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교육 (Neutral) 2Q11 Preview: 기존예상과크게다르지않을전망 3 June 211 Analyst 이혜린 2) 2184-2327_hrin@ktb.co.

1 교육 (Neutral) 2Q11 Preview: 기존예상과크게다르지않을전망 3 June 211 Analyst 이혜린 2) _hrin@ktb.co.kr R.A. 박철순 2) _c.pak@ktb.co.kr Investment Point 1) 교육 Universe 2분기실적컨센서스하회예상되나, 하회폭크지않아주가에미치는영향중립적 1 IFRS 단독기준 2개사합산추정매출액 YOY +3%, QOQ +2%, 대체로컨센서스부합예상 메가스터디 : 고등부및초중등온라인예상보다부진 vs 고등부오프라인예상보다호조 웅진씽크빅 : 신규회원유입제한적으로학습지부진 vs 홈스쿨과홈쇼핑이라는신규판로개척에성공한단행본이호조 2 IFRS 단독기준 2개사합산추정영업이익 YOY -14%, QOQ +3%, 컨센서스 1% 이상하회예상 메가스터디 : 온라인대비상대적으로수익성부진한오프라인매출비중확대영향 웅진씽크빅 : 매출부진에따른고정비부담과스쿨사업부철수관련영업손실반영영향 2) Top pick 웅진씽크빅 : 어닝모멘텀부진 2 분기에대체로마무리예상. 우리의추정 DPS 9 원기준예상배당수익률 5.6% 교육 Coverage 투자의견 회사명코드회계기준 메가스터디 (7287) (K-IFRS 단독 ) BUY 유지 ( 단위 : 원, 십억원 ) 웅진씽크빅 (9572) (K-IFRS 단독 ) BUY 목표주가 21, 22, 유지유지 상승여력 45.8% 37.5% 매출액 변경후영업이익 (2Q11) 순이익 매출액 변경전 영업이익 순이익 매출액 컨센서스 영업이익 순이익 매출액.5%.% 변경전 후영업이익 -5.2% -1.6% 변화율 (%) 순이익 -5.1% -7.2% 매출액 18.3% -1.2% 전년동기대비영업이익 1.4% -37.7% (yoy,%) 순이익 1.4% -35.6% 매출액 -9.% 5.9% 전분기대비영업이익 -8.4% 29.6% (qoq,%) 순이익 -12.6% 42.2% 자료 : KTB 투자증권주 : 1) KTB 신규추정치, 전분기수치 : K-IFRS 단독기준 2) KTB 기존추정치, 컨센서스, 전년동기수치 : K-GAAP 단독기준 유지

2 메가스터디 (7287) 2Q11 Preview: 온라인예상보다부진, 오프라인은호조 Investment Point - 2Q 단독매출액 651 억원 (YoY +18.3%) 으로컨센서스소폭상회예상. 그러나고등부온라인및초중등온라인강의매출액성장률전년동기비 1% 미만으로연간가이던스에미흡할전망. 반면고등부오프라인매출액은전년동기비 3% 이상성장, 가이던스를상회할전망 - 고등부온라인은높은 EBSi 출제연계비율에대한교육부입장지속과낮은시험난이도의 6월모의평가영향이, 초중등온라인은시장경쟁심화와집중이수제시행등의영향이부정적이었음. 반면고등부오프라인은기존학원의재수종합반수강동향호조와양지기숙학원오픈효과등이긍정적이었음 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 21, 유지 Earnings 유지 - 2Q 단독발표영업이익 215 억원, 기타영업손익제외한조정영업이익 219 억원으로추정. 조정영업이익기준영업이익률 33.6%(YOY -1.7%p, QOQ +.1%p) 로컨센서스하회예상. 온라인대비상대적으로수익성부진한오프라인매출비중확대영향 - IFRS 적용에따른지분법손익제외이외에추정실적변동요인크지않아목표주가기존 21 만원유지. 상승여력 46% 로투자의견 BUY 유지. 온라인부문의실적부진에따른수익성하락이아쉬운대목이나, 오프라인부문의긍정적인성과로양호한실적기록예상 - 현주가 11년예상 PER 12.4배, PBR 2.7 배로상장이후 Historical 밴드최하단부, 211~ 213년 CAGR EPS 성장률 13% 내외, 평균 ROE 22% 고려할때밸류에이션매력있음 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive < 표 1> 메가스터디의 2Q11 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 211.6(E) 211.6(E) 차이 (%) 21.6A 차이 (%) 211.3A 차이 (%) 211.6(E) 차이 (%) 매출액 (9.) 영업이익 (5.2) (8.4) 22.3 (3.6) 순이익 (5.1) (12.6) 17.6 (1.4) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 (2.) (2.3).2 (2.2) 순이익 (1.6) (1.9) (1.1) (1.1) 자료 : 메가스터디, KTB투자증권 주 ) 신규추정치, 전분기수치 : K-IFRS 단독 / 기존추정치, 컨센서스, 전년동기수치 : K-GAAP 단독 < 표 2> 메가스터디의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후차이 (%,%P) 매출액 영업이익 (5.2) (2.9) (9.3) (.7) 영업이익률 (%) (2.) (1.4) (2.7) (.5) EBITDA (2.9) (1.1) EBITDA 이익률 (%) (1.3) (.7) 순이익 (5.1) (1.1) 자료 : 메가스터디, KTB 투자증권주 ) 변경전 : K-GAAP 단독기준 / 변경후 : K-IFRS 단독기준 Preview Book 2 page

3 < 그림 1> 메가스터디 PER 밴드 < 그림 2> 메가스터디 PBR 밴드 4, 35, Price , 4, Price , 35, 25, 3, 2, 25, 15, 1, 2, 15, 1, 5, 5, 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 < 그림 3> 고등부온라인월간 UV 추이 < 그림 4> 고등부온라인월간 Duration Time 추이 2, 1,8 ( 천명 ) megastudy.net ebsi.co.kr etoos.com vitaedu.com ingang.go.kr 9 8 ( 분 ) megastudy.net ebsi.co.kr etoos.com vitaedu.com ingang.go.kr 1,6 7 1,4 6 1,2 5 1, Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 < 그림 5> 고등부온라인주간 UV 추이 < 그림 6> 고등부온라인주간 Duration Time 추이 1,4 1,2 ( 천명 ) megastudy.net ebsi.co.kr etoos.com vitaedu.com ingang.go.kr ( 분 ) megastudy.net ebsi.co.kr etoos.com vitaedu.com ingang.go.kr 1, ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~11515 Preview Book 3 page

4 < 그림 7> 초중등부온라인월간 UV 추이 < 그림 8> 초중등부온라인월간 Duration Time 추이 7 6 ( 천명 ) mbest.co.kr educlub.com gongbuwarac.com soobakc.com 24 ( 분 ) mbest.co.kr educlub.com gongbuwarac.com soobakc.com Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 < 그림 9> 초중등부온라인주간 UV 추이 < 그림 1> 초중등부온라인주간 Duration Time 추이 3 ( 천명 ) mbest.co.kr gongbuwarac.com 12 ( 분 ) mbest.co.kr gongbuwarac.com educlub.com soobakc.com educlub.com soobakc.com ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~11529 Preview Book 4 page

5 재무제표 ( 메가스터디 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 212E 213E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 유동성이자부채..... 비유동부채 비유동이자부채..... 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (19.4) (19.2) (18.9) (18.9) (18.9) 자기주식 (2.) (2.) (2.) (2.) (2.) 자본총계 투하자본 순차입금 (143.6) (154.1) (26.3) (267.9) (334.4) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 212E 213E 영업현금 당기순이익 자산상각비 기타비현금성손익 (2.7) (2.8) 운전자본증감 (11.1).4.4 매출채권감소 ( 증가 ) 1.5 (2.1) 3.4 (.5) (.5) 재고자산감소 ( 증가 ).1 (.) (.) (.) (.) 매입채무증가 ( 감소 ) (.1) 기타 (14.7).5.5 투자현금 (52.4) (36.4) (26.2) (14.6) (15.7) 단기투자자산감소 (54.1) 33.6 (27.) (3.6) (3.7) 장기투자증권감소 7.7 (27.1) 설비투자 (1.7) (34.7) (12.7) (9.4) (1.2) 유무형자산감소 (1.5) (1.2) (1.5) (1.6) (1.8) 재무현금 (6.2) (14.4). (15.2) (17.1) 차입금증가..... 자본증가 (6.2) (14.4). (15.2) (17.1) 배당금지급 현금증감 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (6.2) (15.5) (4.) (.4) (.4) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (1.5) (1.2) (1.5) (1.6) (1.8) Free Cash Flow (-) 기타투자 (7.7) 27.1 (14.2).. 잉여현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 212E 213E 매출액 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) 25.4 (4.) EBITDA 영업외손익 순이자수익 외화관련손익..... 지분법손익 (1.6) (2.9)... 세전계속사업손익 당기순이익 증가율 (Y-Y,%) 32.5 (11.) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (6.2) (15.5) (4.) (.4) (.4) (-) Capex OpFCF Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 매출총이익율 (%) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 212E 213E Per share Data EPS 1,769 9,58 11,627 12,89 14,75 BPS 36,564 43,955 53,859 64,337 75,686 DPS 2,3 2,3 2,4 2,7 3, Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR EV/IC EV/(IC+ 투자자산 ) 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 n/a n/a n/a n/a n/a 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%)..... 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 / 주 : 추정치 K-IFRS 단독기준, 영업이익은발표영업이익 Preview Book 5 page

6 웅진씽크빅 (9572) 2Q11 Preview: 어닝모멘텀부진은 2 분기에일단락예상 Investment Point - 2Q 단독매출액 1,983 억원 (YoY -1.2%) 으로컨센서스소폭하회예상. QOQ 대비로는 6% 성장했으나, 분기매출액에계절성있어비교에큰의미는없음. 신규회원유입제한적으로학습지부문실적은여전히부진. 홈스쿨매출확대지속으로미래교육성장률 1Q 대비호조예상되고, 홈쇼핑이라는신규판로개척에성공한단행본성장률도양호할전망 - 2Q 단독발표영업이익 128 억원, 기타영업손익제외한조정영업이익 144 억원으로추정. 조정영업이익기준영업이익률 7.2%(YOY -3%p, QOQ +2%p) 로컨센서스하회예상. 매출부진에따른고정비부담과스쿨사업부철수관련영업손실반영이지속된영향 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 22, 유지 Earnings 하향 - IFRS 적용에따른지분법손익제외이외에추정실적변동요인크지않아목표주가기존 22 천원유지. 상승여력 38% 로투자의견 BUY 유지. 지난해 3분기이후 YOY 기준 3% 이상감소세기록했던영업이익하반기에는 5~1% 성장예상되고, 외형도회복세보일전망. 어닝모멘텀부진은 2분기에일단락될것으로판단 - 현주가 11 년예상 PER( 지분법손익배제됨 ) 1.7 배, PBR 1.9 배로 Historical 밴드하단부, 우리의예상 DPS 9 원 ( 회사측 95~1,원예상 ) 기준예상배당수익률 5.6% 로밸류에이션매력있음 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive < 표 3> 웅진씽크빅의 2Q11 Preview ( 단위 : 십억원 ) 당사추정치 당사기존추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 211.6(E) 211.6(E) 차이 (%) 21.6A 차이 (%) 211.3A 차이 (%) 211.6(E) 차이 (%) 매출액 (1.2) (2.4) 영업이익 (1.6) 2.6 (37.7) (27.8) 순이익 (7.2) 14.1 (35.6) (25.9) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 (.8) (3.8) 1.2 (2.3) 순이익 (.4) (2.4) 1.2 (1.5) 자료 : 웅진씽크빅, KTB투자증권 주 ) 신규추정치, 전분기수치 : K-IFRS 단독 / 기존추정치, 컨센서스, 전년동기수치 : K-GAAP 단독 < 표 4> 웅진씽크빅의추정실적변경요약 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후차이 (%,%P) 매출액 영업이익 (1.6) (6.2) (11.8).4 영업이익률 (%) (.8) (.5) (1.). EBITDA (1.1) (.7) (.4).4 EBITDA 이익률 (%) (.1) (.1) (.). 순이익 (7.2) (8.6) (.7) (1.4) 자료 : 웅진씽크빅, KTB 투자증권 ] 주 ) 변경전 : K-GAAP 단독기준 / 변경후 : K-IFRS 단독기준 Preview Book 6 page

