2007

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1 Eugene Research 기업분석 삼성전자 ( KS) 2Q16 Preview: IM 총괄성장과 CE 총괄및 DP 총괄개선으로시장예상치크게상회할전망!! 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 02) / jeonglee@eugenefn.com Junior Analyst 노경탁 Tel. 02) / kyoungkt@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (06/03) 1,800,000원 1,377,000원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,985.8 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 196, 주최고 / 최저 ( 원 ) 1,393,000 / 1,033,000 52주일간 Beta 0.97 발행주식수 ( 천주 ) 142,969 평균거래량 (3M, 천주 ) 231 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 295,685 배당수익률 (16F, %) 1.5 외국인지분율 (%) 50.5 주요주주지분율 (%) 이건희외 10인 17.6 국민연금공단 8.9 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 2Q16F 목표주가 '1,800,000 원 ' 상향, 투자의견 'BUY' 유지 당사는세계적인종합 IT 업체인 삼성전자 에대해목표주가를 1) 시장예상치를상회하는 2Q16 실적과 2) 이에따른 2016 년및 2017 년실적상향, 3) 강화되고있는스마트폰경쟁력, 4) 지배 적시장점유율을보이고있는 3D NAND 및플렉서블디스플레이, DRAM 산업, 5) 기업지배구 조변화가능성확대등에주목하여기존 '1,600,000 원 ' 에서 12.5% 올린 '1,800,000 원 ' 으로상 향하고, 이는현주가대비 30.7% 의상승여력이있어투자의견 'BUY' 를유지함 당사는시장예상치를크게상회하는 2Q16 실적과주주이익환원정책강화, 지배구조변화가능 성확대, 매력적인 Valuation(2016 년실적기준 P/E 8.3 배 ), 주요사업부에서의시장지배력강화 등에주목하여현주가에서는긍정적으로접근할것을권고함 투자포인트 : 스마트폰시장지배력강화, 주주이익환원정책강화, 상대적실적의안정성 동사에대한투자포인트는, 첫째, 갤럭시 S7 판매호조및중저가스마트폰판매확대에의한시 장지배력강화와수익성호조등으로 IM 총괄실적이대폭개선되면서동사의스마트폰부문경 쟁력회복을확인시켜주고있으며, 둘째, 이에따라 2Q16 실적역시 1Q16 에이어시장예상치 를크게상회할것이고, 셋째, 동사가주주이익환원정책을적극적으로강화하고있으며, 넷째, 삼성그룹지배구조변화에대한기대감이높은상황에서삼성전자가중장기적으로긍정적인수 혜를받을것이고, 다섯째, 동사는세계최고의경쟁력을갖춘사업부포트폴리오를바탕으로 해외경쟁업체대비안정적인이익을창출하고있으며, 여섯째, 최근주가상승에도불구하고여 전히매력적인 Valuation(2016 년실적기준 P/E 8.3 배, P/B 1.2 배 ) 을보이고있는점등임 2Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 8.8%qoq, 11.6%qoq 증가예상 삼성전자의 2Q16 실적은 1) 1Q16 우호적이었던환율하락과 2) DRAM 가격약세에따른반도 체총괄실적둔화, 3) 스마트폰시장성장성둔화등에도불구하고, 4) 갤럭시 S7 효과및중저가 스마트폰판매증가, 합리적마케팅비용지출에따른 IM 총괄성장과 5) 가동률상승에따른 OLED 부문큰폭개선및 LCD 부문적자폭축소에의한 DP 총괄호전, 6) 계절적성수기진입 에의한 CE 총괄실적성장, 7) 스마트폰판매증가에의한 AP 부문개선및 NAND 플래시메모 리부문호조등으로시장예상치를크게상회하며개선될것으로판단 2Q16 매출액및영업이익은각각 8.8%qoq, 11.6%qoq 증가한 조원, 7.45 조원예상 시장전망치 3Q16F 예상치 qoq yoy qoq yoy 2015 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 54, , , , , , 영업이익 7, , , , , , 세전이익 8, , , , , , 순이익 5, , , , , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 164, , , , , BPS( 원 ) 1,066, ,103, ,016,129 1,142, ,277, ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 삼성전자, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2016F 2017F

