현대상선 3Q14 실적분석 표 1. 현대상선 3Q14 실적과전망치의비교 ( 단위 : 십억원, %) 3Q14P 3Q13 2Q14 YoY % QoQ % 컨센서스 % Diff. KB 기존추정 % Diff. 매출액 1,753 2,255 1,789 (22.3) (2.1) 2,0

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1 Analyst 강성진 02) 정현정 02) 현대상선 (011200) Earnings Review 투자의견 ( 유지 ) HOLD 3Q14 Review LNG 부문매각에따른이익상실과비용증가 목표주가 ( 유지 ) 9,000 ( 원 ) 3Q14 현대상선의영업손실은 385 억원으로전년동기에이어적자를이어갔다. 자산매각으로유동성을확보했지만, 그대가로매각자산에서발생하던이익을상실하게되었고, 컨테이너부문의 Upside / Downside (%) (13.9) 현재가 (11/14, 원 ) 10,450 Consensus target price ( 원 ) 10,500 Difference from consensus (%), (14.3) Forecast earnings & valuation E 2015E 2016E 매출액 ( 십억원 ) 8,149 7,645 7,929 7,775 영업이익 ( 십억원 ) (329) (180) 순이익 ( 십억원 ) (714) 28 (372) (232) EPS ( 원 ) (4,328) 244 (1,705) (876) 증감률 (%) 적지흑전적전적지 PER (X) n/a 42.8 n/a n/a EV/EBITDA (X) n/a PBR (X) ROE (%) (98.2) 4.6 (50.0) (27.4) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (7.5) (11.4) 6.1 (7.1) KOSPI 대비상대수익률 (8.3) (5.7) 9.4 (6.0) 18,000 15,000 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 손실이확대되어영업손익적자를이어갔다. 투자의견 HOLD 와목표주가 9,000 원을유지한다 3Q14 영업손실 385 억원으로전년동기대비적자지속 전망치하회 현대상선의 3Q14 매출액은 1.8 조원 (-22.3% YoY), 영업손실은 385 억원 ( 적자지속 YoY) 을각각기록했다. 이는시장컨센서스전망치 ( 영업이익 382 억원 ) 및당사전망치 ( 영업이익 238 억원 ) 를모두크게하회한것이다. 실적이기대치에미달한것은각종비용절감이당시가정에크게못미쳤기때문이다. 영업손실은 LNG 전용선부분의분리매각과비용증가로인해전년동기대비소폭확대되었다. LNG 전용선부문매각에따른이익상실및비용증가로손실확대 LNG 전용선사업의분리매각은현대상선영업손실확대의주된원인이었다. 현대상선의 LNG 전용선부문은지난해매출액 2,0 억원, 영업이익 200 억원의이익을창출한바있다. 현대상선은유동성확보관련자구책의일환으로 LNG 전용선사업을 5,000 억원에매각한바있다. LNG 전용선사업의매각과벌크시황의부진으로 3Q14 현대상선의벌크부문의매출액은전년동기대비 1.3 억달러감소했다. 반면현대상선의핵심사업부문이라고할수있는컨테이너부문매출은증가했다. 현대상선의 3Q14 컨테이너운임은 $1,188/TEU (+1.1% YoY), 수송량은 87 만 TEU (+7.4% YoY) 를기록했다. USD 기준컨테이너매출은전년동기대비 8.6% 증가한 103 억달러에이른것으로보인다. 컨테이너매출이증가할수있었던것은 3Q14 중가동한현대상선의컨테이너선 capacity 가증가 (+5.7% YoY) 한데있다. 12,000 9,000 6,000 3,000 11월 2월 5월 8월 사업부문의축소 (LNG 전용선사업의매각등 ) 에도불구하고, 컨테이너 capacity 증가로인해비용은오히려증가했다. 3Q14 별도 USD 기준매출원가는전년동기대비 1,719 만달러증가했다. 급유단가하락에따른비용절감효과가 4,070 만달러로추정됨을감안하면기타비용등의증가가상당했던것으로추측된다. 4Q14 현대상선의영업손실은 502 억원 ( 적자지속 YoY) 이될것으로예상한다. 유가하락으로급유단가가 3,861 만달러절감되면서적자규모는축소될것으로보인다. Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 1,769 유통주식수 ( 백만주 ) 67 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 15,0 / 8,750 거래대금 (3M, 십억원 ) 28 외국인소유지분율 (%) 8.1 주요주주지분율 (%) 현대엘리베이터 외 24인 27.1 현대중공업외 1인 20.0 현대건설외 2인 7.0 자료 : FnGuide, KB 투자증권 투자의견 HOLD, 목표주가 9,000 원유지 실적부진하지만유동성은확보상태 현대상선에대해투자의견 HOLD 와목표주가 9,000 원을유지한다 년현대상선의주가는실적보다는남북관계이슈의변화에따라움직여왔다. 현대상선의주가는해운업가치보다는남북관계, 지배구조등에의해설명되는부분이크다. 해운업실적의부진이계속되고있지만계속된유동성확보및회사채신속인수제도등정부의지원으로 2015 년하반기까지는유동성에대한우려가다시불거질가능성이낮다고판단된다. 따라서투자의견을변경하기보다는당분간계속해서남북관계와지배구조이슈를주시할필요가있을것으로보인다.

2 현대상선 3Q14 실적분석 표 1. 현대상선 3Q14 실적과전망치의비교 ( 단위 : 십억원, %) 3Q14P 3Q13 2Q14 YoY % QoQ % 컨센서스 % Diff. KB 기존추정 % Diff. 매출액 1,753 2,255 1,789 (22.3) (2.1) 2,049 (14.5) 2,100 (16.5) 영업이익 (39) (33) (30) 적지적지 38 적전 24 적전 세전이익 (16) (259) (2) 적지적지 (58) 적지 (72) 적지 당기순이익 218 (270) 18 흑전 1, 흑전 (75) 흑전 영업이익률 (2.2) (1.5) (1.7) 세전이익률 (0.9) (11.5) (0.1) (2.8) (3.4) 지배주주순이익률 12.4 (12.0) (3.6) 자료 : 현대상선, KB 투자증권주 : 2Q14 이전실적은매각된전용선부문의실적을포함하고있음 그림 1. 3Q 추정요소별예상과실제의차이 (YoY) 그림 2. 영업이익변동요소별분석 (YoY 3Q13) (USD Mn.) 3Q 2014 기존전망 컨테이너운임컨테이너수송량 벌크매출 (131) 기타매출연료단가연료사용량화물비 고정비기타비용기타요인별도영업이익의증감연결자회사연결영업이익의증감 (64) (36) (2) (14) (1) (8) 자료 : KB투자증권 (USD Mn.) 80 0 () (80) (120) 자료 : KB 투자증권 (30) (38) Q 컨테이너운임컨테이너수송량벌크매출기타매출연료단가연료사용량화물비고정비기타비용기타요인연결자회사 QE 그림 3. 4Q 추정요소별예상이익증감기여 (YoY) 그림 4. 영업이익변동요소별분석 (YoY 4Q13) (USD Mn.) 4Q 2014 컨테이너운임 33 컨테이너수송량 벌크매출 (80) 기타매출 17 연료단가 39 연료사용량 10 화물비 (13) 고정비 (41) 기타비용 37 기타요인 (1) 별도영업이익의증감 연결자회사 8 연결영업이익의증감 48 (USD Mn.) 0 (20) () (60) (80) (100) (120) (95) (47) Q 컨테이너운임컨테이너수송량벌크매출기타매출연료단가연료사용량화물비고정비기타비용기타요인연결자회사 QE 자료 : KB 투자증권 자료 : KB 투자증권 2

3 표 2. 현대상선부문별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 2015E 매출액 1,779 1,937 2,255 2,179 2,076 1,789 1,753 2,027 1,893 1,986 2,111 1,939 8,149 7,645 7,929 컨테이너매출액 1,195 1,371 1,287 1,210 1,162 1,255 1,338 1,313 1,103 1,276 1,480 1,274 5,063 5,069 5,133 컨테이너운임 (USD Mn.) 1,209 1,188 1,175 1,123 1,133 1,139 1,188 1,164 1,132 1,162 1,225 1,166 1,173 1,157 1,174 컨테이너수송량 (TEU Th.) ,128 3,341 3,216 컨테이너 L/F (%) Wet Bulk 매출액 Dry Bulk 매출액 , ,158 영업이익률 (7.2) (3.5) (1.5) (4.6) (3.0) (1.7) (2.2) (2.5) (3.2) (0.4) (4.0) (2.4) 0.2 컨테이너영업이익률 (7.3) (2.5) 0.4 (4.2) (5.2) 0.2 (0.6) (2.5) (3.9) (3.3) (2.0) 0.8 Wet Bulk 영업이익률 (12.9) (4.7) 10.2 (23.7) (15.0) (15.0) (15.0) (15.0) (10.5) (10.5) (1.2) (6.8) (12.6) Dry Bulk 영업이익률 (22.5) (16.3) (10.1) (19.0) (14.5) (11.3) (8.5) (6.4) (4.8) (3.6) (2.7) (2.0) (17.0) (10.1) (3.4) 영업이익 (128) (67) (33) (101) (62) (30) (39) (50) (61) (8) (329) (180) 14 컨테이너영업이익 (87) (35) 5 (51) (61) 3 (8) (33) (43) (168) (99) 43 Wet Bulk 영업이익 15 8 (24) (9) 18 (18) (15) (17) (18) (11) (11) (12) (9) (31) (52) Dry Bulk 영업이익 (59) () (26) (47) (31) (26) (19) (15) (16) (12) (6) (5) (171) (91) () 영업외손익 () 147 (226) (209) (13) (69) (94) (98) (88) (95) (328) (32) (375) 법인세차감전순이익 (129) 9 (259) (310) (75) (2) (16) (119) (155) (106) (31) (69) (690) (212) (361) 당기순이익 ( 지배주주 ) (127) 11 (270) (310) (79) (114) (154) (105) (37) (69) (696) 42 (365) 매출액 (YoY, %) (4.6) (8.8) (7.6) (22.3) (7.0) (8.8) (4.3) 1.3 (6.2) 3.7 컨테이너매출액 (YoY, %) (2.8) (6.5) (15.4) (7.9) (2.7) (8.4) (5.1) (2.9) (8.5) 컨테이너운임 (YoY %) 3.5 (10.7) (11.8) (9.7) (6.3) (4.1) (0.1) (7.7) (1.4) 1.5 컨테이너수송량 (YoY %) (9.5) (5.8) 3.3 (3.6) (3.7) 컨테이너 L/F (YoY %p) (0.1) (2.6) (0.4) (2.3) (12.9) (6.0) (0.5) 1.9 (2.9) Wet Bulk 매출액 (YoY %) (10.1) (5.0) (15.7) (12.4) (19.8) (64.5) (44.3) (39.2) (33.9) (10.8) (41.6) (11.5) Dry Bulk 매출액 (YoY %) (17.3) (29.9) (6.4) (20.3) (17.9) (6.2) (11.5) (4.8) (19.2) (10.2) 27.7 영업이익률 (YoY %p) (0.7) 2.2 (0.3) 컨테이너 OPM (YoY %p) 6.6 (0.7) (0.7) (1.0) (0.1) Wet Bulk OPM (YoY %p) (9.2) (0.2) 3.6 (27.6) (2.1) (10.3) (25.2) (5.6) (5.8) Dry Bulk OPM (YoY %p) (6.6) (3.7) 영업이익 (YoY %) 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 흑전 적지 적지 흑전 컨테이너영업이익 (YoY %) 적지 적지 (68.3) 적지 적지 흑전 적전 적지 적지 (70.5) 흑전 흑전 적지 적지 흑전 Wet Bulk OP (YoY %) 83.8 흑전 적지 적지 23.1 적전 적지 적지 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 Dry Bulk OP (YoY %) 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 영업외손익 (YoY %) 적지 흑전 적전 적지 적지 (81.4) 흑전 적지 적지 적전 적전 적지 적지 적지 적지 세전이익 (YoY %) 적지 흑전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 지배주주순이익 (YoY %) 적지 흑전 적지 적지 적지 60.6 흑전 적지 적지 적전 적전 적지 적지 흑전 적전 자료 : 현대상선, KB투자증권 3

4 Appendices Peers comparison 표 1. Global Peer Comparison 한진해운현대상선 MAERSK COSCO N.Y.K NOL Evergreen OOIL Pacific Basin 해외평균 투자의견 HOLD HOLD 목표주가 ( 원 ) 5,800 9,000 현재주가 ( 원, 달러 ) 6,020 10,450 2, Upside (%) (3.7) (13.9) 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 1,476 1,769 49,608 6,298 4,367 1,684 2,0 3, 절대수익률 (%) 1M 23.0 (7.5) (2.4) (2.4) (2.4) (11.7) (8.7) (3.7) 3M (1.0) (11.4) (14.0) (15.4) M (13.9) (7.1) (22.4) (27.3) 8.6 YTD (21.4) (8.3) (26.2) (1.9) 14.8 (29.0) 2.3 초과수익률 (%) 1M 22.2 (8.3) (2.8) 0.3 (4.5) (12.0) 1.1 (0.3) (9.0) (3.9) 3M 4.7 (5.7) 3.7 (2.3) (3.3) (15.1) (16.5) (2.8) 12M (12.7) (6.0) 17.9 (24.4) (26.1) (36.6) (11.0) (4.2) (41.5) (18.0) YTD (18.1) (5.0) 10.5 (20.7) (24.9) (35.2) (10.9) 5.8 (38.0) (16.2) PER (X) 2013 n/a n/a 14.7 n/a 17.2 n/a C n/a n/a 11.8 n/a 12.8 n/a n/a C n/a n/a PBR (X) C C ROE (%) 2013 (0.7) (1.0) (3.6) (2.6) C (58.2) (73.6) 12.1 (8.6) 5.1 (7.2) (1.1) 6.5 (3.8) C (10.4) (118.5) (0.3) 매출액성장률 (%) 2013 (2.4) 1.3 (4.3) (0.6) (2.7) (7.2) (1.6) (3.5) 18.4 (0.2) 2014C (15.4) (2.9) (1.7) C 0.3 (0.8) 영업이익성장률 (%) 2013 적지 적지 0.1 적지 적지 적지 (94.9) (41.7) (5.9) 2014C 흑전 적지 12.1 흑전 37.4 흑전 흑전 3,430.5 (.5) C 흑전 , , 순이익성장률 (%) 2013 적지 적지 (7.8) 흑전 44.3 적지 적전 (84.1) 흑전 (15.9) 2014C 적지 적지 74.3 적전 7.0 적지 적지 적전 C 적지 적지 (15.7) 흑전 44.6 흑전 흑전 2.7 흑전 10.5 영업이익률 (%) 2013 (2.3) (4.0) 14.2 (2.0) 2.0 (2.8) (3.7) C 0.8 (1.0) C 순이익률 (%) 2013 (6.6) (8.8) (0.9) (1.1) C (4.0) (3.9) 12.6 (1.3) 1.6 (1.3) (0.1) 4.6 (3.1) C (0.9) (5.1) 자료 : Bloomberg, KB투자증권 주 : 한진해운, 현대상선의 valuation 은 KB투자증권추정치. 나머지는블룸버그컨센서스 4

5 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 2015E 2016E E 2015E 2016E 매출액 8,047 8,149 7,645 7,929 7,775 자산총계 8,982 8,843 8,568 8,352 8,605 증감률 (YoY %) (6.2) 3.7 (1.9) 유동자산 2,414 2,368 2,804 2,727 3,059 매출원가 8,160 8,037 7,389 7,501 7,223 현금성자산 1,073 1, 판매및일반관리비 매출채권 ,524 1,458 1,463 기타 (0) 0 0 (0) 0 재고자산 영업이익 (510) (329) (180) 기타 증감률 (YoY %) 적지 적지 적지 흑전 비유동자산 6,569 6,475 5,764 5,625 5,546 EBITDA (241) (70) 투자자산 1,255 1,295 1,231 1,231 1,231 증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 유형자산 4,279 4,354 4,271 4,131 4,053 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 7,887 8,155 7,588 7,443 7,428 지분법손익 17 (94) (100) 0 0 유동부채 2,069 4,370 4,610 4,313 4,060 기타 (214) () 312 (142) (141) 매입채무 세전계속사업손익 (969) (690) (212) (361) (221) 유동성이자부채 1,359 3,9 3,386 3,134 2,879 증감률 (YoY %) 적지 적지 적지 적지 적지 기타 법인세비용 비유동부채 5,818 3,785 2,978 3,130 3,368 당기순이익 (989) (714) 28 (372) (232) 비유동이자부채 5,389 3,314 2,665 2,675 2,772 증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 적전 적지 기타 순손익의귀속 : 자본총계 1, ,177 지배주주 (985) (696) 42 (365) (226) 자본금 ,102 1,323 비지배주주 (4) (18) (14) (7) (6) 자본잉여금 1,070 1,148 1,283 1,450 1,729 이익률 (%) 이익잉여금 (789) (1,474) (1,413) (1,777) (2,004) 영업이익률 (6.3) (4.0) (2.4) 자본조정 (85) (75) (64) (64) (64) EBITD 마진 (3.0) (0.9) 지배주주지분 세전이익률 (12.0) (8.5) (2.8) (4.6) (2.8) 순차입금 5,675 5,669 5,455 5,214 5,054 순이익률 (12.3) (8.8) 0.4 (4.7) (3.0) 이자지급성부채 6,748 6,723 6,052 5,810 5,651 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 2015E 2016E E 2015E 2016E 영업현금 (343) 198 (147) (111) (338) Multiples (X,%, 원 ) 당기순이익 (989) (714) 28 (372) (232) PER n/a n/a 42.8 n/a n/a 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (144) 0 0 PSR 운전자본증감 (57) 326 (183) 32 (329) EV/EBITDA n/a n/a 매출채권감소 ( 증가 ) (34) 187 (180) 66 (5) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (34) 12 (1) EPS (6,566) (4,328) 244 (1,705) (876) 매입채무증가 ( 감소 ) (99) (45) 3 BPS 4,857 1,153 2,7 2,097 2,798 기타 16 (14) (217) 0 (326) SPS 53,6 50,690 43,998 37,085 30,090 투자현금 (100) 122 (336) (90) (144) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (1) ROA (11.1) (8.0) 0.3 (4.4) (2.7) 설비투자 ROE (73.4) (98.2) 4.6 (50.0) (27.4) 유무형자산감소 ( 증가 ) ROIC (7.6) (5.0) (2.6) 재무현금 594 (202) 안정성지표 (%) 차입금증가 ( 감소 ) 344 (366) (66) 부채비율 , 자본증가 ( 감소 ) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (430) 0 0 이자보상배율 (1.9) (1.4) (0.7) 총현금흐름 (Gross CF) (210) (32) 120 (143) (9) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (24) (277) 631 (32) 329 총자산회전율 (-) 설비투자 ( 증가 ) (249) (491) (373) (90) (144) 매출채권회전율 (+) 자산매각 ( 증가 ) 재고자산회전율 Free Cash Flow 127 1,138 (59) (21) (194) 자산, 자본구조 (%) (-) 기타투자 1 (41) (109) 0 0 투하자본 잉여현금 127 1, (21) (194) 차입금 자료 : KB 투자증권주 : 완전희석 EPS 5

6 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 현대상선주가및 KB투자증권목표주가 현대상선 2014/06/16 HOLD 9, /07/31 HOLD 9, /08/19 HOLD 9,000 ( 원 ) 주가 목표주가 2014/10/30 HOLD 9,000 34, /11/17 HOLD 9,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 4,000 12년11월 13년05월 13년11월 14년05월 14년11월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 Compliance Notice - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 고지사항본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 6

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투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 43,원 (PER 1.7배수준 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 39,원 (PER 9.7배수준 ) 현재주가 34,8원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 4Q18 평균원 / 달 3Q18 Preview - 유가상승을고스란히반영할듯 운송 / 유틸리티 / 자동차 Analyst 강성진연구원정혜정 2-6114-2911 seongjin.kang@kbfg.com 2-6114-291 hyejung.jung@kbfg.com 투자의견 Hold 유지, 목표주가 39, 원으로하향 제주항공에대해투자의견 Hold를유지하고, 목표주가는 39,원으로 17.%

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(Microsoft Word - \261\342\276\367\272\320\274\256_LS\273\352\300\374_190130) 219 년 1 월 3 일 LS 산전 (112) 기업분석 기계 4Q18 Review: 일부불안요인해소 Analyst 장도성 2 3779 8688 ehtjd9911@ebestsec.co.kr 4Q18 매출액 6,34 억원, 영업이익 317 억원 (OPM 5.%) 기록 LS 산전 4Q18 매출액 6,34 억원 (YoY +4.3%), 영업이익 317 억원 (YoY

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