삼성생명 (3283) Analyst 오진원 그림 1. 전년동기대비위험손해율상승 그림 2. 연간위험손해율 77.5% 로상승할전망 사차익 ( 좌축 ) 위험손해율 3 95.% % % - 7 2Q9 3Q11 1Q14

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1 216 년 8 월 12 일 I Equity Research 삼성생명 (3283) 2Q Review: 업종내상대적투자매력존재 2 분기순익 3,295 억원 (YoY -25.6%) 으로예상치하회 2 분기순익은 3,295 억원으로전년동기대비 25.6% 감소하 며당사추정치및컨센서스를하회했다. 전년 2 분기법인세 환급효과가존재했고, 운용자산이익률이약 5bp 하락했으 며, MERS 여파이후손해율상승으로위험손해율도 3.5%p 상승한 79.2% 를기록하여감익이불가피했다. 위험손해율은 상반기누적 8.1% 로전년상반기 77.7% 대비 2.4%p 상승 하였는데하반기에는계절적손해율상승과 MERS 여파에서 벗어나연간 77% 손해율달성이가능할것이라밝혔다. 3% 대까지하락한위험보험료성장률을고려할때, 전년대비 위험손해율개선은쉽지않은상황이라판단하며연간손해 율을 77.5% 로추정한다. 3 분기삼성생명본관매각에따른 2,8 억원내외의이익증가요인이존재하는반면, 4 분기는 변액보증준비금추가적립으로인해살적악화가예상된다. 변액보증수수료영향을상계한순익영향은전년 4 분기약 -2 천억원내외에서올해소폭확대될것으로추정한다. 구조적으로어려워지는생명보험업황속에서삼성생명의상대적인 Outperform 예상 5% 내외의고정금리준비금비중과 4~5% 에달하는평균 부담금리를고려할때, 장기금리의구조적인레벨다운은생 보업계에분명한위협요인이다. 또한 LAT 제도강화, 신 RBC 제도및 IFRS4 2 단계의도입둥험난한규제환경역시 펼쳐질것이다. 다만, 삼성생명은생보업계내가장우량한 RBC 비율과함께향후유동화가능한삼성전자지분 7.4% 를 가지고있고 2 조원이상의유휴자본을보유한삼성카드지분 역시 72% 에달한다. 2 대국회에들어고조되고있는경제 민주화법안발의와유럽 Solvency2 와유사한형태로도입될 개정 RBC 비율등을고려할때삼성생명의전자지분매각과 금융지주회사전환가능성이잠재해있다. 생보업계업황은 구조적측면에서험로가예상되나그룹지배구조이슈를바 탕으로상대적인 Outperform 이가능할전망이다. 투자의견 BUY, 목표가 13 만원유지 장기금리궤적과규제강화흐름을고려할때투자관점에서 생보업종을선호하지않으나, 롱 / 숏관점에서의상대적인투 자매력은부각될것으로판단한다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 13, 원 I CP(8 월 11 일 ): 13, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 121,/92,2 매출액 18, ,619.2 시가총액 2,6. 영업이익 1, 시가총액비중 (%) 1.71 순이익 2,65.4 1,438.9 발행주식수 ( 천주 ) 2,. EPS( 원 ) 1,589 6,758 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 144, , 6 일평균거래대금 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,8 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 1.75 외국인지분율 (%) 15.3 주요주주지분율 (%) 이건희외 6 인 47.3 신세계외 1 인 8.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대 6.4 (5.9) 3. 상대 3.3 (14.5) (.1) Financial Data 투자지표단위 F 217F 218F 보험영업수익십억원 17,695 17,612 16,877 17,367 17,985 영업이익십억원 , 연결순익십억원 1,337 1,211 2,259 1,362 1,457 EPS 십억원 7,69 6,564 12,577 7,584 8,113 증감률 % PER 배 PBR 배 ROE % BPS 원 117,44 132, , , ,552 DPS 원 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 Analyst 오진원 jw.oh@hanafn.com RA 임수연 sy.lim@hanafn.com ( 천원 ) 삼성생명 ( 좌 ) 123 상대지수 ( 우 )

2 삼성생명 (3283) Analyst 오진원 그림 1. 전년동기대비위험손해율상승 그림 2. 연간위험손해율 77.5% 로상승할전망 사차익 ( 좌축 ) 위험손해율 3 95.% % % - 7 2Q9 3Q11 1Q14 2Q16 사차익 위험손해율 ( 우축 ) % 85.6% 86.2% % % 77.5% F 88.% 86.% 84.% 82.% 8 78.% 76.% 74.% 72.% 7 그림 3. 삼성생명분기별연결순익추이 그림 4. 삼성생명연간보험이익추이 1,4. 1,8 사차익 비차익 1,2. 1, 생명본관매각익반영 변액보중준비금적립 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1,6 1,4 1,2 1, F 그림 5. MERS 여파이후가파른지급보험금증가율추이 그림 년상반기신계약가치및신계약마진 15.% 1 5.% -5.% 위험보험료성장률 (YoY) 지급보험금증가율 (YoY) % 1H FY15 신계약규모변동 신계약마진변동 1H FY %p +2.4%p 33.3% 29.6% -1.8%p %p -15.% 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 1H FY15 상품 P/F 계리적 경제적 & 믹스변화 가정변경 가정변경 1H FY16 2

3 삼성생명 (3283) Analyst 오진원 그림 7. 삼성생명이원차마진 -66bp로추가악화 7.% 6.% -.1% 5.% -.2% 4.% -.3% 3.% -.4% 2.% 이원차마진율 ( 우축 ) -.5% 1.% 이자소득자산보유이원부채평균예정이율 -.6% -.66% -.7% 1Q11 2Q12 3Q13 1Q15 2Q16 그림 8. 삼성생명준비금구성비와평균부담금리추이 변동금리 고정금리 1% 부리이율 ( 변동, 우축 ) 부리이율 ( 고정, 우축 ) 7.5% 9% 7.% 8% 6.5% 7% 6.% 6% 5% 5.5% 4% 5.% 3% 4.5% 2% 4.% 1% 3.5% % 3.% 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 1Q15 2Q16 그림 9. 연도별부채적정성평가결과추이 그림 년말지급여력기준금액대비금리위험액비중 1, 금리확정형결손액 부채적정성평가총액 % 5, (5,) (1,) % 53.2% 5.7%48.1% 32.8%29.6% 28.5% 28.3%23.8% (15,) 2 (2,) (25,) (3,) 알리안츠 한생 동생 미래 삼생 삼화 KB 동부 현대 메리츠 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 11. 보장성중심 APE 판매전략지속 그림 12. 보장성 APE 추이 2,5 2, 1,5 1, 보장성 연금 저축보장성비율 ( 우축 ) 보장성 APE 성장률 ( 우축 ) Q11 2Q12 1Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 = -3 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 1Q15 2Q16 3

4 삼성생명 (3283) Analyst 오진원 표 1. 삼성생명분기별실적추이 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 보험영업수익 4,594 4,434 4,297 4,287 4,219 4,284 4,92 4,282 위험보험료 보험영업비용 3,547 3,462 3,49 3,697 3,622 3,58 3,369 3,598 지급보험금 2,63 2,497 2,474 2,635 2,671 2,592 2,45 2,535 사업비 신계약비상각비 투자손익 1,766 1,548 1,453 1,662 2,819 1,54 2,1 1,694 책임준비금전입액 2,518 2,436 2,336 2,574 2,247 2,139 2,314 2,694 영업이익 , 영업외손익 세전이익 , 순이익 , 연결순이익 , 총자산 222,97 222, ,411 23, , , ,732 25,673 운용자산 176, ,85 179, ,82 2,188 27,448 25,893 2,473 특별계정자산 38,61 38,977 39,388 39,586 4,841 41,237 41,639 42,43 총부채 198,22 199,668 22,73 26, , , ,521 22,212 책임준비금 141, ,72 146, , , , ,8 158,72 자본총계 24,768 22,95 23,78 23,722 27,185 29,43 3,211 3,461 위험손해율 79.5% 75.7% 73.5% 78.2% 8.9% 79.2% 74.8% 74.9% 실제사업비 / 보험영업수익 17.9% 19.9% 19.8% 22.1% 18.9% 19.5% 21.1% 21.4% 투자이익률 4.8% 3.52% 3.27% 3.67% 5.88% 3.2% 3.87% 3.34% 이원차마진율 -.62% -.59% -.63% -.58% -.53% -.48% -.43% -.38% 이자소득자산보유이원 4.43% 4.34% 4.22% 4.2% 4.18% 4.16% 4.14% 4.12% 부채평균예정이율 5.5% 4.93% 4.85% 4.78% 4.71% 4.64% 4.57% 4.5% ROE 8.% 7.4% 4.7%.6% 19.5% 4.7% 8.4%.8% ROA.9%.8%.5%.1% 2.1%.5% 1.%.1% Financial Leverage APE 보장 연금 저축 APE 구성비 보장 54.8% 62.5% 67.4% 64.8% 66.% 67.9% 67.4% 62.9% 연금 33.6% 26.7% 22.1% 25.1% 19.4% 15.6% 23.5% 26.% 저축 11.5% 1.8% 1.5% 1.1% 14.5% 16.2% 9.% 11.1% APE 성장률 (YoY) 1.4% -6.9% -.4% -24.1% -7.7% -11.2% 1.% 4.% 보장 8.1% 7.6% 26.4% -16.1% 11.1% -3.5% 1.% 1.% 연금 13.5% -12.5% -23.% -33.5% -46.7% -48.4% 7.5% 7.5% 저축 -36.8% -42.8% -42.9% -39.7% 16.4% 33.9% -12.7% 14.6% 4

5 삼성생명 (3283) Analyst 오진원 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 217F 218F F 217F 218F 보험손익 3,797 3,497 2,79 3,232 3,876 총자산 211,24 23,363 25, ,6 278,715 보험영업수익 17,695 17,612 16,877 17,367 17,985 운용자산 17,3 183,82 2, ,62 224,515 위험보험료 3,497 3,644 3,739 3,71 3,739 현금예금 4,86 3,272 3,221 2,985 2,743 보험영업비용 13,898 14,115 14,168 14,135 14,19 유가증권 129, , , , ,784 지급보험금 1,36 1,21 1,248 1,245 1,173 대출 95,24 112,544 19,61 118,45 127,141 사업비 1,548 1,559 1,62 1,73 1,83 기타 34,649 24,683 24,866 24,696 26,643 ( 이연신계약비 ) -1,949-1,943-1,796-1,824-1,883 비운용자산 6,495 7,695 8,157 8,219 8,721 신계약비 2,11 1,962 1,832 1,851 1,914 특별계정자산 34,49 39,586 42,43 43,725 45,48 유지비 1,487 1,54 1,583 1,73 1,772 부채 189,636 26,641 22,212 23, ,99 신계약비상각비 2,12 2,57 2,14 1,853 1,823 책임준비금 138, , ,72 168, ,423 투자손익 6,845 6,428 8,54 6,783 6,954 기타부채 6,376 9,976 1,57 8,977 9,772 책임준비금전입액 1,31 9,864 9,395 9,97 1,751 특별계정부채 37,596 4,578 42,438 44,136 45,97 영업이익 , 자본총계 21,568 23,722 3,461 32,568 34,86 영업외손익 985 1,31 1,27 1,331 1,384 자본금 / 자본잉여금 세전이익 1,596 1,372 2,683 1,375 1,463 이익잉여금 1,14 11,567 13,353 14,396 15,55 순이익 1,329 1,21 2,17 1,43 1,19 기타자본조정 11,448 12,48 17,2 18,66 19,195 연결순이익 1,337 1,211 2,259 1,362 1,457 연결지배순자산 22,25 24,422 31,361 33,53 35,835 주요성장성및수익성지표 ( 단위 : 십억원, %) 주요밸류에이션지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) F 217F 218F F 217F 218F 성장률 ( 전년대비, %) EPS 7,69 6,564 12,577 7,584 8,113 보험손익 BPS 117,44 132, , , ,552 보험영업수익 P/E ( 배 ) 위험보험료 P/B ( 배 ) 신계약비 ROE 유지비 ROA 영업이익 -4, , DPS 순이익 보통주 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 연결순이익 우선주 총자산 배당성향 운용자산 배당수익률 운용자산-DAC 보통주 책임준비금 우선주 특별계정자산 내재가치 (EV) 24,89 25,298 26,674 28,214 29,82 수익성 (%) 조정순자산가치 22,816 23,88 3,572 32,686 34,933 보험금 / 위험보험료 보유계약가치 2,74 1,49-3,898-4,473-5,131 실제사업비 / 보험수익 신계약가치 1,218 1,18 1,85 1,71 1,13 운용자산이익률 ROEV (%) 평균예정이율 EV per Share 131, ,92 148, , ,959 APE 내보장성비율 VNB per Share 6,442 6,395 6,42 5,966 6,145 특별계정수수료율 P/EV ( 배 ) 안정성 (%) EV 주요경제적가정 지급여력비율 투자이익률 총부채 / 보험료수입 1,72 1,173 1,35 1,327 1,356 할인율 총자산 / 자기자본 인플레이션율 자료 : 하나금융투자 5

6 삼성생명 (3283) Analyst 오진원 투자의견변동내역및목표주가추이 삼성생명 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 16, 14, 삼성생명 목표주가 BUY 13, BUY 14, BUY 13, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 87.6% 1.7% 1.6% 99.9% * 기준일 : 216 년 8 월 1 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 8 월 12 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원 ) 는 216 년 8 월 12 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6