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1 217 년 8 월 11 일 (983) 탄탄한양대축 매수 ( 유지 ) 주가 (8 월 1 일 ) 33,55 원 목표주가 4, 원 ( 유지 ) 상승여력 19.2% 이응주 (2) 한상원 (2) KOSPI 2,359.47p KOSDAQ 64.4p 시가총액 액면가 발행주식수 5,529.4 십억원 5, 원 백만주 유동주식수 13.3 백만주 (62.7%) 52 주최고가 / 최저가 33,8 원 /23, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 1,222,814 주 37,684 백만원 외국인지분율 27.87% 주요주주한화외 5 인 36.3% 국민연금 1.6% 절대수익률 3 개월 29.% 6 개월 26.4% 12 개월 27.1% KOSPI 대비 3 개월 24.2% 상대수익률 6 개월 11.1% 12 개월 1.1% 2Q17 영업이익 2,188 억원 (+11.3% QoQ) 으로시장기대치상회 3Q17 영업이익 1,937 억원 (-11.5% QoQ): 주력사업이익 vs. 일회성이익 목표주가 4, 원, 투자의견매수유지 2Q17 영업이익 2,188 억원 (+11.3% QoQ) 으로시장기대치상회 2 분기영업이익은 2,188 억원으로전분기대비 11.3% 증가했다. 당사추정치 (1,933 억원 ) 나시장기대치 (1,94 억원 ) 를상회한수치다. 깜짝실적의원인은기타부문의일회성이익 ( 억원, 자회사인한화도시개발의산업단지분양수익 ) 이다. 이를제외하면시장기대치와유사한수준이다. 유가하락 (= 판가하락 ), 중국수요부진등악조선속에서기초소재 ( 석유화학 ) 부문은선방 (OP -3.7% QoQ) 했다. PVC, 가성소다호황덕분이다. 태양광부문역시출하량이증가하면서영업이익이전분기대비 43.7% 늘었다. 가공소재 ( 적자전환 ) 와리테일 ( 적자확대 ) 은부진했다. 중국자동차판매부진 ( 가공소재 ) 과싸드영향지속 ( 리테일, 제주면세점부진 ) 때문이다. 3Q17 영업이익 1,937 억원 (-11.5% QoQ): 주력사업이익 vs. 일회성이익 3 분기영업이익은전분기대비 11.5% 감소한 1,937 억원으로전망된다. 전분기대비감익되는이유는일회성이익 ( 한화도시개발의분양수익 ) 소멸때문이다. 핵심사업이익은오히려증가한다. 기초소재영업이익은전분기대비 4.5% 증가하겠다. 판가상승 ( 유가상승, 중국수요회복 ) 과정기보수종료덕분이다. PVC 가격은 6 월저점대비 4.% 상승했다. 태양광역시미국향출하량증가로영업이익이전분기대비 3.5% 늘어날전망이다. 가공소재도흑자전환 (OP +62 억원 QoQ) 한다. 고객사신차출시효과때문이다. 리테일도기저효과 (2 분기재산세납부 ) 로개선된다. 목표주가 4, 원, 투자의견매수유지목표주가 4, 원과투자의견매수를유지한다. 12MF 실적기준 PBR 1. 배에해당한다. 투자포인트는 1) PVC, 가성소다등주력화학제품구조적호황국면지속 (17F 부문 OPM +2.5%p YoY), 2) 출하량증가에따른태양광실적개선 (18F 부문 OP +42.4% YoY), 3) 저평가매력 (17F PER 5.9 배 ) 등이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 8, , , , , , F 9, , , , F 9, ,933 (3.6) 4, F 9, ,61 (8.2) 43,

2 2Q17 실적요약 ( 십억원, %) 2Q17P 1Q17 QoQ 2Q16 YoY 신한금융컨센서스 매출액 2, , , , ,248.1 영업이익 (25.5) 세전이익 (22.3) 342. (1.8) 순이익 (26.4) (21.2) 영업이익률 순이익률 자료 : 회사자료, Qunatiwise, 신한금융투자 / 주 : 순이익은지배주주기준 의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F F 218F 219F 주요가정 Dubai 유가 ( 달러 / 배럴 ) 원달러환율 ( 원 / 달러 ) 1,21 1,163 1,121 1,156 1,154 1,129 1,135 1,11 1,16 1,132 1,89 1,7 에틸렌 ( 달러 / 톤 ) 원료 1,22 1,128 1,16 1,28 1,168 1, ,71 1, PVC( 달러 / 톤 ) 가성소다 ( 달러 / 톤 ) TDI( 달러 / 톤 ) 1,439 1,88 2,15 2,973 3,181 3,439 3, 3,25 2,92 3,267 2,85 2,8 폴리실리콘 ( 달러 /kg) 모듈 ( 달러 /Wp) 매출액 합계 2,164 2,392 2,386 2,317 2,191 2,486 2,364 2,39 9,259 9,35 9,518 9,599 기초소재사업부 ,61 1,53 1,65 1,77 1,18 3,872 4,212 4,144 4,96 가공소재사업부 ,24 1,73 1,241 1,267 유통사업부 태양광 / 기타사업부 1,255 1,467 1,438 1,269 1,126 1,394 1,278 1,29 5,428 5,7 5,53 5,458 영업이익 합계 기초소재사업부 가공소재사업부 (1) 유통사업부 1 (5) (7) 1 (1) (11) (9) 19 (1) (3) 태양광 / 기타사업부 (32) 세전이익 , 순이익 매출액증가율 YoY (.9) (.3) QoQ (6.1) 1.6 (.3) (2.9) (5.4) 13.4 (4.9) (2.3) 영업이익증가율 YoY (25.5) (5.4) (.9) (6.9) 5.1 QoQ (3.3) (32.5) (11.5) (15.8) 월별 PVC 와가성소다가격추이 분기별핵심사업 ( 기초소재 + 태양광 ) 영업이익추이및전망 ( 달러 / 톤 ) PVC( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 1, 가성소다 ( 우축 ) 5 1,5 ( 십억원 ) 3 기초소재 태양광 전사영업이익 /14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 자료 : Platts, KITA, 신한금융투자 () 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q18F 3Q18F 2

3 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 매출액 9,219 9,447 9,532 9,35 9,518 9, 영업이익 (1.2).2 세전이익 1, , 순이익 EPS 5,252 3,92 3,64 5,667 3,933 3, 영업이익률 ROE 자료 : 신한금융투자 / 주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 목표주가산출 217F 계산 12MF 계산 218F 계산 비고 ROE(%) 16.5 ROE(%) 12.5 ROE(%) 1.1 BPS ( 원 ) 37,74 BPS ( 원 ) 39,256 BPS ( 원 ) 4,565 PBR (x) 1.1 PBR (x) 1. PBR (x) 1. 목표 PBR 1.배적용 (vs. ROE 12.5%) 목표주가 ( 원 ) 4, 목표주가 ( 원 ) 4, 목표주가 ( 원 ) 4, 현재주가 ( 원 ) 33,55 현재주가 ( 원 ) 33,55 현재주가 ( 원 ) 33,55 현재 PBR (x).9 현재 PBR (x).9 현재 PBR (x).8 자료 : 신한금융투자 / 주 : 석유화학호황과태양광부진이교차했던 21~11 년평균 PBR(1. 배 ) 과동일한목표 PBR 적용 Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 217F 218F ( 십억원 ) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 한국 5,529 (4.6) 석유화학 LG화학 23, 롯데케미칼 12, (3.1) 아시아 Formosa Plc( 대 ) 22, (4.7) 화학 Petronas Chem( 말 ) 14, (.4) Sinopec SPC( 중 ) 11,81 (17.6) (1.6) PTT GC( 태 ) 11, (2.1) 태양광 OCI 2, 업체 Wacker( 독 ) 7,16 (4.7) GCL Poly( 중 ) 2,389 (7.) REC Silicon( 노 ) 378 적지 N/A (15.8) 적지 N/A (5.6) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 1: Bloomberg 컨센서스기준, 주 2: 태양광업체 Long/Short Pair 구성시 Long vs. REC Silicon( 노 ) Short 제시 국내석유화학업체상대주가추이 (1/15=) LG화학 롯데케미칼금호석유 3 12MF PBR 밴드차트 ( 천원 ) x 1.6x 1.2x.8x.4x 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 F 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 3

4 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 13, , , ,92. 15,265.4 유동자산 4, , , , ,1.6 현금및현금성자산 , ,38.4 1,136.6 매출채권 1, ,5.4 1, , ,627. 재고자산 1, ,42.6 1, ,641. 1,655.1 비유동자산 9,74.9 9,294. 9, ,23.5 1,254.8 유형자산 6,5.5 5,761. 6,7.3 6, ,316.6 무형자산 투자자산 2,34.6 2, , ,3. 3,91.9 기타금융업자산..... 부채총계 8, , , , ,777.2 유동부채 5,42.6 4,963. 4, , ,648.2 단기차입금 1, , , , ,59.6 매입채무 1, , , , ,269.4 유동성장기부채 비유동부채 3,5.8 3, , ,26.8 3,129. 사채 1,59.8 1, , , ,122.7 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1, , , , ,156.8 기타비유동부채..... 자본총계 4, , , ,947. 7,488.1 자본금 자본잉여금 기타자본 (3.) (3.2) (3.2) (3.2) (3.2) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 2, , , ,32.6 5,558.2 지배주주지분 4, , , , ,256.8 비지배주주지분 * 총차입금 5,63.4 4, , ,415. 4,227.4 * 순차입금 ( 순현금 ) 4,34. 3,69.1 3, ,16.1 2,817.6 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 8,37. 9, ,35.3 9, ,599.5 증가율 (%) (.2) 매출원가 6,54.6 7, , , ,586.2 매출총이익 1, ,47.6 2,5.5 1, ,13.3 매출총이익률 (%) 판매관리비 1, , , , ,257.5 영업이익 증가율 (%) (.9) (6.9) 5.1 영업이익률 (%) 영업외손익 (18.6) 금융손익 (154.4) (151.) (135.3) (125.5) (117.4) 기타영업외손익 (12.4) (165.2) (3.1) (62.9) (4.3) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 , 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 1, (3.6) (7.7) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (7.7) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (3.9) EBITDA , ,28.8 1, ,215. 증가율 (%) (1.3) (3.8) 4.5 EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 1,29.3 1, 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 84.4 (1.3) (75.6) 6. (23.5) 자산처분손실 ( 이익 ) (19.2).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (176.2) (445.7) (566.5) (349.) (213.3) 운전자본변동 (121.6) (24.8) (21.9) (21.3) ( 법인세납부 ) (84.4) (38.2) (24.) (212.8) (196.3) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (952.6) (46.1) (236.4) (375.8) (434.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (759.2) (614.8) (667.8) (587.3) (595.4) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (5.1) (13.2) (5.8) (6.) (6.3) 투자자산의감소 ( 증가 ) (138.3) 기타 (147.2) (276.3) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (154.) (318.2) (462.3) (424.5) (44.1) 차입금의증가 ( 감소 ) 44.4 (8.4) (248.3) (21.6) (187.6) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (24.5) (24.5) (57.5) (74.) (74.) 기타 (173.9) (213.3) (156.5) (148.9) (142.5) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (7.3) (5.1)... 현금의증가 ( 감소 ) (48.3) 기초현금 , ,38.3 기말현금 , ,38.3 1,136.5 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,15 4,656 5,782 4,14 3,73 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,153 4,562 5,667 3,933 3,61 BPS ( 자본총계, 원 ) 3,241 32,955 38,295 41,867 45,127 BPS ( 지배지분, 원 ) 28,415 31,85 37,74 4,565 43,733 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

5 (983) 주가차트 ( 원 ) (8/16=) 35, 13 종합주가지수 = 12 3, 11 25, 2, 9 8/16 12/16 4/17 8/17 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 8/15 8/16 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주, 한상원 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 215년 8월 1일 매수 26, 215년 1월 23일 매수 29, 216년 4월 5일 매수 31, 216년 5월 13일 매수 32, 216년 8월 11일 매수 34, 217년 1월 4일 매수 36, 217년 1월 4일 매수 36,5 217년 7월 18일 매수 4, 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (217 년 8 월 8 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.61% Trading BUY ( 중립 ) 8.72% 중립 ( 중립 ) 3.67% 축소 ( 매도 ) % 5