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Earnings review 대한항공 () CJ 대한통운 (12) 예견치못한광속행보 Feb. 215 4 Analyst 신지윤 2) 2184-2333 / jyshin@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY HOLD 상향 목표주가 22, 18, 상향 Earnings 상향 Highlight 4Q14 OP 592억원, 컨센서스 14% 상회.

1 Earnings review 대한항공 () CJ 대한통운 (12) 예견치못한광속행보 Feb Analyst 신지윤 2) / jyshin@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY HOLD 상향 목표주가 22, 18, 상향 Earnings 상향 Highlight 4Q14 OP 592억원, 컨센서스 14% 상회. 택배단가가오르지않더라도물량증가와운영효율성제고로수익성향상이얼마든지가능하다는걸보여준실적. 회사의경영과전략이효과적으로작동하고있다는인상 Pitch 어닝서프라이즈를시현했고, 택배와글로벌부문에서추가적인실적개선의여지도기존생각보다커졌음. 높은 valuation 지표에도불구하고이익증가추세와 APLL M&A 기대감때문에당분간주가강세가이어질가능성이커보임. 15년예상 OP를 8.2% 상향조정하고목표주가를 22.2% 상향조정함 Stock Information 현재가 (2/3) 2, 원 예상주가상승률 1.% 시가총액 45,625억원 비중 (KOSPI내 ).38% 발행주식수 22,812 천주 52주최저가 / 최고가 11,5-214,원 3개월일평균거래대금 129 억원 외국인지분율 1.7% 주요주주지분율 (%) CJ 제일제당 ( 주 ) 외 1인 4.2 국민연금기금 7. Valuation wide E 215E PER( 배 ) n/a PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%)... Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) In detail - 매출액 YoY +13.8%: CL +3.8%, 택배 +19.1%, 글로벌 +2.2%% - 영업이익 YoY %, OPM 4.8%(YoY +3.3%pt, QoQ +1.2%pt) - 택배 : 물동량이 2.5% 증가 ( 당사추정 14% 증가 ), 매출총이익률 12.1%( 당사추정 1.5%). 12월물동량이무려 31.1% 증가한것이어닝서프라이즈의시금석 - 12월물량급증에대해회사측은농산물증가, 연말선물수요 ( 일본문화와유사 ), 이벤트성물량 ( 예 : 무도달력 ) 증가를예로들음. 트랜드변화와연관되어있음 - 물량증가도놀랍지만 CAPA를늘리면서도마진율을지켰다는점이서프라이즈. 연중고르지않은물량변화에대한대응력이향상됐음을확인 - 가이던스 : 215년물동량과 Daily peak 처리 Capa가각각 1.2%, 9.3% 증가 - 투자의견상향의사유 : 1) 단가상승은경쟁요인지속으로어렵겠지만운영효율성제고를통해택배수익성개선의여지가커졌다는점 - 2) 글로벌부문의 upside. 추진중인 APLL 인수는오픈된카드지만자사주활용등의부수적효과까지감안하면아직파괴력있는재료. 주목할바는해외경력이풍부한신임CEO 가중국, 미국, 중남미등지의해외물류확대를구체적으로언급. 15년글로벌부문투자도 47 억원으로 214년에비해두배가량확대함 - 3) 주식시장흐름 : 올해에도실적차별화로인해 valuation 프리미엄이정당화될여지가아직은커보임. 동사예상 EPS 증가율 85.8% vs. PER 42.9x Price Trend 25, , 16 15, 14 1, , 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI지수대비 ( 우, p) Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정 당사추정치대비 전년동기대비 전분기대비 시장컨센서스대비 14.12P 14.12E 차이 (%) 13.12A 차이 (%) 14.9A 차이 (%) 14.12E 차이 (%) 매출액 1,23.9 1, , , , 영업이익 순이익 (33.8) 흑전 이익률 (%) 영업이익 순이익 (3.1) 차이 (%p) 영업이익률 순이익률 / Source: FnGuide, KTB 투자증권

2 Fig. 1: CJ 대한통운연결실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 4Q13 3Q14 4Q14 Y-Y Q-Q 매출액 1,81.3 1, , % 8.5% 매출원가 ,13.1 1, % 7.4% 매출총이익 % 17.7% 판관비 % 4.3% 영업이익 % 43.7% 금융손익 적지 적지 법인세차감전이익 흑전 9.5% 법인세비용 % n/a 중단사업이익 적지 적지 순이익 흑전 131.3% Fig. 2: 사업부문별매출액및매출총이익추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q E CL 4,274 4,146 4,361 4,531 4,436 16,615 17,474 18,697 (YoY) 6.7% 1.1% 6.9% 1.4% 3.8% 3.7% 5.2% 7.% 택배 3,155 2,936 3,66 3,241 3,757 11,229 13, 14,532 매출액매출총이익 (YoY) 2.7% 6.3% 17.9% 19.5% 19.1% 3.2% 15.8% 11.8% 글로벌 2,839 3,8 3,9 3,1 3,413 12,36 12,44 13,435 (YoY) -16.1% -8.6% -3.8% -1.2% 2.2% -13.3% 1.1% 8.% 해운항만 ,199 2,688 2,768 (YoY) -49.3% 25.5% 33.8%.9% 29.% -5.1% 22.2% 3.% 계 1,873 1,765 11,185 11,343 12,39 42,349 45,62 49,432 CL ,813 2,181 2,412 (% of Sales) 9.6% 11.1% 12.% 13.9% 12.7% 1.9% 12.5% 12.9% 택배 ,279 1,681 (% of Sales) 7.3% 8.9% 9.4% 8.4% 12.1% 5.4% 9.8% 11.6% 글로벌 ,56 1,182 (% of Sales) 5.1% 7.9% 8.% 8.2% 9.7% 5.5% 8.5% 8.8% 해운항만 (% of Sales) 7.7% 8.9% 1.% 1.9% 1.5% 1.4% 1.% 1.% 계 83 1,19 1,129 1,212 1,426 3,335 4,786 5,552 (%) 7.6% 9.5% 1.1% 1.7% 11.6% 7.9% 1.5% 11.2% 2 page

3 Fig. 3: CJ 대한통운합병전후분기별영업이익률추이 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 대한통운 CJ대한통운 4.8% CJ GLS 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E Source: 각사, KTB 투자증권 Fig. 4: CJ 대한통운택배물동량과증감률추이 Fig. 5: CJ 대한통운택배부문매출총이익과 GPM 추이 ( 백만 Box) 택배물동량 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) 25% 2% 5 4 ( 억원 ) 택배매출총이익 ( 좌 ) 매출총이익률 ( 우 ) 2% 16% 12 15% 3 12% 9 1% 6 5% 2 8% 3 % 1 4% -5% % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 Source: CJ 대한통운, KTB 투자증권 Source: CJ 대한통운, KTB 투자증권 Fig. 6: 글로벌육운업체 Valuation ( 단위 : 백만 USD) Market Performance(%) PER (X) PBR(X) ROE(%) ROA(%) EV/EBITDA(X) Cap 1M 3M 6M 1YR 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 214E 215E 현대글로비스 한국 7,925 (24.6) (14.5) (12.1) CJ대한통운 한국 4, 일본통운 일본 6, Yamato 일본 9, Singapore Post 싱가폴 3, Sinotrans 홍콩 3, (3.8) CTS International 중국 1, UPS 미국 92,721 (9.3) (5.2) FedEx 미국 48,517 (.7) Expeditors 미국 8,499 (.9) CH Robinson 미국 1,743 (.5) DP DHL 독일 4, Kuehne + Nagel 스위스 16,549 (5.5) DSV 덴마크 5, Source: Bloomberg, KTB투자증권 3 page

