제주항공 1Q16 실적분석 1Q16 제주항공실적및각종비교 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16P 전년동기대비직전분기대비컨센서스대비기존추정대비 1Q15 YoY % 4Q15 QoQ % 컨센서스 Diff. % 1Q16E Diff. % 매출액

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1 제주항공 MERS 충격에서 벗어난 국제여객 업황 투자의견 BUY (유지) 목표주가 57,원 (유지) 67.6 현재가 (5/13, 원) 34, Consensus target price (원) 49, Difference from consensus (%) E 217E 218E 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) ,827 2,18 2,858 3,415 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) EPS (원) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 업황은 긍정적이었으나, 일회성 비용이 집중되면서 이익 감소 Yield 상승은 예상보다 빠름. 하반기로 갈수록 이익 증가 예상 제주항공의 1Q16 매출액은 1,732억원 (+19.9% YoY), 영업이익은 156억원 (-27.8% YoY)을, 당기순이익은 12억원 (-43.% YoY)을 각각 기록했다. 시장컨센서스 및 KB 기존 전망치 대비 영업이익은 각각 4.2%, 11.% 작았고, 당기순이익은 각각 11.3%, 14.5% 작았다. Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 1Q16 별도 영업이익 156억원 기대치 소폭 하회 별도 영업이익 156억원 (-27.8% YoY) 기대치 소폭 하회 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 업황은 긍정적이었으나, 일회성 비용이 집중되면서 이익은 감소 여객 수송량의 급증에도 불구하고, 1Q16 영업이익이 기대를 하회한 것은 일회성 비용이 집중된 결과이다. 그러나 업황은 MERS 사태 이후 처음으로 이익에 긍정적인 영향을 주었다. 기타비용 증가가 이익 감소의 주된 원인이었다. 공항관련비는 전년동기대비 12억원 (+48.2% YoY, +14.9% QoQ), 정비비는 84억원 (+66.3% YoY, +1.6% QoQ) 늘었다. 올해 1월 제주공항 폭설, 3월 사이판행 여객기 엔진결함, 리스항공기 1대 반납이 비용 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (7.1) 8.8 (22.8) KOSPI대비 상대수익률 (6.4) 1.6 (22.5) 6, 11 5, 1 4, 9 3, 8 2, 7 1, 6 2월 이에 따른 매출증가가 각종 비용증가를 모두 커버하지는 못한 것으로 판단한다. 국제 여객 yield는 상승했다. 1Q16 국제여객 yield는 전년동기대비 1.3% 상승했는데, 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 11월 증가의 원인으로 추정된다. 반면 국제 여객 수송량이 전년동기대비 27.3% 증가했지만 이는 4Q14 이후 5분기 만의 상승이다. 업황효과 (추정 연료단가 변동효과 + 국내여객 yield 효과 + 국제여객 yield 효과)가 긍정적으로 전환한 것도 2Q15 이후 처음이다. Yield 상승 예상보다 빠름 하반기로 갈수록 이익 증가 예상 제주항공에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 57,원을 유지한다. 목표주가 57,원은 향후 5년간 예상 EBITDAR에 EV/EBITDAR X를 적용해 산출한 값의 5월 평균이다. Trading Data 시가총액 (십억원) 881 유통주식수 (백만주) 7 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 49,5 / 29,2 3 외국인 소유지분율 (%) 2.5 자료: Fnguide, KB투자증권 중단거리 국제선 운항을 전년동기대비 55.2% 늘렸다. 반면 같은 기간, 같은 노선 26.7 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 제주항공의 가장 큰 투자매력은 저비용모델의 빠른 성장이다. 지난 4월 국내 LCC는 에이케이홀딩스 외 3인 67.5 양대항공사의 운항은 3% 증가하는 데 그쳤다. 4월 기준 24%인 LCC의 중단거리 점유율은 향후 5% 이상으로 성장할 것이며, 제주항공의 국제 여객 수송량도 22년까지 5년간 112% 증가할 것으로 추정한다.

2 제주항공 1Q16 실적분석 1Q16 제주항공실적및각종비교 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16P 전년동기대비직전분기대비컨센서스대비기존추정대비 1Q15 YoY % 4Q15 QoQ % 컨센서스 Diff. % 1Q16E Diff. % 매출액 영업이익 (27.8) (4.2) 18 (11.) 세전이익 (26.9) (8.7) 19 (16.8) 지배주주순이익 (43.) (11.3) 14 (14.5) 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : KB투자증권 216 제주항공실적전망치변경 ( 단위 : 십억원, %) 216E 전년대비컨센서스대비기존추정대비 215 YoY % 컨센서스 Diff. % 216E Diff. % 매출액 (1.7) 영업이익 (8.1) 75 (5.7) 세전이익 (7.6) 79 (5.5) 지배주주순이익 (8.6) 6 (5.) 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : KB투자증권 제주항공국제여객 yield 추이 (YoY %) 국제여객 Yield ( 우 ) ( 원 ) 변동률 (YoY, 좌 ) 중단거리국제선여객수급추이 (YoY %) 운항회수증감율 ( 전체 ) 운항회수증감율 ( 국내LCC) 7 여행수요증감율 (4) 4 2 (1) (8) 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 (3) 자료 : 인천공항공사, 한국관광공사, CEIC, KB 투자증권 2

