Microsoft Word - 삼성SDI 1Q16 Preview Final4_H9AFdzmFcX81VFY9nszm

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규필 범
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1 Issue & Pitch 대한항공 () 삼성SDI (64) 1Q16 Preview: 시장 컨센서스 부합 예상 Mar 디스플레이/핸드셋 김양재 디스플레이/핸드셋 이동주 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 135, 유지 Earnings 유지 Issue 삼성SDI 1Q16 실적 Preview 및 투자전략 점검 Pitch 투자의견 BUY, 목표주가는 135,원 유지. 1Q16 케미컬 부문 매각에 따른 영업이익 감소와 전방 IT 산업 비수기 영향으로 영업 적자 유지 전망. 216년 실적도 소폭 영업 적자 추정. 전자재료 부문 흑자가 전지 부문 적자를 상쇄하기는 역부족일 전망. 단기 주가 Catalyst 부재 판단. 1) 삼성그룹 사업 재편에 대한 불확실성과 2) 삼성디스플레이 실적 악화에 따른 지분법 이익 훼손 우려 상존. 다만 자산 가치를 고려하면 주가 하방 경직성은 확보한 것으로 판단. 현 주가는 PBR.6x 수준 Stock Information 현재가 (3/14) 98,8원 예상 주가상승률 36.6% 시가총액 67,939억원 비중(KOSPI내).54% 발행주식수 68,765천주 52주 최저가 / 최고가 76,8-145,원 3개월 일평균거래대금 411억원 외국인 지분율 29.7% 주요주주지분율(%) 삼성전자외 3인 2.6 국민연금 8.5 The Capital Group Companies 5.4 Valuation wide E 217E PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 배당수익률(%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률(%) (25.4) (13.3) KOSPI대비 상대수익률(%) (.3) 12.2 (24.8) (13.9) Rationale - 1Q16 Preview: 매출액 1조 3,171억원(QoQ +4.7%, YoY +9.8%), 영업이익 -345억원(QoQ 적지, YoY 적지) 추정. 케미컬 부문 매각에 따른 영업이익 감소와 전방 IT 산업 비수기 영향으로 영업 적자 유지 전망 - 216년 실적은 매출액 5조 4,339억원(YoY +9.7%), 영업이익 -734억원(YoY 적지) 추정. IT 수요 침체로 전자재료 부문 흑자가 전지 부문 흑자를 상쇄하기는 역부족으로 판단 - 동사 지분법 이익은 관계사 실적 악화로 대폭 감소 전망. 216년 삼성디스플레이 실적은 매출액 27조 1,165억원(YoY -2.3%), 영업이익 81억원(YoY -96.2%) 추정. 업황 악화와 신공정 도입 지연으로 LCD 부문 대규모 적자 전환 영향. 관련 216년 동사 지분법 이익은 154억원 추정(vs 215년 2,9억원) - 반면 동사 당기순이익은 1조 523억원(vs 215년 257억원)으로 대폭 개선 전망. 케미컬 부문과 삼성물산, 삼성정밀화학 지분 매각으로 1.5조원 규모 일회성 이익 발생 수혜. 관련 영업외수익은 각각 1Q16.4조원, 2Q16 1.1조원 인식 예정 - 삼성 그룹 지배 구조 관련 불확실성과 지분법 이익 훼손 우려로 단기 주가 Catalyst는 부재한 것으로 판단. 다만 자산 가치를 고려하면 주가 하방 경직성은 확보한 것으로 판단. 현재 주가는 PBR.6x 배 수준 Price Trend Earnings Forecasts (단위: 십억원,%) 16, 11 14, , 95 1, 9 8, 85 6, , 7 2, 주가(좌,원) KO SPI지수대비(우, p) E 217E 218E 219E 매출액 3,428 5,474 7,569 5,434 5,79 6,52 6,4 영업이익 (11) 71 (6) (73) EBITDA 순이익 148 (8) 26 1, 자산총계 1,556 15,969 16,225 16,719 16,866 17,32 17,46 자본총계 7,542 11,827 11,253 12,247 12,431 12,657 12,943 순차입금 (84) (2,188) (1,82) (1,398) (1,11) 매출액증가율 (4.6) (28.2) 영업이익률 (.3) 1.3 (.8) (1.4) 순이익률 4.3 (1.5) EPS증가율 (91.1) 적전 흑전 1,854.3 (76.9) ROE 2. (.8) Note: K-IFRS 연결 기준 / Source: KTB투자증권

1Q16 케미컬 부문 매각에 따른 영업이익 감소와 전방 IT 산업 비수기 영향으로 영업 적자 유지 전망. 216년 실적도 소폭 영업 적자 추정. 전자재료 부문 흑자가 전지 부문 적자를 상쇄하기는 역부족일 전망. 단기 주가 Catalyst 부재 판단.

2 Fig. 1: 삼성SDI 분기별 수익 추정 (K-IFRS 연결기준) Source: 삼성SDI, KTB투자증권 Note: 케미컬 사업 부문 제외 기준. 214년 실적은 삼성SDI와 구제일모직과 합병 효과 반영 2 page

3 Fig. 2: 삼성SDI 분기 실적 전망 변경 (단위: 십억원) 변경전 변경후 차이(%,%p) 매출액 1, ,3.3 1,38.6 1, , , , , 영업이익 (35.5) (25.3) (11.9) (6.8) (34.5) (33.) (6.7).8 적지 적지 적지 흑전 영업이익률(%) (2.7) (1.9) (.9) (.5) (2.6) (2.5) (.5).1.1 (.5).4.6 EBITDA (6.9) EBITDA이익률(%) (.) (.8).3.3 순이익 (8.4) (7.) 27.6 흑전 3.2 적전 (16.5) Source: 삼성SDI, KTB투자증권 Note: K-IFRS 연결 기준 Fig. 3: 삼성SDI 연간 실적 전망 변경 (단위: 십억원) 변경전 변경후 차이(%,%P) 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 매출액 5, , ,95.7 5, ,78.9 6, 영업이익 (79.5) (73.4) n/a 영업이익률(%) (1.5) (1.4) EBITDA EBITDA이익률(%) (.1) (.1). 순이익 , (1.5) (2.9) Source: 삼성SDI, KTB투자증권 Note: K-IFRS 연결 기준 Fig. 4: 삼성SDI 12개월 forward PBR Band 추이 Fig. 5: 삼성SDI 12개월 EV/EBITDA Band 추이 25, (원) 25, (원) 16x 2, 15, 1, 1.2x 1.x.8x.6x 2, 15, 1, 14x 12x 1x 8x 5,.4x 5, Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권 3 page

7 8.6 9.3 1. 7.7 7.8 9.6 1.3 (.) (.8).3.3 순이익 (8.4) 729.7 16.4 33. 278.9 752.8 (7.) 27.6 흑전 3.2 적전 (16.5) Source: 삼성SDI, KTB투자증권 Note: K-IFRS 연결 기준 Fig.

