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1 ( KS) Company Analysis Buy ( 유지 ) 목표주가 190,000 원 ( 유지 ) 현재가 ( 12/04/27) Analyst 151,000 원 유철환 02) , chris.yoo@wooriwm.com 박금빈 02) , catherine.park@wooriwm.com 주가상승을위한필요충분조건이완성되다 1 분기실적 : 4 분기부진을딛고 1 분기턴어라운드추세확인 삼성 SDI 에대해투자의견 Buy 및목표주가 190,000 원을유지함 동사의 1분기매출액및영업이익은각각 1조3,767억원 (+13.9% y-y), 670억원 (+11.1% y-y) 으로당사및시장의기대치를상회하는양호한실적으로평가 이러한실적개선은전지사업부의매출이전년동기및전분기대비각각 30.4%, 8.0% 씩증가한데기인하며, 특히글로벌전지시장의규모가전분기대비약 8% 축소된가운데동사의성장세가부각되었다는점에큰의미를부여 실적턴어라운드확인 + 영업외불확실성제거 = 주가상승의필요충분조건 삼성 SDI 주가의상승을위한조건이완성된것으로판단하며, 그근거로 1) 앞서언급한실적턴어라운드를통한이익개선추세확인및 2) 영업외불확실성제거를통한주가상승탄력강화를들수있음 지난금요일삼성디스플레이와 SMD, S-LCD 간합병이결정되었으며, 동사는합병법인에대해총 15.2% 의지분율을확보하게되었음 ( 합병예정일 7월 1일 ) 동사가기존보유중인 SMD 지분약 2,400 만주 ( 지분율 35.6%) 에대한처분가치는 4.27 조원으로산정되었고, 동지분에대한보상으로합병법인의주식약 4,000 만주 ( 지분율 15.2%) 를배정받을예정 업종 Price Trend 삼성 SDI KOSPI '11.4 '11.6 '11.8 '11.10 '11.12 '12.2 전기전자 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 6,879.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 45.6백만주 52주최고가 ( 11/05/26) 201,000원 최저가 ( 11/09/26) 100,000원 배당수익률 (2011) 1.12% 외국인지분율 16.2% 기존보유중인 SMD 지분의장부가치는 1.7 조원이었음을감안시그간시장에서우려해왔던합병시 SMD 지분가치가저평가될수있다는부담요소가제거된것 으로판단 다만삼성디스플레이의실적변동 ( 주식가치변동 ) 에따라배정주식의가치가달라질수있기때문에 3분기에동사가인식할기분매각차익역시조정될가능성이있다고판단됨 삼성 SDI 1 분기실적 ( 단위 : 십억원, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 발표치 y-y q-q 당사추정치 Consensus 매출액 1,209 1,349 1,448 1,438 1, ,416 1,404 영업이익 세전이익 순이익 주 : IFRS 연결기준. 영업이익은 IFRS 발표영업이익기준. EPS, PER, ROE 는지배지분순이익기준자료 : 삼성 SDI, FnGuide, 우리투자증권리서치센터

2 삼성 SDI 실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2013F 2014F 매출액 - 수정후 5,444 5,871 6,174 6,559 - 수정전 5,963 6, 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 EBITDA 순이익 EPS - 수정후 6,975 9,473 11,181 11,592 - 수정전 9,168 10,468 11,067 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : IFRS 연결기준. 영업이익은 IFRS 발표영업이익기준. EPS, PER, ROE 는지배지분순이익기준 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 2

3 전지사업부의높은성장성을확인하다 글로벌점유율 1위의시장지위를확고히다져나가고있음에주목 이번 1분기실적성장세가전지사업부의경쟁력강화에기인하고있음에주목할필요가있다. 지난 1분기글로벌전지시장규모는전분기대비약 8% 축소된것으로파악되나, 동사의전지부문매출액은오히려 8% 의성장세를시현하였다. 특히 Polymer 전지의출하량이전분기대비 30% 증가하며전체전지출하량중비중이 4분기 14.3% 에서 19.4% 로확대되었다. 이에따라동사의글로벌전지시장점유율 ( 출하량기준 ) 은지난 4분기 24.3% 에서 27.4% 까지확대된것으로추정되며, 앞으로이러한경쟁력은더욱강화될전망이다. 동사의전지시장경쟁력강화를기대하는근거는 1) 삼성전자의 Mobile Device 경쟁력강화에따른각형전지의 Captive market 강화가예상되며, 2) Polymer 전지시장에서지속적인생산능력확대및주요고객사인 Apple 내높은점유율유지를통한경쟁력제고가전망되는데있다. 2분기에는각형전지의출하증가를통해실적개선추세유지할전망 2분기역시전지부문의외형확대추세는지속될전망이며, 이는 2분기이후휴대폰성수기진입에다른각형전지의출하량회복과 Polymer 전지의꾸준한출하증가를통해가능할것으로기대된다. 또한지난 1분기이후 PC 수요의회복추세가확인되고있어, 지난해부진을보였던원통형전지의출하회복역시전망되는바올해전지부문의사업기반은견조한개선세를이어갈수있을전망이다. 삼성 SDI 사업부별분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %, 백만 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12E 3Q12F 4Q12F E 2013F 매출액 1,209 1,349 1,448 1,438 1,377 1,419 1,546 1,529 5,444 5,871 6,174 CRT PDP ,213 2,043 2,070 2 차전지 ,744 3,468 3,692 Solar 영업이익 CRT PDP 차전지 Solar 영업이익률 CRT PDP 차전지 Solar 출하량 CRT PDP 차전지 , , ,381.3 주 : IFRS 연결기준 자료 : 삼성 SDI, 우리투자증권리서치센터전망 3

4 삼성디스플레이와 SMD 합병결정에따른불확실성제거 삼성디스플레이와 SMD의합병결정에따른불확실성제거 지난 4월 27일삼성디스플레이, SMD, S-LCD 3사간합병이결정되었으며, 이는불확실성제거라는측면에서동사의주가흐름에긍정적인영향을미칠전망이다. 3사간합병과정에서동사는기존보유중인 SMD 지분 24,173,565주 ( 지분율 35.6%) 를처분하고, 이에대한대가로합병법인인삼성디스플레이의지분 39,856,654주 ( 지분율 15.2%) 를배정받을예정이다. 기존 SMD 지분의처분금액은 4.27 조원으로산정되었으며, 장부가치는 1.7 조원수준이다. 이에따라지분매각이이루어지는 3분기중지분매각차익이발생할것이다. 다만, 처분금액 4.27 조원과장부가액 1.7 조원의차액인 2.57 조원전액이지분매각이익으로반영되지는않을것으로예상된다. 그이유는삼성디스플레이의이익변화에따른지분가치변화가예상되어, 합병시점인 7월 1일기준 새로발행되는삼성디스플레이의지분가치 기존 SMD 지분처분가치 의차액이반영될것으로예상되기때문이다. 그러나동합병건과관련, 동사보유 SMD 지분이공정가치를인정받을수있는수준으로합병비율이결정될수있을지에대해시장은우려했었다. 결국합병비율은장부가치이상으로결정됐고, 이에따라 지분가치 를방어할수있게됐다는측면에서합병결정은향후동사의주가상승에기여할것으로전망된다. 3 사합병후삼성디스플레이의지분현황 ( 단위 : 주, %, 십억원, 원 ) 주식수지분율보유지분가치주당가치비고 삼성전자 150,000, % 16, ,135 기존보유지분 삼성전자 71,968, % 7, ,135 신주발행분 삼성 SDI 39,856, % 4, ,135 신주발행분 합계 261,825, % 28, ,135 주 1: 3 사합병은삼성디스플레이, SMD, S-LCD 간합병을의미하며, 합병후존속법인은삼성디스플레이임주 2: 보유지분가치및주당가치는 3 사합병공시시점인 4 월 27 일기준자료 : 각사, 우리투자증권리서치센터정리 SMD 처분내역 구분 내용 처분주식수 24,173,565 주 처분금액 4,270,042,695,165 원 장부가액 1,708,114,560,000 원 처분목적 삼성디스플레이와 SMD 및 S-LCD 주식회사간합병에따라 SMD 가소멸 처분예정일자 비고 합병비율은삼성디스플레이 : SMD: S-LCD = 1 : : 0 으로, 삼성 SDI 가합병대가로취득하게되는삼성디스플레이주식은 39,856,654 주 자료 : 삼성 SDI, 우리투자증권리서치센터 4

5 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 매출액 5,444 5,871 6,174 6,559 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 4,761 5,058 5,260 5,628 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 조정영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 조정OP 마진 (%) PSR (X) 기타영업수익 ( 비용 ) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업이익 (reported) PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) OP 마진 (%) EV/EBITDA (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBIT (X) 기타영업외손익 Enterprise Value 6,332 6,247 5,671 4,965 종속및관계기업관련손익 EPS CAGR (3년) (%) 세전계속사업이익 EBITPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 주당EBIT (W) 2,414 5,087 6,830 6,564 당기순이익 주당EBITDA (W) 12,042 17,442 19,366 19,241 Net 마진 (%) EPS (W) 6,975 9,473 11,181 11,592 지배주주지분순이익 BPS (W) 129, , , ,048 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 12,545 15,391 16,865 17,253 기타포괄이익 SPS (W) 119, , , ,965 총포괄이익 157 1,057 1,153 1,073 DPS (W) 1,500 1,500 2,050 2,500 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 2, , , ,864.7 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 , 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 758 1,983 2,651 3,453 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) ,562-2,311 WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 2011/12A 2012/12E 2013/12F 2014/12F 현금및현금성자산 758 1,983 2,650 3,453 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 2,364 3,689 4,463 5,370 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 1,827 1,882 1,954 2,010 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 3,999 4,023 4,520 4,802 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 6,163 6,225 6,762 7,076 배당수익률 (%) 자산총계 8,527 9,915 11,225 12,446 배당성향 (%) 단기성부채 761 1,068 1,121 1,176 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 1,500 1,500 2,050 2,500 유동부채 1,750 2,119 2,237 2,362 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 2,213 2,610 2,859 3,117 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 1,258 1,258 1,258 1,258 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 3,611 3,977 4,398 4,818 액면가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000 비지배주주지분 주가 (W) 133, , , ,000 자본총계 6,315 7,304 8,366 9,329 시가총액 ( 십억원 ) 6,161 6,960 6,960 6,960 5

6 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 삼성SDI KS Buy 190,000원 (12개월) 담당 Analyst 변경 Buy 230,000원 (12개월) Buy 200,000 원 (12 개월 ) Buy 165,000 원 (12 개월 ) ( 원 ) 250, , , ,000 종가 50,000 목표주가 (12M) 0 '10.4 '10.8 '10.12 '11.4 '11.8 '11.12 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : 0% ~ 15% Reduce : 0% 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 삼성 SDI " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 " 삼성 SDI " 를기초자산으로하는 ELW 의발행회사및 LP( 유동성공급자 ) 임을알려드립니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6