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1 Company Note 이녹스 (8839) BUY / TP 32, 원 올해에도매분기최대실적경신예상 Analyst 김상표 2) spkim@hmcib.com Analyst 노근창 2) greg@hmcib.com 현재주가 (2/3) 상승여력 22,원 4.1% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 271 십억원 12,38 천주 6십억원 / 원 2 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (6 일 ) 27,4원 /19,7 원 4십억원 외국인지분율주요주주.39% 장경호외 인 26.76% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M. 7. 당사추정 EPS (214F) 컨센서스 EPS (214F) 3,227원 3,47 원 컨센서스목표주가 33,62원 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 이녹스 KOSDAQ 13/1 13/6 13/11 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 - 4분기매출액 433 억원 (YoY +17.7%), 영업이익 84 억원 (YoY +16.%) 으로고속성장지속 - 1분기매출액 7 억원 (YoY +39.2%, QoQ +28.7%), 영업이익 112 억원 (YoY +78.%, QoQ +33.7%) 예상 - 반도체소재및신제품비중증가에따른매출성장지속 / 214년기준 P/E는 6.8 배에불과매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , F , F , F , * K-IFRS 연결기준 4분기매출액 433 억원 (YoY +17.7%), 영업이익 84억원 (YoY +16.%) 으로고속성장지속 6개월목표주가 32,원 (214년예상 EPS에 Target P/E 1배적용 ) 및투자의견 BUY 를유지한다. 동사의 4분기매출액은 433억원 (YoY +17.7%, QoQ -3.2%), 영업이익은 84억원 (YoY %, QoQ -3.2%) 으로기존추정치및시장컨센서스를하회하였으나, 전년동기대비해서는고성장세를지속해나갔다. End 고객사의스마트폰출하량이 QoQ 기준으로는처음으로감소하고재고조정이가파르게진행됨에따라큰폭의수익성감소를보였던대부분의스마트폰부품, 소재업체와는달리동사는신제품매출호조에힘입어동사의 4분기영업이익률은오히려예상치대비상승하였다. 1분기매출액 7 억원 (YoY +39.2%), 영업이익 112 억원 (YoY +78.%) 예상동사의 1분기매출액은 End 고객사의 Tablet PC 신모델출시에따른디지타이져 Absorber Film 및플래그십스마트폰출시에따른기존 FPCB 소재매출증가에따라전분기대비 28.7% 증가한 7 억원을기록할것으로예상한다. 전년대비특별한고정비상승요인이없는데다, 신제품매출비중 (2.3%) 증가와원가구조개선에따라영업이익은전분기대비 33.7% 증가한 112 억원을기록할것으로예상된다. 스마트폰재고조정을마무리한 End 고객사의출하량이전분기대비 6.4%, 전년동기대비 33.9% 증가하면서재차성장세를이어나갈것으로예상됨에따라세트출하량증가를부품업체대비선반영하는동사의실적은 1분기부터강세를기록할것으로예상되며, 플래그십스마트폰출시효과가 FPCB 업체들의실적에본격적으로영향을미치는 2분기에는성장속도가더욱증가할것으로예상된다. 반도체소재및신제품비중증가에따른매출성장지속 / 214 년기준 P/E 는 6.8 배에불과동사의 214 년매출액은 2,71 억원 (YoY +38.1%) 으로전년대비성장속도는더욱증가할것으로예상되며, 올해주요성장동력으로는 1) 커버레이, 본딩쉬트등기존 FPCB 소재의견조한매출성장 (YoY +19.6%), 2) 디지타이져탑재제품의출하량증가에따른디지타이져 Absorber Film 혹은복합기능제품의매출확대, 2) 국내경쟁업체의반도체용 MCP 접착소재 (DAF) 사업철수에따른반도체소재분야의성장이될것으로예상된다. 또한, 3 억원규모의신규투자를통한신공장증설효과가반영되는 3분기부터는 2L FCCL 및 EMI 차폐필름매출의증가가예상된다. 동사의 214년예상 EPS 기준 P/E 는 6.8 배수준으로스마트폰부품, 소재업종내에서는가장매력적인투자대안으로판단된다.

2 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com < 표 1> 이녹스실적추정변경사항 변경후 변경전 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 매출액 영업이익 영업이익률 19.4% 2.2% 2.% 2.7% 21.% 18.4% 2.6% 18.4% 19.% 19.3% 19.% 19.8% 18.2% 19.4% 세전이익 지배주주순이익 < 표 2> 이녹스분기별실적전망 212 1Q13 2Q13 3Q13 4Q Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 214F 매출액 FPCB 반도체 Smart Flex 3L FCCL Cover lay Bonding Sheet 기타 소계 DAF QFN 기타 소계 EMI 차폐 Film 디지타이져 Absorber Fillm L FCCL 기타 소계 합계 QoQ 8.8% 2.1% 1.7% -3.2% 28.7% 19.9% 2.9% -4.% YoY 23.3% 24.7% 32.8% 4.2% 17.7% 3.8% 39.2% 63.4% 1.8% 2.4% 38.1% 영업이익 QoQ.1% 18.3% 61.2% -3.2% 33.7% 22.% 3.6% -2.4% YoY 44.9% 3.% 83.% 76.9% 16.% 73.% 78.% 83.6% 18.% 64.9% 4.9% 영업이익률 13.9%.8% 18.3% 19.4% 19.4% 18.4% 2.2% 2.% 2.7% 21.% 2.6% 세전이익 법인세 지배주주순이익

3 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com < 그림 1> 이녹스연간매출액및영업이익률추이 (%) 매출액 영업이익률 9.3 CAGR = 3.% F < 그림 2> 삼성전자스마트폰출하량및이녹스매출액증가율 (QoQ) 추이 (%, QoQ) (%, QoQ) 이녹스매출액증가율 ( 좌 ) 삼성전자스마트폰출하량증가율 ( 우 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q < 그림 3> 이녹스제품별분기매출액추이 < 그림 4> 신제품 (SmartFlex) 분기매출액추이 Smart Flex 반도체소재 FPCB 소재 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14F 3Q14F 2 1 기타 2L FCCL 디지타이져 Absorber 필름 EMI 차폐필름 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14F 3Q14F 3

4 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 214F 2F 재무상태표 F 214F 2F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 1 1 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 -3 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 -1-1 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 214F 2F 주요투자지표 F 214F 2F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 87 1,132 2,196 3,227 4,694 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 87 1,132 2,196 3,227 4,694 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ),227 6,432 9,939 13,228 17,962 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ),227 6,432 9,939 13,228 17,962 외환손익 -1 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) 1 PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) -3 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 4

5 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/3/23 BUY 34,원 13/12/13 BUY 32, 원 12/7/9 BUY 34, 원 14/2/4 BUY 32, 원 12/1/16 BUY 34, 원 12/12/7 BUY 34, 원 13/1/11 BUY 34, 원 13/3/4 BUY 4, 원 13// BUY 43, 원 13/6/12 BUY 43, 원 13/7/24 BUY 43, 원 13/8/2 BUY 43, 원 13/9/27 BUY 43, 원 13/1/28 BUY 43, 원 최근 2 년간이녹스주가및목표주가 원, 이녹스주가 목표주가 4, 3, 2, 1, 12/2 12/ 12/8 12/11 13/2 13/ 13/8 13/11 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자김상표, 노근창의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -% +%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.