4 Global Peers Analysis Fig. 6: Global Peers Earnings & Valuation 주가 시가총액 Performance(%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Div Yld(%) (USD) (백만 USD) 1W 1M 3M 6M YTD E E E E LGD Peers LG DISPLAY CO LTD 2.8 7, JAPAN DISPLAY INC 2.1 1,257 (2.5) 9.2 (32.) (37.5) (32.2) SHARP CORP 1.4 2,317 (4.3) (6.1) AU OPTRONICS CORP.3 2, (9.) INNOLUX CORP.3 3, HANNSTAR DISPLAY CORP (8.7) LGE Peers LG ELECTRONICS INC ,63 (.2) TCL MULTIMEDIA TECHNOLOGY (2.8) 13.7 (2.8) 23.5 (7.1) HISENSE KELON ELEC HLD-H.4 1, (21.2) (27.9) (28.8) SONY CORP , (5.2) (8.5) (6.8) APPLE INC , (8.9) (11.1) (2.6) HTC CORP 3.8 3, ZTE CORP-H 1.8 9, (16.3) (16.8) (19.9) LENOVO GROUP LTD.8 9,378.2 (1.2) (17.1) (1.5) (16.8) WHIRLPOOL CORP , ELECTROLUX AB-SER B 25. 7, (13.4) SEMCO Peers SAMSUNG ELECTRO-MECHANICS CO , (.5) (15.7) (8.5) (7.8) MURATA MANUFACTURING CO LTD ,893 (.3) 14.5 (21.1) (13.3) (16.9) TAIYO YUDEN CO LTD 1.8 1, (33.1) (15.5) (27.) TDK CORP , (15.8) (3.9) (1.7) IBIDEN CO LTD ,82 (1.5) 14. (16.1) (13.2) (15.6) SHINKO ELECTRIC INDUSTRIES (16.2) (7.7) (11.4) KINSUS INTERCONNECT TECH 2.3 1, SDI Peers SAMSUNG SDI CO LTD ,714 (.8) 5.9 (22.8) 12.3 (13.3) LG CHEM LTD , (3.) 3. (7.6) SUMITOMO CHEMICAL CO LTD 4.5 7, (22.4) (14.6) (26.5) ASAHI KASEI CORP 6.2 8,637 (.9) (.4) (7.9) (24.) (14.8) MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS 5.5 8, (17.3) (7.1) (19.1) PANASONIC CORP ,776 (.9) 13.9 (18.3) (22.4) (18.5) GS YUASA CORP 4.3 1, BYD CO LTD-H , (1.2) 주: 3/14 종가기준 Source: Bloomberg, KTB투자증권 4 page

8 7,433 3.8 14.9.8 2.1.6 151.9 13.8.7.7 3.1 2.5 2. 2. JAPAN DISPLAY INC 2.1 1,257 (2.5) 9.2 (32.) (37.5) (32.2) 31.2 9.6.4.3 1..8 1.1 2. SHARP CORP 1.4 2,317 (4.3) 4. 25. (6.1) 24. - - 2.1 2.1 17.1 1... AU OPTRONICS CORP.

5 재무제표 (연결) 대차대조표 (단위:십억원) E 217E 218E 유동자산 3, , , , ,634. 현금성자산 1, , , , ,717.8 매출채권 , 재고자산 비유동자산 12, , , , ,398.1 투자자산 7, , , ,52.3 7,825.6 유형자산 3, ,229. 2, , ,686.8 무형자산 1, , , 자산총계 15, , , , ,32.1 유동부채 2, ,21.3 2, , ,781.6 매입채무 ,54. 1,17.7 1,62.7 1,131.8 유동성이자부채 ,47.2 1, 비유동부채 1, ,77.8 1,76.1 1,71.1 1,593.7 비유동이자부채 부채총계 4, , , ,435. 4,375.3 자본금 자본잉여금 5,32.6 5,31.2 5,31.2 5,31.2 5,31.2 이익잉여금 4, , ,835. 6,7.2 6,22.4 자본조정 1, 자기주식 (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) 자본총계 11, , , , ,656.7 투하자본 4, ,797. 3, , ,77.8 순차입금 (83.6) (2,188.3) (1,81.7) (1,398.1) ROA (.6) ROE (.8) ROIC 1.8 (.8) (1.3) 현금흐름표 (단위:십억원) E 217E 218E 영업현금 , 당기순이익 (8.3) , 자산상각비 운전자본증감 (2.9) (11.6) 매출채권감소(증가) (37.8) (58.1) 재고자산감소(증가) (24.4) (37.4) 매입채무증가(감소) (213.) (2.5) (486.2) 투자현금 (327.6) (227.3) (992.4) (1,82.6) 단기투자자산감소.. (22.1) (23.) (24.) 장기투자증권감소.. (231.4) (33.7) (22.) 설비투자 (476.3) (725.9) (74.) (9.) (1,.) 유무형자산감소 (11.4) (11.4) 재무현금 (83.8) (354.7) (15.5) (22.5) (27.5) 차입금증가 (362.2) (294.8) (8.) (15.) (2.) 자본증가 (72.1) (7.5) (7.5) (7.5) 배당금지급 현금 증감 (12.6) ,2.6 (559.6) (627.5) 총현금흐름(Gross CF) , (-) 운전자본증가(감소) (749.2) (-) 설비투자 ,. (+) 자산매각 (11.4) (11.4) Free Cash Flow (477.8) (56.5) 2,429.9 (258.3) (285.9) (-) 기타투자 잉여현금 (477.8) (56.5) 2,198.4 (292.) (37.9) Source: KTB투자증권 Note: K-IFRS 연결 기준 손익계산서 (단위:십억원) E 217E 218E 매출액 5, , , ,78.9 6,52. 증가율 (Y-Y,%) (28.2) 영업이익 7.8 (59.8) (73.4) 증가율 (Y-Y,%) 흑전 적전 적지 흑전 11.4 EBITDA 영업외손익 , 금융손익 (4.5) 5.6 (7.4) (4.2) 3.4 기타손익 19.1 (5.8) 지분법손익 세전계속사업손익 , 당기순이익 (8.3) , 지배기업당기순이익 (83.8) , 증가율 (Y-Y,%) 적전 흑전 3,996.8 (76.9) 16.9 NOPLAT 54. (39.3) (52.5) (+) Dep (-) 운전자본투자 (749.2) (-) Capex ,. OpFCF (29.1) (297.3) (196.5) (232.) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율(3Yr) (7.2) 영업이익증가율(3Yr) (13.6) n/a n/a 25.2 n/a EBITDA증가율(3Yr) 3.2 (2.) 순이익증가율(3Yr) n/a (74.1) 92.3 n/a 영업이익률(%) 1.3 (.8) (1.4) EBITDA마진(%) 순이익률 (%) (1.5) 주요투자지표 (단위:원,배) E 217E 218E Per share Data EPS (1,488) ,278 3,54 4,12 BPS 146,45 138,37 155, ,54 163,818 DPS 1, 1, 1, 1, 1, Multiples(x,%) PER n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity.9 n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda 18.6 n/a n/a n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a 33.2 n/a 이자비용/매출액 자산구조 투하자본(%) 현금+투자자산(%) 자본구조 차입금(%) 자기자본(%) page

5 16,225.3 16,718.5 16,866.2 17,32.1 유동부채 2,254.3 3,21.3 2,711.5 2,733.9 2,781.6 매입채무 753.7 1,54. 1,17.7 1,62.7 1,131.8 유동성이자부채 975.3 1,47.2 1,17.2 967.2 917.2 비유동부채 1,887.4 1,77.8 1,76.1 1,71.

6 Compliance Notice 당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 인수 합병의 주선 업무를 수행하고 있지 않습니다. 당사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 해당 기업의 계열사가 아닙니다. 당사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 상기 명시한 사항 외에 고지해야 하는 특별한 이해관계가 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트 및 그 배우자는 발간일 현재 해당 기업의 주식 및 주식 관련 파생상품 등을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다. 투자등급 비율 BUY : 75% HOLD : 25% SELL : % 투자등급 관련사항 아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +5%이상. ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상~+5%미만. ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만. ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상 +15%미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단. 목표가는 미제시. 투자 의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음 동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종 목에 대한 투자의견과 다를 수 있음. ㆍOverweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우 ㆍNeutral: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우 ㆍUnderweight: 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우 주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내용 3, (원) 삼성SDI 목표주가 25, 애널리스트 변경 2, 15, 1, 5, Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 애널리스트 목표주가 17,원 18,원 19,원 18,원 19,원 변경 일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 15,원 165,원 135,원 본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전성이나 정확성을 당사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 하시기 바라며, 본 자 료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에 있으며, 당사의 동의 없이 본 자 료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다. 6 page

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다. 투자등급 비율 BUY : 75% HOLD : 25% SELL : % 투자등급 관련사항 아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +5%이상.

Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7

Fig. 1: 분기 연결 실적 추정 변동 단위: 십억원 변경전 변경후 차이(%,%P ) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 1,17.4 1,262.7 1,357.7 Earnings review BGF리테일 (2741) 1Q16 Review: 예상에서 크게 벗어나지 않은 실적 May. 216 1 유통/미디어 엔터 이남준 nam.lee@ktb.co.kr Highlight BGF리테일 1Q16 당사 추정치 및 시장 컨센서스에 부합. 전년 동기 1회성 이익 약 25억원을 제외할 시 이익 고성장 추세는 변하지 않은 것으로 파악