4 Fig. 7: CJ대한통운연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 215E 216E 217E 215E 216E 217E 215E 216E 217E 매출액 4, ,82.6 5, , , , 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA이익률 (%) (.) (.) 순이익 Fig. 8: CJ 대한통운분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 매출액 1, , ,29.9 1, ,18.6 1,25.9 1, , 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA이익률 (%) (.1). (.1).3 순이익 page

5 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 , , , ,544.2 현금성자산 매출채권 ,8. 1,18.5 1,176.4 재고자산 비유동자산 2, ,279. 3,266. 3, ,459.2 투자자산 유형자산 1, , , , ,985.2 무형자산 자산총계 3, ,68.7 4,63.2 4, ,3.4 유동부채 ,83.9 1,161.3 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 ,43.5 1, ,32.3 1,299.8 비유동이자부채 ,31. 1, , ,182.7 부채총계 1, ,36.5 2,31.8 2, ,461.2 자본금 자본잉여금 2, , ,238. 2,238. 2,238. 이익잉여금 자본조정 (467.) (543.1) (548.9) (548.9) (548.9) 자기주식 (479.6) (528.7) (528.6) (528.6) (528.6) 자본총계 2, , ,31.5 2, ,542.2 투하자본 2, , ,68.6 3, ,896.9 순차입금 , , ,389. 1,41.7 ROA 1.9 (1.5) ROE 3.1 (2.7) ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 (92.6) 당기순이익 69.6 (6.1) 자산상각비 운전자본증감 (126.) (143.7) 52.4 (53.1) (42.) 매출채권감소 ( 증가 ) (94.4) (73.6) (16.2) (1.6) (67.8) 재고자산감소 ( 증가 ) 1. (2.6) 1.4 (.5) (.6) 매입채무증가 ( 감소 ) (1.5) 투자현금 (219.1) (128.6) (61.2) (22.3) (212.2) 단기투자자산감소.. (.1) (.5) (.6) 장기투자증권감소 설비투자 (182.6) (244.2) (96.) (182.2) (191.3) 유무형자산감소 (67.1) 재무현금 (67.7) 차입금증가 (64.8) 자본증가 배당금지급..... 현금증감 (79.1) (5.2) (.) 34.1 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (9.5) (18.7) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (67.1) Free Cash Flow 16.7 (545.1) 293. (15.3) 7.6 (-) 기타투자. (87.1) (69.).. 잉여현금 16.7 (458.1) (15.3) 7.6 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 215E 216E 매출액 2, ,795. 4,56.1 4, ,256.5 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) 14.4 (55.1) EBITDA 영업외손익 (19.9) (19.7) (84.5) (71.7) (73.3) 순이자수익 (13.8) (4.9) (5.4) (51.7) (53.3) 외화관련손익 (2.8) (3.7)... 지분법손익 (5.7) 세전계속사업손익 (45.5) 당기순이익 69.6 (6.1) 지배기업당기순이익 82.8 (55.8) 증가율 (Y-Y,%) (14.1) 적전 흑전 NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (9.5) (18.7) (-) Capex OpFCF 18.3 (543.1) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (1.7) (28.2) EBITDA증가율 (3Yr) (18.6) (14.3) 순이익증가율 (3Yr) 136. n/a (11.9) 17.2 n/a 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 2.6 (1.6) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 215E 216E Per share Data EPS 3,63 (2,445) 2,51 4,665 5,361 BPS 73,351 55,397 57,716 63,448 69,896 DPS Multiples(x,%) PER 27.7 n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율.. n/a n/a n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda , 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 5 page

6 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 119, 119, 119, 11, 11, 11, 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 11, 1, 1, 1, 1, 1, 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 1, 1, 11, 12, 15, 18, 일자 투자의견 HOLD BUY 목표주가 18, 22, 최근 2 년간목표주가변경추이 25, ( 원 ) CJ 대한통운 목표주가 2, 15, 1, 5, Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 6 page

(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)

$(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)$ 덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive