표 1. 삼성생명 FY12 실적요약및추이 FY211 FY212 FY211 FY212 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q QoQ YoY 누적누적 YoY 수입보험료 5,525 5,696 7,352 8,916 8,792 (1.4) ,86

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1 A nalyst 유승창 2) sc.yoo@kbsec.co.kr 삼성생명 (3283) Earnings Review FY12 Review : 보장성보험에서의 턴어라운드 가능성에 주목 투자의견 (유지) BUY 목표주가 (유지) 125, (원) Upside / Downside 16.3 현재가 (5/16, 원) 17,5 Consensus target price (원) 126,5 Difference from consensus (1.2) Forecast earnings & valuation FY11 FY12 FY13E FY14E 경과보험료 (십억원) 삼성생명의 FY12 순이익은 9,843억원 (+3.8% YoY)으로 컨센서스를 부합하는 실적을 기록하였다. 특히 절판효과를 감안해도 4Q FY12 보장성 APE가 6,29억원 (+35.9% YoY)을 기록하며 큰 폭으로 증가한 점은 긍정적이라고 판단한다. 삼성생명의 FY12 내재가치(EV) 및 신계약가치는 높은 APE증가율 (+35.7% YoY)에도 불구하고 각각 24.9조원 (+4.7% YoY), 1조 1,48억원 (+6.3% YoY)을 기록하며 예상보다 부진하였다. 이는 금리하락 및 보장성보험 위축으로 인한 영향이 크며 향후 동사의 보장성 보험 성장전략의 중요성이 강조될 전망이다. FY13 삼성생명은 세제개편 및 공시이율제도 변경 등에 따른 수혜와 더불어 보장성보험에서의 성장성이 부각될 전망이다. 삼성생명에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 125,원을 유지한다. 22,864 29,214 33,584 38,247 보험영업이익 (십억원) 2,27 7,289 7,77 7,119 투자영업이익 (십억원) 5,691 5,778 6,155 6,724 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) ,14 1,257 EPS (원) ,849 5,26 5,741 6,534 PER (X) PBR (X) ROE Performance 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI대비 상대수익률. (.3) 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 12, 12 1, 8, 1 FY12 순이익 9,843억원 (+3.8% YoY)으로 컨센서스 부합하는 실적 기록 삼성생명의 FY12 순이익은 9,843억원으로 컨센서스 및 당사의 예상치에 부합하는 실적을 기 록하였다. 연납화보험료 (APE)는 즉시연금 및 금융소득종합과세 기준 강화로 5.3조원 (+35.7% YoY)을 기록하였다. 보종별로 보면 연금과 저축보험이 큰 폭으로 증가한 반면 보장 성보험 APE는 1.9조원 (+6.8% YoY)으로 소폭 증가에 그쳤다. 하지만 분기별로 볼 때 3Q FY12를 기점으로 호조를 보이고 있는 점은 긍정적이다. 투자영업이익은 5.9조원 (+3.7% YoY)으로 금리하락에 따른 투자수익률 (4.3%, -.4%p YoY) 하락에도 불구하고 운용자산증가 (+15.7% YoY)에 힘입어 견조한 이익증가세를 유지하였다. FY12 EV 24.9조원 (+4.7% YoY), 신계약 가치 1조 1,48억원 (+6.3% YoY) 기록 삼성생명은 FY12 내재가치 (EV)는 24.9조원 (+4.7% YoY), 신계약가치는 1조 1,48억원 (+6.3% YoY)을 기록하였다. APE 증가율이 35.7%를 기록했음에도 불구하고 내재가치 및 신계 약가치 증가율이 예상보다 부진한 주된 원인은 금리 하락으로 인해 보유계약가치가 전년대 비 53.1% 감소하였고 FY12 APE가 상대적으로 수익성이 낮은 저축성과 연금보험 중심으로 증가한 것이다. FY13 동사의 EV는 보장성보험 중심의 성장전략과 더불어 금리의 추가적인 하락리스크 완화로 지속적인 성장을 유지할 전망이다. 6, 4, 중점추진전략, 보장성보험 신계약 APE 증가율에 주목할 필요 삼성생명의 보장성보험 APE는 4Q FY12에 6,29억원 (+35.9% YoY)을 기록하는데 힘입어 FY12 연간으로 6.8% 증가하며 상승 전환하였다. 동사는 213 중점 추진 전략으로 보장성 중 심의 신계약 성장을 우선시하고 있고 최근 암보험 등을 중심으로 한 상품출시 및 마케팅을 강화하고 있어 이에 따른 가시적인 성과가 이어질 전망이다. 동사는 FY213 보장성 신계약 APE 성장율 목표를 8~1% 수준으로 제시하고 있고, 달성 가능성이 높은 것으로 판단한다. 2, 6 5월 8월 11월 2월 Trading Data 시가총액 (십억원) 21,5 유통주식수 (백만주) 86 Free Float 52주 최고/최저 (원) , / 91, 거래대금 (3M, 십억원) 18 외국인 소유지분율 주요주주 지분율 자료: Fnguide, KB투자증권 이건희(외 1인) 신세계 (외 1인) 삼성생명 자사주 투자의견 BUY, 목표주가 125,원 유지 삼성생명의 주가는 연초 이후 14% 상승하면서 코스피를 14.5%p 상회하며 보험업종 내에서 가장 양호한 수익율을 보이고 있으나 최근 1개월, 3개월 기준으로는 코스피와 유사한 주가흐 름을 보이고 있다. 향후 동사의 주가는 보장성보험의 성장성과 시중금리 흐름에 연동될 것으 로 판단한다. KB투자증권은 동사의 보장성보험이 FY13 완만한 성장을 기록할 것으로 전망하 며 금리도 완만한 상승세를 기록할 것으로 전망한다. 삼성생명에 대한 투자의견 BUY, 목표 주가 125,원을 유지한다.

2 표 1. 삼성생명 FY12 실적요약및추이 FY211 FY212 FY211 FY212 ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q QoQ YoY 누적누적 YoY 수입보험료 5,525 5,696 7,352 8,916 8,792 (1.4) ,864 3, 보장성 2,38 2,371 2,384 2,4 2, ,498 9, 연금 2,341 2,311 3,97 3,822 4, ,53 14, 저축 , ,27 2, 보험손익 ,346 2,342 3, ,27 9, 책임준비금전입액 1,954 2,125 3,694 3,7 4, ,342 14, 운용자산 13, , , ,728 15, ,272 15, 투자영업이익 1,628 1,46 1,57 1,398 1, (2.4) 5,691 5,9 3.7 영업이익 (47.6) (4.6) 영업외손익 세전이익 (3.5) 1,176 1, 연결당기순이익 (33.4) APE 1, ,22 1,215 1, ,95 5, 보장성 ,763 1, 연금 ,752 2, 저축 , 손해율 (1.6) (1.5) 사업비율 (.6) (.6) (.8) 투자수익률 (.8) (.4) 부담금리 (.1) (.3) (.3) 듀레이션자산 부채 (.3) (.3) 갭 (.1) (.5) (.5) 적립금비중변동금리 고정금리 (1.9) (5.5) (5.5) 자료 : 삼성 t 생명, KB 투자증권 표 2. 삼성생명 213 년 3 월말기준자산운용현황 ( 단위 : 억원, %) 월 월 월 월 월 비중 QoQ YoY 운용자산 13, , , ,728 15, 현예금 2,986 3,127 3,95 5,575 4, (17.7) 53.7 주식 18,688 17,97 19,649 21,426 21, 관계사주식 ) 17,967 17,123 18,797 2,541 2, 채권 75,361 77,243 81,967 83,53 88, 대출 24,348 24,555 24,612 25,127 25, (.1) 3.1 부동산 5,713 5,74 5,765 6,15 6, 수익증권등 3,176 3,327 3,618 4,82 4, 비운용자산 6,998 7,14 7,8 7,18 7, 특별계정자산 23,82 24,77 25,253 25,844 28, 자산계 161,72 163,53 171, , , 자료 : 삼성t 생명, KB투자증권 2

