CJ 대한통운 강화되는단가상승기대감 운송 / 자동차부품 Analyst 이종현 Q18 영업이익 874 억원 (YoY +45.6%) 기록하며시장기대치상회 CL 부문단

Transcription

1 CJ 대한통운 12 강화되는단가상승기대감 운송 / 자동차부품 Analyst 이종현 jonghyun_lee@meritz.co.kr 4Q18 영업이익 874 억원 (YoY +45.6%) 기록하며시장기대치상회 CL 부문단가인상관련일회적매출인식과판관비부담감소가주요한원인 택배부문, 3 월부터기존방식보다더강제성을띄는운임협상진행계획밝히며단가상승기대감강화. 222 년까지운임인상기회라고언급한점도주목해야 19 년판관비율하락과택배부문 OP 개선이연결 OP 개선 (YoY +43.9%) 이끌전망 투자의견 Buy, 적정주가 228, 원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 228, 원 현재주가 (2.8) 174, 원 상승여력 31.% KOSPI 2,177.5pt 시가총액 39,693억원 발행주식수 2,281만주 유동주식비율 39.42% 외국인비중 16.27% 52주최고 / 최저가 175,원 /122,원 평균거래대금 98.6억원 주요주주 CJ제일제당외 1 인 4.17 국민연금 8.17 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) CJ대한통운 (pt) 2 코스피지수 ( 우 ) 3, , ,8 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 일회성매출인식과판관비부담감소가이끈영업이익서프라이즈 CJ대한통운의 4Q18 매출과영업이익은각각 2.52조원 (YoY +3.%), 874억원 (YoY +45.6%, OPM 3.5%) 를기록하였다. 영업이익은택배부문의일회성충당금환입 (1억원가량 ) 이반영되어있던시장기대치를 +147억원상회하였다. 1) CL부문에서단가인상관련일회적매출인식과 2) 판관비부담감소가주요한원인이다. 판관비율은 GLS합병이후가장낮은 6.% (YoY -1.1%p, 이익개선효과 YoY +283억원수준 ) 를기록하였다. 다만 CL 및택배부문의일회적이익개선요인에도매출총이익률이감소세 (YoY -.8%p) 를지속한점과영업외손익악화및법인세부담증가로지배순이익 (5억원) 이겨우적자를면한점은아쉬운대목이었다. 19년택배단가상승전환기대감강화택배부문은대전터미널사고와파업의영향으로부진한실적을피할수없었지만향후단가상승전환기대감은더강화되었다. 동사는 3월부터기존방식보다더강제성을띄는운임협상진행계획을밝혔다. 아울러경쟁사의 CAPA 증설이이루어지는 222년이전기간이수익성을개선시킬좋은기회라고언급하며강한운임인상의지를보였다. 19년단가상승률은기존가이던스보다높아진수치인 YoY +5% 수준을기대한다고밝혔으며 OPM은 5% 대를목표로한다고언급했다. 19년판관비부담감소와택배부문이이끌이익개선에주목당사는 1) 구체적인인상방안을동반한 2) 경영진의강한운임인상의지, 3) 우호적인환경을고려하면택배단가상승전환가능성은높다는판단이다. 판관비부담감소 ( 판관비율 YoY -.3%p) 와택배부문 OP 개선 (YoY %) 이연결 OP 개선 (YoY +43.9%) 을이끌전망이다. 투자의견 Buy, 적정주가 228,원을유지한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 216 6, , , , , , P 9, , , E 1, , , E 11, , ,

2 Company Brief 표 1 CJ 대한통운 4Q18 실적 Review ( 십억원 ) 4Q18P 4Q17 (% YoY) 3Q18 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 당사예상치 (% diff.) 매출액 2, , , , , 영업이익 세전이익 순이익 흑전 -.2 흑전 영업이익률 순이익률 표 2 19 년, 영업이익은컨센서스상회, 세전이익및순이익은컨센서스하회전망 218P 219E ( 십억원 ) 메리츠 컨센서스 차이 메리츠 컨센서스 차이 매출액 9, , , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 %ppt %ppt 세전이익률 %ppt %ppt 순이익률 %ppt %ppt 자료 : Bloomberg, CJ대한통운, 메리츠종금증권리서치센터 표 3 실적추정치변경테이블 ( 십억원 ) 218P 219E 22E 매출액 신규추정 9, , ,725.6 매출액 기존추정 9,2.7 1, ,365.4 % change.2% 3.7% 3.2% 영업이익 신규추정 영업이익 기존추정 % change 7.5% 8.% 2.3% 세전이익 신규추정 세전이익 기존추정 % change -17.5% -12.% -11.8% 지배주주순이익 신규추정 지배주주순이익 기존추정 % change -34.6% -13.6% -13.% EPS ( 지배주주 ) - 신규추정 1,661 4,33 6,125 EPS ( 지배주주 ) 기존추정 2,536 5,1 7,43 % change -34.5% -13.6% -13.% 2 Meritz Research

3 CJ 대한통운 (12) 그림 1 매출총이익률하락에도불구하고판관비부담완화되며수익성개선에기여 ( 십억원 ) GP 32 GPM ( 우 ) 13 ( 십억원 ) 판관비판관비율 ( 우 ) Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 3 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 4 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 2 하락폭이축소되고있는택배단가그림 3 택배물량, 파업 사고에도고성장세지속 평균단가 YoY 증감률. ( 백만박스 ) 택배물량 32 택배물량 YoY 증감률 ( 우 ) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q 자료 : CJ 대한통운, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : CJ 대한통운, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 Company Brief 표 4 상승전환할택배단가 메가허브터미널가동 최저금인상 물량증가를반영하여계산한 17 년 vs. 19 년택배부문 I/S 17년 I/S 변동요인 19년 I/S 택배물량 ( 백만개 ) 1,54,9 1,397,442 박스당 ( 원 ) 비율 전체 ( 십억원 ) 곤지암물량증가최저임금운임변동전체 ( 십억원 ) 박스당 ( 원 ) 비율 단가 / 매출 1, , ,792. 1, 비용 집화수수료 배송수수료 , 대리점수수료 간선비 상하차 / 분류비 기타고정비 기타판관비 비용총계 1, , ,673 1, 이익 영업이익 영업이익률 표5 택배부문 Snapshot: 점유율확대, 소형물량비중증가폭축소, 단가상승, 수익성개선예상 ( 십억원 ) P 219E 22E 산업수요 백만박스 2,47.4 2, , , ,951.8 YoY 증감률 % 당사점유율 % 점유율증가폭 %p 당사물량 백만박스 ,54.9 1, , ,583.8 YoY 증감률 % 대형 / 이형 백만박스 소형 백만박스 대형 / 이형비중 % 소형비중 % 소형물량비중증가폭 (YoY) %p N/A 증가폭감소분 %p N/A N/A 평균단가 원 2,18.4 1,967. 1,94.1 1,998. 2,74. YoY 증감률 % 택배매출 십억원 1, ,75. 2, ,792. 3,284.8 YoY 증감률 % 영업이익 십억원 YoY 증감률 % 영업이익률 % Meritz Research