2 I. 실적및 Valuation 1. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 1,800,000 원 상향, 투자의견 BUY 유지 목표주가 1,800,000 원 상향 현주가대비 30.7% 의상승여력 당사는세계적인종합 IT업체인 삼성전자 에대해목표주가를 1) 시장예상치를상회하는 2Q16 실적과 2) 이에따른 2016년및 2017년실적상향, 3) 강화되고있는스마트폰경쟁력, 4) 지배적시장점유율을보이고있는 3D NAND 및플렉서블디스플레이, DRAM 산업, 5) 기업지배구조변화가능성확대등에주목하여기존 1,600,000 원 에서 12.5% 올린 1,800,000 원 으로상향하고, 이는현주가대비 30.7% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 1,800,000 원 은 1) 2016년예상EPS(166,356 원 ) 에과거 9년간주가평균 P/E 9.7배를적용한값과 2) 2016년예상BPS(1,142,688원 ) 에과거 9년간주가평균 P/B 1.8배를적용한값의평균이며, 이는 2016년및 2017년예상EPS 대비각각 10.8 배, 10.0 배이다. 동사주가는 KOSPI 반등속에서호조세를지속하고있는 2Q16 실적과주주이익환원정책강화, 지배구조변화의기대감확대, 외국인및기관의매수세등으로지난 1개월및 3개월전대비각각 9.2%, 12.9% 상승하였다. 도표 1 스마트폰업체별시장점유율동향도표 2 DRAM 업체별시장점유율동향 (%) Samsung Huawei LG Apple Lenovo (%) 삼성전자 SK 하이닉스 Micron Technology Q10 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 자료 : IDC, 유진투자증권 0 1Q05 4Q07 3Q10 2Q13 1Q16 자료 : IDC, 유진투자증권

3 투자포인트 : 스마트폰부문경쟁력회복, 매력적인 Valuation, 자사주취득을포함한적극적주주이익환원정책강화, 우수한사업부포트폴리오 2H16에도주가상승모멘텀강화될전망 당사는다음과같은투자포인트에주목하여현주가에서는중장기적인관점에서매수할것을권고한다. 첫째, 갤럭시S7 판매호조및중저가스마트폰판매확대에의한시장지배력강화와수익성호조등으로 IM 총괄실적이대폭개선되면서동사의스마트폰부문경쟁력회복을확인시켜주고있으며, 둘째, 이러한스마트폰부문경쟁력회복을바탕으로 2Q16 실적역시 1Q16에이어시장예상치를크게상회할것이고, 셋째, 동사가주주이익환원정책을적극적으로강화하고있으며, 넷째, 삼성그룹지배구조변화에대한기대감이높은상황에서삼성전자가중장기적으로긍정적인수혜를받을것이고, 다섯째, 동사는세계최고의경쟁력을갖춘사업부포트폴리오를바탕으로해외경쟁업체대비안정적인이익을창출하고있으며, 여섯째, 글로벌경기둔화에따른 IT 수요부진으로동사의실적둔화에대한우려가높지만, 동사의현주가는이를상당부분반영한 Valuation(2016 년실적기준 P/E 8.3배, P/B 1.2배 ) 을기록하고있어매우매력적인것으로판단되는점등이다. 도표 3 삼성전자 Valuation 동향 ( 단위 : 배, %) AVG P/E( 배 ) High Low Average P/B( 배 ) High Low Average EV/EBITDA( 배 ) High Low Average 영업이익률 (%) ROE(%) 자료 : 유진투자증권

4 2. 2Q16 실적 Preview: IM 총괄성장과 CE 총괄및 DP 총괄개선등으로 시장예상치를상회할전망!! 1) 2Q16 매출액및영업이익각각 8.8%qoq, 11.6%qoq 증가예상 2Q16 매출액및영업이익각각 11.6%yoy, 8.0%yoy 증가예상 삼성전자의 2Q16 실적은 1) 1Q16 우호적이었던환율하락과 2) DRAM 가격약세에따른반도체총괄실적둔화, 3) 스마트폰시장성장성둔화등에도불구하고, 4) 갤럭시S7 효과및중저가스마트폰판매증가, 합리적마케팅비용지출에따른 IM총괄성장과 5) 가동률상승에따른 OLED 부문큰폭개선및 LCD부문적자폭축소에의한 DP총괄호전, 6) 계절적성수기진입에의한 CE총괄실적성장, 7) 스마트폰판매증가에의한 AP부문개선및 NAND 플래시메모리부문호조등으로시장예상치 ( 영업이익 6.77 조원 ) 를크게상회하며개선될것으로판단된다. 동사의 2Q16 매출액및영업이익은각각 8.8%qoq, 11.6%qoq 증가한 조원, 7.45 조원을기록할것 이며, 전년동기대비각각 11.6%yoy, 8.0%yoy 나증가할것으로예상된다. 도표 4 삼성전자 2Q16 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 2Q16F 1Q16 2Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적 실적 증가율 (qoq) 실적 증가율 (yoy) 실적 차이 실적 차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 54, , , , , 영업이익 7, , , , , 세전이익 8, , , , , 순이익 5, , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : Fnguide, 유진투자증권