3 표 4 삼성생명 EV 관련주요지표 ( 단위 : 억원, %) FY1 FY11 YoY FY12 YoY 내재가치 (EV) 214,33 237, , 조정순자산가치 163,92 182, , 보유계약가치 5,41 54, ,55 (53.1) 신계약가치 1,21 1, , RoEV (9.5) 7.2 (6.7) 신계약마진율 연납화보험료기준 (1.3) 21.7 (6.) 자료 : 삼성생명, KB 투자증권주 : RoEV 는배당및자사주매입전기준 ( 배당 2,911 억, 자사주 2,869 억 ) 그림 1. 삼성생명 APE 종목별증가율추이 ( 분기누적 ) 그림 2. 삼성생명 APE 상품별구성비 (1) (2) (3) 보장성 ( 좌 ) 연금 ( 좌 ) 합계 ( 좌 ) 저축 ( 우 ) FY1.1Q FY11.1Q FY12.1Q 자료 : 삼성생명, KB 투자증권주 : 분기누적기준 보장성 연금 저축 FY9.2Q FY1.1Q FY1.4Q FY11.3Q FY12.2Q 자료 : 삼성생명, KB 투자증권주 : 분기누적기준 그림 3. 삼성생명준비금비중추이그림 4. 삼성생명이원차마진추이 변동금리 고정금리 FY9 FY1 FY11 FY12 1Q FY12 2Q FY12 3Q FY12 4Q (%p) (.2) (.4) (.6) (.8) (1.) 이원차마진율 ( 좌 ) 이차소득자산보유이원 ( 우 ) 부채평균예정이율 ( 우 ) 9 년 6 월 1 년 3 월 1 년 12 월 11 년 9 월 12 년 6 월 13 년 3 월 자료 : 삼성생명, KB 투자증권 자료 : 삼성생명, KB 투자증권 3

4 Appendices Peers comparison 표 1. Domestic peer comparison 삼성화재동부화재현대해상 LIG 손해보험메리츠화재삼성생명한화생명동양생명코리안리국내평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY n/a BUY 목표주가 ( 원 ) 29, 69, 44, 41, 17, 125, 8, 13,6 16,5 현재주가 ( 원, 5/16) 231, 45,75 31,8 22,6 12,35 17,5 7,5 1,2 11,25 Upside 시가총액 ( 십억원 ) 1,944 3,239 2,843 1,356 1,251 21,5 6,123 1,97 1,329 비중 (KOSPI 내 %) 절대수익률 1M M 5.7 (2.2) (3.) (7.6) 3.3. (5.7) (7.7) (3.) (2.2) 6M 6.9 (4.) (7.3) (16.9) (7.5) 16.2 (5.) (6.8) 5.6 (2.1) YTD 6. (.4) (4.5) (12.6) (12.7) 14. (9.1) (3.3) (2.2) (2.8) 초과수익률 (%p) 1M (.4). 2.3 (2.4) M 5.4 (2.5) (3.3) (7.9) 3.1 (.3) (6.) (8.) (3.3) (2.5) 6M.2 (1.8) (14.1) (23.7) (14.3) 9.4 (11.8) (13.6) (1.1) (8.9) YTD (4.) (12.1) (12.2) 14.5 (8.6) (2.8) (1.7) (2.3) EPS( 원 ) ,822 6,369 4,961 4,37 1,56 4, ,343 6,458 4,119 4,65 1,274 5, ,227 1, E 19,94 7,444 4,73 5,353 1,641 5, ,382 1,81 214E 22,597 8,825 5,599 6,51 2,125 6, ,465 2,9 BPS ( 원 ) ,998 34,83 21,688 25,57 9,297 91,945 7,712 11,12 11, ,933 4,328 24,598 28,34 1,448 15,874 8,53 11,832 12,22 213E 21,524 46,372 28,11 32,693 11,789 19,267 8,583 13,87 13, E 219,117 53,597 32,299 38,3 13,58 19,267 8,583 14,466 14,935 PER (X) E E PBR (X) E E ROE E E 자료 : Fnguide, KB 투자증권, 주 : 삼성화재, 동부화재, 현대해상, LIG 손해보험, 메리츠화재, 코리안리는 KB 추정치, 그외기업은 Fnguide 컨센서스 4

5 표 2. Global peer comparison METLIFE PRUDENTIAL AIG AVIVA CHINA LIFE PING AN ALLIANZ SUMITOMO MITSUI 국가미국미국미국미국중국중국독일일본 현재주가 ( 달러, 5/16) 시가총액 ( 백만달러 ) 47,129 31,548 67,292 15,65 76,576 55,174 7,467 65,953 절대수익률 해외평균 1M M (8.3) (13.1) (1.5) M (2.9) YTD (1.9) (14.6) (6.1) 초과수익률 1M (2.8) M (18.) (22.8) (2.2) M (22.8) (26.9) (21.6) YTD (28.2) (31.9) (23.4) (.) 43.4 (.3) EPS ( 달러 ) E E BPS ( 달러 ) E E PER (X) E E PBR (X) E E ROE (31.6) n/a.7 213E E 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 5