7 < 그림 11> 웅진씽크빅 PER 밴드 < 그림 12> 웅진씽크빅 PBR 밴드 35, 3, 25, Price , 35, 3, 25, Price , 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 < 그림 13> 웅진씽크빅주가와배당수익률추이 3, 7% 25, 6% 5% 2, 4% 15, 3% 1, 2% 주가 ( 좌 : 원 ) 배당수익률 ( 우 ) 5, % 자료 : KTB 투자증권 Preview Book 7 page

8 재무제표 ( 웅진씽크빅 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 212E 213E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (2.3) (4.) 자기주식 (.1) (.1)... 자본총계 투하자본 순차입금 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 212E 213E 영업현금 당기순이익 자산상각비 기타비현금성손익 (5.4) (5.6) 운전자본증감 (24.2) (39.3) (39.4).1 (3.8) 매출채권감소 ( 증가 ) (11.2) 3.9 (6.6).8 (4.7) 재고자산감소 ( 증가 ) (9.3) (6.4) (7.2) (1.8) (.3) 매입채무증가 ( 감소 ) 2.6 (1.3) 기타 (6.4) (35.5) (27.6).7.7 투자현금 (46.2) (74.3) (52.3) (4.3) (41.9) 단기투자자산감소..1 (.) (.) (.) 장기투자증권감소. (17.6) (16.5).. 설비투자 (31.3) (33.2) (33.) (34.7) (36.2) 유무형자산감소 (2.3) (5.1) (4.9) (5.5) (5.8) 재무현금 (24.1) (22.8) (9.) 차입금증가 (13.5) 자본증가 (13.9) (28.9). (22.8) (24.) 배당금지급 현금증감 14.9 (2.2) (18.6) (1.6) 9.5 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (.1) 3.8 (-) 설비투자 (+) 자산매각 (2.3) (5.1) (4.9) (5.5) (5.8) Free Cash Flow (-) 기타투자 (.) 잉여현금 7.5 (4.1) (.4) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 212E 213E 매출액 증가율 (Y-Y,%) 5.2 (4.1) (.2) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) 3.8 (17.6) (23.8) EBITDA 영업외손익 (9.7) (9.1) (4.1) (4.4) (4.8) 순이자수익 (3.2) (1.8) (4.5) (4.8) (5.3) 외화관련손익 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 증가율 (Y-Y,%) 12.4 (22.6) (15.7) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (.1) 3.8 (-) Capex OpFCF Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) n/a 영업이익증가율 (3Yr) n/a 19.5 (6.4) (9.9) (1.1) EBITDA증가율 (3Yr) n/a 13.3 (7.3) (8.6) (.5) 순이익증가율 (3Yr) n/a (8.5) 2.5 매출총이익율 (%) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 212E 213E Per share Data EPS 2,291 1,77 1,493 1,751 1,97 BPS 7,298 7,854 8,41 9,623 1,845 DPS 1, , Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR EV/IC EV/(IC+ 투자자산 ) 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 / 주 : 추정치 K-IFRS 단독기준, 영업이익은발표영업이익 Preview Book 8 page

9 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 메가스터디 (7287) 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 268, 원 29, 원 29, 원 31, 원 31, 원 28, 원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 25, 원 23, 원 2, 원 2, 원 2, 원 2, 원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 22, 원 22, 원 22, 원 21, 원 21, 원 웅진씽크빅 (9572) 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 3, 원 3, 원 3, 원 3, 원 3, 원 3, 원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 32, 원 32, 원 32, 원 32, 원 32, 원 28, 원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 24, 원 24, 원 22, 원 22, 원 Preview Book 9 page

10 최근 2 년간목표주가변경추이 메가스터디 (7287) 웅진씽크빅 (9572) 35, 메가스터디 목표주가 35, 웅진씽크빅 목표주가 3, 3, 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, Jun-9 Sep-9 Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 Jun-9 Sep-9 Dec-9 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-11 Jun-11 본자료는고객의투자판단을돕기위해작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Preview Book 1 page

(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)

$(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)$ 덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive