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1 Company Note 인터플렉스 (5137) BUY / TP 58, 원 아직은영양공급이필요한성장기 Analyst 김상표 2) spkim@hmcib.com - 설비투자목적의 796 억원규모의유상증자발표 / 목표주가 58, 원으로하향 - 유상증자는중장기적인관점에서주주가치제고에긍정적 / 3 분기부터플렉서블 TSP 매출발생예상 - 3 분기매출액 3,19 억원및영업이익 266 억원예상 / 214 년도 EBITDA 2, 억원수준예상 현재주가 (8/14) 상승여력시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율주요주주주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 개별기준 39,3원 47.6% 549십억원 13,981 천주 8십억원 /5 원 77,4원 /36,5원 1 십억원 3.1% 코리아써키트외 6인 54.5% 1M 3M 6M 최근 12 개월주가수익률 14 인터플렉스 12 KOSDAQ /8 13/1 13/6 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 ,95 원 3,63 원 58,455 원 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , F 1, , F 1, , F 1, , * K-IFRS 개별기준 설비투자목적의 796 억원규모의유상증자발표 / 목표주가 58,원으로하향인터플렉스에의 6개월목표주가를기존 65, 원에서 58, 원 (12 개월 Forward 연결 EPS 에 P/E 12 배적용, 유상증자로인한 EPS 희석효과반영 ) 으로하향하며, 투자의견 BUY 를유지한다. 동사는지난 8월 9일 796 억원의대규모유상증자 ( 주주배정, 유상증자비율 17.17%) 를발표하였다. 총투자금액은 88 억원규모로예상되며, 공모자금은 FPCB 병목공정해소및 TSP 설비투자자금으로사용될것으로예상된다. 이미동사가 2 만m2 / 월수준의국내최대 FPCB 생산능력을보유하고있다는점에서, 이번유상증자는향후플렉서블디스플레이를활용한폼팩터변화에대응하기위한 TSP 용설비투자를목적으로한자금조달로파악된다. 유상증자는중장기적인관점에서주주가치제고에긍정적인영향동사는 TSP 설비투자를위해 212년하반기부터 5억원이상의설비투자를진행하였으며, 2분기부터필름타입제품의양산이시작되면서 1억원수준의신규매출이발생하였다. 국내전략거래선의플렉서블디스플레이를적용한제품이 4분기에출시될것으로예상됨에따라국내의유일한플렉서블디스플레이용 TSP 공급업체인동사의관련매출이 3분기부터일부반영될것으로예상된다. 동사가기계장치에대해 3년의짧은감가상각기간을적용하고있고, 플렉서블디스플레이용 TSP 양산수율이안정화되기까지는최소한한분기이상의기간이필요할것으로판단되기때문에이번유상증자로인한 EPS 희석은단기적으로불가피할것으로예상된다. 하지만, 동사의이번유상증자가중장기적관점에서주주가치제고에긍정적인효과를미칠것으로판단하는이유는, 1) 특화된방식의 TSP 사업진행을통한제품다변화를통해서업체간경쟁이치열해지고있는 FPCB 매출의존도를낮출수있다는점, 2) 이번유상증자가주주배정으로진행되고, 코리아써키트 (31.9%) 를포함한특수관계자지분이 54.5% 에달하기때문에안정적인자금조달과지분구조유지가가능하다는점, 3) 최근신공장건립및설비투자목적의유상증자를통해 713억원의현금을확보한코리아써키트 ( 메인기판 ) 와공격적인증설을진행중인영풍전자 (FPCB) 등영풍그룹계열사와더불어스마트폰의향후폼팩터변화에동사가주도적인역할을담당할수있는여건이조성되고있다는점때문이다.

2 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com 3분기매출액 3,19 억원, 영업이익 266 억원예상 / 214 년 EBITDA 2,억원예상동사의 3분기매출액은삼성전자와해외전략거래선의신제품출시효과로인하여 3,19억원 (YoY +75.5%, QoQ +24.2%) 으로예상되며, 영업이익은카메라모듈용 R/F PCB 및 8층 Multi FPCB 등고부가제품비중확대로 266억원 (YoY %, QoQ +25.9%) 의분기최대실적을기록할것으로예상된다. 동사의지속적이고공격적인투자를통해올해와내년 EBITDA 는각각 1,49 억원, 2, 억원에달할것으로예상된다. 유상증자를통한설비투자가 75% 이상연내에집행되면서 3년간의대규모투자가일단락될것으로예상됨에따라내년부터는본격적인투자회수기에돌입할것으로전망된다. 따라서, FPCB 주력거래선내점유율이상승하고있는가운데해외전략거래선의신제품모멘텀을통한최대실적갱신이예상되는현재시점에서지분희석에대한우려감으로인한주가하락은중장기적관점에서매수기회로활용하는것이바람직할것으로판단한다. < 표 1> 인터플렉스실적추정변경사항 변경후 변경전 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 213F 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 213F 매출액 , ,171.8 영업이익 영업이익률 -4.3% 8.4% 8.5% 8.3% 6.% -4.3% 8.4% 8.1% 8.7% 5.9% 세전이익 지배주주순이익 원 / 달러환율 1,84. 1, ,1. 1,8. 1,88.7 1,84. 1, ,1. 1,8. 1,88.7 < 표2> 인터플렉스분기별실적전망 212 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 213F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 214F 매출액 , ,497.3 QoQ -29% 1% 24% 11% -4% 3% 13% 13% YoY 48% 62% 98% 76% 7% 48% 46% 37% 24% 27% 32% FPCB , ,268. S/S D/S Multi R/F TSP 영업이익 QoQ -182% -317% 26% 8% -22% 11% 1% 5% YoY 15% -173% 8% 176% 144% 46% -331% 18% 2% -.7% 52% 세전이익 순이익 영업이익률 6.1% -4.3% 8.4% 8.5% 8.3% 6.% 6.7% 7.2% 7.% 6.5% 6.9% 원 / 달러환율 1, ,84. 1, ,1. 1,8. 1,88.7 1,55. 1,4. 1,6. 1,58. 1,53.3 2

3 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com < 그림 1> 주요 FPCB 업체주가 Performance < 그림 2> 인터플렉스분기매출액및영업이익률추이 (%) 인터플렉스 대덕GDS 16 플렉스컴 비에이치 뉴프렉스 Q13 (%) 매출액영업이익률 Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 자료 : Quantiwise, HMC 투자증권 < 그림 3> 인터플렉스제품별매출액추이 < 그림 4> 인터플렉스거래선별매출액추이 S/S D/S Multi R/F 삼성전자 Apple Motorola 국내기타해외기타 1% 1% 8% 6% 카메라모듈용 R/F PCB 매출증가 8% 6% 신제품출시효과 4% 4% 2% 2% % 1Q13 3Q13F 1Q14F 3Q14F % 1Q13 3Q13F 1Q14F 3Q14F < 그림 5> 주요공정별설비투자내역 < 그림 6> 인터플렉스주요주주현황 IMAGE 공정 PSR 공정 Sputter 공정 35 3 유틸리티 기타 코리아써키트 31.9% 25 2 기타주주 45.5% Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 기타특수관계인 1.% 고려아연 6.% 영풍 15.6% 주 : 213 년 6 월 3 일기준 3

4 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com < 그림 7> 삼성전자및 Apple 의스마트디바이스출하량추이 ( 백만대 ) 양대스마트폰업체디바이스출하량급증으로 16 인터플렉스매출액 하반기 FPCB 매출호조예상 삼성전자 Apple Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13F 자료 : HMC 투자증권추정 < 그림 8> 인터플렉스 EBITDA, CAPEX, 유상증자추이 25 2 CAPEX EBITDA 유상증자 214 년 EBITDA 2, 억원예상 억원규모유상증자실시 796 억원규모유상증자실시 F 14F 4

5 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 214F 215F 재무상태표 F 214F 215F 매출액 ,133 1,497 1,623 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 ,38 1,357 1,468 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 ,25 1,213 1,328 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 2 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 214F 215F 주요투자지표 F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,283 3,894 3,99 4,873 5,591 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 2,283 3,894 3,99 4,873 5,591 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 17,792 21,341 31,14 31,343 36,934 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 17,792 21,341 31,14 31,343 36,934 외환손익 1-4 DPS 15 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 5 8 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 -2-2 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * K-IFRS 개별기준 5

6 김상표선임연구원 2) / spkim@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/17 BUY 82,원 12/11/29 BUY 82, 원 13/1/28 BUY 56, 원 13/4/11 BUY 56, 원 13/5/1 BUY 58, 원 13/6/1 BUY 58, 원 13/6/27 BUY 58, 원 13/7/12 BUY 65, 원 13/8/16 BUY 58, 원 최근 2 년간인터플렉스주가및목표주가 원 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 인터플렉스주가 목표주가 11/8 11/12 12/4 12/8 12/12 13/4 13/8 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자김상표의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6