2007

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1 Eugene Research 기업분석 SK 디앤디 ( KS) 간과되던 SK 디앤디의신재생에너지사업 SK 디앤디의신재생에너지사업 : 제주가시라와울진풍력 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 02) / tinycare@eugenefn.com SK 디앤디의신재생에너지사업에대해그동안간과된경향이없지않다. 상업용부동산개발이주력이지만, 풍력발전단지의가치에대해선부각된적이없기때문이다. 하지만, 최근노후석탄화력발전소폐쇄와함께 SK 디앤디의신재생에너지사업가치에대한부각이필요하다판단된다. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (5/17) 40,000원 29,300원 SK 디앤디의신재생에너지사업은매출액 136 억원 (2016 년 ) 으로대부분의실적은가시리풍력발전에서발생중이다. 또한, 2017 년부터시작된울진풍력 (60.6MW) 가 2019 년 5 월완공될예정이다. 제주가시리풍력단지실적을향후매출액 136 억원, 영업이익 75 억원수준으로전망하며 ( 매출총이익률 55%), 향후울진풍력이완성될경우에는약 350 억원수준의풍력발전매출을전망한다. 향후 10 년뒤 500MW 이상의국내풍력발전설비를보유한운영사가될것으로전망되는 SK 디앤디의풍력발전소사업에대한 ' 올바른 ' 이해가필요한시점이다. ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,293.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 1,000 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 60,700 / 26,500 52주일간 Beta 0.27 발행주식수 ( 천주 ) 16,155 평균거래량 (3M, 천주 ) 25 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 834 배당수익률 (16A, %) 1.8 외국인지분율 (%) 0.8 주요주주지분율 (%) SK가스 ( 주 ) 외 1인 55.0 국민연금 13.5 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q17 Preview: 매출액 850 억원, 영업이익 118 억원 (OPM 13.9%) SK 디앤디의 2Q17 실적은매출액 850 억원 (+45.9%YoY), 영업이익 118 억원 (+143.3%YoY)(OPM 13.9%) 으로전망한다. 실적증가를이끌던해운대 / 창원비즈니스호텔매출인식이마무리단계이지만, 가산 V1, W 지식산업센터매출인식이본격화될전망이며, 강남역비엘 106 오피스텔및서소문오피스등의공사진행으로비즈니스호텔매출감소를상쇄하고도남는실적증가가기대된다. 영업외수익으로는선매각된수송스퀘어매각차익 ( 약 500 억원 ) 이지분법이익으로인식될예정으로, 안정적인실적증가가나타나는 2017 년을맞이할것으로전망된다. 투자의견 BUY, 목표주가 40,000 원유지 SK 디앤디투자의견 BUY 및목표주가 40,000 원을유지한다. 영속기업이라는가정하에현재추진예정중인상업용부동산개발및신재생에너지프로젝트의진행으로향후에도당사추정치를능가하는실적을기록할가능성은언제나존재한다. 당사목표가가 2019 년실적기준으로산출된이유다. 부동산관련실적전망에만인색한시장분위기로인한보수적추정의결과다. 현재주가는 2017 년실적추정치기준 PER 9.1 배, PBR 2.3 배다. 현재진행중인대형프로젝트종료로인한영향으로소폭실적감소가예상되는 2019 년실적기준으로도 PER 14.5 배, PBR 1.9 배에불과하다. 또한, 배당성향 (2016 년 21.4%) 상승가능성을감안했을때, 작년 (2016 년 ) 보다대폭증가 ( 순이익기준 263 억원 672 억원 ) 할것으로전망하는실적하에현시점에서의기대되는배당수익률은또한 3% 이상을기록할것으로예상된다는점은 SK 디앤디가현재건설업종내중소형주에서단연주목해야하는종목이되는이유다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 예상치 2Q17E qoq yoy 시장전망치 예상치 3Q17E qoq 매출액 영업이익 세전이익 , 순이익 , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 8, , , ,686 3, , BPS( 원 ) 11, ,640 12, ,056 12, , ROE(%) na PER(X) na PBR(X) 자료 : SK디앤디, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 yoy 2016 예상치 2017E yoy 예상치 2018E yoy

2 간과되던 SK 디앤디의신재생에너지사업 1. SK 디앤디의풍력발전 : 제주가시리와울진풍력 SK디앤디의신재생에너지사업에대해그동안간과된경향이없지않다. 상업용부동산개발이주력이지만, 풍력발전단지의가치에대해선부각된적이없기때문이다. 하지만, 최근노후석탄화력발전소폐쇄와함께 SK디앤디의신재생에너지사업가치에대한부각이필요하다판단된다. SK디앤디의신재생에너지사업은제주가시리풍력발전 (30MW) 및남원 / 순천태양광발전소 ( 각각 1MW) 로구성되어있다. 2016년연간매출액은 136억원으로대부분의실적은가시리풍력발전에서발생중이다. 또한, 2017년부터시작된울진풍력 (60.6MW) 가 2019년 5월완공될예정으로풍력발전사업자중에서최대규모를보유할것으로전망된다. 또한, 우선, 2017년부터는울진풍력 EPC공사 ( 계약금액 1,601 억원 ) 매출이인식되며, 2019년 5월까지공사수익이발생할전망이다. 제주가시리풍력단지를통한매출액을평균 136억원 / 연수준으로전망하며, 당사가전망하는매출총이익률은 55% 수준이다. 즉, 75억원수준의연간영업이익을창출할수있는사업인것이다. 여기에울진풍력이배가될경우약 350억원수준의발전매출이가능할것으로전망한다. 향후 10년뒤 500MW 이상의국내풍력발전설비를보유한운영사가될것으로전망되는 SK디앤디의풍력발전소사업에대한 ' 올바른 ' 이해가필요한시점이다. 도표 1 국내대형풍력발전단지현황 (MW) (MW) 단지 설치 총용량 터빈용량 ( 개별 ) 사업자 터빈제작사 한경 ~3.0 남부발전 VESTAS 영덕 영덕풍력 VESTAS 강원 강원풍력 VESTAS 태기산 포스코건설 VESTAS 영양 영양풍력 ACCIONA 성산 한국남부발전 VESTAS 삼달 한신에너지 VESTAS 영흥 ~3.0 남동발전 두산중공업 / 삼성중공업 / 유니슨 가시리 ~1.5 제주도 한진산업 / 유니슨 / 효성 태백 한국남부발전 현대중공업 / 효성 경주 한국동서발전 미츠비시중공업 창죽 한국남부발전 현대중공업 영흥 한국남동발전 두산중공업 대명영암 대명GEC 현대중공업 호남 한국동서발전 대우조선해양 김녕 ~5.5 제주도청 현대중공업 / 효성 윈드밀양산 윈드밀파워 삼성중공업 SK가시리 SKD&D SIEMENS 영광백수 한국동서발전 유니슨 동복북촌 제주에너지공사 한진산업 제주김녕 제주김녕풍력발전 ALSTOM GS영양 GSE&R VESTAS 자료 : 한국풍력산업협회, 유진투자증권

3 2. 2Q17 Preview: 매출액 850 억원, 영업이익 118 억원 (OPM 13.9%) 2Q17 실적은매출액 850억원 (+45.9%YoY), 영업이익 118억원 (+143.3%YoY)(OPM 13.9%) 으로전망한다. 실적증가를이끌던해운대 / 창원비즈니스호텔매출인식이마무리단계이지만, 가산 V1, W지식산업센터매출인식이본격화될전망이며, 강남역비엘106 오피스텔및서소문오피스등의공사진행으로비즈니스호텔매출감소를상쇄하고도남는실적증가가기대된다. 영업외수익으로는선매각된수송스퀘어매각차익 ( 약 500억원 ) 이지분법이익으로인식될예정으로, 안정적인실적증가가나타나는 2017년을맞이할것으로전망된다. 도표 2 SK 디앤디분기실적추정 ( 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 매출액 , ,010 부동산개발 신재생에너지 기타 매출원가 % 원가율 판관비 % 판관비율 영업이익 부동산개발 신재생에너지 기타 %OPM 부동산개발 신재생에너지 기타 세전이익 법인세 % 법인세율 순이익 자료 : SK디앤디, 유진투자증권

4 3. Valuation SK디앤디투자의견 BUY 및목표주가 40,000 원을유지한다. SK디앤디는향후 2년간실적증가가기대된다. 하지만, 영속기업이라는가정하에현재추진예정중인상업용부동산개발및신재생에너지프로젝트의진행으로향후에도당사추정치를능가하는실적을기록할가능성은언제나존재한다. 따라서, 당사목표가가현재진행중인대형프로젝트종료시점인 2019 년실적기준으로산출된이유다. 부동산관련실적전망에만인색한시장분위기로인해 SK디앤디의추정을보수적으로할수밖에없기때문이다. 현재주가는 2017년실적추정치기준 PER 9.1배, PBR 2.3배다. 현재진행중인대형프로젝트종료로인한영향으로소폭실적감소가예상되는 2019년실적기준으로도 PER 14.5배, PBR 1.9배에불과, 업종내유일한상업용부동산개발업체로서의주가로는아직도상승여력이충분하다. 또한, 배당성향 (2016년 21.4%) 상승가능성을감안했을때, 작년 (2016년) 보다대폭증가 ( 순이익기준 263억원 672억원 ) 할것으로전망하는실적하에현시점에서의기대되는배당수익률은또한 3% 이상을기록할것으로예상된다는점은 SK디앤디가현재건설업종내중소형주에서단연주목해야하는종목이되는이유다. 도표 3 SK 디앤디 Valuation F 2018F 2019F 2020F 2021F BPS 52,722 78,329 11,061 13,056 12,667 14,411 15,529 16,729 18,063 EPS 6,043 13,816 1,300 1,686 3,213 2,775 2,027 1,906 2,043 %ROE TARGET PER( 저 ) TARGET PER( 고 ) 목표가 ( 저 ) 90, ,233 19,507 25,297 48,193 41,622 30,398 30,492 34,731 목표가 ( 고 ) 120, ,310 26,009 33,730 64,257 55,497 40,531 40,021 44,945 TARGET PBR( 저 ) TARGET PBR( 고 ) 목표가 ( 저 ) 52, ,249 14,927 17,664 35,189 28,675 20,409 19,191 20,595 목표가 ( 고 ) 103, ,209 29,257 34,621 68,970 56,203 40,000 37,615 40,366 PER( 목표가 ) PBR( 목표가 ) PER( 현재가 ) PBR( 현재가 ) 자료 : SK디앤디, 유진투자증권추정 도표 4 당사부동산 Coverage Valuation 종목 ROE(2017F) PREMIUM 적용 PBR 저고저고 MITSUBISHI ESTATE DAIWA HOUSE 현대산업 아이에스동서 동원개발 자료 : 유진투자증권추정

5 도표 5 SK 디앤디연간실적추정 ( 억원 ) F 2018F 2019F 2020F 2021F 매출 1,596 1,301 1,749 2,313 2,764 3,536 5,346 4,490 3,930 3,399 부동산개발 1, ,595 2,010 2,337 2,614 3,270 2,379 1,880 2,080 신재생에너지 ,847 1,916 1,851 1,116 기타 매출원가 1, ,296 1,728 1,962 2,606 4,102 3,379 2,904 2,448 % 원가율 판관비 % 판관비율 영업이익 부동산개발 신재생에너지 기타 미배분 %OPM 부동산개발 신재생에너지 기타 영업외손익 세전이익 순이익 자료 : SK디앤디, 유진투자증권추정

6 Analyst 이상우 건설 도표 6 SK 디앤디 PER BAND CHART 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Price PER Band 자료 : 유진투자증권 도표 7 SK 디앤디 PBR BAND CHART 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Price PBR Band 자료 : 유진투자증권

7 SK 디앤디 ( KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 유동자산 ,059 1,013 1,055 매출액 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 755 1,021 1,271 1,226 1,269 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS 1,300 1,686 3,224 2,775 2,027 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석EPS 1,300 1,686 3,224 2,775 2,027 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,300 1,686 3,213 2,775 2,027 유무형자산상각비 BPS 11,061 13,056 12,667 14,411 15,529 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권

8 Analyst 이상우 건설 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 14% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) STRONG BUY 63, BUY 110, BUY 89,000 커버리지재개 BUY 60, BUY 60, BUY 40, BUY 40,000 ( 원 ) 120, ,000 80,000 60,000 40,000 SK 디앤디 ( KS) 주가및목표주가추이 에스케이디앤디 목표주가 20,000 0