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1 Analysts 이순학 2) 김준환 2) LG 전자 (6657) Earnings Review 투자의견 ( 유지 ) BUY 목표주가 ( 유지 ) 15, ( 원 ) Upside / Downside (%) 42.9 현재가 (1/3, 원 ) 73,5 Consensus target price ( 원 ) 1, Difference from consensus (%) 5. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 54,257 5,96 53,556 57,717 영업이익 ( 십억원 ) 28 1,125 1,567 1,997 순이익 ( 십억원 ) (433) 91 1,1 1,192 EPS ( 원 ) (3,132) 523 5,958 7,39 증감률 (%) 적전 흑전 1, PER (X) n/a EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) (3.4) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (.1) (2.9) 18.9 (1.9) KOSPI 대비상대수익률 1.5 (6.3) 12.4 (12.1) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 1, 12 8, , 9 4, 8 2, 7 6 1월 4월 7월 1월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 12,28 유통주식수 ( 백만주 ) 16 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 93,3 / 56,1 거래대금 (3M, 십억원 ) 99 외국인소유지분율 (%) 18.7 주요주주지분율 (%) ( 주 )LG 33.7 자료 : Fnguide, KB투자증권 4Q12 Review: 충분히재평가받을만하다 LG 전자의 4Q12 실적은표면적으로실망스럽지만, 내용면에서는긍정적인모습이확인되었다. 핸드셋부문이고가에서중저가까지제품비중이고르게되었고, 스마트폰판매량증가및 ASP 상승이동시에이루어지면서외형성장과함께질적으로개선되고있다. TV 수익성악화로전사영업이익은기대치를하회할수있으나, 동사의주가는핸드셋실적에연동된다는점에주목하자. 투자의견 BUY 와목표주가 15, 원을유지하며, 현시점에서매수전략을적극추천한다. 4Q12 매출액 13.5 조원, 영업이익 1,72 억원달성 LG 전자의 4Q12 영업이익은 1,72 억원으로 KB 추정치및컨센서스영업이익대비각각 11.5%, 24.7% 를하회하였다. 주된이유는 TV 부문경쟁심화에따른마케팅비용증가로영 업이익률이전분기대비.5%p 감소한.3% 로저조했기때문이다. 반면, 핸드셋부문은스마 트폰 86 만대를판매하면서매출액 2.8 조원, 영업이익 553 억원으로전년동기대비각각 3.1%, 453.3% 상승하였다. 특히, LTE 23 만대를포함한 High-end 스마트폰비중이 4% 에육박하면 서제품믹스가탄탄해진점은긍정적이다. 핸드셋 OPM 2% 는 3Q9 이후 13 개분기만에가 장높은수치다. 1Q13 매출액 12.1 조원, 영업이익 2,97 억원전망 KB 투자증권은 LG 전자의 1Q13 영업이익을 2,97 억원 (+171.1% QoQ, -35.1% YoY) 으로전망한 다. 기존전망치대비 32.6% 하향조정하는것이지만, 내용은긍정적이다. TV 부문은 2 분기 신제품이본격적으로출시되기전까지저수익국면을벗어나기어려울것으로보이나, 핸드 셋부문은비수기임에도불구하고스마트폰판매량이 4Q12 대비감소하지않을것으로판단 된다. 이는옵티머스 G 3G 버전의글로벌판매채널확대, 넥서스 4 의견조한수요지속과함 께애플의아이폰수요감소에따른반사이익에기인하는것이다. 계절적마케팅비용감소 까지감안하면수익성은 4Q12 대비개선될가능성이높다. 질적으로개선되고있는스마트폰사업에주목 LG 전자의연간스마트폰판매량을기존전망치대비 9% 상향한 44 백만대로전망한다. 당사 는 212 년 11 월 13 일자료에서분기스마트폰판매량 7 백만대, 매출액 2.4~2.5 조원에서손익 분기점이형성될것으로추정했다. 또한, 연간스마트폰판매량 4 백만대가정시영업이익 률 3.3% 를거둘것으로예상했는데, 동사는이미이를뛰어넘는성적을보여주고있다. 1) 넥 서스 4 에대한견조한수요, 2) 후속제품들에대한사업자관심증가로동사의스마트폰판매 량은우상향추세를보여줄전망이다. 2 월말 MWC 에출시될옵티머스 G 프로 (FHD 해상도, High-end), F 시리즈 (Mass LTE), L 시리즈 (3G 중저가 ) 등 Full Line-up 신제품에대해주목하자. 목표주가 15, 원, 투자의견 BUY 유지 LG 전자에대한목표주가 15, 원과투자의견 BUY 를유지한다. TV 수익성악화로 213 년 영업이익은 1.5 조원으로 4.2% 하향조정하나, 동사주가는핸드셋마진추이와연관성이높 았기때문에향후상승반전을기대한다. TV 사업부진은이미지난 12 월주가에반영되었으 므로 1 분기기대감이낮을것이고, 예상보다높은스마트폰판매량은아직주가에반영되지 않았다. 경쟁 2nd tier 와비교해봤을때도 M/S 와 OPM 이상승하는곳은 LG 전자가유일하다.

2 LG 전자 (6657) 표 1. LG 전자 4Q12 연결실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12 4Q11 YoY 3Q12 QoQ KB추정치 차이 컨센서스 차이 (%) (%) (%) (%) 매출액 13, ,814.3 (2.3) 12, ,718.4 (1.6) 13, 영업이익 (26.6) (11.5) (24.7) 당기순이익 (467.8) (111.6) 적지 적전 161. n/a 61.9 n/a 자료 : FnGuide, KB투자증권 표 2. LG 전자분기몇연간실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 매출액 12, , , , , , , , , ,96. 53,556.2 HE 5,33.2 5, , ,443. 4, ,82.2 5, , , , ,367.2 MC 2, , , , , , , , , , ,11.7 (Handset) 2,452. 2, , , , ,79.7 3, , , , ,982.1 HA 2, , , , ,73.8 3,24.8 3,18.7 3, , , ,873.1 AE 1, , , ,55.8 1, , , ,588.6 Others , , ,625.6 영업이익 , ,567.1 HE MC 38.9 (56.7) (281.2) (Handset) 35.2 (58.9) (285.8) HA AE (11.1) (8.9) Others (4.5) (46.) (29.9) (37.1) (4.) (35.) (3.) (3.) (224.9) (153.5) (135.) 영업이익률 HE MC 1.6 (2.4) (2.4) (Handset) 1.4 (2.6) (2.5) HA AE (1.6) (1.2) Others (6.3) (6.5) (5.) (6.) (6.1) (4.8) (4.9) (4.8) (7.5) (6.) (5.1) 자료 : LG 전자, KB 투자증권주 : 4Q12 를제외하고 K-IFRS 11 호재무제표표시개정사항변경전손익계산서 2

3 LG 전자 (6657) 표 3. LG 전자 TV 사업전망주요가정 ( 단위 : 천대 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212E 213E LCD TV 전세계수요 43,26 44,244 51,88 65,961 45,279 47,34 54,757 69,21 24,5 216,9 CCFL 19,12 15,658 14,159 16,49 1,414 9,877 1,44 11,733 65,427 42,429 (%) 44% 35% 28% 25% 23% 21% 19% 17% 32% 2% LED 24,86 28,587 36,929 49,471 34,865 37,157 44,353 57, ,73 173,662 (%) 56% 65% 72% 75% 77% 79% 81% 83% 68% 8% LGE TV 출하량 8,375 8,49 8,649 1,357 7,358 7,587 8,53 1,5 35,79 33,975 LCD TV 5,819 5,99 6,493 8,415 5,852 6,177 7,235 9,25 26,717 28,513 (%) 69% 71% 75% 81% 8% 81% 85% 88% 75% 84% CCFL 3,32 2,71 2,347 2,2 1,276 1,225 1,28 1,443 1,379 5,223 (%) 57% 45% 36% 24% 22% 2% 18% 16% 39% 18% LED 2,517 3,28 4,146 6,395 4,577 4,952 5,955 7,86 16,338 23,29 (%) 43% 55% 64% 76% 78% 8% 82% 84% 61% 82% PDP TV ,278 2,368 CRT TV + Others 1,738 1,597 1,355 1, ,795 3,94 자료 : KB투자증권 표 4. LG 전자핸드셋사업전망주요가정 ( 단위 : 백만대, 달러, 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212E 213E 핸드셋전세계수요 , ,655.9 스마트폰전세계수요 LGE ASP LGE 핸드셋출하량 핸드셋 M/S (%) 3.7% 3.6% 3.8% 3.4% 3.8% 4.% 4.2% 4.2% 3.6% 4.% LGE 스마트폰출하량 스마트폰 M/S (%) 3.3% 3.8% 4.2% 4.2% 4.7% 5.1% 5.3% 5.5% 3.9% 5.2% 영업이익 35.2 (58.9) 자료 : KB투자증권 3

4 LG 전자 (6657) 표 5. 2nd tier 중 M/S 와 OPM 이개선중인곳은 LG 전자가유일하나, 주가는여전히저평가 ( 단위 : 백만대, %, 십억달러 ) 4Q1 4Q11 4Q12 스마트폰출하량 ( 백만대 ) 삼성전자 애플 노키아 HTC LGE M/S (%) 삼성전자 애플 노키아 HTC LGE OPM (%) 삼성전자 애플 노키아 HTC LGE (7.9).4 2. 시가총액 ( 십억달러 ) 삼성전자 애플 노키아 HTC LGE 자료 : Strategy Analytics, Bloomberg, KB투자증권 4

5 LG 전자 (6657) 그림 1. LG 전자스마트폰판매량및 OPM 상승세는기대이상 ( 백만대 ) (%) 변경전스마트폰판매량 ( 좌 ) 15 예상변경후스마트폰판매량 ( 좌 ) 변경전 OPM( 우 ) 4 12 변경후 OPM( 우 ) (2) 6 3 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E (4) (6) (8) (1) (12) 자료 : Strategy Analytics, KB 투자증권 그림 2. HTC 는하향추세지속 ( 백만대 ) (%) 15 스마트폰판매량 ( 좌 ) 2 OPM( 우 ) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 자료 : Strategy Analytics, KB 투자증권 5

6 LG 전자 (6657) 그림 3. 4Q12 HTC 매출액을처음으로상회하였고 그림 4. 수익성측면에서도 HTC 를추월하고있어 ( 백만달러 ) 4, 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 (%) 2 LGE HTC 3, 1 2, 1, 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E LGE HTC (1) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 5. 2 nd tier 중유일하게 M/S 증가추세지속 그림 6. 스마트폰비중증가로수익성개선추세지속전망 (%) LGE HTC Nokia Motorola 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 (%) 스마트폰매출 ( 좌 ) 피쳐폰매출 ( 좌 ) OPM( 우 ) (%) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) (12) 자료 : Strategy Analytics, KB 투자증권 자료 : LG 전자, KB 투자증권 6

7 LG 전자 (6657) 그림 7. LG 전자의주가는핸드셋수익성과연관성이높아하반기로갈수록주가상승전망 ( 원 ) (%) 18, OPM( 우 ) 2 주가 ( 좌 ) 15 15, 1 12, 9, 6, 3, 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 3Q13 5 (5) (1) (15) 자료 : FnGuide, KB 투자증권 그림 8. 분기별 LG 전자 Trailing ROE 및 PBR 추이 (%) ROE( 좌 ) PBR( 우 ) (X) (5) (1) 1Q3 3Q4 1Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13E.5 자료 : FnGuide, KB 투자증권 7

8 LG 전자 (6657) 그림 9. 1Q13 매출액컨센서스추이 그림 1. 1Q13 영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 14, 1Q13 매출액 ( 십억원 ) 5 1Q13 영업이익 45 13,5 4 13, , , 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 1 월 13 년 1 월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 2 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 1 월 13 년 1 월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 그림 매출액컨센서스추이 그림 영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 62, 213 매출액 ( 십억원 ) 2, 213 영업이익 6, 58, 1,8 56, 1,6 54, 1,4 52, 5, 1,2 48, 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 1 월 13 년 1 월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 1, 12 년 1 월 12 년 4 월 12 년 7 월 12 년 1 월 13 년 1 월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 8

9 LG 전자 (6657) Appendix- Peers Comparison 표 1. 커버리지와동종업체간 valuation 비교 핸드셋 LG 전자 Apple Nokia RIM HTC 해외평균 현재주가 ( 원, 달러, 1/3) 73, 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 12,28 43, , ,28.3 8,362.1 절대수익률 (%) 1M (.1) (1.1) (5.3) 6.3 3M (2.9) (23.8) M 18.9 (21.) (1.9) M (1.9) 3.4 (12.9) (6.8) (34.9) (12.8) 초과수익률 (%) 1M 1.5 (17.7) (12.9) (1.3) 3M (6.3) (31.2) M 12.4 (31.) (12.) M (12.1) (13.8) (3.) (23.9) (52.1) (29.9) PER (X) 211 n/a 12.1 n/a C n/a C n/a PBR (X) C C 매출액성장률 (%) 211 (4.3) 66. (4.4) (7.4) C (26.6) (38.8) (38.6) (8.7) 213C 영업이익성장률 (%) (99.1) (6.2) 66.9 (2.2) 212C ,1.1 적전 (77.5) C 적지 순이익성장률 (%) 211 적전 85. 적전 (65.9) C 흑전 64.2 적지적전 (76.6) (6.2) 213C 1, 흑전적지 영업이익률 (%) C (1.1) C (4.) 순이익률 (%) 211 (.8) 23.9 (3.) C (1.6) (7.6) C (1.5) ROE (%) 211 (3.4) 41.7 (8.9) C (3.9) (7.8) C (1.9) 자료 : Bloomberg 주 : LG 전자의 valuation 은 KB 투자증권추정치 9

10 LG 전자 (6657) 표 2. 커버리지와동종업체간 valuation 비교 가전 LG 전자 Sony Whirlpool Electrolux 해외평균 현재주가 ( 원, 달러, 1/3) 73, 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 12,28 15, , ,981.7 절대수익률 (%) 1M (.1) (1.7) M (2.9) (1.8) 2.3 6M M (1.9) (.) 초과수익률 (%) 1M (9.3) 1.1 3M (6.3) (9.3) M M (12.1) (17.2) PER (X) 211 n/a n/a C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) 211 (4.3) (2.1) C 2.5 (11.1) (2.3) 7.9 (1.8) 213C 영업이익성장률 (%) 적전 (14.2) (48.9) (31.6) 212C 흑전 C 순이익성장률 (%) 211 적전적지 (37.) (42.8) (39.9) 212C 흑전흑전 C 영업이익률 (%) (1.) C C 순이익률 (%) 211 (.8) (7.) (1.) 212C C ROE (%) 211 (3.4) (2.) (.2) 212C C 자료 : Bloomberg 주 1: LG 전자의 valuation 은 KB 투자증권추정치 1

11 LG 전자 (6657) 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 213E 214E E 213E 214E 매출액 55,754 54,257 5,96 53,556 57,717 자산총계 32,318 32,658 31,71 33,39 35,55 증감률 (YoY %) (23.6) (2.7) (6.1) 유동자산 16,515 15,783 14,877 15,238 16,54 매출원가 43,453 42,58 38,653 41,238 44,442 현금성자산 2,51 2,521 2,152 2,222 2,53 판매및일반관리비 12,213 11,856 1,992 1,751 11,278 매출채권 7,356 7,65 6,522 6,675 6,98 기타 (88) 재고자산 5,872 4,947 4,6 4,721 5,8 영업이익 ,125 1,567 1,997 기타 1,236 1,25 1,64 1,62 1,636 증감률 (YoY %) (95.8) 비유동자산 15,84 16,875 16,824 18,153 19,1 EBITDA 1,466 1,483 2,45 2,864 3,388 투자자산 8,54 8,549 8,44 8,745 9,1 증감률 (YoY %) (82.7) 유형자산 6,5 7,29 7,384 8,313 8,758 이자수익 무형자산 763 1,36 1,36 1,95 1,143 이자비용 부채총계 19,459 19,51 18,753 19,47 19,98 지분법손익 477 (331) 유동부채 15,317 14,215 13,25 13,693 14,153 기타 889 (783) (134) 매입채무 7,65 7,36 6,212 6,838 7,253 세전계속사업손익 435 (399) 524 1,422 1,779 유동성이자부채 4,15 3,192 2,478 2,478 2,478 증감률 (YoY %) (87.4) 적전 흑전 기타 3,697 3,663 4,334 4,378 4,422 법인세비용 비유동부채 4,142 5,296 5,728 5,777 5,827 당기순이익 1,282 (433) 91 1,1 1,192 비유동이자부채 3,221 4,258 4,531 4,531 4,531 증감률 (YoY %) (54.1) 적전 흑전 1, 기타 92 1,38 1,197 1,246 1,297 순손익의귀속 자본총계 12,86 13,148 12,948 13,92 15,75 지배주주 1,227 (47) ,156 자본금 비지배주주 자본잉여금 1,982 2,862 3,1 3,1 3,1 이익률 (%) 이익잉여금 1,18 9,5 9,412 1,385 11,54 영업이익률 자본조정 (255) (371) (719) (719) (719) EBITDA 마진 지배주주지분 12,644 12,894 12,698 13,671 14,826 세전이익률.8 (.7) 순차입금 5,185 4,929 4,857 4,787 4,56 순이익률 2.3 (.8) 이자지급성부채 7,236 7,45 7,9 7,9 7,9 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 213E 214E E 213E 214E 영업현금 9 1,73 1,177 2,474 2,377 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 1,282 (433) 91 1,1 1,192 PER 13.9 n/a 자산상각비 1,29 1,22 1,28 1,297 1,391 PBR 기타비현금성손익 558 2,531 1,482 (211) (129) PSR 운전자본증감 (2,64) (1,6) (1,211) 378 (77) EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (33) (153) (233) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (1,3) (121) (287) EPS 8,29 (3,132) 523 5,958 7,39 매입채무증가 ( 감소 ) 712 (345) BPS 71,42 65,575 64,491 69,544 75,667 기타 (2,438) (1,713) (2,254) SPS 335, , ,86 296, ,174 투자현금 (1,67) (2,452) (934) (2,57) (2,66) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 135 (141) (6) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (52) ROA 3.3 (1.3) 설비투자 (1,745) (1,83) (1,152) (2,) (1,6) ROE 11.3 (3.4) 유무형자산감소 ( 증가 ) 37 (226) (21) (285) (285) ROIC 재무현금 1,221 1,161 (433) (37) (37) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 1, (383) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (37) 932 (5) (37) (37) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (48) 41 (29) (71) 274 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 3,13 3,3 2,852 2,95 2,454 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 1,667 (921) (61) (378) 77 총자산회전율 (-) 설비투자 1,745 1,83 1,152 2, 1,6 매출채권회전율 (+) 자산매각 37 (226) (21) (285) (285) 재고자산회전율 Free Cash Flow (245) 2,165 1, 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (91) (37) 52 투하자본 잉여현금 (245) 2,165 1, 차입금 자료 : Fnguide, KB투자증권주 : K-IFRS 11 호재무제표표시개정사항변경전손익계산서 주 : 29~21 K-GAAP 기준, 211~213E K-IFRS 연결, EPS 는완전희석 EPS 11

12 LG 전자 (6657) Compliance Notice 213 년 1 월 31 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는 1 월 31 일현재 LG 전자종목을기초자산으로하는 ELW 발행및 LP 회사임을알려드립니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LG전자주가및 KB투자증권목표주가 LG전자 BUY 1, BUY 1, BUY 1, BUY 11, BUY 11, BUY 11, BUY 11, BUY 11, < 담당 Analyst 변경 > BUY 8, BUY 8, BUY 8, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, BUY 15, ( 원 ) 2, 16, 12, 8, 4, 주가목표주가 1 년 1 월 11 년 6 월 12 년 2 월 12 년 1 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 12