Microsoft Word - LG디스플레이 4Q14 Review_최종_j7DZYr7TRt0Rv1kCzTR0

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Earnings review 대한항공 (000000) LG 디스플레이 (034220) 높아진기대, 부응하는실적 Jan. 2015 29 Analyst 김양재 02) 2184-2374 / yj.kim@ktb.co.

1 Earnings review 대한항공 (000000) LG 디스플레이 (034220) 높아진기대, 부응하는실적 Jan Analyst 김양재 02) / yj.kim@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 43,000 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (1/28) 36,050원 예상주가상승률 19.3% 시가총액 128,993 억원 비중 (KOSPI내 ) 1.06% 발행주식수 357,816 천주 52주최저가 / 최고가 23,100-36,500 원 3개월일평균거래대금 335 억원 외국인지분율 33.1% 주요주주지분율 (%) LG전자외 1인 37.9 국민연금공단 9.1 Valuation wide E 2015E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) Price Trend 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI 지수대비 ( 우, p) Highlight 4Q14 매출액 8 조 3,419 억원, 영업이익 6,258 억원기록. 당사와시장추정치에부합 Pitch 실적추정치조정폭미미, 투자의견 Buy과목표주가 43,000원유지. 업종내 Toppick 유지. `15년 Tight한 Panel수급전망에따라실적상향조정가능성이높고 OLED 사업가시화에따른 Valuation 재평가를기대하기때문 In detail - 4Q14 매출액 8조3,419억원 (+27.4% QoQ), 영업이익 6,258억원 (+32.0% QoQ) 으로당사추정치와시장컨센서스에부합하는실적 - `15E 매출액 29조6,163억원 (+11.9% YoY), 영업이익 1조9,920억원 (+46.7% YoY) 추정. Tight한 LCD Panel수급으로실적상향여지도높은것으로판단공급측면 : 중국신규 LCD Fab 가동우려는과도하다는판단 1) 중국신규 Fab 은대형 ( 주로 55인치 TV) 할당비중이높을전망. 과거주력양산하던중소형대비 Capa loss 및수율하락불가피 2) CEC Panda Fab 일부 Capa는 a-oxide TFT. 기존 (a-si) 대비낮은수율로공급기여는미미할것으로추정수요측면 : TV업체의대면적 TV Panel 수요는예상을상회할전망. `14 년 32인치 Panel 가격은 +20% 상승했으나 50인치이상가격은 -10% 하락했기때문. 또한 TV Panel 출하량은 32인치와 39~40인치비중이높았으나올해 43인치가새롭게가세할전망. TV 평균사이즈증가에긍정적 - 해외 Peers 대비 Valuation premium 반영기대. 하기두가지이유때문. 참고로현주가는 `15E PBR 1.0배수준 (vs AUO 0.9배, INX 0.8배 ) 1) 해외 Peers 대비이익률우위전망. `14 년영업이익률은 AUO 와 INX 가우위 (14P LGD 5.1% vs 14E AUO 6.9%, INX 5.7% 추정 ). 2H14 대만업체양산비중이큰 IT Panel 가격강세영향. 최근 IT Panel 가격하락세. 반면 TV Panel 가격견조. 동사는 2H14부터지속적으로 TV 양산비중확대. `15E 동사이익률우위판단 2) OLED 사업가시화에따른 Valuation 재평가. Flexible OLED 대량양산업체는동사와삼성디스플레이뿐. 1Q15 Apple Watch 등 flexible OLED 사업가시화에따른재평가기대. 보수적으로 OLED 비용부담만경감되어도동사실적개선폭은해외 Peers를압도할전망 (`14년동사 OLED 비용부담은 6,000억원추정 ) Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 14.12P 14.12E 차이 (%) 13.12A 차이 (%) 14.09A 차이 (%) 14.12E 차이 (%) 매출액 8, ,359.5 (0.2) 7, , , 영업이익 (0.4) 순이익 (29.9) (17.1) 이익률 (%) 영업이익 순이익 차이 (%p) 영업이익률 (0.0) (0.7) 순이익률 (2.0) 3.6 (0.8) (1.5), FnGuide / Note: K-IFRS 연결기준

2 Fig. 01: LG 디스플레이분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 매출액 7, , , , , , , ,897.8 (1.5) (0.6) 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA 1, , , , , , , , EBITDA이익률 (%) 순이익 Source: LG 디스플레이, KTB 투자증권 Note: K-IFRS 연결기준 변경후 차이 (%,%p) Fig. 02: LG 디스플레이연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 매출액 29, , , , , , 영업이익 1, , , , , , 영업이익률 (%) (0.0) EBITDA 5, , , , , , EBITDA이익률 (%) (0.0) (0.2) 순이익 1, , , , , , Source: LG 디스플레이, KTB 투자증권 Note: K-IFRS 연결기준 2 page

