Company Brief 표 1 LG 디스플레이 OLED 싞규시설투자계획및당사판단 용도세대 Capa 계획 ( 추정 ) 투자금액참고및당사판단 모바읷 OLED TV OLED 6G 3k 5 조원 8.5G 6k JV 지분투자 1.8 조원 ( 지분율 7%) ( 향후시설투자 5

Transcription

1 LG 디스플레이 3422 공급의굴레 를벗어나기위한승부수 반도체 / 디스플레이 Analyst 김선우 sunwoo.kim@meritz.co.kr RA 주민우 minwoo.ju@meritz.co.kr 공급과잉위협이상존하는 LCD 를벗어나체질변화를위한 OLED 투자계획발표 [6G 모바일 ]: 폴더블디스플레이의경쟁력강화는생존에필수적. 향후수율개선속도가관건, [ 광저우 8.5G 및 P1 1.5G]: OLED TV 의판가프리미엄지속여부가중요. 막대한투자금액의자금조달계획구체화가필요 2Q17P 영업이익 8,4 억원은시장기대치를소폭하회하는수준 향후 1% 이상 ROE 지속시현가능불구 17E/18E PBR.81 배 /.77 배수준에불과 Buy 적정주가 (12 개월 ) 41, 원 현재주가 (7.25) 32,8 원 상승여력 25.% KOSPI 2,439.9pt 시가총액 117,364억원 발행주식수 35,782만주 유동주식비율 62.9% 외국읶비중 31.18% 52주최고 / 최저가 38,9원 / 26,2원 평균거래대금 1,249.8억원 주요주주 엘지젂자 ( 주 )( 외2읶 ) 37.91% 국민연금공단 9.2% 주가상승률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) LG디스플레이주가 (pt) 45 코스피지수 ( 우 ) 3, 4 2, , 25 1, , '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 2Q17P Review: 기대치를소폭하회한실적, 회심의 OLED 투자승부수 2Q17P 실적은매출 6.6조원 (-6% QoQ), 영업이익 8,4억원 (-22% QoQ) 을기록하며시장기대치를소폭하회했다. Mobile 패널출하의급격한둔화에도불구하고 TV 및모니터패널영업이익률이 2% 수준에서유지되며견조한실적이가능했다. 실적자체보다향후시장의주목을받을내용은막대한수준의중장기 OLED 투자발표다 ( 세부내용표1 참고 ). 중국의공급확대로인해늘시한부사업으로폄하받아온 LCD 굴레에서벗어나고자던진승부수로판단된다. OLED 투자계획발표는긍정적 다만포부에걸맞은수율개선이필요 LCD가중국의추격을받아온이유는명확하다. 1) 8세대장비의보편화, 2) 단순한전압구동, 3) 넘치는자금여력이그이유이다. OLED는이와상반된기술이란측면에서동사의본격투자결정은경쟁구도자체를초월할수있는긍정적시도로평가된다. 다만문제는 1) 수율개선 ( 특히모바일 ) 과 2) 그과정에서우호적판매조건확보 ( 판가개런티등 ), 그리고 3) OLED TV의 LCD 대비소비자경험과판가의상대우위지속여부다. 관련해시장은수년간부정적가정에익숙해져있다. 현재동사에대한직 / 간접자금조력들이재무 / 개발측면에서구체화되어가고있는만큼, 주가의재반등을위해서는해당내용들에대한시장의확인이필요하다. 투자의견 Buy 유지하며적정주가 41, 원으로소폭하향조정기대치를하회한 2Q17 실적을반영해 217년과 218년영업이익추정치를 2.8조원과 2.4조원으로 22%/17% 하향조정한다. 투자의견 Buy를유지하며적정주가는 43,원에서 41,원으로 5% 상향조정한다 ( 적용배수 1.x PBR 유지하며 217BVPS를 217/218 평균 BVPS로변경 ). ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 , , , , ,54.1 1, , , E 26, , ,33.8 5, , E 26,975. 2, ,61.4 4, , E 28,65.6 3,23.7 2, , ,

2 Company Brief 표 1 LG 디스플레이 OLED 싞규시설투자계획및당사판단 용도세대 Capa 계획 ( 추정 ) 투자금액참고및당사판단 모바읷 OLED TV OLED 6G 3k 5 조원 8.5G 6k JV 지분투자 1.8 조원 ( 지분율 7%) ( 향후시설투자 5 조원소요추정 ) 1.5G 3k 2.8 조원 ( 향후증착기관련추가투자필요 ) - 2H19 양산시작읷정 - 고객사의자금투자구체화및확정필요 - 수율개선과정에서출하량및수율에연동된판가개런티필요 양산시작읷정 - OLED TV의판가프리미엄을지속유지 / 확대시켜야함 - 해당법읶의시설투자금액유치과정에서고객사와의협력구도설정이중요 - 2H19 양산시작읷정 - Backplane 구성후읷시적고품질 LCD 생산라읶홗용이효율적 표 2 2Q17P 실적개요 Actual Meritz 차이 ( 십억원 ) 2Q17P 2Q17E 1Q17 QoQ 2Q16 YoY 매출액 6,629 6,947-5% 7,62-6% 5,855 13% 영업이익 % 1,27-22% % 세젂이익 % 858-3% % 순이익 % 68 8% (84) nm 영업이익률 12.1% 13.7% -2% 14.5% -2%.8% 11% 표 3 LG 디스플레이실적추정치변경 New Old 차이 ( 십억원 ) 3Q17E 217E 218E 3Q17E 217E 218E 3Q17E 217E 218E 매출액 6,649 26,771 26,975 6,965 27,514 27,73-5% -3% % 영업이익 64 2,829 2,438 1,2 3,636 2,953-41% -22% -17% 세젂이익 534 2,573 2, ,3 2,78-44% -22% -19% 순이익 417 2,16 1, ,511 2,58-42% -16% -19% 영업이익률 9.1% 1.6% 9.% 14.6% 13.2% 1.9% 2 Meritz Research

3 LG 디스플레이 (3422) 표 4 LG 디스플레이실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17E 4Q17E E 홖율 1,21 1,163 1,12 1,183 1,153 1,129 1,13 1,115 1,131 1,167 1,132 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,62 6,629 6,649 6,431 28,384 26,55 26,771 YoY -11% -18% -1% 6% 21% -1% -16% -19% 7% -7% 1% QoQ -2% -2% 15% 18% -11% -6% % -3% 투입면적 (' sqm) 13,831 14,4 14,335 13,877 13,819 13,719 13,42 13,8 55,23 56,47 54,37 출하면적 (' sqm) 9,483 9,966 1,856 1,768 1,72 1,218 1,348 9,943 39,691 41,74 4,581 YoY -3% 1% 6% 5% 1% -6% -4% -8% 6% 3% -1% QoQ -8% 5% 9% -1% -6% 1% 1% -4% 평균단가 ( 달러 ) YoY -16% -19% -12% 2% 21% 4% -11% -1% -5% -12% 5% QoQ -17% -4% 1% 16% -5% -6% -1% 2% 매출총이익 ,574 1,719 1,418 1, ,314 3,75 5,253 매출총이익률 1% 1% 14% 2% 24% 21% 17% 15% 15% 14% 2% 영업이익 , ,626 1,311 2,829 영업이익률.7%.8% 4.8% 11.4% 14.5% 12.1% 9.1% 6.1% 5.7% 4.9% 1.6% 경상이익 , ,434 1,316 2,573 경상이익률 -.1%.2% 3.7% 13.4% 12.2% 12.5% 8.% 5.4% 5.1% 5.% 9.6% 당기순이익 , ,16 순이익률.% -1.4% 2.8% 1.4% 9.6% 11.1% 6.3% 4.2% 3.6% 3.5% 7.9% EPS ,23 1,77 2,94 1, ,71 2,534 5,684 그림 1 LG 디스플레이 PER 밴드그림 2 LG 디스플레이 PBR 밴드 7, 6, 6, 5, 1.2x 5, 4, 11x 9x 4, 1.x.8x 3, 7x 3,.6x 2, 5x 2, 1, 1, '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 표 5 LG 디스플레이주가산출 217E/218E 평균 BVPS 42,261 적정배수 1. 적정가치 42,261 적정주가 41, 현재주가 32,8 상승여력 25% Meritz Research 3

4 Company Brief LG 디스플레이 (3422) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 218E 219E ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 28,384 26,54 26,771 26,975 28,66 영업홗동현금흐름 2,727 3,641 7,137 9,835 8,123 매출액증가율 당기순이익 ( 손실 ) 1, ,16 1,673 2,242 매출원가 24,7 22,754 21,519 22,143 22,869 유형자산감가상각비 2,969 2,643 3,1 4, 5, 매출총이익 4,314 3,75 5,253 4,832 5,737 무형자산상각비 판매비와관리비 2,689 2,438 2,423 2,394 2,533 운젂자본의증감 -2, , 영업이익 1,626 1,311 2,829 2,438 3,24 투자홗동현금흐름 -2,732-3,189-7,135-7,715-7,115 영업이익률 유형자산의증가 (CAPEX) -2,365-3,736-7, -7,3-6,7 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무홗동현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세젂계속사업이익 1,434 1,316 2,573 2,22 2,95 자본의증가 법읶세비용 현금의증가 , 당기순이익 1, ,16 1,673 2,242 기초현금 ,559 1,84 2,896 지배주주지분순이익 ,34 1,61 2,17 기말현금 752 1,559 1,84 2,896 3,613 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 9,532 1,484 8,356 11,67 12,11 주당데이터 현금및현금성자산 752 1,559 1,84 2,896 3,613 SPS 79,325 74,72 74,819 75,388 79,945 매출채권 4,98 4,958 4,18 4,594 4,739 EPS( 지배주주 ) 2,71 2,534 5,684 4,476 6,64 재고자산 2,352 2,288 1,854 2,12 2,187 CFPS ,255-1,325 5,64 2,2 비유동자산 13,46 14,4 17,923 21,276 22,892 EBITDAPS 13,978 12,19 17,695 19,122 24,126 유형자산 1,546 12,31 15,853 19,153 2,853 BPS 34,76 36,29 4,349 44,173 49,767 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 자산총계 22,577 24,884 26,279 32,343 34,92 Valuation(Multiple) 유동부채 6,67 7,58 7,22 11,959 12,573 PER 매입채무 2,765 2,877 2,332 2,666 2,75 PCR N/A 11.9 N/A 단기차입금 PSR 유동성장기부채 1, PBR 비유동부채 3,266 4,364 4,13 4,59 4,4 EBITDA 5,2 4,333 6,332 6,842 8,633 사채 1,282 1,511 1,316 1,36 1,296 EV/EBITDA 장기차입금 1,526 2,6 2,556 2,56 2,456 Key Financial Ratio 부채총계 9,872 11,422 11,323 16,19 16,576 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 EBITDA 이익률 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 8,159 9,4 1,72 12,71 14,72 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회젂율 (x) 자본총계 12,75 13,462 14,956 16,325 18,326 재고자산회젂율 (x) Meritz Research

5 LG 디스플레이 (3422) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 7 월 26 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 7 월 26 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 7 월 26 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김선우 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.8% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.2% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 6 월 3 기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 디스플레이 (3422) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 담당자주가및적정주가변동추이 산업브리프 Hold 32, 박유악 산업브리프 Hold 32, 박유악 산업브리프 Hold 32, 박유악 산업브리프 Hold 32, 박유악 기업브리프 Hold 32, 박유악 기업브리프 Hold 26, 박유악 산업브리프 Hold 26, 박유악 기업브리프 Hold 26, 박유악 산업브리프 Hold 26, 박유악 산업브리프 Hold 26, 박유악 산업브리프 Hold 26, 박유악 산업분석 Hold 26, 박유악 산업브리프 Hold 26, 박유악 기업브리프 Hold 26, 박유악 산업브리프 Hold 26, 박유악 산업브리프 Hold 26, 박유악 기업브리프 Hold 26, 박유악 산업분석 Hold 26, 박유악담당자변경 산업분석 Buy 38, 김선우 기업브리프 Buy 38, 김선우 산업분석 Buy 38, 김선우 기업브리프 Buy 41, 김선우 기업브리프 Buy 43, 김선우 산업분석 Buy 43, 김선우 기업브리프 Buy 41, 김선우 5, 4, 3, 2, 1, LG 디스플레이주가 적정주가 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 Meritz Research 5