Microsoft Word - 삼성SDI doc

Transcription

1 212 년 4 월 일 삼성 SDI (64) 소현철 _ (2) johnsoh@shinhan.com 이정엽 _ (2) jyuplee@shinhan.com 세계 1 위 2 차전지업체에투자하자 매수 ( 유지 ) 주가 (4 월27 일 ) 151, 원 목표주가 19, 원 ( 유지 ) 상승여력 25.8% 1분기어닝서프라이즈기록 2분기부터삼성과애플의 IT패권경쟁으로어닝스모멘텀강화 212년삼성디스플레이지분법이익 5,58 억원전망, 향후유사한수준인식목표주가 19, 원, 투자의견 매수 유지 KOSPI 1,975.35p KOSDAQ 479.8p 시가총액 6,879.3 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 45.6 백만주 유동주식수 34. 백만주 (74.6%) 52 주최고가 / 최저가 21, 원 /1, 원 일평균거래량 (6 일 ) 415,334 주 일평균거래액 (6 일 ) 58,791 백만원 외국인지분율 16.14% 주요주주 삼성전자외 3 인 2.57% 국민연금공단 9.14% 절대수익률 3 개월 4.5% 6 개월 11.4% 12 개월 -2.5% KOSPI 대비 3 개월 3.9% 상대수익률 6 개월 8.4% 12 개월 -11.2% 1 분기어닝서프라이즈기록 1 분기전통적인비수기속에서도삼성전자스마트폰의판매증가 (4Q 백만대 1Q12 41 백만대 +12.3% QoQ) 와애플아이패드 3 론칭으로 2 차전지판매량이 9.1% QoQ 증가하였다. 1 분기 2 차전지사업부매출액은 8% QoQ 증가한 7,43 억원을기록하였다. 고부가가치인대면적폴리머 2 차전지판매량은 3% QoQ 증가하였기때문에 2 차전지사업부영업이익은 57.5% QoQ 증가한 72 억원을기록하였다. 1 분기비수기로 PDP TV 판매량 1% QoQ 감소와판가인하로 PDP 사업부매출액은 16.4% QoQ 하락한 5,2 억원을기록하였고, 영업이익은원가절감으로전분기대비소폭감소한 2 억원을기록하였다. 1 분기전사매출액은 4.2% QoQ 감소한 1 조 3,77 억원을기록하였고, 전사영업이익은전분기 11 억원보다 53% 증가한 67 억원으로시장컨센서스 58 억원을초과하였다. 2분기부터삼성과애플의 IT패권경쟁으로어닝스모멘텀강화 5월삼성전자는갤럭시S3 를출시할예정이며, 7월이나 8월애플이아이폰5를론칭하면서삼성전자와애플이스마트폰시장에서패권경쟁이격화될전망이다. 또한, 애플아이패드3가 4배이상높아진고해상도를제공하고있기때문에아이패드3도폭발적으로증가할것으로예상된다. 2분기 2차전지사업부매출액과영업이익은각각 17.6%, 33.9% QoQ 증가한 8,73억원, 96억원으로예상된다. 2 분기전사영업이익은 16% QoQ 증가한 78 억원으로예상되며, 3 분기전사영업이익은 23.8% QoQ 증가한 96 억원으로어닝스모멘텀이강화될전망이다. 212 년전사영업이익은 48.5% YoY 증가한 3,3 억원으로전망된다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 21 5, , , (12.5) 211 5, ,736 (1.1) 129, (.4) 212F 5, , , (1.2) 213F 5, , , (2.6) 214F 5, , , (5.3) 1

2 212 년삼성디스플레이지분법이익 5,58 억원전망, 향후유사한수준인식전망 동사는삼성모바일디스플레이지분 35.6% 를보유하고있다. 삼성전자는디스플레이사업의경쟁력강화를위해서 LCD 사업을하고있는삼성디스플레이와 AMOLED 사업을주력하고있는삼성모바일디스플레이를합병시켰다. 동사는신설삼성디스플레이의지분 15.2% 를보유하기로결정되었다. 2 월 16 일삼성디스플레이와삼성모바일디스플레이합병발표결정으로동사의신설삼성디스플레이지분율불확실성과지분법인식제외가능성이부각되면서동사주가는급락하였다. 그러나, 동사는신설삼성디스플레이지분율은예상 13.2% 보다높은 15.2% 를보유하게되었고, 앞으로도계속해서삼성디스플레이순이익에대한지분법이익을인식하게되었다. 신설삼성디스플레이는 211 년매출액 29.2 조원, 영업적자 7,5 억원을기록하였다. 그러나, 212 년 2 분기 LCD 패널가격이상승하고있으며, AMOLED 판매가급증하고있어 212 년신설삼성디스플레이매출액은 33.2% YoY 증가한 38.9 조원, 영업이익은 2.4 조원 ( 삼성디스플레이 7, 억원, 삼성모바일디스플레이 1.7 조원 ) 으로흑자전환할것으로예상된다. 특히, 신설삼성디스플레이는삼성코닝정밀소재지분 42.6% 를보유하고있어 212 년순이익은 3.3 조원으로예상된다. 따라서, 212 년예상동사의신설삼성디스플레이지분법이익은 5,58 억원으로예상되며, 향후에도유사한수준의지분법이익을인식할것으로예상된다. 212 년신설삼성디스플레이 EBITDA 는 7 조원으로예상되기때문에신규유상증자할필요가없기때문에향후동사의신설삼성디스플레이지분율이희석될가능성은없다고판단돤다. 목표주가 19, 원, 투자의견 매수 유지동사주가는 2차전지사업부의실적방향성에좌지우지될전망이다. 4분기중반까지 2 차전지사업부실적모멘텀이강화될것으로예상되는바, 동사주가는상승가능성이높다. 동사에대해목표주가 19,원, 투자의견 매수 를유지한다. 212F BPS( 장부가 ) 는신설삼성디스플레이가치상승으로 211년 129,687원대비 27.6% 높은 165,517원으로예상된다. 212F PBR.9배, PER 12.8배로밸류에이션매력이높다. 일각에서는동사와보쉬합작사인 SB 리모티브지분구조변화에대한우려를제기하고있다. 본애널리스트는최악의시나리오로보쉬가 SB 리모티브합작사업을청산할경우동사의 212F EPS 는약 1,5 원이감소한 1,2 원으로여전히 212F PER 15 배로밸류에이션부담이없다고판단된다. 세계 1 위 2 차전지업체인삼성 SDI 의불확실성이제거되었고, 이제는투자자들이펀더멘탈개선이라는단순한관점에서삼성 SDI 에대한투자여부를결정하면된다. 2

3 목표주가 Valuation 영업가치 사업부 212F EBITDA EV/EBITDA (x) 가치 비고 ( 십억원 ) 2차전지 ,179 2차전지업체평균 PDP 건물잔존가액 CRT 사업가치 합계 66 4,729 투자유가증권 구분 장부가 할인률 (%) 가치 ( 십억원 ) 상장주식 1, 비상장주식 1, 삼성디스플레이 ( 지분15.2%) 4,27 4 2,562 합계 7,431 4,143 순차입금 구분 212F 가치 ( 십억원 ) 현금 차입금 합계 회사가치 ( 십억원 ) 8,783 주식수 ( 천주 ) 45,558 목표주가 ( 원 ) 192,797 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 상장투자유가증권현황 ( 십억원 ) 4월 27일종가 ( 원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 지분율 (%) 지분가치 ( 십억원 ) 삼성물산 76,2 11, 삼성엔지니어링 216, 8, 삼성정밀화학 52,9 1, 에스원 56,6 2, 합계 1,715.1 자료 : 금융감독원, 신한금융투자정리 Valuation 컨센서스 회사 시가총액 212F (x) 213F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) Panasonic LG화학 BYD 삼성SDI GS Yuasa 자료 : 4 월 27 일 Bloomberg, 신한금융투자 3

4 삼성 SDI PBR 밴드추이 ( 원 ) 24, 1.5x 2, 16, 12, 8, 1.2x 1.x.7x.5x 4, 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 212년 1분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q12P 4Q11 % QoQ 1Q11 % YoY 1Q12 Cons 차이 매출액 1,377 1,438 (4.2) 1, ,44 (1.9) 영업이익 세전이익 N/A 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) N/A 순이익률 (%) 실적변경비교 212F 213F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 5,975 5,82 (2.6) 5,817 5,469 (6.) 영업이익 (21.6) 세전이익 (4.) 순이익 (7.4) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자추정 4

5 실적전망 (IFRS 기준 ) ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F P 212F 213F 매출액 1,29 1,349 1,448 1,438 1,377 1,511 1,53 1,42 4,95 5,124 5,444 5,82 5,47 PDP ,115 2,268 2,213 2,122 1,778 2차전지 ,17 2,281 2,744 3,323 3,442 CRT 기타 영업이익 PDP (8) 2 (1) (99) 18 (4) 차전지 CRT () (8) (1) 4 1 (1) 기타 19 () (35) (39) (8) (23) (2) (2) (28) 13 (55) (71) (63) 영업이익률 (%) PDP (1.5).4 (.2) (4.7).8 (.2).9.8 2차전지 CRT (.1) (1.2) (.3) (.8) 신설 ) 삼성디스플레이실적전망 ( 십억원 ) 212F 213F 214F 매출액 38,886 42,537 46,132 영업이익 2,49 3,492 3,824 순이익 3,281 4,32 4,67 영업이익 (%) 순이익 (%)

6 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 자산총계 7, , , ,9. 11,746.8 유동자산 2, , ,74.2 2,84.7 3,28.7 현금및현금성자산 1, ,26.7 1,27. 1,429.3 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 5, , , , ,718.1 유형자산 1,727. 1, , , ,179.9 무형자산 투자자산 3,457. 3, ,21.8 5,23.9 5,26.1 기타비유동자산 기타금융업자산..... 부채총계 1,72.7 2, , , ,416.4 유동부채 1,98.4 1,75. 1, , ,588.1 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 기타금융업부채..... 자본총계 6,23.9 6, ,58.7 8, ,33.4 자본금 자본잉여금 1, , , , ,258.1 기타자본 (17.) (165.4) (165.4) (165.4) (165.4) 기타포괄이익누계액 1, , , , ,374.9 이익잉여금 3, ,61.8 4,1.2 4,64.1 5,247.9 지배주주지분 6,51.2 6, ,88.5 8, ,956.2 비지배주주지분 * 총차입금 , * 순차입금 ( 순현금 ) (78.5) (25.3) (96.3) (224.8) (496.1) 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 매출액 5, , , , ,293.8 증가율 (%) (6.) (3.2) 매출원가 4, ,76.6 4, ,67.2 4,383.2 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 조정영업이익 (GAAP) 증가율 (%) (53.1) 조정영업이익률 (%) 기타영업손익 지분법손익..... 영업이익 증가율 (%) (29.) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 (15.) (1.7) (12.8) (12.8) (12.8) 기타영업외손익..... 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 79.4 (8.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 1, , ( 지배주주 ) 총포괄이익 1, , ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) 13.5 (3.) 11.2 (7.2) 1.8 EBITDA 이익률 (%) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (2.4) (7.5)... 자산처분손실 ( 이익 ) (25.) (23.8)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (15.8) (41.9) (482.6) (49.5) (618.7) 운전자본변동 (135.2) (274.8) (59.8) ( 법인세납부 ) (32.5) (17.8) (162.3) (166.5) (27.3) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (252.1) (879.1) (824.1) (82.3) (821.3) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.8) (23.) (2.) (2.) (2.) 투자자산의감소 ( 증가 ) 12.2 (346.3) (1,23.1) (2.2) (2.2) 단기금융자산의감소 ( 증가 ).. (2.) 기타 (315.2) (538.7) 41. (8.) (8.) FCF (36.6) (62.) (237.2) (177.6) (138.4) 재무활동으로인한현금흐름 (622.8) (17.4) (117.4) 차입금의증가 ( 감소 ) (586.4) (5.) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (6.2) (77.1) (67.3) (67.4) (67.4) 기타 13.2 (9.5) (.).. 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (367.4) (38.7) 기초현금 1, , ,26.7 1,27. 기말현금 1, ,26.7 1,27. 1,429.3 주요투자지표 12월결산 F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) 8,11 7,392 12,893 13,231 16,483 EPS( 지배순이익, 원 ) 7,496 6,736 11,752 12,6 15,26 BPS( 자본총계, 원 ) 132,76 133,85 17, , ,778 BPS( 지배지분, 원 ) 128, , , , ,846 DPS ( 원 ) 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 PER( 당기순이익, 원 ) PER( 지배순이익, 원 ) PBR( 자본총계, 원 ) PBR( 지배지분, 원 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (12.5) (.4) (1.2) (2.6) (5.3) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A 활동성 (%) 순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

7 주가추이 ( 원 ) (4/12=1) 25, 종합주가지수 =1 12 2, 1 15, 8 6 1, 4 5, 2 4/11 8/11 12/11 삼성SDI 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 4/1 1/11 1/11 목표주가 ( 좌축 ) 삼성SDI 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading Buy 중립축소 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; +15% 이상, Trading BUY : ~15%, 중립 ; -15~%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 소현철, 이정엽 ) 당사는상기회사를기초자산으로하는 ELS, ELW 를발행하였으며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 7