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1 BUY ( I ) TP : 5,7 (368): VAN Analyst % % , %. 26 PG 14, PG 22 ( %), 15( 3.9%) %, 16.1% 615, 63 5,7, Buy Stock Information ( :, %, ) (): 1, : 42.7% : - 6: 68 : 14.32% 52 /: 4,4 / 2,865 Source: Earnings Estimate ( :,, %, ) (5/1) 3, EPS PER EV/ EBITDA 5 25A A E BPS 2,62 28E % 29E :, 26.12, Source: ROE Page 1.

2 Contents (368): VAN Buy, 5,7 1), 2) PG(Payment Gateway, PG). 3) 1, 4). 5,7. RIM(Residual Income Valuation Model, ), Cost of Equity( ) 11.5%(Risk-Free Rate, Beta, Market Risk Premium 5.2%,.79, 8.18% ). 5,7 27 EPS P/E 11.5x, Universe(,, 5/9) P/E 19.1x % % 3 6. (, ) 23.3%,. ( 1 ). 1) (YoY +38%), 2),,. 3) On-line ( 1.6% ) 9.8%. 29.9% 2, New Growth engine. Source:, Page 2.

3 (368): VAN %, % RBSI( ),,,, 1, 117. PG. ( 2, 3 ) PG, KCP,, KS-NET, 34% PG 14, PG. RBSI ~ 2, 1, 1. RBSI = [( )/]*1+1 () % 33.6% YoY 14.1% 15.4% 4% 3% 2% RBSI % % Source:, Source:, Page 3.

4 (368): VAN 3. 22, ( 33.5%) %(5/1 ), () 5 () () () Page %(YoY) Source:, % ) 16.7% 84, 2) 17.5% ) Web PG 22.% 16. ( 5 ) % ) 21.8%, 2) PG 2.% %,.

5 (368): VAN % % %. 1), 2) Promotion Fee. ( 6 ) %, 153.% %p 12.9%. 1) 26 4, 2) () 8 () () 12% () 8 () () 72% 6 9% 6 69% 4 6% 4 66% 2 3% 2 63% E % E 6% Source:, Source:, Page 5.

6 (368): VAN 1. ( : ) 26 27E 28E 29E 27E 28E 29E % 16.4% 17.2% % 11.7% 9.5% % 13.6% 1.3% % 129.6% 142.7% % 15.9% 17.3% % 16.2% 17.3% 1.3% 1.2% 1.1% 1.1% -.1%p.%p.%p 11.2% 11.% 11.% 11.% -.2%p.%p.%p Source :, 2. ( : ) 6.1Q 2Q 3Q 4Q 7.1Q(P) QoQ YoY % 16.5% % 4.7% % 21.8% % -42.6% % 5.7% % -6.5% 14.3% 13.% 9.8% 5.% 12.9% 7.9%p -1.3%p 17.2% 13.% 1.6% 5.% 13.8% 8.8%p -3.4%p Source :, Page 6.

7 (368): VAN <APPENDIX>. VAN 1988 VAN(Value Added Network),, PG. 1) 84%,,., ), 14%. () , 4 3,5. 3) PG Web. PG 3%, % %. ( 8 ) () YoY % 6% % % Source:, Page 7. Source:,

8 21.3% (368): VAN. VAN, 25 5%.,,,,. VAN,. 1), 2).,. ( 9 ) % 23., 17.9% 862, 68.2% 9. ( 1, 11 ) 25% 2% 1% 1% 21.1% 18.5% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 5.2% 5.7% 9.% 9.1% KICC KSNET FDIK NICE KFTC KIS KOVAN NCVAN KOCES SMARTRO Source:, -7.2% -12.3% -1.3% -15.2% Page 8.

9 (368): VAN Source:, VAN 13.1% 4. VAN Source:, VAN 1, 4 64%.,, FDIK, %p 13.1% 4. ( 12 ) Page 9. VAN 1, 2, %p,.2%p 18.1%, 16.8%, 3 FDIK 15.9%. 1. VAN 3 ( )..7%p 6.8%, 1.2%p 5.9%. ( 13 )

10 (368): VAN Source:, 1.5%p 1% 1% 1.2%p 1.%p.7%p.7%p.5%p.%p -.5%p -1.%p -.2%p -.1%p -.2%p KICC KSNET FDIK NICE SMARTRO KFTC KIS KOVAN KOCES NCVAN -.3%p -.3%p -.5%p -1.%p -1.5%p Source:, Page 1.

11 (368): VAN () 7, 6, 5, 4, : BUY 6, BUY 6, BUY 5,7 3, 2, 1, Source : Source: Page 11.

12 (368): VAN (368) : (:,,, %) E 28E 29E E 28E 29E EBIT(adjusted) EBITDA Key Financial Data E 28E 29E E 28E 29E () SPS 4,61 5,446 6,154 7,166 8,396 EPS DPS BPS 1,787 2,62 2,417 2,85 3, (%, YoY) EPS EBITDA (%) EBITDA Margin ROE (%) (Credit) Valuation(X) PSR PER PBR EV/EBITDA Page 12.

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