Microsoft Word - HMC_Company_ Note_IsuPetasys_ doc

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1 Company Note 이수페타시스(7) BUY / TP,원 네트워크 장비 MLB 세계 1위 굳히기 들어간다 현재주가 (5/) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 5주 최고가/최저가 일평균 거래대금 (일) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가(%) 상대주가(%p) 당사추정 EPS (1F) 컨센서스 EPS (1F) 컨센서스 목표주가 K-IFRS 연결 기준 Analyst 노근창 ) greg@hmcib.com Analyst 김상표 ) spkim@hmcib.com 1M ,9원 51.% 1십억원 1,천주 1십억원/1,원,3원/3,55원 3십억원 5.53% 이수 외 5인 3.% 3M 최근 1개월 주가수익률 이수페타시스 KOSPI 11/5 11/1 1/3 자료: WiseFn, HMC투자증권 M 원 7원 7,원 - 1분기 과 영업이익 7억원, 7억원에 Earnings Surprise 기록 / 개월 목표주가,원으로 상향 - 분기 과 영업이익 3억원, 77억원을 기록하면서 실적 모멘텀 지속될 전망 - 중국 MLB JV를 통해 Cisco, Alcatel 층 MLB와 ZTE, Huawei 등 중국 네트워크 장비 업체 공략 예상 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE (원) (%) (배) (배) (배) (%) F F F * K-IFRS 개별 기준 1분기 실적 Earnings Surprise 기록 / 목표주가,원으로 상향 이수페타시스의 개월 목표주가를,9원에서,원 (1개월 Forward EPS에 P/E 1배 적용) 으로 상향하며 투자의견 매수를 유지한다. 1분기 실적 Surprise를 반영하여 1년과 13년 EPS 전 망치를 각각.7%, 1.% 상향한다. 이수페타시스의 1분기 은 Cisco, Alcatel-Lucent향 MLB 증가에 힘입어 YoY로 15.% 증가한 7억원을 기록하였고, 영업이익은 고수익성의 MLB 매출 기여도가 79.7%까지 상승하면서 YoY로 79.% 증가한 7억원을 기록하였다. 네트워크 장비용 1층 이상 MLB 시장에서 경쟁사 구조조정으로 인해 동사의 시장 지배력이 더욱 상승하고 있다. 1층 이상 MLB의 경우 다품종 소량 생산 구조로 인해 대기업들이 수익성을 높이기 어렵다는 판단 하에 LG이노텍 을 필두로 해서 국내외 대기업들이 해당 사업에서 철수하고 있다. 한편, 동사가 세계적인 Server 회사를 대상으로 한 Cloud Computing용 Server 은 분기 대비.9% 증가한 57억원을 기록하였고, 분기에도 매출 신장세는 이어질 것으로 예상된다. 분기 과 영업이익 3억원, 77억원을 기록하면서 실적 모멘텀 지속 예상 분기에도 Cisco, Alcatel, Cray 등 주요 MLB 거래선의 수주 증가와 LG전자 스마트폰향 Via Fill PCB 매출 증가에 힘입어 실적 개선 추세는 이어질 것으로 보인다. 분기 과 영업이익은 QoQ로 각각 5.1%,.% 증가한 3억원과 77억원을 기록할 것으로 예상된다. LG전자 휴대폰 출하량이 감소 하고 있지만, 동사는 스마트폰용 Via Fill 비중이 51%까지 상승하고 있으며, 연말에는 5%까지 상승할 것으로 예상된다. Via Fill 매출 비중 확대에 힘입어 이수엑사보드 수익성도 개선되고 있다. 이수엑사보드 는 11년에 -7억원 적자를 기록하였지만, 1분기에는 억원 영업흑자를 달성하였고, 분기에도 흑자 기조는 유지될 것으로 예상된다. 한편, FPCB 업체인 이수엑사플렉스의 경우 1분기에 소폭 적자를 기록 하였지만, 삼성전자향 TSP 수요 증가와 팬택의 신규 스마트폰 출하량 증가에 힘입어 분기부터 수익성 은 개선될 것으로 전망된다.

2 노근창 수석연구위원 ) / greg@hmcib.com 김상표 연구원 ) / spkim@hmcib.com 중국 MLB 업체 인수를 통해 네트워크 장비용 MLB 지배력 확대 예상 한편, 전년도에 이수엑사플렉스를 인수한 동사는 5월17일 중국 MLB 회사인 광동타춘사를 인수 하였다. 동사는 광동타춘사 지분 51%와 경영권을 확보하였다. 광동타춘사는, 층 MLB를 제조 하는 회사로서 가입자망 네트워크 장비 MLB를 제조하고 있다. 동사가 1층 이상의 Backbone 장비용 MLB를 만드는 것과는 대조적이다. 동사가 광동타춘사를 인수한 이유는 크게 3가지다. 첫 째, 동사의 주력 거래선인 Cisco, Alcatel 등이 1층 이상의 고용량 MLB 이외에 저용량 MLB까 지 요구함에 따라 해당 수요를 충족시켜줄 수 있다. 둘째, PCB산업은 환경 규제 산업으로 중국 PCB시장에 진출하기 위해서는 중국 PCB 업체 인수가 필수적이다. 동사는 광동타춘에서 기존 층 이하의 MLB와 함께 고다층 MLB 생산도 내년부터 시작할 예정이다. 마지막으로 전세계 Networking 장비 시장에서 빠른 속도로 점유율이 높아지고 있는 중국의 Huawei, ZTE를 겨냥 한 것으로 보인다. Huawei, ZTE는 WCDMA 장비와 유선 장비 시장에서 점유율이 빠른 속도로 높아지고 있는 회사로서 동사가 해당 거래선을 추가할 경우 동사 MLB 매출은 Level Up될 것으 로 보인다. 올해 광동타춘 은 3억원, 13년에는 5억원까지 매출이 확대될 것으로 예 상된다. <표1> 실적 추정 변경 사항 변경 후 변경 전 1Q1 Q1F 3Q1F Q1F 1F 13F 1Q1 Q1F 3Q1F Q1F 1F 13F 영업이익 영업이익률 9.% 9.%.%.1%.%.% 7.3% 7.5% 7.9%.1% 7.7%.% 세전이익 법인세 순이익 자료 : 이수페타시스, HMC투자증권. <표> 분기별 실적 추정 비중 1 1Q11 Q11 3Q11 Q11F 11F 1Q1 Q1F 3Q1F Q1F 1F MLB Build-Up LCD 기타 합계 MLB 1.9% 7.% 9.% 9.3% 7.9% 9.9% 79.7% 79.5% 3.%.% 1.% Build-Up.7% 3.5%.%.5%.% 3.5% 19.3% 19.3% 15.9% 17.1% 17.% LCD 7.7% 5.1%.9% 3.% 1.3% 3.1%.7%.9%.9%.%.% 기타 9.7%.1% 1.5% 5.% 3.% 3.%.3%.3%.%.%.% 영업이익 영업이익률.%.1%.%.%.%.% 9.% 9.%.%.1%.% 세전이익 법인세율 1.% 9.% 39.% 31.1% 53.% 3.%.%.%.%.%.9% 지배주주 순이익 자료 : 이수페타시스, HMC투자증권.

3 노근창 수석연구위원 ) / greg@hmcib.com 김상표 연구원 ) / spkim@hmcib.com <그림1> PCB 업체 Valuation 비교 (P/E) <그림> PCB 업체 주가 Performance (배) ('11.1.9=1) 대덕전자 이수페타시스 인터플렉스 대덕GDS 심텍 1 1 대덕전자 대덕GDS 이수페타시스 심텍 인터플렉스 1/1 1/ 1/3 1/ 1/5 주 : 1년 EPS 기준 P/E 적용 자료 : FnGuide, HMC투자증권 자료 : HMC투자증권 <그림3> Server MLB 추이 <그림> 연간 실적 추이 세계적인 Server 회사로 Server 모델 개 납품 개시 Q11 1Q1F Q1F 3Q1F Q1F (%) 영업이익률 F 13F 자료 : 이수페타시스, HMC투자증권 자료 : 이수페타시스, HMC투자증권 3

4 노근창 수석연구위원 ) / greg@hmcib.com 김상표 연구원 ) / spkim@hmcib.com 포괄손익계산서 F 13F 1F 재무상태표 F 13F 1F 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 9 3 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 조정영업이익 (GP-SG&A) 무형자산 3 조정영업이익률 (%) 투자자산 증가율 (%) 기타비유동자산 기타영업손익 1 1 기타금융업자산 EBITDA 자산총계 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 매입채무 17 3 영업이익률 (%)..... 유동성장기부채 증가율 (%) 기타유동부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 -1 3 사채 종속/관계기업관련손익 1 장기차입금 세전계속사업이익 장기금융부채 (리스포함) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정 등 지배주주지분 순이익 기타포괄이익누계액 5 비지배주주지분 순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -3 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 (단위: 원,배,%) 현금흐름표 F 13F 1F 주요투자지표 F 13F 1F 영업활동으로인한현금흐름 EPS(당기순이익 기준) 당기순이익 EPS(지배순이익 기준) 유형자산 상각비 BPS(자본총계 기준) 3,79 3,1,17,5 5, 무형자산 상각비 BPS(지배지분 기준) 3,79 3,1,17,5 5, 외환손익 DPS 운전자본의 감소(증가) PER(당기순이익 기준) 기타 PER(지배순이익 기준) 투자활동으로인한현금흐름 PBR(자본총계 기준) 투자자산의 감소(증가) PBR(지배지분 기준) 유형자산의 감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의 증가(CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS(당기순이익 기준) 장기차입금의 증가(감소) -3 1 EPS(지배순이익 기준) 사채의증가(감소) 수익성 (%) 자본의 증가 3 ROE(당기순이익 기준) 배당금 ROE(지배순이익 기준) 기타 -15 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가(감소) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결 기준

5 노근창 수석연구위원 ) / greg@hmcib.com 김상표 연구원 ) / spkim@hmcib.com 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 1//7 매수 5,원 1/7/9 매수 5,5원 1//5 매수 5,5원 1/11/3 매수 5,원 1/1/1 매수 5,원 11/1/5 매수,3원 11// 매수,3원 11/7/7 매수 7,5원 11/11/17 매수,9원 1/1/19 매수,9원 1/5/3 매수,원 최근 년간 이수페타시스 주가 및 목표주가 원 9,, 7,, 5,, 3,, 1, 이수페타시스 주가 목표주가 1/5 1/ 1/11 11/ 11/5 11/ 11/11 1/ 1/5 Compliance Note 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다. 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 노근창, 김상표의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 5