3 Fig. 03: LG 디스플레이분기별수익추정 (K-IFRS 연결기준 ) (000m2, m2, 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014P 2015F 2016F 품목별 Glass산출량 TV 5,575 6,346 6,845 7,193 6,749 6,967 7,063 7,313 6,983 7,290 7,518 7,740 25,959 28,092 29,531 총산출량대비 (%) 67.0% 67.8% 70.9% 71.5% 71.8% 70.7% 70.6% 70.7% 71.0% 70.8% 70.6% 70.7% 69.4% 70.9% 70.8% MNT 1,359 1,530 1,313 1,187 1,222 1,360 1,321 1,272 1,229 1,339 1,374 1,314 5,389 5,175 5,255 총산출량대비 (%) 16.3% 16.4% 13.6% 11.8% 13.0% 13.8% 13.2% 12.3% 12.5% 13.0% 12.9% 12.0% 14.4% 13.1% 12.6% Note PC ,516 3,384 3,451 총산출량대비 (%) 10.6% 10.3% 8.9% 8.1% 8.5% 8.9% 8.8% 8.0% 8.2% 8.7% 8.4% 7.8% 9.4% 8.5% 8.3% Tablet PC ,462 1,561 1,787 총산출량대비 (%) 3.3% 3.0% 3.8% 5.4% 3.5% 3.5% 3.7% 5.0% 4.4% 3.7% 4.0% 5.0% 3.9% 3.9% 4.3% Others ,070 1,390 1,704 총산출량대비 (%) 2.8% 2.6% 2.8% 3.2% 3.2% 3.1% 3.7% 4.0% 3.9% 3.8% 4.1% 4.5% 2.9% 3.5% 4.1% Total 8,323 9,360 9,654 10,060 9,400 9,854 10,004 10,343 9,835 10,297 10,649 10,948 37,397 39,602 41,729 증감률 (% q-q) -13.2% 12.5% 3.1% 4.2% -6.6% 4.8% 1.5% 3.4% -4.9% 4.7% 3.4% 2.8% 5.5% 5.9% 5.4% 판가 TV MNT Note PC Tablet PC 1,981 1,881 2,055 2,734 2,526 2,071 2,195 2,171 2,148 2,015 2,116 2,073 2,168 2,251 2,089 Other 3,677 3,916 4,683 5,652 5,446 4,629 4,859 4,954 5,051 4,789 5,079 5,233 4,588 4,959 5,041 전체평균판가 증감률 (% q-q) -9.9% -2.1% 7.0% 17.5% -8.0% -6.8% 4.8% 3.6% -2.4% -4.1% 5.2% 5.1% -4.3% 3.8% 1.6% 부문별매출액 TV 2,284 2,499 2,700 2,961 2,723 2,755 2,709 2,721 2,520 2,578 2,632 2,710 10,444 10,907 10,441 MNT 1,123 1,249 1,128 1,168 1,185 1,303 1,247 1,177 1,120 1,192 1,202 1,133 4,668 4,912 4,647 Note PC ,683 2,674 2,540 Tablet PC , , ,135 3,494 3,728 3,812 Other ,305 1,952 1,769 1,527 1,925 2,173 2,034 1,930 2,240 2,578 5,166 7,394 8,782 Total 5,588 5,979 6,547 8,342 7,221 7,056 7,441 7,898 7,263 7,155 7,636 8,168 26,456 29,616 30,222 증감률 (% q-q) -21.1% 7.0% 9.5% 27.4% -13.4% -2.3% 5.5% 6.1% -8.0% -1.5% 6.7% 7.0% -2.1% 11.9% 2.0% 매출원가 Total 4,924 5,270 5,463 7,010 6,185 5,884 6,124 6,539 6,172 5,996 6,322 6,765 22,668 24,732 25,255 증감률 (% q-q) -20.9% 7.0% 3.7% 28.3% -11.8% -4.9% 4.1% 6.8% -5.6% -2.9% 5.4% 7.0% -3.6% 9.1% 2.1% 판관비 Total ,431 2,892 2,922 증감률 (% q-q) -4.2% -4.2% 11.7% 15.8% -5.1% 1.5% 11.2% 3.9% -12.0% 0.6% 7.1% 5.8% 3.7% 19.0% 1.0% 영업이익 Total ,357 1,992 2,045 영업이익률 (%) 1.7% 2.7% 7.2% 7.5% 5.1% 7.0% 7.5% 7.3% 5.5% 6.5% 7.4% 7.5% 5.1% 6.7% 6.8% 감가상각비유형자산감가상각비 ,222 3,240 2,593 무형자산상각비 EBITDA Total 1,015 1,008 1,295 1,532 1,260 1,386 1,412 1,423 1,293 1,162 1,184 1,240 4,850 5,482 4,879 EBITDA이익률 (%) 18.2% 16.9% 19.8% 18.4% 17.4% 19.6% 19.0% 18.0% 17.8% 16.2% 15.5% 15.2% 18.3% 18.5% 16.1% Source: LG 디스플레이, KTB 투자증권 Fig. 04: LG 디스플레이 12 개월 Forward PBR Band 추이 60,000 50,000 40,000 ( 원 ) 1.4x 1.2x 1.0x 30, x 20, x 10, page

4 주요 Global Panel 업체별주가 Fig. 05: AU Optronics Fig. 06: Innolux ( 단위 : TWD) ( 단위 : TWD) Fig. 07: Sharp Fig. 08: Japan Display ( 단위 : JPY) ( 단위 : JPY) /04 14/07 14/10 15/01 Fig. 09: BOE Fig. 010: Hannstar ( 단위 : CNY) ( 단위 : TWD) page

5 재무제표 ( 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 8, , , , ,181.8 현금성자산 2, , , , ,082.5 매출채권 3, , , , ,693.8 재고자산 2, , , , ,875.0 비유동자산 15, , , , ,941.8 투자자산 1, , , , ,760.1 유형자산 13, , , , ,473.2 무형자산 자산총계 24, , , , ,123.6 유동부채 9, , , , ,913.1 매입채무 6, , , , ,575.9 유동성이자부채 1, , , 비유동부채 5, , , , ,033.4 비유동이자부채 3, , , , ,586.6 부채총계 14, , , , ,946.5 자본금 1, , , , ,789.1 자본잉여금 2, , , , ,251.1 이익잉여금 6, , , , ,810.8 자본조정 (69.4) (91.7) (50.0) (20.0) 0.0 자기주식 자본총계 10, , , , ,177.1 투하자본 11, , , , ,104.2 순차입금 1, , ,258.6 (467.9) (1,629.0) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 4, , , , ,633.3 당기순이익 , ,829.6 자산상각비 4, , , , ,833.4 운전자본증감 (721.3) (1,356.2) (2,121.8) (33.7) 매출채권감소 ( 증가 ) (1,456.9) (251.8) (937.1) (122.2) 재고자산감소 ( 증가 ) (72.6) (1,005.7) (95.1) 매입채무증가 ( 감소 ) (1,399.5) 투자현금 (3,688.2) (4,504.3) (3,797.9) (2,960.7) (3,446.8) 단기투자자산감소 (0.0) 0.0 (15.4) (63.2) (133.5) 장기투자증권감소 (1.1) (4.6) (5.3) 설비투자 (3,972.5) (3,473.1) (3,272.4) (2,520.0) (2,920.0) 유무형자산감소 (227.0) (143.0) (316.2) (323.5) (336.7) 재무현금 (48.1) (391.0) (628.9) (778.9) 차입금증가 (61.2) (550.9) (480.0) (620.0) 자본증가 (148.9) (158.9) 배당금지급 현금증감 (1,316.8) (282.9) 2, 총현금흐름 (Gross CF) 5, , , , ,667.0 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 1, , ,006.1 (514.1) 33.7 (-) 설비투자 3, , , , ,920.0 (+) 자산매각 (227.0) (143.0) (316.2) (323.5) (336.7) Free Cash Flow (232.3) , ,376.6 (-) 기타투자 잉여현금 (232.3) , ,371.3 Note: K-IFRS 연결기준 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 29, , , , ,221.8 증가율 (Y-Y,%) 21.2 (8.1) (2.1) 영업이익 , , , ,045.2 증가율 (Y-Y,%) 흑전 EBITDA 5, , , , ,878.6 영업외손익 (453.8) (333.0) (116.4) 순이자수익 (158.2) (119.1) (60.2) (45.7) (31.7) 외화관련손익 (74.2) 지분법손익 세전계속사업손익 , , ,231.2 당기순이익 , ,829.6 지배기업당기순이익 , ,848.3 증가율 (Y-Y,%) 흑전 NOPLAT , ,677.1 (+) Dep 4, , , , ,833.4 (-) 운전자본투자 1, , ,006.1 (514.1) 33.7 (-) Capex 3, , , , ,920.0 OpFCF (594.2) (508.9) , , Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (3.3) (3.9) n/a EBITDA 증가율 (3Yr) (0.8) 순이익증가율 (3Yr) (40.4) (28.8) n/a 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 E 2015E 2016E Per share Data EPS 652 1,191 2,564 4,985 5,166 BPS 27,143 28,347 30,812 35,126 39,525 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) page

6 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 6 page

7 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 목표주가 40,000 원 40,000 원 40,000 원 41,000 원 41,000 원 41,000 원 일자 목표주가 41,000 원 41,000 원 41,000 원 37,000 원 37,000 원 35,000 원 일자 목표주가 35,000 원 35,000 원 35,000 원 33,000 원 33,000 원 33,000 원 일자 목표주가 33,000 원 33,000 원 33,000 원 33,000 원 33,000 원 33,000 원 일자 목표주가 33,000 원 34,000 원 34,000 원 34,000 원 38,000 원 38,000 원 일자 투자의견 애널리스트 BUY BUY 목표주가 변경 43,000 원 43,000 원 최근 2 년간목표주가변경추이 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 ( 원 ) LG 디스플레이목표주가애널리스트변경 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 7 page

(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)

$(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)$ 덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive