2007

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1 Eugene Research 기업분석 대림산업 ( KS) 실적감소기돌입 기계 / 조선 / 건설, 부동산이상우 Tel. 02) / tinycare@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O HOLD( 하향 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/31) 105,000원 106,500원 KOSPI(pt) 2,205 KOSDAQ(pt) 717 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 3,706 52주최고 / 최저 ( 원 ) 108,000 / 70,000 52주일간 Beta 0.93 발행주식수 ( 천주 ) 34,800 평균거래량 (3M, 천주 ) 194 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 18,496 배당수익률 (19F, %) 1.0 외국인지분율 (%) 45.9 주요주주지분율 (%) 대림코퍼레이션외 6인 23.1 국민연금공단 14.1 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q18 Review: 매출액 2 조 7,292 억원, 영업이익 1,738 억원 (OPM 6.4%) 대림산업 4Q18 실적은매출액 2 조 7,292 억원 (+10.8%qoq, -17.1%yoy), 영업이익 1,738 억원 (-15.4%qoq, +89.8%yoy) 으로당사추정치 ( 매출액 2 조 3,122 억원, 영업이익 1,841 억원 ) 및시장컨센서스 ( 매출액 2 조 5,092 억원, 영업이익 1,606 억원 ) 중당사추정치에는부합했으나, 시장컨센스를상회하는어닝서프라이즈를기록했다. 플랜트부문의추가적비용반영에도불구하고발생한어닝서프라이즈다. 우선해외관련비용은알제리카이스 (-212 억원 ), 이란이스파한 (-488 억원 ) 이며, 국내 S-Oil 관련해서도비용이반영되었다. 그만큼주택이익이견조한것을재확인했다. 1Q19 Preview: 매출액 2 조 447 억원, 영업이익 1,507 억원 (OPM 7.4%) 대림산업 1Q19 실적은매출액 2 조 447 억원 (-27.9%yoy), 영업이익 1,507 억원 (- 39.3%yoy) 으로전망한다. 1Q18 영업이익 (2,482 억원 ) 의기고효과로인해영업이익이급감하는것으로보일수있지만, 영업이익률은견조할것으로전망되는것은주택의힘이다. 다만, 주택을비롯한전반적인수주잔고감소세가건설업종내에서도가장가파르게나타나는것은대림산업 2019 년투자의견에부정적일수밖에없다. 2 년전 (4Q 조원 ) 대비 7.5 조원이나감소한 4Q18 수주잔고 (20.2 조원, -27.1%) 중주택잔고는 14.7 조원에불과해향후실적에부정적일수밖에없다. 감소한수주잔고에따른매출감소에얼마만큼의이익률개선이나타날지가향후확인해야할요소다. 투자의견 HOLD 하향, 목표주가 105,000 원유지 대림산업투자의견을기존 BUY 에서 HOLD 로하향하나목표주가는 105,000 원을유지한다. 투자의견하향은, 당사가제시한기존목표주가에근접했기때문이다. 대림산업은 2019 년실적전망치로매출액 9.0 조원 (-16.3%yoy), 신규수주 10.3 조원 (+17.0%yoy) 을제시했다. 수주잔고감소에따른매출감소를해소하기위해, 2019 년신규수주가진행되는속도에주목해야하는시점이다. 또한, 매출감소시기에이익확보를위한수익성위주의사업전개가가능한지도체크포인트다. 이런점들이확인된다면, 주가상승가능성도높을것으로전망한다. 현재주가는 2019 년당사실적추정치기준 PER 6.6 배, PBR 0.7 배 (ROE 9.9%) 다. ( 단위 : 십억원, (%,%p) (IFRS 연결기준 ) 4Q18P 1Q19F 2018F 2019F 2017 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 2,729 2, , , ,336 10, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 EPS( 원 ) 1, , ,537 1, ,095 18, , BPS( 원 ) 140, , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 대림산업, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준

2 실적감소기돌입 1. 4Q18 Review: 매출액 2 조 7,292 억원, 영업이익 1,738 억원 대림산업 4Q18 실적은매출액 2 조 7,292 억원 (+10.8%qoq, -17.1%yoy), 영업이익 1,738 억원 (- 15.4%qoq, +89.8%yoy) 으로당사추정치 ( 매출액 2 조 3,122 억원, 영업이익 1,841 억원 ) 및시장컨센서스 ( 매출액 2 조 5,092 억원, 영업이익 1,606 억원 ) 중당사추정치에는부합했으나, 시장컨센스를상회하는어닝서프라이즈를기록했다. 플랜트부문의추가적비용반영에도불구하고발생한어닝서프라이즈다. 우선해외관련비용은알제리카이스 (-212 억원 ), 이란이스파한 (-488 억원 ) 이며, 국내 S-Oil 관련해서도비용이반영되었다. 그만큼주택이익이견조한것을재확인했다. 도표 1 대림산업분기실적추정 ( 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 매출액 25,114 31,063 34,272 32,907 28,361 29,570 24,638 27,292 20,447 23,404 23,150 25,427 건설 20,671 27,038 30,258 29,321 24,191 25,028 20,227 16,364 19,279 19,332 21,262 토목 2,949 3,269 4,033 3,598 3,570 4,088 3,523 2,897 3,449 3,587 3,863 주택 12,301 16,715 20,163 19,365 15,901 18,062 14,328 10,768 12,726 12,237 13,216 플랜트 5,421 7,054 6,062 6,358 4,720 2,878 2,376 2,699 3,104 3,509 4,184 제조 4,368 4,158 3,952 3,792 4,003 4,365 4,326 3,954 3,990 3,689 4,020 유화 2,869 2,594 2,606 2,524 2,791 3,062 3,114 2,816 2,707 2,599 2,707 대림자동차 대림C&S 에너지 20,442 1,209 11,109 1,691 17,833 16,823 17,614 17,236 17,954 17,236 19,390 매출원가 22,435 27,884 30,773 30,303 24,225 25,867 21,214 17,783 20,391 20,205 22,216 % 원가율 건설 토목 주택 플랜트 제조 에너지 판관비 1,538 1,749 1,526 1,688 1,654 1,454 1,369 1,158 1,279 1,274 1,457 % 판관비율 영업이익 1,140 1,430 1, ,482 2,250 2,055 1,738 1,507 1,734 1,671 1,754 건설 850 1,266 1, ,507 2,006 1,941 1,415 1,666 1,606 1,712 토목 , 주택 907 1,459 1,804 2,514 2,061 2,198 1,703 1,266 1,497 1,439 1,554 플랜트 제조 유화 대림자동차 대림C&S 에너지 기타 %OPM( 우 ) 건설 토목 주택 플랜트 제조 유화 대림자동차 대림C&S 에너지 세전이익 1,927 2,204 3, ,115 3,007 2, ,801 2,028 1,964 2,003 순이익 1,493 1,045 2, ,505 2,258 1, ,408 1,728 1,515 1,273 자료 : 대림산업, 유진투자증권추정

3 도표 2 대림산업분기실적추정 ( 별도기준 ) ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 매출액 22,537 25,638 24,574 20,834 25,114 31,062 34,273 32,877 28,331 29,599 24,638 27,293 건설 16,546 19,311 19,006 20,933 20,095 26,185 27,782 26,578 21,855 21,970 17,417 19,244 토목 3,087 3,454 3,197 3,880 2,776 2,997 3,434 2,864 2,954 3,119 2,755 3,518 주택 8,103 10,813 11,318 12,069 12,112 16,698 18,329 17,549 14,536 16,080 12,273 12,902 플랜트 5,286 4,970 4,413 4,903 5,118 6,403 5,925 6,067 4,276 2,684 2,305 2,740 유화 2,734 2,794 2,721 2,495 3,041 2,867 2,902 2,809 2,975 3,144 3,211 2,703 기타 3,257 3,533 2,847 2,361 1,978 2,010 3,589 3,490 3,501 4,485 4,010 5,346 % 원가율토목 주택 플랜트 유화 영업이익 908 1,361 1, ,140 1,430 1, ,450 2,282 2,055 1,738 건설 , ,554 1,290 1, 유화 기타 , %OPM 건설 유화 기타 세전이익 701 1,731 1, ,927 2,204 3, ,115 3,007 2, 순이익 310 1,198 1, ,493 1,045 2, ,505 2,258 1, 자료 : 대림산업, 유진투자증권

4 2. Valuation 대림산업투자의견을기존 BUY 에서 HOLD 로하향하나목표주가는 105,000 원을유지한다. 투자의견하향은, 당사가제시한기존목표주가에근접했기때문이다. 대림산업은 2019 년실적전망치로매출액 9.0 조원 (-16.3%yoy), 신규수주 10.3 조원 (+17.0%yoy) 을제시했다. 수주잔고감소에따른매출감소를해소하기위해, 2019 년신규수주가진행되는속도에주목해야하는시점이다. 또한, 매출감소시기에이익확보를위한수익성위주의사업전개가가능한지도체크포인트다. 이런점들이확인된다면, 주가상승가능성도높을것으로전망한다. 현재주가는 2019 년당사실적추정치기준 PER 6.6 배, PBR 0.7 배 (ROE 9.9%) 다. 도표 3 대림산업 Valuation P 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F BPS 112, , , , , , , , ,938 EPS 5,942 7,624 14,095 18,685 16,259 17,985 16,485 16,685 16,829 %ROE TARGET PER( 저 ) TARGET PER( 고 ) 목표가 ( 저 ) 81,296 89,925 82,425 83,426 84,144 목표가 ( 고 ) 162, , , , ,289 TARGET PBR( 저 ) TARGET PBR( 고 ) 목표가 ( 저 ) 46,039 50,925 46,335 46,790 45,320 목표가 ( 고 ) 105, , , , ,502 PER( 목표가 ) PBR( 목표가 ) PER( 현재가 ) PBR( 현재가 ) 자료 : 유진투자증권 도표 4 대림산업 2019 년실적추정치변경 ( 억원 ) 기존이후 % 변동컨센서스 매출액 107,644 92, ,686 영업이익 8,303 6, ,572 순이익 6,767 5, ,505 자료 : 유진투자증권

5 도표 5 대림산업연간실적추정 ( 억원 ) P 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 매출액 95,137 98, , ,861 92,429 98, , , ,734 건설 79,092 82, ,288 76,238 81,766 86,092 89,692 92,778 토목 15,000 14,611 13,848 13,795 13,887 14,133 14,504 14,977 주택 27,079 44,341 68,545 48,946 51,174 52,546 53,422 53,927 플랜트 37,013 23,938 24,895 13,496 16,705 19,413 21,766 23,875 제조 17,020 16,434 16,269 15,654 15,810 15,969 16,128 16,289 유화 10,234 9,752 10,593 10,830 10,938 11,047 11,158 11,269 대림자동차 3,831 3,841 3,467 2,871 2,900 2,929 2,958 2,988 대림C&S 2,955 2,841 2,209 1,953 1,973 1,992 2,012 2,033 에너지 매출원가 87,365 88, ,395 80,596 85,728 90,119 93,565 96,543 % 원가율 건설 토목 주택 플랜트 제조 에너지 1, 매출총이익 7,771 9,759 11,961 11,833 12,416 12,542 12,887 13,191 건설 4,328 5,277 8,201 8,858 9,396 9,609 9,909 10,166 토목 1, ,814 1,067 1,074 1,093 1,122 1,158 주택 2,503 4,843 8,104 6,810 7,130 7,343 7,494 7,597 플랜트 , ,191 1,173 1,293 1,410 제조 3,509 3,993 2,957 1,963 1,982 1,868 1,887 1,906 에너지 판관비 5,054 5,565 6,502 5,167 5,524 5,822 6,081 6,314 % 판관비율 영업이익 2,718 4,194 5,459 8,525 6,665 6,892 6,720 6,806 6,878 건설 1,629 2,147 4,218 6,398 6,615 6,565 6,641 6,702 제조 2,184 2,574 1, 유화 1,616 1,976 1, ,003 1,010 1,016 대림자동차 대림C&S 에너지 기타 -1, ,124-1,126-1,129-1,131-1,133 %OPM 건설 토목 주택 플랜트 제조 에너지 -14, 세전이익 4,362 4,364 6,753 9,146 7,796 8,624 7,904 8,000 8,081 순이익 2,170 2,932 5,080 6,809 5,925 6,554 6,007 6,080 6,141 자료 : 대림산업, 유진투자증권추정

6 대림산업 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 유동자산 6,496 6,728 6,181 6,346 6,847 매출액 9,854 12,336 10,986 9,243 9,814 현금성자산 2,114 2,526 2,407 2,802 3,090 증가율 (%) (10.9) (15.9) 6.2 매출채권 2,913 3,130 2,462 2,294 2,445 매출총이익 976 1,196 1,422 1,183 1,242 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 5,896 6,675 6,552 6,792 7,046 판매비와관리비 투자자산 3,870 4,534 4,404 4,583 4,769 증가율 (%) (12.4) (9.3) 6.9 유형자산 1,964 2,071 2,084 2,143 2,209 영업이익 무형자산 증가율 (%) (21.8) 3.4 자산총계 12,392 13,402 12,733 13,138 13,893 EBITDA 유동부채 4,787 4,903 4,045 3,897 4,046 증가율 (%) (19.0) 3.3 매입채무 3,126 3,094 2,294 2,138 2,278 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 2,459 2,805 2,618 2,636 2,656 외화관련손익 19 (65) 사채및장기차입금 1,994 2,291 2,157 2,157 2,157 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 (207) (179) (162) (131) (135) 부채총계 7,246 7,708 6,663 6,533 6,701 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 (65) (92) (137) (137) (137) 당기순이익 자기주식 증가율 (%) (13.0) 10.6 이익잉여금 3,918 4,399 4,809 5,344 5,931 당기순이익률 (%) 자본총계 5,145 5,694 6,070 6,605 7,192 EPS 7,624 14,095 18,685 16,259 17,985 총차입금 2,907 3,261 3,061 3,061 3,061 증가율 (%) (13.0) 10.6 순차입금 ( 순현금 ) (29) 완전희석EPS 7,624 14,095 18,592 16,145 17,870 투하자본 4,341 4,788 5,543 5,635 5,884 증가율 (%) (13.2) 10.7 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 7,624 14,095 18,685 16,259 17,985 유무형자산상각비 BPS 119, , , , ,740 기타비현금손익가감 (279) (455) 237 (312) (376) DPS 300 1, ,000 1,000 운전자본의변동 (546) (465) (961) 82 (64) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (473) (1,134) (111) 168 (151) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (0) 135 (44) 65 (58) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (313) (157) 140 PCR 기타 (662) (302) (493) 5 5 EV/ EBITDA (0.0) 투자활동현금흐름 (699) (237) (515) (100) (57) 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) (277) 23 (301) (37) (38) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) (123) 영업이익율 설비투자 (254) (236) (146) (177) (188) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) (10) (3) (3) (11) (11) ROE 재무활동현금흐름 (46) 154 (234) (31) (39) ROIC 차입금증가 ( 감소 ) (138) 175 (185) 0 0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) (28) (25) (39) (31) (39) 순차입금 / 자기자본 (0.4) 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) (591) 355 (433) 이자보상배율 기초현금 2,168 1,577 1,932 1,499 1,857 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,577 1,932 1,499 1,857 2,107 총자산회전율 Gross cash flow , 매출채권회전율 Gross investment ,175 (19) 83 재고자산회전율 Free cash flow (256) 238 (131) 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

7 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 88% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 괴리율 (%) 목표가격평균주가최고 ( 최저 ) 대상시점대비주가대비 Buy 105,000 1년 Buy 105,000 1년 Buy 105,000 1년 Buy 105,000 1년 Buy 105,000 1년 Buy 105,000 1년 Buy 105,000 1년 Buy 105,000 1년 Buy 105,000 1년 Hold 105,000 1년 120,000 ( 원 ) 대림산업 대림산업 ( KS) 주가및목표주가추이 목표주가 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0