2018 년 2 월 15 일 아프리카 TV (067160) 기업분석 Mid-Small Cap 광고매출성장고무적 Analyst 김한경 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 Sto

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1 2018 년 2 월 15 일 아프리카 TV (067160) 기업분석 Mid-Small Cap 광고매출성장고무적 Analyst 김한경 hkkim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 Stock Data KOSDAQ (2/14) 시가총액 발행주식수 pt 5,357 억원 11,495 천주 52 주최고가 / 최저가 55,500 / 19,550 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 28.5% 배당수익률 (18.12E) 1.0% BPS(18.12E) 8,023 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 6.7% 6 개월 23.9% 12 개월 8.4% 주주구성쎄인트인터내셔널외 2 인 25.6% Stock Price JF Asset Mgt 6.3% 아프리카 TV 자사주펀드 5.9% 4Q18 Review: 고성장지속 아프리카 TV 4Q18 실적은매출액 373 억원 (+45% yoy, +15% qoq), 영업이익 75 억원 (+69% yoy, +1% qoq, OPM 20%) 로고성장을지속, 당사추정치및컨센서스에부합 했다. 4 분기 e 스포츠구단인센티브와행사비등일회성지출을고려한다면호실적으로 판단된다. 특히이번분기광고매출은게임사광고수요가집중되며 71.3 억원 (+90% yoy, +51% qoq) 이라는고무적인숫자를기록했다. 아이템매출은고속성장 ( 별풍선매출 256 억원 +30% yoy, +7% qoq) 을지속했다. 또한오픈스튜디오의신규출점이계속되며 기타매출역시 26.8 억원 (+226% yoy, +28% qoq) 로빠르게성장중이다. 투자의견매수, 목표주가 55,000 원으로상향 이번분기호실적을감안해동사 2019 년실적은매출액 1,587 억원 (+25% yoy), 영업이 익 370 억원 (+37% yoy, OPM 23%) 으로상향한다. 부문별로는플랫폼매출 ( 아이템매출 ) 1,215 억원 (+21% yoy), 광고매출 232 억원 (+20% yoy), 기타매출 141 억원 (+100% yoy) 로추정한다. 아프리카 TV 에대해투자의견매수유지, 목표주가는 55,000 원으로상향한다. 아이템매출 의고성장이유지되는가운데광고매출역시성장의조짐을보이고있어올해에도외형 과이익체력의동반성장이지속될전망이다. 목표주가는아프리카 TV 2019 년 EPS 2,801 원에지난 3 개월평균 P/E 에 20% 를할증한 19.5 배를적용해산출했다. Financial Data ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS ( 원 ) 1,008 1,438 2,004 2,801 3,276 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준

2 표 1 아프리카 TV 4Q18 Review ( 십억원 ) 4Q18P 4Q17 YoY 3Q18 QoQ 이베스트 컨센서스 컨센대비 매출액 % % % 영업이익 % 7.4 1% % 순이익 % % % OPM 20% 17% 3% 23% -3% 22% 23% -2% NPM 12% 15% -3% 20% -9% 16% 18% -6% 표 2 아프리카 TV 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 2018P 2019F 항목 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 매출액 % % 영업이익 % % 순이익 % % 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 3 아프리카 TV 분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 영업수익 YoY 30% 28% 31% 45% 31% 31% 25% 17% QoQ 8% 4% 12% 15% -2% 4% 7% 8% 플랫폼 YoY 25% 24% 27% 30% 24% 24% 19% 19% QoQ 10% 3% 7% 7% 5% 3% 3% 7% 광고 YoY 27% 29% 15% 90% 29% 37% 34% -3% QoQ -1% 1% 26% 51% -33% 6% 24% 10% 기타 YoY 2144% 341% 334% 226% 195% 157% 79% 54% QoQ 19% 33% 61% 28% 8% 16% 12% 10% 영업비용 YoY 31% 25% 26% 40% 27% 27% 22% 15% QoQ 3% 4% 10% 19% -7% 4% 5% 12% 영업이익 YoY 28% 43% 52% 69% 43% 46% 33% 26% QoQ 36% 1% 21% 1% 15% 3% 11% -4% 영업이익률 22% 21% 23% 20% 24% 24% 25% 22% 세전이익 당기순이익 YoY 59% 38% 74% 12% 28% 57% 21% 76% QoQ 47% -20% 43% -34% 68% -1% 11% -4% 순이익률 21% 16% 20% 12% 20% 19% 20% 18% 주 : IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 2

3 표4 아프리카 TV 연간실적추정 ( 십억원 ) FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 영업수익 플랫폼 광고 기타 <YoY> 영업수익 27% 18% 34% 25% 21% 플랫폼 4% 24% 27% 21% 16% 광고 14% -8% 41% 20% 32% 기타 -18% 90% 330% 100% 41% < 매출비중 > 플랫폼 80% 84% 79% 77% 74% 광고 19% 14% 15% 15% 16% 기타 1% 2% 6% 9% 10% 영업이익 YoY 110% 14% 48% 37% 19% 영업이익률 20% 19% 21% 23% 23% 세전이익 당기순이익 YoY 157% 38% 46% 42% 17% 순이익률 13% 16% 17% 19% 18% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 5 아프리카 TV Valuation 항목 값 A. 2019F EPS 2,801 발행주식수 ( 백만주 ) 11.5 B. Target P/E 19.5 A X B 54,620 목표주가 55,000 현주가 46,600 Upside 17% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

4 그림1 아프리카 TV 주가및밸류에이션추이 ( 원 ) 수정주가 P/E(Fwd.12M) ( 배 ) 60, ,000 40,000 30,000 20,000 10, /01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 자료 : 퀀티와이즈, 이베스트투자증권리서치센터 그림 2 아프리카 TV MUV 트렌드 ( 천명 ) MUV 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 그림 3 아프리카 TV 부문별별풍선매출비중 스포츠 1% 먹방 3% 기타 9% 게임 28% 보이는라디오 59% 이베스트투자증권리서치센터 4

5 ) 재무상태표 ( 십억원 ) P 2019E 2020E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) P 2019E 2020E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) P 2019E 2020E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 P 2019E 2020E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 1,008 1,438 2,004 2,801 3,276 BPS 5,266 6,163 8,023 10,219 12,759 CFPS 1,994 2,090 2,608 3,100 3,698 DPS 이베스트투자증권리서치센터 5

6 아프리카 TV 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최저대비 괴리율 (%) 최고대비 평균대비 변경 김한경 Buy 45, Buy 60, Buy 49, Buy 55,000 일시 투자의견 목표가격 최저대비 괴리율 (%) 최고대비 평균대비 20,000 10, /02 17/08 18/02 18/08 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김한경 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 96.4% 2018 년 10 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 3.6% 기존 ±20% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6