의 Sum Of The Parts Valuation ( 단위 : 십억원 ) 부문별가치 비중 (%) A) 영업가치 5, a) 건설부문 5,523 NOPLAT 46 적용 Multiple (x) 12 b) 상사부문 37 NOPLAT 51 적용 Multiple (

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1 214 년 2 월 24 일 (83) 해외성장성과지분가치재조명시점 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 21 일 ) 62,7 원 목표주가 8, 원 ( 유지 ) 214 년도지속되는성장전략, 대형사중가장높은해외수주목표 삼성 SDS 상장기대감으로기업가치상승, 지분가치재조명필요 투자의견매수, 목표주가 8, 원으로건설업종내최선호주유지 상승여력 27.6% 박상연 (2) [email protected] KOSPI 1,957.83p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 9,794.9 십억원 5, 원 백만주 유동주식수 백만주 (79.9%) 52 주최고가 / 최저가 68,5 원 /51,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 53,438 주 31,31 백만원 외국인지분율 23.5% 주요주주삼성 SDI 외 6 인 14.18% 국민연금공단 13.3% 절대수익률 3 개월.% 6 개월 17.9% 12 개월 -5.3% KOSPI 대비 3 개월 1.8% 상대수익률 6 개월 12.4% 12 개월 -2.5% 214 년도해외가이끄는성장세가시화예상 1.5 조원규모의알제리발전수주확정으로현재 214 년해외수주목표치인 18 조원대비 8% 의수주달성률을보이고있다. 영국교량, 터키발전등확보된공사를포함하면현재달성률은 33% 수준이다. 연초이후저조한수주흐름을보였으나올해해외수주목표인 18 조원 (+25.9% YoY) 달성은긍정적이다. 파트너쉽을기반으로한수주전략으로대형사중가장높은해외수주목표를제시하며전년에이은성장전략을이어갈전망이다. 214 년매출액은 31.7 조원 (+11.5% YoY), 영업이익은 7,56 억원 (+62.8% YoY) 이전망된다. 213 년수주호조 (19.5 조원, +43% YoY) 및 214 년해외성장세지속이예상되기때문이다. 호주로이힐공사의하도급업체법정관리신청으로우려가있었으나, 2 개월선행하는공사진행으로공기지연가능성은크지않을전망이다. 매출반영본격화 (13.4Q 4,8 억원인식, 14 년 3 조원예상 ) 로해외부문이이끄는외형성장은지속될전망이다. 이보유한지분가치재조명시점의보유한매도가능증권의가치는순차입금차감전기업가치의 56% 로추정한다. 이중상장기대감으로기업가치상승중에있는삼성 SDS 의가치는 13.4% 로추정된다. (17.8% 보유 ) 은삼성전자 (22.58% 보유 ) 에이은 2 대주주이다. 의지분가치재조명시점으로판단한다. 투자의견매수, 목표주가 8, 원으로최선호주유지해외부문의성장이이끄는 214 년실적호조세및보유지분의가치상승전망으로영업가치와비영업가치가모두재조명받을시점으로판단한다. 건설업종내최선호주관점유지한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,485 (14.3) 58, , , , F 28, ,575 (43.5) 68, F 31, , , F 34, , ,

2 의 Sum Of The Parts Valuation ( 단위 : 십억원 ) 부문별가치 비중 (%) A) 영업가치 5, a) 건설부문 5,523 NOPLAT 46 적용 Multiple (x) 12 b) 상사부문 37 NOPLAT 51 적용 Multiple (x) 6 B) 비영업가치 9, a) 시장성있는매도가능증권 5, 삼성전자 (4.6%) 4, b) 시장성없는매도가능증권 1, 삼성SDS(17.8%) 1, c) 관계기업투자 2, d) 자원개발가치 C) 순차입금 (3,83) (25.7) 적정시가총액 (A+B+C) 11,981 목표주가 ( 원 ) 8, 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 사장성있는매도가능증권 1개월평균시가총액 4% 할인, 삼성SDS 장외거래가 1개월평균 121,164 원적용 삼성SDS의최대주주현황주주명 주식수 지분율 (%) 삼성전자 17,472, ,215, 이재용 8,74, 삼성전기 6,99, 이부진 3,18, 이서현 3,18, 자료 : 회사자료, 신한금융투자 보유시장성있는매도가능증권지분가치추이 삼성 SDS 의장외거래가추이 시가총액 삼성전자지분가치 시장성있는매도가능증권지분가치 /1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 7 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 2

3 의실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F P 214F 수주액 8,419 4,254 1,574 5,292 9,3 4,691 1,771 6,4 13,77 19,539 21,766 국내 1,62 2, ,514 1, ,21 7,472 5,19 4,353 해외 7,357 2,125 2,581 2,286 7,44 3,753 1,417 4,83 6,236 14,349 17,413 매출액 6,72 6,993 7,69 7,67 8,292 8,16 7,837 7,564 25,326 28,433 31,79 건설 2,59 3,18 3,381 4,291 4,242 4,2 4,113 4,67 8,943 13,441 16,622 건축 1,14 1,351 1,547 1,784 1,766 1,636 1,534 1,541 3,21 5,465 6,477 토목 ,17 1,25 1,169 1,249 1,284 1,673 2,367 4,727 플랜트 ,574 3,342 3,246 주택 ,486 1,884 2,172 상사 4,112 3,813 3,688 3,379 4,5 3,817 3,723 3,497 16,383 14,992 15,87 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 의수주액추이및전망 3 2 국내 ( 좌축 ) 해외 ( 좌축 ) YoY( 우축 ) (%) 45 3 대형건설사의 214 년수주가이던스및 213 년달성액 25 13년수주 14년F 수주 F 14F 15F 대림산업현대건설대우건설삼엔 GS 건설 의 12 개월선행 PER 추이 의 12 개월선행 PBR 추이 x x 28x 25x 2x x 1.4x 1.x 3 4.6x F 14 F F 14 F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 3

4 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 214F 215F 자산총계 2, , , , ,844.8 유동자산 8, ,71.3 9, , ,593.5 현금및현금성자산 1,2.2 1, ,423.6 매출채권 3,17.3 3, , ,836. 4,27.8 재고자산 , , , ,593.9 비유동자산 12, , , , ,253.3 유형자산 1,9.5 1, , 무형자산 1,24.8 1,231. 1, , ,384.7 투자자산 9, , , , ,58.1 기타금융업자산... (12.) (2.) 부채총계 11, , , , ,158.8 유동부채 7, ,727. 9, , ,9.7 단기차입금 1,99.5 1, , , ,613.8 매입채무 1, , , ,4.6 2,626.2 유동성장기부채 비유동부채 3, , , , ,258.1 사채 1,5.4 1, , , ,637.5 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,27. 1, ,24.2 1,39.2 1,24.2 기타비유동부채..... 자본총계 9, , , ,3.3 12,686. 자본금 자본잉여금 1,22.5 1,56.6 1,62.1 1,62.1 1,62.1 기타자본 (3.) (292.9) (29.) (29.) (29.) 기타포괄이익누계액 5, , , , ,867.4 이익잉여금 2,12.1 2, , ,71.2 3,729.5 지배주주지분 9, , ,7.2 11, ,173.2 비지배주주지분 * 총차입금 4, ,94.3 4, , ,368.1 * 순차입금 ( 순현금 ) 2, ,22.3 3, , ,518.2 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 214F 215F 매출액 21, , , ,79. 34,328. 증가율 (%) (5.7) 매출원가 19, , , , ,723.5 매출총이익 1,72.3 2,8.8 1, , ,64.5 매출총이익률 (%) 판매관리비 1, , , , ,78.7 영업이익 증가율 (%) (59.) 39.7 (11.6) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 (14.6) (17.) (19.2) (136.4) (138.8) 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 증가율 (%) (43.8) 13.8 (42.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ,257.2 (396.4) ( 지배주주 ) 총포괄이익 ,257.9 (427.3) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 11.4 (.7) 3.9 (22.2) (27.8) EBITDA ,54.7 증가율 (%) (58.3) 37.7 (5.4) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 (312.5) ,148.5 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비..... 외화환산손실 ( 이익 ) 4.4 (.2) (13.6).. 자산처분손실 ( 이익 ) (174.4) (192.3) (88.2).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (151.1) (54.) (33.7) (44.) (43.) 운전자본변동 (775.9) (266.7) 24.9 (355.2) 272. ( 법인세납부 ) (167.) (154.7) (191.1) (169.3) (214.5) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (763.) (573.9) (1,634.) (913.1) (916.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (135.5) (379.7) (67.5) (6.) (21.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (51.7) (119.8) (51.8) (3.) (2.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (668.2) (59.) (1,372.8) (884.7) (681.1) 기타 84.2 (42.4) (261.2) 22.6 (38.6) FCF (116.6) 재무활동으로인한현금흐름 1, 차입금의증가 ( 감소 ) 1, (138.7) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (76.5) (79.5) (78.3) (75.9) (75.9) 기타 (32.9) (3.8) (.1). 기타현금흐름.. (24.5) (48.9) (48.9) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (12.8) (24.9) 현금의증가 ( 감소 ) (834.7) (42.8) 기초현금 ,2.2 1, 기말현금 1,2.2 1, ,423.6 주요투자지표 12월결산 F 214F 215F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,529 2,879 1,64 3,717 4,714 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,485 2,787 1,575 3,587 4,55 BPS ( 자본총계, 원 ) 58,962 72,664 71,318 74,617 78,861 BPS ( 지배지분, 원 ) 58,34 72,35 68,424 71,593 75,673 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

5 주가차트 ( 원 ) (2/13=1) 8, 15 종합주가지수 =1 7, 1 6, 5, 95 4, 3, 9 2, 1, /13 6/13 1/13 2/14 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2/12 11/12 8/13 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박상연 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. History Table 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 212년 2월 23일 매수 9, 212년 7월 19일 매수 8,5 212년 11월 4일 매수 76, 213년 5월 3일 매수 78, 213년 7월 26일 매수 71, 213년 1월 17일 매수 85, 213년 12월 2일 매수 8, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 5