5 CJ 대한통운 (12) 그림 4 소형물량비중증가폭가정변화에따른택배단가 YoY 증감률변화 택배단가 YoY 증감률 (19E) 소형물량비중증가폭 (%p) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 6 19 년택배평균단가상승률가정변화에따른택배및연결 OP 변화 ( 원, 십억원, %) 19 년택배평균단가상승률 택배단가 ( 원 ) 1,969 1,979 1,988 1,998 2,8 2,17 2,27 매출 ( 십억원 ) 2, , , ,792. 2,85.6 2, ,832.7 택배 OP ( 십억원 ) 택배 OP 증감률 (+1.7% 인상대비 ) 택배 OP 증감률 (18E 대비 ) 택배 OPM ( 십억원 ) 전사 OP ( 십억원 ) 전사 OP 증감률 (18E 대비 ) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 7 물량당사추정치하회시택배부문영업이익민감도 ( 원, 십억원, %) 19 년택배평균단가상승률 당사추정치대비물량감소율 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 Company Brief 표 8 분기실적스냅샷 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E P 219E 매출액 2,1.5 2, , , , ,69.6 2, , ,81.9 7,11.4 9, ,857.4 (%, YoY) CL (3자물류) ,36.4 2, , ,542.4 (%, YoY) 택배 , ,75. 2, ,792. (%, YoY) 글로벌 ,47.5 1,9.8 1,18.7 1, ,169. 1, , ,67.6 3, ,559.7 (%, YoY) 건설 (%, YoY) 매출총이익 ,3.8 영업이익 (%, YoY) CL (3자물류) (%, YoY) 택배 (%, YoY) 적전 흑전 글로벌 (%, YoY) 세전이익 (%, YoY) 지배주주순이익 (%, YoY) 적전 흑전 흑전 5, 수익성매출총이익률 영업이익률 CL (3자물류) 택배 글로벌 세전이익률 지배주주순이익률 주요영업지표택배가격 ( 원 ) 1, , , ,96. 1, , ,7.9 2,24.2 2,18.4 1,967. 1,94.1 1,998. (%, YoY) 택배물량 ( 백만박스 ) ,54.9 1, ,397.4 (%, YoY) 산업택배물량 ( 백만박스 ) ,47 2,319 2,543 2,759 (%, YoY) 택배점유율 (%p, YoY) Meritz Research

7 CJ 대한통운 (12) CJ 대한통운 (12) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) P 219E 22E ( 십억원 ) P 219E 22E 매출액 6,81.9 7,11.4 9, , ,725.6 영업활동현금흐름 매출액증가율 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가 5,41.8 6, , , ,649. 유형자산감가상각비 매출총이익 ,3.8 1,76.6 무형자산상각비 판매비와관리비 운전자본의증감 영업이익 투자활동현금흐름 영업이익률 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세전계속사업이익 자본의증가..... 법인세비용 현금의증가 당기순이익 기초현금 지배주주지분순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) P 219E 22E P 219E 22E 유동자산 1, ,83.5 2, , ,619.6 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 266,68 311,691 44, , ,3 매출채권 1,61.8 1,37.4 1,53.5 1,82.3 1,829.2 EPS( 지배주주 ) 2,446 1,38 1,661 4,33 6,125 재고자산 CFPS 14,73 16,47 18,257 24,363 26,6 비유동자산 4,1.1 4,55.4 5,523. 5, ,417.7 EBITDAPS 16,369 17,43 19,426 25,876 28,653 유형자산 2,36.5 2, , , ,571.2 BPS 133,15 134, , ,64 16,387 무형자산 1, , , ,78.6 1,661.2 DPS 투자자산 배당수익률..... 자산총계 5, ,38.9 7, ,42.5 8,37.4 Valuation(Multiple) 유동부채 1, ,89.1 2, , ,891.4 PER 매입채무 ,55.3 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 1, , ,12.9 1,993. 1,79.8 EBITDA 사채 , , EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 2, , , , ,676.9 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 2, , , , ,297.9 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 2, , , , ,36.5 재고자산회전율 (x) Meritz Research 7

8 Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 219 년 2 월 11 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 219 년 2 월 11 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 219 년 2 월 11 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이종현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 95.5% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 4.5% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 218 년 12 월 31 일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) CJ 대한통운 (12) 투자등급변경내용 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 * 확정일자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 산업분석 Buy 228, 이종현 기업브리프 Buy 228, 이종현 기업브리프 Buy 228, 이종현 - - * 적정가격대상시점 : 1 년주가및적정주가변동추이 ( 원 ) CJ대한통운 3, 적정주가 2, 1, Meritz Research