5 도표 5 삼성전자분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) Q15 2Q15 3Q15 4Q Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 206,206 47,118 48,538 51,683 53, ,653 49,782 54,185 57,078 60, ,816 55,770 59,726 62,060 63, , ,315 영업이익 25,025 5,979 6,898 7,393 6,143 26,413 6,676 7,452 7,889 8,165 30,182 6,922 8,021 8,167 8,993 32,103 33,258 세전이익 27,875 6,219 7,628 7,390 4,724 25,961 7,122 8,005 8,460 8,753 32,340 7,535 8,662 8,837 9,691 34,724 36,364 순이익 23,394 4,626 5,752 5,459 3,223 19,060 5,253 5,924 6,260 6,477 23,914 5,576 6,410 6,539 7,171 25,696 26,909 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 부문별실적반도체부문매출액 39,730 10,267 11,293 12,818 13,209 47,587 11,152 12,770 14,213 14,897 53,032 13,982 14,490 15,798 16,227 60,497 69,744 영업이익 8,776 2,933 3,400 3,658 2,797 12,787 2,632 2,362 3,127 3,128 11,249 2,517 2,608 3,791 4,057 12,973 14,869 영업이익률 DP(Display Panel) 부문매출액 25,727 6,852 6,621 7,488 6,526 27,487 6,036 6,649 7,603 7,768 28,056 7,277 7,629 8,459 8,662 32,027 35,791 영업이익 , , ,384 2,574 영업이익률 IM(IT& 모바일 ) 부문매출액 111,765 25,887 26,055 26,611 25, ,554 27,600 28,390 28,649 29, ,525 28,899 31,206 30,809 30, , ,837 영업이익 14,563 2,743 2,761 2,404 2,233 10,142 3,894 4,202 3,724 3,736 15,556 3,612 4,369 3,543 3,649 15,174 14,286 영업이익률 CE( 소비자가전 ) 부문매출액 50,183 10,257 11,203 11,585 13,850 46,895 10,623 12,026 12,262 13,870 48,782 11,412 12,201 12,794 14,453 50,861 53,144 영업이익 1, , , ,973 1,929 영업이익률 자료 : 유진투자증권

6 2016 년영업이익기존추정치대비 4.4% 상향 당사는당사추정치를상회하는 2Q16 실적과지속적으로개선되고있는 IM총괄실적, 3D NAND를중심으로한 NAND 플래시메모리부문수익성개선등을반영하여 2016년및 2017년실적을변경한다. 2016년매출액및영업이익은기존추정치대비각각 0.3%, 4.4% 올린 조원, 조원으로상향한다. 2017년매출액및영업이익역시기존전망치대비각각 1.9%, 7.1% 상향한 조원, 조원으로변경한다. 도표 6 삼성전자실적변경내역 ( 단위 : 십억원,%) 수정전 수정후 변경률 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 2016F 2017F 2018F 실적 ( 십억원 ) 매출액 221, , , , , , 영업이익 28, , , , , , 세전이익 31, , , , , , 순이익 22, , , , , , 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 유진투자증권

