JW 중외제약 연간 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) E 2015F 2016F 매출액 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익 - 수

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1 Company Comment JW중외제약 ( KS) Buy (유지) 목표주가 Price Trend ,000원 (유지) 현재가 ( 14/09/11) 16,450원 업종 JW중외제약 KOSPI 90 '13.9 '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 Analyst 이승호 02) , brian.lee@wooriwm.com 제약 KOSPI 2, KOSDAQ 시가총액(보통주) 240.2십억원 발행주식수(보통주) 14.6백만주 52주 최고가( 14/01/08) 18,900원 최저가( 13/09/09) 13,350원 평균거래대금(60일) 0.7십억원 배당수익률(2013) 0.78% 외국인지분율 3.3% 기술 수출 계약 체결 및 투자부동산 부분 매각 17종 신제품 기반 5년만에 외형 성장, 원화 강세 영향 수익성 개선, Wnt 원천 기 술 및 표적항암제 기술 수출, 822억원 규모 투자부동산 매각에 따른 재무구조 개 선 기대. 최근 Wnt 원천 기술 수출 계약 및 투자부동산 부분 매각으로 투자포인트 확인. 하반기 실적 개선 및 Wnt 표적항암제 임상 1상 시험 결과 도출 기대 2분기 ETC 부진, 영업 및 R&D 투자 확대로 실적 부진 2분기 별도 매출액 980억원(-8.8% y-y), 영업손실 21억원(적전 y-y), 순손실 49억원(적전 y-y) 달성 기초수액 가격 인상 영향 일반수액 호조 불구 트루패스, 페린젝트, 피나스타 등 ETC(전문의약품) 부진 영향 매출 부진. 환율 하락 불구 시화공장 개보수로 일시 가동 중단, 통상임금 7억원 반영으로 매출원가율 68.8% (+5.8%p y-y)로 상승. 영업인력 60명 채용으로 인건비 20억원 증가, 통풍치료제 해외 임상으로 연구개 발비 24억원 증가, 신제품 광고선전비 9억원 증가로 판관비율 33.3%(+4.3%p y-y)로 상승 5년만에 외형 성장 및 재무구조 개선에 따른 턴어라운드 기대감 유효 2014년 8월 29일 제우스 대상 225억원(장부가 169억원) 규모 화성 공장 2단지 매각 계약 체결. 4분기 56억원 규모 매각차익 인식 예상. 향후 630억원 규모 화 성 공장 1단지 추가 매각 계약 기대. 투자부동산 매각에 따른 재무구조 개선 기대 2014년 9월 2일 일본 프리즘 파마 대상 Wnt 신약 특허 기술 수출 계약 체결. 동 기술은 암세포의 내성 및 재발을 유발하는 암 줄기세포에 관여하는 Wnt 신호 전 달 경로를 차단하는 기술. 본 계약에 따라 프리즘 파마는 특허 사용 대가로 계약 금 및 마일스톤 지급 계획(2011년 프리즘 파마 일본 다국적 제약회사 에자이 대 상 3억달러 규모 췌장암 치료제 기술 수출 계약 체결) 2011년 8월 미국 및 한국 급성골수성백혈병 환자 대상 Wnt 표적항암제 CWP291 임상 1상 시험 진행. 2014년 4분기 다국가 임상 1상 시험 종료 및 기 술 수출 계약 기대 2014년 ETC 8종(하반기 6종), OTC(일반의약품)외 9종(하반기 4종) 신제품 계획. 하반기 10종 신제품 로 분기별 외형 성장 기대. 특히 2013년 JW생명 과학 수액 생산 파업, 2014년 수액 생산 정상화로 수액 기저 효과 및 시장점유율 회복 기대. 원화 강세 영향 분기별 수익성 개선 기대 현 주가는 2015 PER 27.3배, 목표 주가는 2015 PER 33.2배, 상승여력 21.6% 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 (지배지분)순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA (십억원) (%) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) 흑전 E F F 주: EPS, PER, PBR은 지배지분 기준, 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

2 JW 중외제약 연간 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) E 2015F 2016F 매출액 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익 - 수정 후 수정 전 변동률 영업이익률(수정 후) EBITDA (지배지분) 순이익 EPS - 수정 후 수정 전 , , 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: IFRS 별도기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 JW 중외제약 PER Band JW 중외제약 PBR Band (원) 주가 20.0x 40.0x 30,000 25, x 80.0x 100.0x 20,000 15,000 10,000 5, ,000-10,000 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 (원) 주가 0.5x 0.8x 30,000 25, x 1.3x 1.5x 20,000 15,000 10,000 5,000 0 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 자료: Dataguide Pro, 우리투자증권 리서치센터 자료: Dataguide Pro, 우리투자증권 리서치센터 2

3 JW 중외제약 분기별 요약손익계산서 (단위: 십억원) 구 분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14 2Q14 3Q14E 4Q14F 2014E 매출액 증감률(%) 수액 영양수액 콤비플렉스리피드 위너프 기타 기초수액 특수수액 헤모류 ETC 리바로 트루패스 라베칸 페린젝트 피나스타 엘란쎄 악템라IV 신제품 기타 영업이익 증감률(%) 13.4 흑전 적전 영업이익률(%) 세전순이익 증감률(%) 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 세전순이익률(%) 당기순이익 증감률(%) 84.1 흑전 흑전 흑전 흑전 11.5 적전 , 당기순이익률(%) 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 2013 통화별 원재료 구입 현황 및 환율 영향 (단위: 십억원) 통화 원화구입액 연평균 환율 비율 원달러환율 원엔환율 5%상승 5%하락 5%상승 5%하락 USD , JPY EUR , CHF 2.6 1, KRW 원재료비 매출액 대비 원재료비 비중 매출원가율 변화 (%p) 자료: JW중외제약, 우리투자증권 리서치센터 3

4 JW 중외제약 2014 년도 신제품 (단위: 십억원) ETC OTC외 자료: JW중외제약 구분 품목명 적응증 발매년월 상반기 하반기 상반기 하반기 매출목표 JW목시플록사신주 항생제 바이타솔주 단백질수액 리피션에프 20%주 자양강장제 제이트롤현탁액 악액질치료제 데스닉스ODF 야뇨증 트루패스정_4MG(제형변경) BPH JW리네졸리드 염증치료제 악템라주SC 항류마티스 ETC 소계 하이맘스카 흉터드레싱 위엔젤정 소화제 페인엔젤-프로 진통제 하이맘베이비케어 영유아용품 PM 마시는포도당10%샷 기능성음료 프렌즈아이드롭프레쉬점안액 인공누액 페인엔젤-이브 진통제 엘란쎄 L/E 윤곽성형필러 백신크림 외 미용제품 OTC외 소계 합계 년 대비 2014 년 원엔환율 및 원달러환율 추이 JW 중외제약 주요주주 현황 (%) 원/달러 환율 엔/달러 환율 원/엔 환율 '14.1 '14.2 '14.3 '14.4 '14.5 '14.6 '14.7 '14.8 '14.9 메리츠종합 금융증권 6.9% KTB 프라이빗 에쿼티 8.4% 기타 40.4% JW홀딩스 44.3% 자료: Dataguide Pro, 우리투자증권 리서치센터 주: 9월 11일 기준 자료: 전자공시시스템, 우리투자증권 리서치센터 4

5 Global Peer Valuation (단위: 십억원, 백만달러) 회사명 JW중외제약 Baxter Fresenius Kabi Hospira 주가($) 시가총액 , , ,968.1 매출액 ,259 14,610 4, E ,822 15,472 4, F ,072 16,470 4,498 영업이익 ,668 2, E ,677 2, F ,817 2, EBITDA ,491 2, E ,578 2, F ,732 3, 순이익 ,012 1, E 3.9 2,439 1, F 9.0 2,714 1, EPS (원, $) E F Net Debt ,433 7,735 1,043 (-Net Cash) 2014E ,289 8,109 1, F ,674 7, PER (배) E F PBR (배) E F EV/EBITDA (배) E F ROE (%) E F ROA (%) E F 상대수익률 (%) 절대수익률 (%) 주: 9월 11일 기준 자료: Bloomberg 1 Week Month Months Months Year YTD Week Month Months Months Year YTD

6 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX (십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와 일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익(비용) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속 및 관계기업관련손익 Enterprise Value 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 1,913 1,740 2,365 2,377 증감률 (%) 흑전 주당EBITDA (W) 3,086 2,876 3,369 3,304 Net 마진 (%) EPS (W) 지배주주지분 순이익 BPS (W) 13,517 13,658 14,090 14,579 비지배주주지분 순이익 CFPS (W) 3,611 2,395 3,095 3,030 기타포괄이익 SPS (W) 28,827 28,898 31,824 33,309 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA (십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 영업활동 현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유/무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실(이익) M RIM Target Price (W) 19,131 + 외화환산손실(이익) EVA + 자산처분손실(이익) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가(감소) 투하자본이익률 (%) 투자활동 현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가(CAPEX) DCF + 투자자산의매각(취득) EBIT Free Cash Flow 유/무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가(감소) 자기자본 증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금 및 현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말 순부채(순현금) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY (십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 (십억원) 매입채무 보통주 주당현금배당금(W) 유동부채 순부채(현금)/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채/ 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용/ 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 2,500 2,500 2,500 2,500 비지배주주지분 주가 (W) 16,100 16,450 16,450 16,450 자본총계 시가총액 (십억원)

7 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 JW중외제약 KS Buy 20,000원(12개월) Buy 25,000원(12개월) (원) 30,000 종가 목표주가(12M) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 '12.9 '12.12 '13.3 '13.6 '13.9 '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 종목 투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간: 12개월 2. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준 종목의 목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급 중 High Conviction 종목 Buy : 15 초과 Hold : 0 ~ 15 Reduce : 0 미만 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 "JW중외제약"의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 7