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1 218 년 8 월 3 일 (816) 예약률성장이필요한시점 매수 ( 유지 ) 주가 (8 월 2 일 ) 23,2 원 목표주가 29, 원 ( 하향 ) 상승여력 25.% 성준원 (2) jwsung79@shinhan.com 강수연 (2) sykang@shinhan.com 2Q18 연결영업이익 4 억원 (-45.6% YoY) 기록 패키지예약률성장이필요한시점 목표주가 29, 원으로 2.5% 하향, 투자의견 매수 유지 2Q18 연결영업이익 4 억원 (-45.6% YoY) 기록 2 분기연결영업이익은 4 억원 (-45.6% YoY) 을기록했다. 당사추정치 6 억원및컨센서스 7 억원대비낮았다. 각사업부별영업이익은별도 46 억원, 자유투어 -8 억원, 모두스테이 -4 억원, 인터내셔널 2 억원, 리츠 5 억원, 그리고재팬 2 억원등으로볼수있다. 전반적으로매출은정체되었는데비용이증가하면서영업이익역성장이나왔다. 패키지예약률성장이필요한시점 KOSPI 2,27.2p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 18.9 백만주 유동주식수 15.1 백만주 (79.6%) 52 주최고가 / 최저가 4,45 원 /23,2 원 일평균거래량 (6 일 ) 19,623 주 일평균거래액 (6 일 ) 5,464 백만원 외국인지분율 41.84% 주요주주 우종웅외 13 인 15.41% 국민연금 5.27% 절대수익률 3 개월 -36.4% 6 개월 -34.6% 12 개월 -23.9% KOSDAQ 대비 3 개월 -29.% 상대수익률 6 개월 -24.8% 12 개월 -36.% 전일주가는 1% 넘게하락했다. 2 분기의저조한실적보다는하반기의저조한패키지예약률때문이다. 7 월패키지출국자는이미 -6.9% YoY 로역성장했다. 향후예약률은 8 월 -.5%, 9 월 -7.8%, 1 월 +1.9% 로기존수치에서크게낮아지는상황이다. 지방선거, 월드컵, 지진, 홍수, 화산등의지역적 / 정치적이슈가 6~8 월여행수요를누르고있다. 국내경기불확실성으로인한미래소비중단 ( 여행은 3 개월 ~6 개월전에예약하는경향이있음 ) 등으로당분간예약률성장을기대하는것이쉽지는않아보인다. 연결영업이익은 3Q18 에 53 억원 (-34.4% YoY), 4Q18 에 45 억원 (- 19.6% YoY) 으로하향한다. 목표주가 29, 원으로 2.5% 하향, 투자의견 매수 유지 목표주가를 36,5 원에서 29, 원으로 2.5% 낮춘다. 예약률하락으로실적추정치를조정했기때문이다. 목표주가는 12 개월 Forward EPS 1,157 원에 Target PER 25 배 ( 지난 1 년평균, 19 년출국자성장반영, 자회사실적개선 ) 를적용했다. 1) 최근주가하락으로실적우려감반영, 2) 전체출국자는 18 년에 +9.9%, 19 년에 +6.9% 으로여전히성장가능성높음, 3) 예약률상승반전시주가상승가능등의이유로 매수 의견을유지한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (9.6) , , (59.6) 218F ,45 (18.4) 7, (71.6) 219F , , (75.8) 22F , , (81.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 1

