2007

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1 기업분석 S-Oil(195.KS) 예상보다컸던 OSP 하락효과 화학 / 에너지담당곽진희 Tel / jhkwak@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 Above In-line Below O 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (1/3) BUY( 유지 ) 73, 원 6,5원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,949.3 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 2,5 시가총액 ( 십억원 ) 6, 주최고 / 최저 ( 원 ) 68,8 / 37,5 52주일간 Beta 1.47 발행주식수 ( 천주 ) 112,583 평균거래량 (3M, 천주 ) 553 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 26,564 배당수익률 (14F, %) 3.6 외국인지분율 (%) 74.1 주요주주지분율 (%) Aramco 61.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q14 review: 유가급락에도 OSP 하락으로정유부문손실폭예상보다적었음 - 4 분기매출액은당사예상치를 1% 상회하는 6.27 조원의매출액을기록했고, 영업이익은 - 2,132 억원으로당사와시장예상치수준의손실을기록하였음. 부문별로는정유는예상보다적자폭이적었고, 화학은예상보다부진 - 정유부문은총재고손실 3,1 억원을기록해재고손실반영부분은비슷했으나사우디 OSP 하락효과가 1,2 억원수준반영된것으로확인되어 OSP 하락효과가매우컸음. 두바이유대비아람코를통한도입단가프리미엄은 3Q14 가 $2.37, 4Q14 $.5, 1Q15 현재까지 $- 1.9 을기록. 도입단가하락효과는 1 분기에도크게반영예상. 화학과윤활유는가동률조절에따라이익감소했고당분간현수준유지할것으로발표함 215 년 1 분기부터영업이익턴어라운드예상 - 1 분기영업이익은 1,168 억원으로 4 개분기연속영업손실을보였던것에서흑자전환할것으로예상. 당사기존추정치는 1 분기정유부문적자를예상했으나 OSP 하락효과가전분기에이어 1 분기에도반영될것으로예상되고, 4 분기말대비유가의추가하락이제한적이기때문에재고손실도당초예상대비적을것으로예상 - 무엇보다 1 분기이익개선의가장큰요인은정제마진개선임. 래깅을제외한마진으로는 $8 로전분기 $6.3 에이어추가로더개선된상태. 2 월말부터본격적으로래깅기준으로이익개선에반영되기시작할것. 정제마진의가장큰이유로 S-Oil 측에서는컨퍼런스콜을통해중동을중심으로공급증가가있었으나이를상회하는수요증가가있다고언급하였음. 신규증설물량을고려할때정제마진은현스팟마진보다는소폭하락할것으로예상하나 214 년대규모적자를기록했던것대비과거평균수준으로의이익회복에따라이익턴어라운드효과는클것으로예상 글로벌정유사중가장아웃퍼폼했다는부담, 그럼에도주가 catalyst 는여전히존재 - 1 분기흑자전환에따른이익추정치를반영해 215 년영업이익추정치를기존 3,125 억원대비 4% 상향한 4,378 억원으로전망함. 이익이바닥수준에있어턴어라운드국면에서개선폭이큰상황임. 이익상향을반영하여목표주가를기존 6 만원에서 7.3 만원으로상향함 - 턴어라운드상황이반영되며최근동사주가는글로벌정유주중가장아웃퍼폼하고있음. 밸류에이션의부담우려는연중지속될것으로예상되나순수정유업체라는면에서단기적으로타정유사대비리스크가최소화된상태이기때문에국내정유 3 사중가장매력도우위에있는것으로판단함 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 4Q14P 1Q15F 214P 215F 결산기 (12월 ) 차이 qoq yoy 213 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 실적발표예상치예상치예상치예상치 매출액 6, , , , , , 영업이익 적지 흑전 적전 흑전 세전이익 적지 흑전 적전 5.8 흑전 순이익 적지 흑전 적전 39.6 흑전 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) -8,935-6,2 적지 4,552 흑전 45. 2,573-2,347 적전 3,47 흑전 BPS( 원 ) 42,35 42, , ,517 42, , ROE(%) PER(X) na na na PBR(X) 자료 : S-Oil, 유진투자증권주 : EPS 는 annualized 기준

2 도표 1 S-Oil 4 분기 Review ( 십억원, %, %p) 4Q14P 당사예상치차이 Consensus 차이 3Q14 4Q13 QoQ YoY 1Q15F QoQ 매출액 6, , , , ,44.6 (13.8) (22.1) 4,519.7 (27.9) 영업이익 (213.2) (239.) (1.8) (224.6) (5.1) (38.3) (85.8) 적지 적지 흑전 순이익 (248.6) (171.6) 44.9 (258.4) (3.8) (19.2) (27.6) 적지 적지 흑전 영업이익률 (3.4) (4.2).8 (3.7).3 (.5) (1.1) (2.9) (2.3) 순이익률 (4.) (3.) (1.) (4.3).3 (1.5) (.3) (2.5) (3.6) 자료 : S-Oil, 유진투자증권 도표 2 S-Oil 사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 ( 추정치 ) 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 216F 정유매출액 6, , , , ,67. 3, , , , , , , ,16.5 영업이익 (52.2) (153.4) (186.7) (353.9) (36.8) (76.3) 29.8 (322.1) (699.1) 영업이익률 (.8) (2.6) (3.2) (7.8) (6.1).6 1. (2.).8 (1.3) (3.).1.4 화학매출액 , ,55.3 2, ,66.5 영업이익 영업이익률 윤활유매출액 , , , ,521.4 영업이익 영업이익률 합계매출액 7,62.3 7, , ,697. 6, , ,844. 4,96.2 5,2.1 31, , , ,748.4 영업이익 47.2 (54.9) (39.6) (239.) (213.2) (26.5) 영업이익률.6 (.7) (.5) (4.2) (3.4) (.9) 자료 : S-Oil, 유진투자증권 도표 3 S-Oil OSP- 두바이유추이 ($/ 배럴 ) 6 사우디 OSP 프리미엄 /1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 자료 : Bloomberg, 유진투자증권

3 도표 4 S-Oil 밸류에이션 ( 억원, 원 ) 매출액 285, ,91 217, , ,981 EBIT -2,589 4,378 5,553 7,942 7,942 NOPLAT -1,877 3,415 4,332 6,195 6,195 (+) 감가상각비 3,653 4,234 4,281 4,365 4,441 (+) 운전자본증가 -4,267-6,946 2, (-)CAPEX 8,569 3,5 5,2 5,2 5,2 FCF 11,94 1,11 4,48 5,451 WACC 5.4% 5.5% 5.5% 5.6% FCF 현재가치 25,52 CV 현재가치 84,629 Cost of Equity 7.9% Enterprise value 19,681 Beta 1. Non-operating value 13,353 Market Risk Premium 5.% Debt 4,78 Risk-free rate (Rf) 2.6% Net enterprise value 81,73 Cost of Debt 3.3% 주당가치 ( 원 ) 72,595 영구성장률 1.% 도표 5 S-Oil PBR Band ( 원, 배 ) 18, Price , 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,

4 S-Oil(195.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214A 215F 216F 자산총계 12, , , , ,682.1 매출액 34, , , , ,748.4 유동자산 8, , ,973. 6, ,185.4 증가율 (%) 8.8 (1.3) (8.3) (32.5) 12.7 현금성자산 1, ,36.2 2, ,251.8 매출원가 33,41.8 3, , , ,694.2 매출채권 2, ,76.5 2, , ,38.1 매출총이익 1, ,54.2 재고자산 4, , , , ,884. 판매및일반관리비 비유동자산 3, ,8.2 4,464. 4, ,496.7 기타영업손익. (.) (.).. 투자자산 영업이익 (258.9) 유형자산 3,67.3 3,76.4 4,25.7 4, ,28.2 증가율 (%) (53.9) (53.2) 적전 흑전 26.8 기타 EBITDA 1, 부채총계 7, , , ,66.2 6,224.3 증가율 (%) (43.4) (37.4) (85.5) 유동부채 6, , , ,14.3 5,166.7 영업외손익 (62.8) 21.2 (85.) 63. (9.8) 매입채무 3,13.6 3,37.2 2, ,74.9 1,891.7 이자수익 유동성이자부채 2, , , , ,113.7 이자비용 기타 지분법손익 (249.8) 비유동부채 ,46.6 1,52. 1,57.6 기타영업손익 (38.4) 비유동이자부채 세전순이익 (343.9) 기타 증가율 (%) (54.6) (46.1) 적전 흑전 8.9 자본총계 5,376. 5,354. 4, ,219. 5,457.8 법인세비용 (79.7) 지배지분 5,376. 5,354. 4, ,219. 5,457.8 당기순이익 (264.2) 자본금 증가율 (%) (5.9) (5.5) 적전 흑전 8.9 자본잉여금 1, , , , ,331.5 지배주주지분 (264.2) 이익잉여금 3,74.1 3, , , ,811.3 증가율 (%) (5.9) (5.5) 적전 흑전 8.9 기타 비지배지분..... 비지배지분..... EPS 5,198 2,573 (2,347) 3,47 3,779 자본총계 5,376. 5,354. 4, ,219. 5,457.8 증가율 (%) (5.9) (5.5) 적전 흑전 8.9 총차입금 3,58. 3,211. 4,7.8 4,7.8 4,7.8 수정EPS 5,198 2,573 (2,378) 3,422 3,693 순차입금 2, ,254. 2,71.5 1, ,756. 증가율 (%) (5.9) (5.5) 적전 흑전 7.9 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F 영업현금 , 주당지표 당기순이익 (264.2) EPS 5,198 2,573 (2,378) 3,422 3,693 자산상각비 BPS 45,737 45,517 42,35 44,434 46,525 기타비현금성손익 (74.2) (6.8) 48.4 (.3) (.) DPS 2,65 2, ,3 2,4 운전자본증감 (162.6) (24.1) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (162.5) PER n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (229.9) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) (156.5) (117.9) (736.7) (432.7) 15.8 EV/ EBITDA 기타 (549.5) (181.) 배당수익율 투자현금 (597.3) (95.5) (883.7) (368.9) (539.9) PCR 단기투자자산감소.. (4.3) (17.6) (18.4) 수익성 (%) 장기투자증권감소 영업이익율 (.9) 설비투자 (187.3) (446.2) (856.1) (35.) (52.) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 (.9) 무형자산처분 (1.6) (6.5) (.7) (.) (.) ROE (5.1) 재무현금 (58.3) (547.4) (116.7) (186.7) ROIC (2.5) 차입금증가 (155.3) (238.8) 안정성 (%) 자본증가 (425.) (38.6) (12.) (116.7) (186.7) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 (442.5) ,22.7 (113.2) 이자보상배율 n/a 기초현금 ,894.3 활동성 ( 회 ) 기말현금 , ,781.1 총자산회전율 Gross Cash flow 1, 매출채권회전율 Gross Investment (22.1) (343.3) 재고자산회전율 Free Cash Flow (277.3) 1, 매입채무회전율

5 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) HOLD 114, HOLD 114, BUY 114, BUY 114, BUY 95, BUY 95, HOLD 6, HOLD 6, BUY 6, BUY 6, BUY 73, S-Oil(195.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 15, S-Oil 12, 목표주가 9, 6, 3, 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2