주주현황 별도실적현황및전망 ( 십억원 ) 매출액영업이익순이익 기타 60.9% 오츠카제약 5.2% Gloaxo Group Limited 8.6% 강정석 11.8% 국민연금 13.5%

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1 ( KS) 지주회사요건충족후저평가해소전망 Company Comment 에스티팜상장후지분스왑시지주회사요건충족및최대주주지배력 강화예상. 지분스왑후저평가해소전망 지주회사요건충족목적에스티팜지분스왑예상 2016 년 6 월 23 일의원료의약품자회사에스티팜상장예정. 에스티팜최종공모가 29,000 원결정공모희망가 24,000~ 27,000 원상회. 공모후주식수 1,865 만 6,000 주감안시공모시가총액 5,410 억원 최대주주강정석부회장은동사지분 11.8%, 에스티팜지분 32.6% 보유. 한편는에스티팜지분 15.0% 보유. 는 2015 년 10 월 30 일지주회사법적요건구비, 2016 년 10 월 30 일기한자회사행위제한요건해소필요. 독점규제및공정거래에관한법률지주회사행위제한요건에따르면는상장자회사지분 20%, 비상장자회사지분 40% 이상보유필요. 지주회사전환을위해강정석부회장은대상에스티팜지분현물출자, 는강정석부회장대상 3 자배정유상증자예상. 시가총액 7,500 억 ~ 1 조 2,500 억원, 에스티팜시가총액 5,000 억 ~ 1 조원가정아래지분스왑시나리오분석수행 (3 자배정유상증자할인율 10% 가정 ). 시가총액비율별유상증자규모는기존주식수대비 14.5~ 48.3% 추산. 지분스왑후강정석부회장지분율 26.2~ 60.1% 추산 희석가능성감안시지분스왑후저평가해소전망 는영업가치 977억원 (2016 예상별도순이익 49억원, PER 20.0배 ), 동아에스티지분가치 2,271억원 ( 최근 3개월시가총액평균, 지분율 18.7%), 동아제약지분가치 1조318억원 (2016 예상별도순이익 400억원, 지분율 100.0%, 에너지드링크회사평균 PER 25.8배 ), 에스티팜지분가치 873억원 (2016 예상별도순이익 289억원, 지분율 15.0%, 원료의약품 CMO( 위탁생산 ) 회사평균 PER 20.1배 ), 기타지분가치 2,208억원 ( 장부가, PBR 1.0배 ), 투자부동산 88억원포함비영업가치 1조5,759억원, 순차입금 1,512억원, 적정시가총액 1조5,224억원, 적정주가 33만 9,706원산출. 전일종가기준제약회사 PBR의경우한미사이언스 14.9 배, JW홀딩스 2.8배, 녹십자홀딩스 1.4배, 1.4배, 종근당홀딩스 1.1배, 대웅 0.9배수준 기존주식수대비 14.5~48.3% 수준유상증자및희석가능성감안강정석부회장지분스왑후저평가해소전망 Not Rated 현재가 ( 16/06/20) Analyst 이승호 02) , brian.lee@nhqv.com 190,000 원 업종 제약 KOSPI / KOSDAQ 1, / 시가총액 ( 보통주 ) 920.0십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 4.8백만주 52주최고가 ( 15/07/06) 239,500원 최저가 ( 15/12/14) 145,000원 평균거래대금 (60일) 5,131백만원 배당수익률 (2016E) 0.53% 외국인지분율 18.2% 주요주주 강정석외 27인 30.1% 국민연금 13.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 7,562 2, ,414 증감률 ,912.6 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

2 주주현황 별도실적현황및전망 ( 십억원 ) 매출액영업이익순이익 기타 60.9% 오츠카제약 5.2% Gloaxo Group Limited 8.6% 강정석 11.8% 국민연금 13.5% E 자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치센터 자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치센터 에스티팜별도실적현황및전망 ( 십억원 ) 매출액영업이익순이익 E 동아제약실적현황및전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 E 자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치센터 자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치센터 2

3 및에스티팜시가총액별대비에스티팜시가총액비율 ( 단위 : 십억원, %) 에스티팜 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 7, , , , , , , , , , , 주 : 최대주주에스티팜지분율 32.6%, 3 자배정유상증자할인율 10% 가정, 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 대주주에스티팜지분현물출자후 3 자배정유상증자추가발행주식수 ( 단위 : 십억원, 주 ) 에스티팜 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 7,500 1,153,386 1,268,724 1,384,063 1,499,402 1,614,740 1,730,079 1,845,417 1,960,756 2,076,094 2,191,433 2,306,772 8,000 1,081,299 1,189,429 1,297,559 1,405,689 1,513,819 1,621,949 1,730,079 1,838,209 1,946,339 2,054,469 2,162,598 8,500 1,017,693 1,119,463 1,221,232 1,323,001 1,424,771 1,526,540 1,628,309 1,730,079 1,831,848 1,933,617 2,035,387 9, ,155 1,057,270 1,153,386 1,249,501 1,345,617 1,441,732 1,537,848 1,633,963 1,730,079 1,826,194 1,922,310 9, ,568 1,001,625 1,092,681 1,183,738 1,274,795 1,365,852 1,456,908 1,547,965 1,639,022 1,730,079 1,821,136 10, , ,543 1,038,047 1,124,551 1,211,055 1,297,559 1,384,063 1,470,567 1,557,071 1,643,575 1,730,079 10, , , ,616 1,071,001 1,153,386 1,235,771 1,318,155 1,400,540 1,482,925 1,565,309 1,647,694 11, , , ,679 1,022,319 1,100,959 1,179,599 1,258,239 1,336,879 1,415,519 1,494,159 1,572,799 11, , , , ,871 1,053,091 1,128,312 1,203,533 1,278,754 1,353,975 1,429,195 1,504,416 12, , , , ,126 1,009,213 1,081,299 1,153,386 1,225,472 1,297,559 1,369,646 1,441,732 12, , , , , ,844 1,038,047 1,107,250 1,176,454 1,245,657 1,314,860 1,384,063 주 : 최대주주에스티팜지분율 32.6%, 3 자배정유상증자할인율 10% 가정, 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 기존발행주식수대비 3 자배정유상증자발행주식수비율 ( 단위 : 십억원, %) 에스티팜 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 7, , , , , , , , , , , 주 : 기존발행주식수 4,776,291 주, 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 3

4 지분스왑후최대주주예상지분율 ( 단위 : 십억원, %) 에스티팜 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000 8,500 9,000 9,500 10,000 7, , , , , , , , , , , 주 : 강정석부회장소유주식수 561,561 주, 지분율 11.8%, 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 SOTP(Sum-of-the parts) Valuation ( 단위 : 십억원, 배 ) 2016E 순이익 지분율 PER 비고 1. 영업가치 비영업가치 (A+B+C) 1,575.9 A. 상장사 시가총액 지분율 동아에스티 , 최근 3 개월시가총액평균 B. 비상장사 1, E 순이익 PER 지분율 동아제약 1, 에너지드링크회사 Coca-Cola, Monster Beverage, Dail Group 2016 년평균 PER 에스티팜 API CMO 회사 Catalant, Recipharm 2016 평균 PER 장부가 PBR 기타 Q16 장부가적용 C. 투자부동산 8.8 1Q16 장부가적용 3. 순차입금 Q16 장부가적용 4. 기업가치 (1+2-3) 1, 보통주주식수 (1,000 주 ) 4, 적정주가 ( 원 ) 339, 상승여력 64.6 자료 : NH투자증권리서치센터 4

5 에스티팜공모개요 공모전주식수공모주식수공모희망가액공모금액공모후주식수자료 : 에스티팜 13,992,000주 4,664,000 주 24,000 원 ~ 27,000 원 1,119 억원 ~ 1,259 억원 18,656,000 주 에스티팜공모일정 증권신고서제출일수요예측일청약예정일납입예정일매매개시일자료 : 에스티팜 2016년 5월 17일 2016년 6월 9일 ~ 2016년 6월 10일 2016년 6월 15일 ~ 2016년 6월 16일 2016년 6월 20일 2016년 6월 23일 에스티팜보호예수현황구분 주식수 공모후비중 매도금지기간 최대주주및특수관계자등 6,996, % 상장후 6개월 2,796, % 상장후 6개월 수석문화재단 171, % 상장후 6개월 합계 9,964, % - 자료 : 에스티팜 공모후에스티팜주주구성 소액주주 25.0% 기타주주 21.6% 최대주주및특수관계인 37.5% 수석문화재단 % 자료 : 에스티팜 5

6 Global Peer Valuation ( 단위 : 백만달러 ) 회사명 경보제약 Catalent Recipharm Monster Beverage Coca-Cola Dali Group 국가 한국 미국 스웨덴 미국 미국 중국 주가 ($) 시가총액 , , , ,288.6 매출액 , ,465 45,998 2, , ,723 44,294 2, E n/a 1, ,052 42,556 2,834 영업이익 , , E n/a ,221 10, EBITDA , , E n/a ,256 12, 순이익 , , E n/a , EPS ($) n/a E n/a PER ( 배 ) 2014 n/a n/a n/a E n/a PBR ( 배 ) 2014 n/a n/a n/a E n/a EV/EBITDA 2014 n/a n/a n/a ( 배 ) E n/a ROE (%) n/a 상대수익률 (%) 절대수익률 (%) 주 : 6 월 17 일종가기준자료 : Bloomberg n/a E n/a Week Month Months Months Year n/a n/a YTD Week Month Months Months Year n/a n/a YTD

7 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2012/12A 2013/12A 2014/12A 2015/12A 2012/12A 2013/12A 2014/12A 2015/12A 매출액 PER( 배 ) 증감률 (%) PBR( 배 ) 매출원가 PCR( 배 ) 매출총이익 PSR( 배 ) Gross 마진 (%) EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 EPS( 원 ) 7,562 2, ,414 증감률 (%) BPS( 원 ) 69, , , ,237 OP 마진 (%) SPS( 원 ) 43, , , ,906 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 ( 원 ) 1,000 1,000 1,000 1,000 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 ( 백만원 ) 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 122, , , ,500 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1, STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2012/12A 2013/12A 2014/12A 2015/12A ( 십억원 ) 2012/12A 2013/12A 2014/12A 2015/12A 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 1, , , 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

8 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2016 년 6 월 17 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 77.2% 22.8% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 본자료는당사공식 Coverage 기업의자료가아니며, 정보제공을목적으로투자자에게제공하는참고자료입니다. 따라서당사의공식투자의견, 목표주가는제시하지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 8