2007

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1 기업분석 오스템임플란트 (048260) 행위수가제적용으로재평가될것 스몰캡 / 에너지담당한병화 Tel / Bhh1026@eugenefn.com 목표주가 (12M, 신규 ) 현재주가 (07/11) BUY( 신규 ) 41,000 원 30,900 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,988.7 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 32,150 / 20,650 52주일간 Beta 발행주식수 ( 천주 ) 14,202 평균거래량 (3M, 천주 ) 192 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,105 외국인지분율 (%) 0.0 주요주주지분율 (%) 최규옥외 6 인 OrbiMed Advisors LLC Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data 결산기 (12 월 ) 2013A 2014F 2015F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 699 1,406 1,806 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) 자료 : 유진투자증권 부동의 1 위업체인오스템임플란트의수혜예상보다클것 7 월 1 일부터치과용임플란트의보험적용이시행되고있는데적용방안이행위수가제로정해지면서오스템임플란트에게수혜가커질것으로예상된다. 행위수가제는시술료와재료대를분리해서청구하는것으로재료사용현황에따른모니터링이가능하다. 보험청구를위해서는각제품별개별등재를해야하기때문에임플란트의회사별가격이투명하게공개되며환자는본인이재료를선택할수있다. 또한재료가격의변화가모니터링되어변화가있을시다음년도의재료비수가가변동되게된다. 개당임플란트재료비청구가격은오스템임플란트기준약 43,000~45,000 원, 2 위권업체들은약 30,000~40,000 원수준이될것으로예상된다. 국내임플란트시장, 선두권업체들에의해재편되며성장률높아질것 행위수가제로그동안과다한할인률로시장을교란하던중소임플란트업체들의위축이불가피할것으로예상된다. 재료비가공개되고할인판매시재료수가가하향되기때문에저가공세에의한시장점유율확대가어렵기때문이다. 또한상위업체와하위업체들의재료비차이가불과만원안팎에불과하고환자에게공지되기때문에인지도가높은오스템임플란트등상위업체들에게절대적으로유리하다. 보험청구시의재료비와비보험시술시의공급가가지나치게차이나면리베이트로볼수있어중소업체들의저가공세수위가낮아질수밖에없다. 결론적으로저가업체들의할인공세약화에따른임플란트실질판매가의상승은국내시장성장률을기존 5~6% 에서 10% 이상으로높여주는계기가될것으로판단한다. 해외임플란트업체들과의밸류에이션격차해소되며재평가될것으로예상 국내치과용임플란트시장의복마진은업체들의평가시근본적인할인요인으로작용해왔다. 하지만보험적용으로업체들의할인경쟁이현저히낮아질뿐아니라선두업체위주로시장이재편될가능성이높아졌다. 또한그동안침체되었던국내시장성장률이글로벌성장률평균인약 6~7% 보다높아질가능성이크다. 특히보험적용연령이매년 5 세씩낮아지면서이러한현상은더욱심화될것으로예상된다. 따라서국내부동의 1 위업체인오스템임플란트는재평가시기에진입할것으로예상된다. 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 41,000 원을제시한다. 목표주가는 2015 년동사의지배주주기준 EPS 에해외경쟁업체들의평균 PER 인 23 배를적용해서산출했다.

2 도표 1 국내외동종업체밸류에이션비교 오스템임플란트 Nobel Biocare Straumann 국가 한국 스웨덴 스웨덴 , 통화 KRW USD USD 시가총액 ( 백만달러, 십억원 ) ,734.8 PER( 배 ) FY12A FY13A FY14F FY15F PBR( 배 ) FY12A FY13A FY14F FY15F 매출액 ( 백만달러, 십억원 ) FY12A FY13A FY14F FY15F 영업이익 ( 백만달러, 십억원 ) FY12A FY13A FY14F FY15F 영업이익률 FY12A 10.1% 11.8% 8.9% FY13A 8.7% 11.3% 17.0% FY14F 11.9% 13.1% 19.4% FY15F 13.4% 14.4% 21.0% 순이익 ( 백만달러, 십억원 ) FY12A FY13A FY14F FY15F 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 EV/EBITDA( 배 ) FY12A FY13A FY14F FY15F ROE(%) FY12A FY13A FY14F FY15F

3 도표 2 오스템임플란트실적추이와전망 ( 십억원 ) F 2015F 매출액 %YoY (15.7) (8.6) 임플란트 상품및기타 용역 기타 매출원가 매출원가율 49.1% 52.8% 53.2% 48.6% 47.9% 39.3% 39.1% 38.7% 판관비 매출액대비판관비율 33.0% 34.1% 35.1% 35.4% 31.7% 52.0% 49.0% 47.9% 영업이익 %YoY (38.3) (18.3) 영업이익률 17.9% 13.1% 11.7% 16.0% 20.4% 8.7% 11.9% 13.4% 영업외손익 (11.6) (14.3) (9.9) (3.1) (7.3) (8.3) (5.1) (3.3) 세전이익 법인세 4.0 (1.6) 당기순이익 지배주주순익 지배주주주당순이익 ( 원 ) 699 1,406 1,806 해외법인매출액 ($mn) %YoY 해외법인영업이익 (6.1) (3.8) (5.5) (4.4) (8.0) (7.5) (4.0) (1.0) %YoY 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 해외법인순이익 (6.4) (3.7) (4.8) (5.0) (8.8) (8.7) (5.4) (3.1) %YoY 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 주 : 2012 년까지는별도, 2013 년부터는연결기준자료 : 유진투자증권

4 오스템임플란트 ( KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익 0.0 (0.0) 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 (%) 24.3 (7.7) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 (%) 16.0 (4.0) 유동부채 영업외손익 (10.3) (8.3) (5.1) (3.3) (2.7) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익 (0.5) (1.0) (0.2) (0.2) (0.2) 비유동부채 기타영업손익 (5.8) (4.2) (2.4) (0.7) (3.0) 비유동기타부채 세전순이익 기타 증가율 (%) (10.9) 자본총계 법인세비용 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (%) 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (%) 기타 (10.5) (10.5) (10.3) (10.3) (10.3) 비지배지분 (1.2) (1.9) (2.5) (1.7) (1.4) 비지배지분 EPS ,406 1,806 2,002 자본총계 증가율 (%) 총차입금 수정EPS ,406 1,806 2,002 순차입금 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동현금흐름 (4.8) 27.9 (20.0) 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,406 1,806 2,002 자산상각비 BPS 5,169 5,853 7,117 8,800 10,707 기타비현금성손익 (0.2) 1.5 DPS 운전자본증감 (13.5) 6.5 (43.2) (17.9) (25.0) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (15.2) (9.3) (16.0) (8.0) (14.0) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (0.5) (2.7) (13.9) (12.0) (13.0) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) EV/ EBITDA 기타 (16.6) 배당수익율 투자활동현금흐름 (19.7) (17.0) (20.5) (12.1) (10.1) PCR 단기투자자산감소 (4.9) 2.8 (5.6) (0.9) (0.9) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (0.1) (0.2) (0.2) 영업이익율 설비투자 (10.5) (17.3) (12.6) (8.0) (6.0) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (3.6) (2.2) (1.8) (1.8) (1.8) ROE 재무활동현금흐름 (2.0) ROIC 차입금증가 29.5 (0.7) (2.4) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 (42.5) 이자보상배율 n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow (0.6) 13.7 (32.4) 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

5 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY ㆍBUY ㆍHOLD ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 +50% 이상추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만추천기준일종가대비 0% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 41,000 ( 원 ) 50,000 오스템임플란트 ( KQ) 주가및목표주가추이 오스템임플란트 목표주가 40,000 30,000 20,000 10,000 0