ZKW 인수후매출및영업이익영향 ( 십억원, %) 매출 영업이익 영업이익률 인수전 13,937 2, ZKW ( 지분율감안 ) 1, 인수후 15,78 2, 증감률 (%, %p) (.7) ZKW 매출액추이 ( 백만유로

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1 218 년 9 월 2 일 (355) 과도한할인율과 Hidden Value 매수 ( 유지 ) 주가 (9 월 19 일 ) 71,5 원 목표주가 95, 원 ( 유지 ) 상승여력 32.8% 김수현 (2) sh.kim@shinhan.com KOSPI 2,38.46p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 12,337.8 십억원 5, 원 백만주 유동주식수 92.1 백만주 (53.4%) 52 주최고가 / 최저가 94,9 원 /69, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 21,728 주 15,249 백만원 외국인지분율 34.45% 주요주주연암학원외 31 인 46.55% 국민연금 7.9% 절대수익률 3 개월 -1.8% 6 개월 -2.2% 12 개월 -14.2% KOSPI 대비 3 개월 -.4% 상대수익률 6 개월 -14.4% 12 개월 -1.2% 1) NAV(Net Asset Value): 순자산가치. 기업이청산될때회사의자산이주당얼마만큼남는가를알려주는지표 ZKW 는 그룹자동차전장사업확장의계기가될전망 CNS 의가치증가기대및상장필요성증대 전자의주가회복시할인율해소및 Hidden value 부각예상 ZKW 는 그룹자동차전장사업확장의계기가될전망 오스트리아프리미엄헤드램프업체 ZKW( 지분율 3%, 전자 7%) 의주요고객사는유럽의주요프리미엄자동차업체 ( 벤츠, BMW 등 ) 로구성되어있다. 18 년매출액 1.89 조원 (+2% YoY), 19 년 2 조원대를넘길전망이다. 인수로인해그룹의연결매출액은 8.2% 증가하며영업이익도 4% 증가한다. 의 ZKW 인수효과는실적개선외에 1) 인포테인트먼트 ( 내관 ) 에치우쳐있던전장사업부문을외관으로확장시키는교두보가되며, 2) 이노텍의헤드램프뿐만아니라 전자가확보하지못한유럽의프리미엄브랜드들의간접적인접근이가능하며, 3) 전자와 이노텍이주요전장업체로서의레퍼런스를확보하는계기가된다. CNS 의가치증가기대및상장필요성증대 CNS 는금융권의대형클라우드사업수주및하반기 3, 억원규모의대형은행차세대 IT 시스템수주가능성이있다. 특히카카오뱅크 IT 시스템등최근주요금융권프로젝트를완성한레퍼런스를확보했다. 16 년이후사업구조조정이후매출액과영업이익이크게증가하는추세다. 18 년매출액과영업이익은 3.37 조원 (+11.1% YoY), 영업이익은 2,65 억원 (+25.8% YoY) 를기록할전망이다. 특히 AI 빅데이터, IoT, 블록체인및스마트팩토리를전략브랜드로론칭하면서대규모자본투하가필요할수있는만큼상장필요성이증대되는시점이다. 전자회복시할인율해소및 hidden value 부각예상 투자포인트는 1) NAV 대비할인율이 46% 로금융위기이후가장높은수준이며, 2) ZKW 와 CNS 의실적기여에따른이익증가, 3) CNS 등비상장자회사의상장필요성에따른보유지분재평가이다. 주가연동성이높은 전자의주가회복시에는할인율해소및 Hidden value 부각이기대된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 216 9, , ,29.5 1,74.8 6, , , , , , , , (2.2) 218F 12, , , , ,4 (23.5) 11, (5.1) 219F 13, ,28.1 2, , , , (11.7) 22F 14, ,79.1 2, , , , (18.6)

2 ZKW 인수후매출및영업이익영향 ( 십억원, %) 매출 영업이익 영업이익률 인수전 13,937 2, ZKW ( 지분율감안 ) 1, 인수후 15,78 2, 증감률 (%, %p) (.7) ZKW 매출액추이 ( 백만유로 ) 2,4 ZKW 주요고객사 1,6 CAGR 2.6% F 19F 2F 자료 : ZKW, 신한금융투자추정 자료 : ZKW, 신한금융투자 CNS 분기별매출액추이및전망 CNS 분기별영업이익추이및전망 1,5 매출액 ( 좌축 ) 매출액 YoY 증가율 ( 우축 ) 4 16 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 12 1, (1) 2 CNS 연간매출액추이및전망 CNS 연간영업이익추이및전망 4, 매출액 ( 좌축 ) 매출액 YoY 증감률 ( 우축 ) 2 32 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 1 3, , 8 4 2, F 219F 22F (1) F 219F 22F 2 2

3 , 전자시가총액추이 할인율추이 2, 시가총액 전자시가총액 ( 원 ) 11, 주가 ( 좌축 ) NAV 대비할인율 ( 우축 ) (1) 16, 95, (2) 12, 8, (3) 8, 65, (4) 4, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 5, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 (5) 최대주주및특수관계인주식소유현황성명 관계 주식수 ( 주 ) 지분율 구본무 본인 19,458, 구본준 특수관계인 13,317, 구광모 특수관계인 1,759, 구본식 특수관계인 7,728, 구본능 특수관계인 5,955, 기타 특수관계인 23,328, 자료 : 회사자료, 신한금융투자 지분구조도 구본무외 37.8% 주주구성 1) 구본무 : 11.3% 2) 구본준 : 7.7% 3) 구광모 : 6.2% 33.7% 전자 (.5%) 33.3% 화학 (.5%) 36.% U+ (.%) 37.9% 디스플레이 5.% 씨텍 85.% CNS 4.8% 이노텍 34.% 생활건강 (6.1%) 5.% 엔시스 33.1% 실리콘웍스 9.% 코카콜라 35% GIIR 24.7% 상사 51.% 범한판토스 33.5% 5.% 1% 하우시스 (.2%) MMA 더페이스샵 1% 1% 서브원 HS Ads & Others 1% 스포츠 1% MDI 자료 : 회사자료, 신한금융투자 3

4 목표주가산출테이블 지분율 시가총액 / 장부가액 적정가치 NAV 내비중 비고 상장회사가치 19, 전자 34% 12,781 3,694 화학 33% 25,943 7,277 유플러스 36% 6,724 2,57 하우시스 34% 생활건강 34% 19,663 5,683 지투알 35% 실리콘웍스 33% 비상장회사가치 서브원 1% 장부가액 CNS 85% 장부가액 기타 장부가액 기타자산 3, 로열티 2,351 연간유입 * 시장 PER 적용 임대수익 연간유입 * 시장 PER 적용 순차입금 (337.) 1.4 NAV 23,424 1 할인율 3% 발행주식수 ( 백만주 ) 172 보통주기준 주당 NAV ( 원 ) 95,75 목표주가 ( 원 ) 95, 자료 : 신한금융투자추정 자회사중복상장감안한할인율 3% 별도및지분법손익추이및전망 ( 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 증감률 (%, %p) 별도매출액 영업이익 순이익 지분법손익 , , 전자 화학 유플러스 생활건강 하우시스 실리콘웍스 지투알 (1.1) (1.5) (1.) 연결자회사매출액 2,32.3 2, ,965. 3, , ,652. 3, , , , 영업이익 순이익 연결실적추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 증감률 매출액 2,85.1 2,96.3 3, , ,92.3 3, , , , , 판매관리비 영업이익 , , 세전이익 , , 법인세비용 ( 지배 ) 순이익 , ,

5 재무상태표 12월결산 F 218F 219F 22F 자산총계 19, , ,5.4 26, ,827.8 유동자산 4, , , , ,568.1 현금및현금성자산 1,129. 1,39.9 1, , ,177.5 매출채권 2, ,23.3 3, , ,16.3 재고자산 비유동자산 14, , , , ,259.7 유형자산 2, , ,97.8 2,14.5 2,53.6 무형자산 투자자산 11,7.2 12, , , ,636.3 기타금융업자산..... 부채총계 5, , , , ,134.9 유동부채 3, , ,8.4 4,74.3 5,55. 단기차입금 매입채무 1, , , , ,4.4 유동성장기부채 비유동부채 1,72.1 1, , ,29.5 2,79.9 사채 , , ,236.5 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 14, , , , ,692.9 자본금 자본잉여금 2, , , , ,365.5 기타자본 (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) 기타포괄이익누계액 (159.6) (25.4) (157.2) (157.2) (157.2) 이익잉여금 1, ,1.4 14, , ,274.7 지배주주지분 13, ,2.5 17, , ,36. 비지배주주지분 * 총차입금 1,882. 1, , , ,723.4 * 순차입금 ( 순현금 ) (355.3) (918.3) (2,311.1) (4,38.6) 포괄손익계산서 12월결산 F 218F 219F 22F 매출액 9, , , , ,754.2 증가율 (2.9) 매출원가 7,96.8 9, , , ,623.8 매출총이익 1,713. 2, , , ,13.4 매출총이익률 판매관리비 영업이익 1, , , ,28.1 2,79.1 증가율 (.6) 영업이익률 영업외손익 (32.2) 금융손익 (25.3) (25.7) (7.1) 기타영업외손익 (6.9) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 1,29.5 2, , , ,839.6 법인세비용 계속사업이익 1,13.4 2, , , ,32.7 중단사업이익 (18.) 당기순이익 1,91.3 2, , , ,32.7 증가율 (23.3) 순이익률 ( 지배주주 ) 당기순이익 1,74.8 2, , , ,188.6 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 1, , , , ,32.7 ( 지배주주 ) 총포괄이익 1, , , , ,276.1 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 1, , , , ,898.8 증가율 (3.6) EBITDA 이익률 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 F 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 ,58.4 1,71. 1, ,249.5 당기순이익 1,91.3 2, , , ,32.7 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (1.4) 9.8 (3.9).. 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (89.8) (2,173.3) (859.3).. 운전자본변동 (87.1) (54.9) (419.7) (224.4) (243.) ( 법인세납부 ) (148.2) (154.9) (454.4) (437.2) (536.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (343.8) (689.3) (49.8) (571.4) (554.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (274.5) (292.1) (244.6) (215.) (215.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (22.9) (26.4).6.. 투자자산의감소 ( 증가 ) (17.7) (231.4) (295.2) (295.8) 기타 (38.9) (589.5) (4.1) (61.2) (43.3) FCF 1, , , , ,159.9 재무활동으로인한현금흐름 (275.5) (139.8) (114.4) (98.7) (298.8) 차입금의증가 ( 감소 ) (4.5) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (23.2) (242.8) (231.4) (299.) (299.) 기타 (4.8)..4.. 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.3) (15.5) 현금의증가 ( 감소 ) , ,684.4 기초현금 ,129. 1, , ,493.1 기말현금 1,129. 1, , , ,177.5 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 6,179 13,823 1,594 11,52 13,6 EPS ( 지배순이익, 원 ) 6,86 13,598 1,4 1,855 12,411 BPS ( 자본총계, 원 ) 8,855 91,996 12, , ,345 BPS ( 지배지분, 원 ) 78,889 9,99 11,52 11,78 121,452 DPS ( 원 ) 1,3 1,3 1,7 1,7 1,7 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 배당수익률 수익성 EBITDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ( 지배순이익, %) ROIC 안정성부채비율 순차입금비율 3.8 (2.2) (5.1) (11.7) (18.6) 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

6 (355) 주가차트 ( 원 ) (9/17=1) 1, 12 종합주가지수 =1 9, 8, 11 7, 1 6, 5, 9 9/17 1/18 5/18 9/18 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 9/16 9/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 김수현 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 1월 6일 매수 89, (32.8) (29.3) 217년 1월 2일 매수 83, (22.1) (14.8) 217년 4월 1일 매수 87, (11.1) (1.5) 217년 1월 11일 6개월경과 (3.). 217년 1월 29일 매수 115, (23.6) (17.5) 218년 4월 3일 6개월경과 (35.4) (29.) 218년 9월 7일 매수 95, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 9 월 17 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 93.84% Trading BUY ( 중립 ) 3.79% 중립 ( 중립 ) 2.37% 축소 ( 매도 ) % 6