6 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 3월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E FY1 FY11 FY12E FY13E FY14E 수입보험료 21,573 22,864 29,214 33,584 38,247 자산총계 146, ,72 177,379 19,772 25,982 일반계정 14,589 14,726 2,695 24,213 27,845 운용자산 118,656 13, , , ,74 특별계정 6,983 8,138 8,519 9,371 1,42 현금과예치금 4,467 2,986 4,87 4,599 5,298 보험손익 1,671 2,27 7,289 7,77 7,119 유가증권 84,79 97,225 15,15 114, ,457 보험영업수익 14,851 14,991 2,952 24,478 28,118 주식 15,399 18,655 19,648 21,64 23,38 보험료수익 14,589 14,726 2,695 24,213 27,845 채권 53,91 62,7 67,343 73,437 78,567 재보험수익 수익증권 2,71 2,848 3,217 3,421 3,76 보험영업비용 13,18 12,783 13,663 17,41 2,999 외화유가증권 12,296 12,664 14,455 15,291 16,61 지급보험금 9,55 9,171 9,197 12,51 15,44 대출채권 24,21 24,348 27,622 29,1 31,675 재보험비용 부동산 5,198 5,713 6,31 6,785 7,31 사업비 1,532 1,49 1,831 1,979 2,324 비운용자산 6,231 6,998 7,247 7,486 7,85 신계약비상각비 1,856 1,84 2,365 2,642 2,983 미상각신계약비 3,85 3,984 4,22 4,411 4,744 투자영업이익 6,982 5,691 5,778 6,155 6,724 특별계정자산 21,467 23,82 26,182 28,538 31,392 책임준비금전입액 ( 또는환입액 ) 7,9 7,342 12,56 12,562 13,67 부채총계 13, , , , ,362 영업이익 1, 책임준비금 99,133 16, , ,35 136,317 영업외손익 계약자지분조정 5,214 6,73 7,287 8,16 8,978 기타수익 1, ,19 기타부채 4,972 6,247 6,94 7,155 7,434 특별계정수입수수료 특별계정부채 21,644 23,984 26,382 28,756 31,632 기타비용 자본총계 15,39 18,113 2,81 2,89 21,62 특별계정지급수수료 자본금 세전이익 2,61 1,176 1,329 1,549 1,684 자본잉여금 법인세 이익잉여금 7,89 8,565 8,752 9,479 1,29 당기순이익 1, ,7 1,174 1,277 자본조정 비지배지분순이익 기타포괄손익누계액 7,461 9,658 11,727 11,727 11,727 연결순이익 ,14 1,257 비지배지분 성장성 수익성 3 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 3 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 수입보험료 보험금지급률 일반계정 손해율 특별계정 사업비율 순투자수익륭 보험영업이익 n/a (2.9).6 ROA 투자영업이익 26.9 (18.5) ROE 순이익 (5.8) 주당지표 ( 원 ) 운용자산 월결산 FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 특별계정자산 주당순이익 (EPS) 9,624 4,849 5,26 5,741 6,534 총자산 주당순자산 (BPS) 76,95 91,945 15,874 19, ,345 책임준비금 PER (X) 자본총계 PBR (X) DPS 2, 2, 2,2 2,3 2,4 배당수익률 배당성향 자료 : 삼성생명, KB 투자증권 주 : FY1 은 K-GAAP 기준, FY11 부터는 K-IFRS 기준 6

7 Compliance Notice 213 년 5 월 2 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는현재삼성생명종목을기초자산으로하는 ELW 발행및 LP 회사임을알려드립니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 삼성생명주가및 KB투자증권목표주가 삼성생명 BUY 11, BUY 11, ( 원 ) BUY 11, 13, 주가 HOLD 11, HOLD 11, 12, 목표주가 BUY 125, BUY 125, 11, BUY 125, 1, 9, 8, 7, 6, 11 년 3 월 11 년 9 월 12 년 3 월 12 년 9 월 13 년 3 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7