3 그림 3. 4Q15 요소별이익증감기여 (YoY) 그림 4. 4Q15 영업이익변동요소별분석 (YoY) (13) 4Q Capex 효과 업황효과 공항이용료기타비용국내여객수송량 (26) (7) 국제여객수송량 35 (2) 기타매출연료단가국내여객단가국제여객단가기타요인 (7) (11) (1) 4 13 (4) 4Q 214 공항이용료 기타비용 국내여객수송량 국제여객수송량 기타매출 연료단가 국내여객단가 국제여객단가 기타요인 4Q 215 영업이익의증가 (6) 그림 5. 1Q16 추정요소별이익증감기여 (YoY) 그림 6. 1Q16 영업이익변동요소별분석 (YoY) 1Q 216P 공항이용료 (8) (1) 기존전망 기타비용 (28) 국내여객수송량 Capex 효과 업황효과 16 국제여객수송량기타매출연료단가국내여객단가국제여객단가기타요인영업이익의증가 (4) (6) (2) (4) 1Q 215 공항이용료 기타비용 국내여객수송량 국제여객수송량 기타매출 연료단가 국내여객단가 국제여객단가 기타요인 1Q 216P 그림 추정요소별이익증감기여 (YoY) 그림 영업이익변동요소별분석 (YoY) (29) 216E 8 51 Capex 효과 업황효과 7 공항이용료 (27) 4 기타비용국내여객수송량국제여객수송량기타매출연료단가국내여객단가국제여객단가기타요인영업이익의증가 (79) (17) (4) (8) (12) 215 공항이용료 기타비용 국내여객수송량 국제여객수송량 기타매출 연료단가 국내여객단가 국제여객단가 기타요인 216E 3

4 제주항공분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 매출액 국내여객매출액 국내여객 Yield ( 원 ) RPK ,3 2,26 2,54 국제여객 L/F (%) 국제여객매출액 국제여객 Yield ( 원 ) RPK 1,454 1,492 1,634 1,774 1,851 1,813 1,971 2,123 2,2 2,142 2,315 2,481 6,354 7,758 9,139 국제여객 L/F (%) 화물및기타매출액 영업비용 연료비 추정연료단가 ($/ 배럴 ) 추정 ( 천배럴 ) ,725 2,71 2,47 인건비 임차료 감가상각비 공항관련비 정비비 영업이익 영업이익률 (%) 영업외손익 (1) 5 (2) (1) () 순이자손익 외환손익 (2) (1) (1) 2 (1) 기타영업외손익 (1) 3 (5) () (1) (3) (1) 법인세차감전이익 당기순이익 매출액 (YoY %) 국내여객매출액 (YoY %) (3.1) (1.3) 국내여객 Yield (YoY %) (11.6) (11.) (14.7) (14.4) (1.1) (8.) (8.) (8.) (4.) (4.) (4.) (4.) (13.) (8.4) (4.) RPK (YoY %) 국내여객 L/F (YoY %p) (2.) 1.2 (1.5) 1.5 (1.6) (.1) (.3) (.) 국제여객매출액 (YoY %) 국제여객 Yield (YoY %) (5.) (4.9) (11.7) (13.9) 1.3 (3.4) 1.8 (.9) (3.6) (9.4) RPK (YoY %) 국제여객 L/F (YoY %p) 3. (1.7) (2.6) (.) 화물및기타매출액 (YoY %) 영업비용 (YoY %) 연료비 ( 별도 ) (YoY %) (2.9) (7.8) (13.8) (12.7) (11.2) (21.9) (11.8) (6.1) (13.8) (12.9) 18.2 연료단가 ($/ 배럴, YoY %) (4.2) (35.8) (43.6) (37.8) (34.5) (37.8) (24.4) (2.) (39.5) (29.3) 2.7 (YoY %) 인건비 ( 별도, YoY %) 임차료 ( 별도, YoY %) 감가상각비 ( 별도, YoY %) 공항관련비 ( 별도, YoY %) 정비비 ( 별도, YoY %) 영업이익 (YoY %) 흑전.5 (59.7) (27.8) (.3) 영업이익률 (YoY %p) (1.6) (4.8) (6.) (1.) (.2) 법인세차감전이익 (YoY %) 215. 흑전 (11.7) (69.6) (26.9) (2.3) 당기순이익 (YoY %) 215. 흑전 (25.7) (75.6) (43.) (23.9) 자료 : Dart, KB투자증권 4

5 제주항공 제주항공 EV/EBITDAR Band Chart (원) 제주항공 14, EV/EBITDAR 1.7x 12, EV/EBITDAR 9.2x 1, EV/EBITDAR x 8, 6, EV/EBITDAR 6.2x 4, EV/EBITDAR 4.7x 2, 자료: KB투자증권 제주항공 목표주가 산출 (단위: 십억원) E 217E 218E 219E 22E 1,96 1,423 1,714 2,3 2,365 2, EBIT Depreciation & Amortization EV EBITDAR Rent 장부상 순차입금 (16) (158) (21) (262) (349) (467) 리스료 현재가치 ,32 1, ,16 1,343 1,681 2,113 25,97 25,97 25,97 25,97 25,97 25,97 연도별 적정주가 (원) 34,233 42,675 51,851 64,88 81,549 목표주가 (원) 57, 현재가 (원) 34, 적정 EV/EBITDAR (X) 조정 순차입금 적정 시가총액 유효주식수 (천주) 상승여력 (%) 67.6 자료: KB투자증권 5

6 손익계산서 재무상태표 E 217E 218E E 217E 218E 매출액 자산총계 증가율 (YoY,%) 유동자산 수출비중 (%) (5.8) 현금성자산 매출총이익 매출채권 판매및일반관리비 재고자산 영업이익 기타 증가율 (YoY,%) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증가율 (YoY,%) 유형자산 영업외손익 무형자산 순이자수익 부채총계 외화관련손익 1 3 (1) 유동부채 지분법손익 매입채무 기타 (2) (4) (1) 유동성이자부채 세전계속사업손익 기타 증가율 (YoY,%) 비유동부채 법인세비용 비유동이자부채 당기순이익 기타 증가율 (YoY,%) 자본총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 이익잉여금 (3) EBITD 마진 (%) 자본조정 () 1 (115) (115) (115) 세전이익률 (%) 순차입금 (14) (248) (294) (334) (392) 순이익률 (%) 이자지급성부채 현금흐름표 주요투자지표 E 217E 218E E 217E 218E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 2 16 (5) (3) (3) PSR 운전자본증감 (2) (2) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 4 (13) 6 (5) (4) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (1) (1) () (1) (1) EPS 1,483 1,827 2,18 2,858 3,415 매입채무증가 ( 감소 ) BPS 3,351 8,499 1,492 13,35 16,765 기타 (8) (8) SPS 23,658 23,563 27,373 32,987 37,896 투자현금 (5) (152) (58) (12) (12) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 6 (118) (25) (57) (75) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) ROA 설비투자 ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (2) 16 (2) (3) (3) ROIC 재무현금 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 18 (1) () 순차입비율 (129.5) (17.1) (15.6) (95.) (89.4) 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 (8.2) (21.4) (9.9) (11.) (11.1) 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (15) (31) (24) 2 2 총자산회전율 (-) 설비투자 (4) (41) (22) (31) (31) 매출채권회전율 (+) 자산매각 (2) 16 (2) (3) (3) 재고자산회전율 Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 투하자본 (18.3) (5.) (4.8) 잉여현금 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6

7 Appendix Peers Comparison Global Peer Comparison LCC 대한항공아시아나항공제주항공 AIR ASIA X 투자의견 BUY HOLD BUY 목표주가 39, 5,2 57, AIR ASIA SOUTHWEST AIRLINES JETBLUE AIRLINES RYANAIR EASYJET 해외평균 현재주가 ( 원, 달러, 5/13) 29,45 4,74 34, Upside (%) 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 2, ,49 26,544 5,889 18,445 8,177 절대수익률 (%) 1M (8.4) (8.) (7.1) (9.3) (9.3) (9.3) (9.3) (4.7) (2.6) () 3M (1.5) (.) M (33.1) (32.5) (1.1) 1.9 YTD (15.2) (3.3) (3.3) (3.3) (3.3) (14.7) (14.6) (6.5) 초과수익률 (%) 1M () (7.2) (6.4) (7.8) (7.) (3.1) (1.1) (.5) 3M (24.3) (11.9) (1.4) M (26.2) (25.5) 27. (1.9) 1.8 (14.3) 16.8 (9.8) (2.9) YTD (15.5) (4.3) (2.3) (15.6) (15.6) 17.2 PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) 214 (25.1) (7.3) 3.2 (54.4) E (2.7) E 매출액성장률 (%) 214 (3.1) (4.3) 19.1 (12.2) (2.1) (6.3) E (3.3) (3.4) (8.8) E 영업이익성장률 (%) 적지 E (2.2) 흑전 (33.5) E (18.3) (3.6) 순이익성장률 (%) 214 적지적전 47.3 적지 E 흑전흑전 2.6 흑전 E (62.1) (7.2) 영업이익률 (%) (1.1) E E 순이익률 (%) 214 (4.9) (1.3) 7.8 (11.8) E E 자료 : KB 투자증권주 : 대한항공, 아시아나, 제주항공의 valuation 은 KB 투자증권추정치, 나머지는블룸버그컨센서스 7

8 KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 제주항공 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목 투자성향 고위험중위험저위험 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이제주항공주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) Initiation 주가목표주가 8, 215/11/6 BUY 57, 215/11/17 BUY 57, 215/12/1 BUY 57, 6, 216/2/17 BUY 57, 216/5/4 BUY 57, 4, 216/5/16 BUY 57, 2, 14년5월 14년11월 15년5월 15년11월 16년5월 (215 년 11 월 6 일신규상장. 공모가 : 3, 원 ) 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 216/3/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8