7 삼성전자 ( KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 230, , , , ,676 매출액 206, , , , ,315 유동자산 115, , , , ,801 증가율 (%) (9.8) (2.7) 현금성자산 61,817 71,493 84,001 97, ,538 매출원가 128, , , , ,243 매출채권 28,234 28,521 30,635 32,240 34,990 매출총이익 77,927 77,171 85,891 94, ,072 재고자산 17,318 18,812 21,977 23,129 25,102 판매및일반관리비 52,902 50,758 55,709 62,809 70,814 유동자산 115, , , , ,876 영업이익 25,025 26,413 30,182 32,103 33,258 투자자산 29,619 25,491 24,431 25,423 26,455 증가율 (%) (32.0) 유형자산 80,873 86,477 90,453 97, ,087 EBITDA 43,078 47,344 53,332 57,095 59,937 부채총계 62,335 63,120 68,118 69,785 72,217 증가율 (%) (19.1) 유동부채 52,014 50,503 53,981 55,270 57,310 영업외손익 2,850 (452) 2,158 2,621 3,106 매입채무 18,233 15,052 19,979 21,026 22,820 이자수익 1,833 1,945 1,768 1,943 2,362 유동성이자부채 9,808 11,377 9,686 9,686 9,686 이자비용 기타 23,973 24,074 24,315 24,558 24,804 지분법손익 343 1, 비유동부채 10,321 12,617 14,137 14,514 14,907 세전순이익 27,875 25,961 32,340 34,724 36,364 비유동이자부채 1,458 1,497 1,579 1,579 1,579 증가율 (%) (27.3) (6.9) 기타 8,863 11,120 12,558 12,935 13,328 법인세비용 4,481 6,901 8,426 9,028 9,455 자본총계 168, , , , ,460 당기순이익 23,394 19,060 23,914 25,696 26,909 지배지분 162, , , , ,264 증가율 (%) (23.2) (18.5) 자본금 지배주주지분 23,082 18,695 24,034 25,847 27,068 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 증가율 (%) (22.6) (19.0) 이익잉여금 169, , , , ,352 비지배지분 (121) (151) (159) 비지배지분 5,906 6,183 6,196 6,196 6,196 EPS 156, , , , ,272 자본총계 168, , , , ,460 증가율 (%) (22.6) (19.0) 총차입금 11,266 12,874 11,266 11,266 11,266 수정EPS 156, , , , ,157 순차입금 (50,552) (58,619) (72,735) (86,225) (99,272) 증가율 (%) (22.6) (19.0) 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업현금 36,975 40,062 43,514 49,497 51,193 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 23,394 19,060 23,914 25,696 26,909 EPS 156, , , , ,272 자산상각비 18,053 20,931 23,149 24,992 26,679 BPS 953,266 1,016,129 1,142,688 1,277,374 1,419,411 기타비현금성손익 (348) (1,076) DPS 20,000 21,010 21,010 21,010 21,010 운전자본증감 (3,837) (4,682) (2,049) (1,527) (2,745) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (879) 414 (2,022) (1,605) (2,751) PER 재고자산감소 ( 증가 ) 267 (2,616) (3,507) (1,151) (1,973) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 787 (1,220) 1,750 1,047 1,794 EV/ EBITDA 기타 (4,012) (1,259) 1, 배당수익율 투자현금 (32,806) (27,168) (27,083) (34,541) (36,762) PCR 단기투자자산감소 (1,824) (4,129) (1,049) (2,001) (2,083) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (6,009) (32) (104) (477) (496) 영업이익율 설비투자 (22,043) (25,880) (26,241) (30,189) (32,289) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (1,293) (1,501) (1,400) (1,400) (1,400) ROE 재무현금 (3,057) (6,574) (4,427) (3,467) (3,467) ROIC 차입금증가 274 1,593 (1,366) 0 0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (2,206) (3,127) (169) (3,467) (3,467) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 2,234 3, ,467 3,467 유동비율 현금증감 556 5,796 12,071 11,489 10,964 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 16,285 16,841 22,637 34,708 46,197 활동성 ( 회 ) 기말현금 16,841 22,637 34,708 46,197 57,161 총자산회전율 Gross Cash flow 45,718 48,671 47,608 51,024 53,938 매출채권회전율 Gross Investment 34,819 27,721 28,083 34,067 37,424 재고자산회전율 Free Cash Flow 10,899 20,950 19,526 16,957 16,514 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

8 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 5% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,900, BUY 1,800, BUY 1,800, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,850, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,700,000 ( 원 ) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 삼성전자 ( KS) 주가및목표주가추이 삼성전자목표주가 0 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06

9 BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,700, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,500, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,600, BUY 1,800,000 Analyst 이정 / 노경탁 반도체