2 의분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 지분율 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 매출액 ( 연결 ) 본사( 별도 ) 자회사합산 연결조정 (.4) (.6) (.5) (1.4) (1.5) (1.5) (1.2) (1.4) (1.4) (1.4) (1.3) (1.4) (2.9) (5.6) (5.1) 1) 인터내셔널 (95.81%) ) 모두스테이 (1%) ) 크루즈인터내셔널 (89.92%) ) 서울호텔관광전문학교 (1%) ) 모두관광개발 (1%) ) 자유투어 (79.81%) )Mode Hotel & Realty(1%) ) 리츠 (42.16%)17.4Q )Modetour Japan Inc.1Q18 부터 영업이익 ( 연결 ) 본사( 별도 ) 자회사합산 (.7) (.5) (.7) 1.3 (1.4) (.5) (.2).4 (1.1) (.2).2.6 (.6) (1.7) (.5) -연결조정. (.1) (.) (.2) (.) (.1) (.) (.1). (.1) (.1) (.1) (.3) (.3) (.1) 1) 인터내셔널 (95.81%) (.1) (.1) (.1) (.) (.2) (.2) (.1) (.) (.2) (.2) (.1) (.) (.2) (.5) (.5) 2) 모두스테이 (1%) (.2) (.3).1.7 (.6) (.4).1.4 (.5) (.4) (.5) (.2) 3) 크루즈인터내셔널 (89.92%) (.)... (.).1. (.1) (.).1. (.1). (.) (.) 4) 서울호텔관광전문학교 (1%) (.6).1 (.3) (.1) (.6) (.1) (.3) (.1) (.5) (.1) (.3) (.2) (.9) (1.1) (1.1) 5) 모두관광개발 (1%) (.1) (.1) (.2) (.2) (.3) (.1) (.1) (.1) (.2) (.1) (.1) (.1) (.6) (.7) (.6) 6) 자유투어 (79.81%).2 (.2) (.3).3 (.5) (.8) (.6) (.5) (.5) (.5) (.4) (.3).1 (2.4) (1.6) 7)Mode Hotel & Realty(1%) ) 리츠 (42.16%)17.4Q )Modetour Japan Inc.1Q18 부터 세전이익 ( 연결 ) 순이익 ( 연결 ) 지배순이익 ( 연결 ) 본사( 별도 ) 자회사합산 (.9) (.7) (.6) 1.3 (2.3) (1.4) (.4).3 (1.8) (.1).1.8 (.9) (3.8) (1.) -연결조정.3 (.8) (.4) (.) (.3).4 (.2). (.3) (.1) (% YoY growth) 매출액 (.4) 영업이익 (2.3) 45.4 (17.1) (45.6) (34.4) (19.6) (18.2) (28.4) 9.9 순이익 (4.8) 146. (2.6) (51.8) (34.3) (3.4) (25.1) (27.7) 16.2 ( 이익률 %) 영업이익 순이익 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 1Q17 및 1Q18 별도매출액은 IFRS15 회계기준변경때문에매출액과영업비용이동시에커지게됨. 2Q18~4Q18 까지의매출액변동에대한부분은계산은되어있지만본보고서에반영시키지는않았음. 회사측에서 17년 2분기 ~4분기까지의회계기준변경적용을하지않아서비교가불가능하기때문임. 매출액은바뀌지만영업이익은기존수치와거의대부분동일함 수익추정변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 218F 219F 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 (12.2) (12.2) 영업이익 (24.9) (38.3) 순이익 (17.3) (28.6) 자료 : 신한금융투자추정 2

3 의 2Q18 연결실적발표자료 ( 십억원 ) 2Q18P 1Q18 %QoQ 2Q17 %YoY 신한금융 컨센서스 매출액 (24.) 영업이익 (56.3) 7.3 (45.6) 순이익 (63.4) 6. (51.8) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 의연결순이익 PER Valuation: 목표주가 29,원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 217년연결순이익 년연결순이익 개월 FWD 연결순이익 년연결순이익 22.9 EPS( 원 ) 1,279 EPS( 원 ) 1,45 EPS( 원 ) 1,157 EPS( 원 ) 1,213 목표주가 ( 원 ) 31,975 목표주가 ( 원 ) 26,125 목표주가 ( 원 ) 28,925 목표주가 ( 원 ) 3,325 Target PER(x) 25. Target PER(x) 25. Target PER(x) 25. Target PER(x) 25. 현재주가 ( 원 ) 23,2 현재주가 ( 원 ) 23,2 현재주가 ( 원 ) 23,2 현재주가 ( 원 ) 23,2 현재주가 PER(x) 18.1 현재주가 PER(x) 22.2 현재주가 PER(x) 2.1 현재주가 PER(x) 19.1 자료 : 신한금융투자추정 의 Historical Valuation & Target PER (X, %) 평균 (28년, 29년제외 ) PER(End) PER(High) PER(Low) PER(Avg) Premium(%). PER(Target) PER(Avg) 의평균치적용 25. 자료 : 신한금융투자주 : PER(Avg) 는지난 1년간의평균 PER 수준인 25배임. PER 25배는하나투어대비 2% 할인한수준과동일. 매출과이익의차이를고려했음. 하나투어는시장점유율이지속적으로상승하지만는수년간정체되어있다는점도하나투어대비할인되는이유. 의 PER Band (12FWD) 의 PBR Band (12FWD) ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 35x 3x 25x 2x 15x ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 6.x 5.x 4.x 3.x 2.x 1, 1, 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 3

4 Global 여행사 Valuation 요약 회사이름 Ticker 매출성장률 (%) 순이익성장률 (%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) Bloomberg 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 하나투어 3913 KS 네트워크 816 KS 인터파크 1879 KS (46.6) Booking 홀딩스 PCLN US 익스피디아 EXPE US 트립어드바이저 TRIP US 시트립닷컴인터내셔널 CTRP US 차이나인터내셔널트레블 CH 중국 CYTS 여행사 6138 CH HIS 963 JP (2.6) 자료 : Bloomberg Consensus 국내여행주주가추이 (2 년 ) 해외여행주주가추이 (2 년 ) (%) 하나투어 인터파크 (%) Booking Holdings Expedia Ctrip HIS (5) (1) 8/16 2/17 8/17 2/18 8/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (3) 8/16 2/17 8/17 2/18 8/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4

5 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무..... 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (28.6) (18.7) (18.7) (18.7) (18.7) 기타포괄이익누계액.2 (.) (.) (.) (.) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 (.8) * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (93.) (97.1) (124.8) (141.9) (162.1) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (28.7) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 (.6) (2.9) (1.3).7 (3.9) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (19.3) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.9). (.2) (.2). 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.9).... EBITDA 증가율 (%) (21.) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.5) 자산처분손실 ( 이익 ).2 (.2) (.2) (.2) (.2) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (2.1) (3.)... 운전자본변동 ( 법인세납부 ) (5.5) (1.4) (5.9) (7.2) (7.8) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (6.1) (53.8) (31.7) (13.4) (8.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (1.2) (1.4) (3.) (4.). 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.7) (.1) (.5) (.5). 투자자산의감소 ( 증가 ) 7.4 (6.6) (2.7) (1.3) (1.2) 기타 (11.7) (45.8) (25.5) (7.6) (7.6) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (11.9) 11.3 (1.) (8.1) (11.) 차입금의증가 ( 감소 ) (1.8). (1.) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (4.6) (6.9) (8.2) (8.1) (1.) 기타 (16.) (.2)... 기타현금흐름.. (1.5) (1.5) (1.4) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1 (.9)... 현금의증가 ( 감소 ) 13.7 (5.2) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 84 1,28 1,33 1,21 1,237 EPS ( 지배순이익, 원 ) 887 1,279 1,45 1,213 1,235 BPS ( 자본총계, 원 ) 5,431 8,626 9,229 9,93 1,564 BPS ( 지배지분, 원 ) 5,471 7,134 7,747 8,433 9,94 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) (86.8) (89.2) (38.3) (32.6) (35.3) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (9.6) (59.6) (71.6) (75.8) (81.2) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (6.) (5.2) (5.2) (4.8) (4.8) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5

6 (816) 주가차트 ( 원 ) (7/17=1) 45, 15 코스닥지수 =1 4, 14 35, , 11 25, 1 2, 9 7/17 11/17 3/18 7/18 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 45, 매수 4, 35, Trading BUY 3, 25, 중립 2, 15, 8/16 2/17 8/17 2/18 축소 8/18 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 성준원, 강수연 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 8월 2일 매수 23,345 (19.2) (6.4) 217년 2월 3일 6개월경과 (5.4) (4.4) 217년 2월 7일 매수 26,13 (1.8) (.9) 217년 4월 3일 매수 3,16 (1.6) (8.6) 217년 5월 11일 매수 32,35 (5.4) (2.4) 217년 6월 1일 매수 36,19 (12.4) (8.7) 217년 7월 2일 매수 38, (26.3) (18.2) 217년 1월 11일 매수 34, (19.9) (16.3) 217년 1월 25일 매수 35, (15.1) (1.9) 217년 11월 28일 매수 41, (13.) (1.3) 218년 5월 29일 6개월경과 (29.6) (17.9) 218년 7월 19일 매수 36,5 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 7 월 31 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 95.73% Trading BUY ( 중립 ) 1.9% 중립 ( 중립 ) 2.37% 축소 ( 매도 ) % 6