Microsoft Word _CJ제일제당_4Q12review.doc

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1 CJ 제일제당 (097950) 4Q12 Review: 무사귀환 - 본업은예상을충족 4 March 2013 Analyst 김민정 02) minjeong@ktb.co.kr R.A. 강효지 02) hj.kang@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 450, ,000 상향 Earnings 하향 Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Stock Information 현재가 (2/28) 386,500원 예상주가상승률 16.4% 시가총액 50,574 억원 비중 (KOSPI내) 0.43% 발행주식수 13,085 천주 52주최저가 / 최고가 274, ,500원 3개월일평균거래대금 154 억원 외국인지분율 22.2% 주요주주지분율 (%) CJ 주식회사외 6인 35.1 국민연금공단 9.6 미래에셋자산운용 5.0 Investment Point 1) 4Q12 실적 : 대한통운연결영업이익 1,279 억원 vs 우리추정 1,477 억원 (13.4% 하회 ) 4Q12 평가 : 대한통운회계기준변경요인에기인한것, 바이오회복, 식품 & 사료실적충족 2012년연간실적 : 연초가이던스달성하지못한부문은바이오매출 / 이익과가공식품이익 - 생명공학부문 : 4Q 매출 +8.4%, 매출이익 +22%, 영업이익 600억원상회로 3Q 부진회복바이오부문 2012년연간라이신판가및판매량목표치달성불구 OPM 15.3%(-2.3%pt YOY) - 식품부문 : 4Q 매출 +7.5%, 매출이익 +2%, 3Q 대비높은투입원가불구소재부문선방소재 & 가공식품 2012년연간매출은가이던스달성, 가공식품부문이익은큰폭하회 - 사료부문 : 2012 년연간매출 +13%(YOY), 영업이익 500 억원상회하며가이던스충족 - 대한통운 : 4Q 추정치-실적차이원인, 컨센서스하회, 이유는일회성비용및부실자회사손실 2012 년연간 ( 대한통운제외 ) 매출, 영업이익각각 8.7%, 9.0% 증가, 순이익은 18.6% 감소 2) 2013 년가이던스와기대되는요인 & 불안한요인 2013년가이던스제시 : 매출 9.8% 증가한 7.8 조원, 영업이익 15.1% 증가한 5,700억원 - 매출증가는바이오부문 (+12%) 과생물자원부문 (+16%) 이견인 (vs 식품 +7%) - 이익증가역시바이오부문 (+19%) 과생물자원부문 (+18%) 가우위, 식품 (10%) 은안정화 2013 년기대되는요인 : 지난해 7~8 월이후곡물가격안정화국면. 환율원화강세국면. 가격인상효과. 미국증설물량전에는회복추세지속될라이신가격 바이오부문실적개선 2013 년불안한요인 : 곡물가격변동시점예상은늘불가능하다는것, 2년연속가이던스를미스한바이오부문과식품부문낮아진수익성레벨회복할수있느냐는확인하고가야할포인트 Valuation 목표주가 450,000 원으로상향, 투자의견 BUY 유지실적추정소폭하향. 3개 multiple 활용 valuation 방법에서수익가치를 2013, 2014 년가중평균으로조정. 목표주가기존 43 만원에서약 5% 상향된 45 만원으로상향 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) (0.3) Price Trend 450, , , , , , , , , 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, p) Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) P 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 5,669 6,538 9,877 10,803 11,472 12,460 13,249 영업이익 ,056 EBITDA ,060 1,210 1,407 1,579 순이익 자산총계 6,124 11,340 12,364 13,214 14,061 15,448 16,743 자본총계 2,879 4,696 5,221 5,559 5,950 6,439 7,014 순차입금 1,371 3,944 3,907 4,520 4,954 5,284 5,757 매출액증가율 영업이익률 순이익률 ROE ROIC P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 자료 : KTB 투자증권

2 < 표 1> CJ 제일제당 4Q12 실적리뷰 ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (P) (E) 차이 (%) A 차이 (%) A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 2, ,512.8 (3.6) 1, ,642.6 (8.3) 2,463.5 (1.7) 영업이익 (13.4) (25.2) (8.9) 순이익 (36.3) (60.0) (49.5) 90.1 (41.1) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 (0.6) 0.2 (1.2) (0.4) 순이익 (1.1) (6.2) (1.8) (1.5) 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : KTB투자증권 < 표 2> CJ제일제당이익추정변경 ( 연간 ) ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 매출액 10, , , , , , 영업이익 , (5.4) (13.6) (14.1) 영업이익률 (%) (0.4) (1.2) (1.3) EBITDA 1, , , , , ,406.7 (3.5) (9.2) (9.6) EBITDA이익률 (%) (0.4) (1.2) (1.3) 순이익 (7.5) (20.0) (19.3) 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : CJ제일제당, KTB투자증권 < 표 3> CJ제일제당이익추정변경 ( 분기 ) ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 매출액 2, , , , , , , , 영업이익 (4.4) (1.9) (0.7) (15.7) 영업이익률 (%) (0.3) (0.1) (0.1) (1.1) EBITDA (2.9) (1.2) (0.4) (10.0) EBITDA이익률 (%) (0.4) (0.1) (0.2) (1.1) 순이익 (5.1) (3.1) (0.6) (24.7) 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : CJ제일제당, KTB투자증권 Company Report 2 page

3 < 그림 1> 환율추이 < 그림 2> 주요곡물가격추이 1,250 ( 원 ) 150 ( =100) 소맥원당 옥수수대두 1, , , , , 월 11.4 월 11.7 월 월 12.1 월 12.4 월 12.7 월 월 13.1 월 자료 : 한국은행, KTB 투자증권 월 11.3월 11.6월 11.9월 11.12월 12.3월 12.6월 12.9월 12.12월 자료 : Datastream, KTB 투자증권 < 그림 3> 라이신가격추이 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,446 1,710 1,860 1,580 1,500 1,910 1,730 1,500 1,900 1,820 1,840 1,800 2,058 2,273 2,350 2,324 2,301 2,200 1,880 1,990 1,400 1,200 1,442 1,260 1,380 1,300 1,000 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 자료 : CJ 제일제당 < 표 4> CJ 제일제당 Valuation PER PBR EV/EBITDA 2013E 2014E EPS E BPS E FW EBITDA EPS, BPS, EBITDA ( 원, 억원 ) 22,829 26,258 25,686 95, , ,716 9,242 10,602 10,602 Target Multiple( 배 ) 근거 Global peer Avg sustainable ROE 18.0% Target EV 78,193 discount 15.0% growth rate 3.0% Net Debt (32,071) Cost of Equity 7.8% Global peer Avg Risk free rate 4.0% discount 0.0% - Beta Risk premium 7.0% Target Price( 원 ) 406, , ,855 Average( 원 ) 446,279 Target Price( 원 ) 450,000 현재가 ( 원 )(2/28) 386,500 상승여력 16.4% 기존 변경 430, , % 자료 : CJ 제일제당, KTB 투자증권 Company Report 3 page

4 < 표 5> CJ제일제당실적추정요약 ( 단위 : 억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P P portion 2013E 매출액 16,262 15,707 17,513 15,900 23,717 24,409 26,426 24,224 57,778 65,382 98, % 108,026 생명공학 4,211 4,168 4,578 4,460 4,669 4,866 4,886 4,834 14,600 17,417 19, % 21,066 - 제약 995 1,005 1,103 1,149 1,099 1,142 1,132 1,145 3,634 4,252 4, % 4,804 - 바이오 3,216 3,163 3,475 3,312 3,570 3,724 3,754 3,689 10,558 13,165 14, % 16,262 식품 9,337 8,752 10,078 8,311 9,567 9,299 11,050 8,933 31,921 36,478 38, % 41,495 - 소재 4,574 4,362 4,653 3,952 4,340 4,515 4,978 4,016 15,353 17,541 17, % 18,742 - 가공 4,764 4,390 5,425 4,359 5,227 4,784 6,072 4,917 15,347 18,938 21, % 22,753 사료 2,713 2,553 3,092 3,129 2,868 3,124 3,530 3,449 11,257 11,487 12, % 14,463 - 국내 ,006 1, ,237 1,277 1,165 4,441 3,839 4, % 4,767 - 해외 1,826 1,633 2,086 2,103 2,008 1,887 2,253 2,284 6,000 7,648 8, % 9,696 대한통운 6,612 7,119 6,959 7,008 27, % 31,001 YOY 매출액 20.3% 15.8% 17.2% 0.9% 45.8% 55.4% 50.9% 52.4% % 51.1% 9.4% 생명공학 17.7% 14.6% 22.6% 22.2% 10.9% 16.7% 6.7% 8.4% % 10.6% 9.4% 식품 20.4% 15.5% 21.6% 0.0% 2.5% 6.3% 9.6% 7.5% % 6.5% 6.8% 사료 23.9% -2.1% 15.8% -17.5% 5.7% 22.4% 14.2% 10.2% - 2.0% 12.9% 11.5% 대한통운 % 영업이익 1, , ,694 1,472 1,710 1,279 4,530 4,538 6, % 6,970 생명공학 ,747 2, % 2,777 식품 ,470 2, % 2,330 사료 % 561 대한통운 , % 1,303 YOY 영업이익 56.3% 47.9% 3.2% 59.6% - 0.2% 35.6% 13.2% 생명공학 13.9% -6.7% -42.9% -10.4% % 15.4% 식품 46.2% 23.3% 5.0% % % 14.2% 사료 85.4% 99.6% -34.8% 560.2% % 10.5% 대한통운 % 영업이익률 6.7% 6.3% 9.5% 5.0% 7.1% 6.0% 6.5% 5.3% 7.8% 6.9% 6.2% 6.5% 생명공학 15.4% 14.8% 15.9% 17.0% 15.8% 11.8% 8.5% 14.0% % 12.5% 13.2% 식품 3.9% 3.6% 7.6% 0.3% 5.6% 4.2% 7.3% 3.5% - 4.0% 5.3% 5.6% 사료 2.5% 2.4% 5.4% 0.7% 4.5% 4.0% 3.1% 4.3% - 2.8% 3.9% 3.9% 대한통운 % 5.4% 5.5% 2.1% % 4.2% 순이익 ,327 1, , ,857 3,140 3,107 3,673 순이익률 5.1% 4.6% 1.5% 8.3% 4.3% 2.0% 4.0% 2.2% 11.9% 4.8% 3.1% 3.4% EPS 54,967 23,345 19,096 22,829 PER Implied PER by TP 주 : K-IFRS 연결기준자료 : CJ제일제당, KTB투자증권 Company Report 4 page

5 재무제표 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) P 2013E 2014E 유동자산 2, , , , ,794.4 현금성자산 매출채권 , , , ,011.1 재고자산 , , , ,327.1 비유동자산 3, , , , ,266.4 투자자산 , , , ,940.7 유형자산 3, , , , ,379.8 무형자산 , , , ,945.8 자산총계 6, , , , ,060.7 유동부채 2, , , , ,171.9 매입채무 , , ,613.3 유동성이자부채 1, , , , ,387.4 비유동부채 , , , ,938.8 비유동이자부채 , , , ,819.1 부채총계 3, , , , ,110.8 자본금 자본잉여금 이익잉여금 , , , ,805.8 자본조정 1,082.3 (90.2) (68.2) (68.2) (68.2) 자기주식 (37.6) (170.3) (104.3) (104.3) (104.3) 자본총계 2, , , , ,950.0 투하자본 3, , , , ,721.4 순차입금 1, , , , ,954.1 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) P 2013E 2014E 영업현금 64.1 (288.4) 1, ,160.9 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (327.6) (742.4) 매출채권감소 ( 증가 ) (366.5) (53.3) 재고자산감소 ( 증가 ) (186.2) (293.4) (92.9) (140.3) (47.5) 매입채무증가 ( 감소 ) (406.9) 투자현금 (1,420.1) (1,122.1) (1,291.8) (1,569.0) 단기투자자산감소 (25.2) (5.6) 장기투자증권감소 (119.2) 5.3 (7.8) (8.0) 설비투자 (289.2) (725.8) (933.9) (1,199.2) (1,273.5) 유무형자산감소 (9.2) (62.0) (135.7) (209.1) (213.3) 재무현금 (348.1) 1,878.4 (77.5) 차입금증가 (284.3) 2,023.4 (128.8) 자본증가 (47.4) (55.6) (45.0) (28.9) (31.8) 배당금지급 현금증감 (273.0) (239.8) 총현금흐름 (Gross CF) , (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (235.4) (124.7) (279.8) (-) 설비투자 , ,273.5 (+) 자산매각 (9.2) (62.0) (135.7) (209.1) (213.3) Free Cash Flow (151.8) (809.3) (510.2) (325.9) (-) 기타투자 (538.5) (5.3) 잉여현금 (928.5) (518.0) (333.9) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) P 2013E 2014E 매출액 5, , , , ,472.4 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) EBITDA , ,209.8 영업외손익 (190.4) (184.9) (206.7) 순이자수익 (40.7) (48.8) (26.4) (27.1) (27.2) 외화관련손익 28.4 (44.3) 지분법손익 0.2 (0.2) (8.9) (0.9) (0.8) 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) (54.2) (1.1) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (235.4) (124.7) (279.8) (-) Capex , ,273.5 OpFCF (13.5) (911.3) 60.0 (211.4) (8.9) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) (18.8) 10.4 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) P 2013E 2014E Per share Data EPS 54,967 23,345 19,096 22,829 26,258 BPS 195,897 91,581 95, , ,006 DPS 4,000 1,800 2,000 2,200 2,400 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 Company Report 5 page

6 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 CJ 제일제당 (097950) 일자 목표주가 280,000 원 280,000 원 280,000 원 300,000 원 300,000 원 300,000 원 일자 목표주가 340,000 원 320,000 원 370,000 원 370,000 원 370,000 원 400,000 원 일자 목표주가 400,000 원 400,000 원 400,000 원 400,000 원 400,000 원 430,000 원 일자 목표주가 430,000 원 460,000 원 460,000 원 460,000 원 430,000 원 400,000 원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 400,000 원 400,000 원 400,000 원 430,000 원 450,000 원 최근 2 년간목표주가변경추이 500, , , , , , , , ,000 ( 원 ) CJ 제일제당 목표주가 50,000 0 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Company Report 6 page

(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)

$(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)$ 덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive