표 1. 코리안리월별실적요약및추이 FY212 FY213 FY212 FY213 단위 : 억원, %, %p 7 월 2 월 3 월 4 월 5 월 월 7 월 MoM YoY 누적누적 YoY 특이사항 ( 당월 ) 수재보험료 4,74 4,81 5,25 5,483 5,3 5,92 5

Transcription

1 A nalyst 유승창 2) sc.yoo@kbsec.co.kr 코리안리 (39) Earnings Review 양호한 수익성과 성장성을 바탕으로 실적 개선 지속될 전망 투자의견 (유지) BUY 목표주가 (유지) 1,5 (원) Upside / Downside 4.4 현재가 (8/29, 원) 11,75 Consensus target price (원) 1, Difference from consensus 3.1 Forecast earnings & valuation 코리안리의 7월 FY13 순이익은 254억원 (+12.8% YoY)으로 컨센서스를 상회하는 양호한 실적을 기록하였다. 실적 호조의 주된 원인은 해외부문을 중심으로 한 보험영업에서의 수익성 개선으로 7월 당월 기준 89.1% (-8.3%p YoY)의 합산비율을 기록하였다. 수재보험료도 7월 당월 기준 5,2억원 (+22.8% YoY)으로 높은 성장성을 유지하였다. RBC비율 강화와 맞물려 동사의 가계부문에서의 양호한 성장성은 향후 지속될 전망이다. 해외부문을 중심으로 한 보험영업의 수익성 개선 및 가계부문에서의 성장성을 바탕으로 실적 개선 추세는 지속될 전망이다. 코리안리에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 1,5원을 유지한다. FY11 FY12 FY13E FY14E 경과보험료 (십억원) 3,397 3,95 4,4 4,488 보험영업이익 (십억원) (97) 투자영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 382 1,11 1,81 2,19 PER (X) PBR (X) ROE Performance 1M 3M M 12M 절대수익률 KOSPI대비 상대수익률 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 12, ,5 15 1,5 95 9,5 7월 FY13 순이익 254억원 (+12.8% YoY)으로 컨센서스 및 당사 예상치 상회 코리안리의 7월 FY13 순이익은 254억원 (+12.8% YoY)으로 컨센서스 및 당사 추정치를 상 회하는 양호한 실적을 기록하였다. 실적호조의 주된 원인은 해외부문을 중심으로 한 보험영 업에서의 수익성 개선으로, 7월 FY13 합산비율은 89.1% (-8.3%p YoY)를 기록하였다. 해외부문 의 합산비율 하락에는 미국 태풍 샌디 관련 환급금 억원, 태국홍수관련 1억원의 일시적 요인이 있었으나 이를 감안해도 양호한 것으로 판단한다. 동사의 7월 FY13 누적기준으로 순 투자수익율이 4.3% (+.5%p YoY)로 안정된 가운데 운용자산이 전년대비 5.2% 증가하면서 투 자영업이익은 529억원 (+18.1% YoY)을 기록하였다. 해외부문에서의 수익성 개선 및 가계 부문의 성장성 당분간 지속될 전망 코리안리의 7월 FY13 수재보험료는 5,2억원 (+22.8% YoY)으로 높은 성장성을 지속하였다. 특히 가계성 재보험 (+17.4% YoY)은 연초 이후 높은 성장성을 유지하였다. 원수사들의 RBC 비율 규제 강화와 맞물려 동사의 수재보험료는 양호한 성장성을 이어갈 전망이다. 코리안리 의 7월 FY13까지 해외부문의 합산비율은 94.1%로 여전히 태국홍수 이전의 9% 수준을 회복 하지 못하고 있어 추가적인 수익성 개선이 가능할 전망이다. 재보험 특성상 예기치 못한 재 해로 인한 수익성 악화 리스크가 존재하지만 태국 홍수 이후 강화된 언더라이팅과 초과손실 액비비례보험 (XOL)커버한도 상향 등으로 인해 동사의 해외부문에서의 이익 안정성은 향상 된 것으로 판단한다. 85 FY13 순이익 2,7억원 (+55.1% YoY)을 기록할 전망 8,5 75 8월 11월 2월 5월 Trading Data 시가총액 (십억원) 1,388 유통주식수 (백만주) 8 Free Float 52주 최고/최저 (원) ,5 / 9,98 거래대금 (3M, 십억원) 외국인 소유지분율 주요주주 지분율 국민연금관리공단 Franklin Resources Inc. (외 52인) 자료: Fnguide, KB투자증권 코리안리의 FY13 순이익은 해외부문의 합산비율이 9% 수준까지 하락하고 FY12 부진했던 순투자수익률이 4%수준으로 회복하면서 전년대비 55.1% 증가한 2,7억원을 기록할 전망이 다. 태국홍수 이전 해외부문의 합산비율이 9% 수준이었던 점과 전체 운용자산의 2%를 차 지하는 현금 및 예치금의 수익성 개선 가능성을 감안 시, 향후 9% 수준의 해외부문 합산비 율과 4%수준의 순투자수익률은 달성할 가능성이 높은 것으로 판단한다. 투자의견 BUY, 목표주가 1,5원 유지 코리안리의 주가는 연초 이후 2.2% 상승하면서 코스피를.7%p 상회하였다. 최근의 실적호 조 및 FY13 순이익 전망 2,7억원 (+55.1% YoY)을 감안할 때 현 주가는 매력적인 수준으로 판단한다. 코리안리에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 1,5원을 유지한다.

2 표 1. 코리안리월별실적요약및추이 FY212 FY213 FY212 FY213 단위 : 억원, %, %p 7 월 2 월 3 월 4 월 5 월 월 7 월 MoM YoY 누적누적 YoY 특이사항 ( 당월 ) 수재보험료 4,74 4,81 5,25 5,483 5,3 5,92 5,2 (15.) ,344 21, 가계 1,478 1,534 2,748 1,72 1,41 2,835 1,84 (35.1) 24.5,84 8, 기업 1,49 1,1 1,42 2,7 1,994 2,71 1,99 (3.9) ,958 8, 해외 1,1 1, ,57 1,39 1,2 1, ,54 4, 경과보험료 2,74 3,13 3,84 2,48 3,32 3,845 2,717 (29.3).5 11,53 12, 가계 1,313 1,491 2,415 1,354 1,51 2,337 1,4 (4.1).,3, 기업 (2.8) (15.2) 2,71 2,79.3 해외 3 1, , (2.4).7 2,85 3, 순사업비 (41.4) 3.1 2,332 2,288 (1.9) 경과손해율 (5.7) (8.8) (2.) 가계 (2.8) (.5) 기업 (2.5) 해외 (44.) (33.5) (7.4) 순사업비율 (3.7) (1.9) 합산비율 (9.4) (8.3) (4.5) 보험영업이익 7 2 (7) (8) 553 흑전 운용자산 35,83 35,47 3,881 3,81 3,43 37,831 37,7 (.4) ,83 37,7 5.2 투자영업이익 (37.7) (3.2) 순투자수익률 (1.) (.3) 영업이익 (15) , 순이익 미국샌디관련환급금 억원, 태국홍수관련 1 억원 표 2. 코리안리자산운용구성비현황 ( 단위 : 억원, %) 212 년 7월 12년 9월 12년 12월 213 년 3월 213 년 월 213 년 7월 비중 MoM YoY 운용자산 35,83 37,7 35,775 3,881 37,831 37,7 1. (.4) 5.2 현금및예치금 9,42 9,97 7,5 8,552 9,252 7, (18.2) (1.3) 유가증권 24,743 25,28 2,71 25,795 25,92 27, 주식 ( 출자금포함 ) 2,581 2,834 3,22 1,14 1,443 1, (41.1) 채권 17,224 17, 18,21 17,738 19,75 19, (.9) 13.4 수익증권 2,745 2,53 2,7 4,739 2,38 4, 외화유가증권 2,13 2,11 2,23 2,24 2,118 1, (13.3) (13.8) 기타유가증권 대출채권 (.1) 48.2 부동산 1,912 1,91 1,97 1,9 1,93 1,92 5. (.1) (.5) 총자산 71,942 74,329 74,32 73,224 77,99 77,97 (.) 8.4 자료 : 코리안리, KB투자증권 2

3 그림 1. 코리안리월별순이익 : 실적호조지속그림 2. 수재보험료증가율추이 ( 억원 ) (15) 전체가계기업해외 ( 우 ) (2) (211) 1 2 (4) (384) (418) 1 () 11년 7월 12년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 11년 4월 12년 1월 12년 1월 13년 7월 자료 : 코리안리, KB투자증권주 : 월누적기준 그림 3. 운용자산증가율추이그림 4. 순투자수익률추이 (YoY %) 18 누적순투자수익률월별투자수익률 (2) 2 12년 3월 12년 월 12년 9월 12년 12월 13년 3월 13년 월 (4) 12년 4월 12년 7월 12년 1월 13년 1월 13년 4월 13년 7월 그림 5. 전체합산비율누적 vs. 순액그림. 해외수재합산비율누적 vs. 순액 13 순액 ( 좌 ) 누적 ( 우 ) 순액 ( 좌 ) 누적 ( 우 ) 누적해외수재합산비율은과거 9% 수준을유지 년 4월 1년 4월 11년 4월 12년 4월 13년 4월자료 : 코리안리, KB투자증권 4 9년 4월 1년 4월 11년 4월 12년 4월 13년 4월 자료 : 코리안리, KB투자증권 3

4 Appendices Peers comparison 표 3. Domestic peer comparison 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG 손해보험 메리츠화재 삼성생명 한화생명 동양생명 코리안리 국내평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY n/a BUY 목표주가 ( 원 ) 29, 9, 44, 39, 17, 125, 8, 13, 1,5 현재주가 ( 원, 8/29) 241, 45,7 29, 24,2 12,7 15,5,43 1,9 11,75 Upside 시가총액 ( 십억원 ) 11,417 3,23 2,593 1,452 1,287 21,1 5,585 1,173 1,388 비중 (KOSPI 내 %) 절대수익률 1M 1. (3.2) (7.2) (1.8) (4.5) (1.4) (5.9) (4.4).8 (2.3) 3M 1.7 (.4) (1.) (2.2) (5.2) (.5) (1.7) (3.) M 5.7 (3.7) (7.8) (11.2) (.9).4 (.3) YTD 1. (.5) (12.9) (.4) (1.2) 11.9 (17.1) (2.1) 초과수익률 1M. (3.) (7.) (2.2) (4.9) (1.8) (.3) (4.8).4 (2.7) 3M.4 (1.7) (.) 2.5 (.5) 4.2 (.) M (1.9) (5.3) YTD (8.4) (1.9) (5.8) 1.4 (12.7) EPS( 원 ) 211 1,822,39 4,91 4,37 1,5 4, ,845,529 4,14 3,175 1,239 5, ,449 1,11 213E 18,775,818 4,243 4,373 1,782 5,55 1 1,8 1,81 213E 2,314 7,413 4,92 4,915 1,985, ,384 2,19 BPS ( 원 ) ,998 34,83 21,88 25,57 9,297 91,945 7,712 11,12 1, ,493 43,54 2,139 29,875 11, ,12 8,38 15,181 12, E 211,75 49,14 29,282 33,248 12, ,771 8,782 13,942 13, E 227,75 54,927 32,774 3,93 14,299 12,175 9,38 15,134 15,15 PER (X) E E PBR (X) E E ROE E E 자료 : Fnguide, KB투자증권, 주 : 동양생명제외 KB추정치, 동양생명은 Fnguide 컨센서스 4

5 표 4. Global peer comparison SWISS RE HANNOVER SCOR SE ARCH CAPITAL EVEREST RE AXIS CAPITAL PARTNER RE VALIDUS 해외평균 국가스위스독일프랑스미국미국미국미국미국 현재주가 ( 달러, 8/29) 시가총액 ( 백만달러 ) 29,54 8,577,153 7,94,5 4,859 4,87 3,412 절대수익률 1M.1 (4.2) 1.5 (2.5) 4.3 (7.1) (4.1) (4.2) (2.) 3M 2.1 (1.7) (1.2) (1.4) (2.8).2 M 7.2 (.1) (1.5) (2.5) 4.9 YTD 22. (4.) 초과수익률 1M 3.3 (1.) (4.) (1.) (1.1) 1.1 3M 3.1 (9.7) (.2) (.5) (1.8) 1.2 M (1.8) (15.2) 8. (.8) 1.9 (3.5) (1.) (11.) (4.2) YTD 5.7 (2.9) (.3) (1.) (.2) EPS( 달러 ) (1.49) C C BPS ( 달러 ) C C C PER (X) C C PBR (X) C C ROE (1.3) C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 5

6 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 3월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 3월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 수재보험료 4,54 5,181 5,45 5,979,532 운용자산 3,5 3,477 3,88 4,94 4,53 가계성 1,833 2,8 2,24 2,52 2,8 현금및예금 기업성 1,881 2,4 2,121 2,73 2,112 유가증권 2,37 2,471 2,58 2,987 3,212 해외 827 1,49 1,278 1,38 1,15 주식 경과보험료 3,85 3,397 3,95 4,4 4,488 채권 1,713 1,78 1,774 2,117 2,21 가계성 1,52 1,843 1,987 2,24 2,455 수익증권 기업성 외화유가증권 해외 , 1,17 대출채권 경과손해액 2,51 2,854 2,945 3,138 3,499 부동산 순사업비 비운용자산 1,71 3,455 3,34 3,77 3,818 보험영업이익 (23) (97) 투자영업이익 자산총계 4,751,933 7,322 7,81 8,321 영업이익 책임준비금 1,882 3,749 3,775 3,943 4,124 영업외이익 (2) (2) (7) (7) (7) 지급준비금 1,8 2,244 2,213 2,324 2,44 법인세전이익 미경과보험료준비금 82 1,55 1,52 1,2 1,84 법인세비용 비상위험준비금 554 당기순이익 기타부채 1,5 1,927 2,141 2,294 2,457 수정순이익 부채총게 3,99 5,7 5,91,237,581 자본금 성장성 ( 증가율 ) 자본잉여금 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 이익잉여금 ,95 1,252 1,429 경과보험료 자본조정 (11) (35) (35) (35) (35) 가계 자본총계 755 1,257 1,4 1,54 1,74 기업 수정자본총계 1,39 1,257 1,4 1,54 1,74 해외 (4.) 주 : 수정자본은자사주감안 투자영업이익 (38.4) 당기순이익 3.3 (59.2) 투자지표 ( 원 ) 수정순이익 2. (75.2) 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 운용자산 BPS,512 1,843 12,132 13,489 15,15 총자산 수정 BPS 11,29 1,843 12,132 13,489 15,15 수정자기자본 14.3 (4.) EPS ,11 1,81 2,19 수정 EPS 1, ,11 1,81 2,19 PBR (X) 수익성 수정 PBR (X) 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E PER (X) 경과손해율 수정 PER (X) 가계 수정 ROA 기업 수정 ROE 해외 DPS 사업비율 배당성향 합산비율 Divident Yield 투자이익률 매출구성 3 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 가계 기업 해외 주 : 매출구성은경과보험료기준

7 Compliance Notice 213 년 8 월 3 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 코리안리주가및 KB투자증권목표주가 코리안리 BUY 2, BUY 2, BUY 2, ( 원 ) 주가 25, BUY 2, 목표주가 BUY 18, BUY 18, BUY 1,5 2, BUY 1, BUY 1, BUY 1,5 15, BUY 1, BUY BUY 1,5 1,5 1, 5, 11년 8월 12년 2월 12년 8월 13년 2월 13년 8월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7