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SK 하이닉스 (000660) 기업분석 3분기실적보다는업황회복추세에주목하자 서브카피 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 27,000 신규 Earnings Investment Rationale Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Trading Data & Expected Return 현재가 (8/23)

1 SK 하이닉스 (000660) 기업분석 3분기실적보다는업황회복추세에주목하자 서브카피 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 27,000 신규 Earnings Investment Rationale Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Trading Data & Expected Return 현재가 (8/23) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 22,400원 20.5% 155,483억원 1.39% 694,122천주 16,250-30,550원 1,339억원 24.3% 주요주주지분율 (%) 에스케이텔레콤 ( 주 ) 외 1인국민연금공단 Investment Point SK하이닉스는 DRAM 2위업체로미세공정기술력및제품믹스우위를바탕으로경쟁사대비높은수익성을보여주고있다. SK텔레콤에인수합병된후재무안정성이강화되었고, 전략적제휴및우수인력확보등으로장기성장동력도확보해가고있다. 1) 3분기영업이익 2분기와유사할것이나 4분기영업실적개선전망 3분기영업이익은 2분기와유사한 271억원 (+18.9% QoQ) 에그칠것이다. 하지만 4분기영업이익은 1) PC DRAM 가격안정및모바일 DRAM 비중증가에따른 DRAM 가격하락폭축소, 2) NAND 가격반등, 3) DRAM 29nm 및 NAND 20nm 미세공정전환에따른원가절감효과로 2,355억원으로크게개선될전망이다. 2) PC DRAM 가격하락폭축소및모바일 DRAM 수요증가 PC DRAM 가격하락폭이축소될것으로전망된다. 수요부진은지속될것이나, 대만 DRAM 업체들의감산과 DRAM 업체들의가격저항으로가격은다소안정국면에접어들것으로예상한다. 애플의아이폰5를포함해 9월 ~10월주요휴대폰업체들의신제품출시가예정되어있어모바일 DRAM 수요증가모멘텀이강화될것이다. 3) NAND 업황안정및 20nm 미세공정전환으로 4분기 NAND 부문흑자전환 NAND 업체들의공급조절과신규스마트폰, 태블릿 PC 출시에따른수요증가로 NAND 가격이반등할것으로예상한다. 3분기부터본격적으로 NAND 20nm 공정램프업을통해원가가절감되어 NAND 부문영업실적은 2분기 733억원적자, 3분기 103억적자에서 4분기 880억원으로흑자전환할것으로전망한다. Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 27,000원으로커버리지개시목표주가는 2012년예상 BPS 13,379원에 Target PBR 2.0배를적용하여산출했다. Target PBR 2.0배는메모리업황중기사이클상단 multiple이다. Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 10.1 (22.4) KOSPI대비상대수익률 (%) 1.5 (19.1) 22.0 (4.3) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 12,099 10,396 10,563 12,187 14,030 15,433 16,667 영업이익 3, ,280 1,853 2,009 2,259 EBITDA 6,100 3,792 3,277 4,993 6,405 6,708 7,064 순이익 2,656 (56) (144) 1,150 1,363 1,877 2,141 자산총계 17,584 17,238 19,435 21,321 22,384 24,230 26,533 자본총계 8,169 7,875 10,040 11,190 12,553 14,430 16,571 순차입금 3,802 4,947 4,541 4,668 3,892 1,675 (463) 매출액증가율 53.0 (14.1) 영업이익률 순이익률 22.0 (0.5) (1.4) ROE 39.0 (0.7) (1.6) ROIC 27.9 (3.3) P/E 5.3 n/a n/a P/B EV/EBITDA 배당수익률 page

2 I. Valuation 및투자전략 SK하이닉스에대해투자의견 BUY, 목표주가 27,000원으로커버리지개시 SK하이닉스에대해투자의견 BUY, 목표주가 27,000원에커버리지를개시한다. 목표주가는 2012년예상 BPS 13,379원에 Target PBR 2.0배를적용하여산출했다. 목표주가는현주가대비 23% 의상승여력을보유하고있다. NAND 업황이회복되고있고, DRAM 업황도완만하게회복될전망임을반영하여메모리업황중기싸이클의상단 multiple을 Target PBR로적용했다. SK하이닉스주가는연초부터 4월까지 KOSPI를 19% outperform했다. DRAM 산업구조조정후의반사수혜에대한기대감이주가에반영되었기때문이었다. 그러나 5월 1일부터 8월 23일까지 SK 하이닉스는약 4개월동안 KOSPI를 18% underperform했다. 산업구조조정강도및속도가기대에미치지못했고, 수요부진영향으로연간실적전망치가지속하향조정되었기때문이다. 최근한달동안 SK하이닉스주가에변동을미칠만한주요변동사항이없었다. 1개월간 KOSPI 대비상대수익률은 +1.5% 이다 3분기영업이익은 2분기와유사한 271억원 (+18.9% QoQ) 에그칠것이다, 그러나 4분기영업이익은 1) PC DRAM 가격안정및모바일 DRAM 비중증가에따른 DRAM 가격하락폭축소, 2) NAND 가격반등, 3) DRAM 29nm 및 NAND 20nm 미세공정전환에따른원가절감효과가더해지며 2,355억원으로크게개선될전망이다. 메모리업황회복감안시 2012년예상 PBR 1.7배수준의 SK하이닉스는저평가매력이있다고판단한다. 그림 104 SK 하이닉스 12 개월예상 PBR band chart 45 page

3 II. 실적전망 3 분기영업실적 2 분기와유사할것이나, 4 분기영업실적개선전망 3분기영업이익 271억원 (+18.9% QoQ) 3분기영업이익은 2분기와유사한 271억원 (+18.9% QoQ) 으로추정된다. DRAM 가격이하락반전하며 DRAM 부문수익성은하락할것인반면, NAND 부문은가격하락폭축소로수익성개선이 예상된다. 7월하락반전한 PC DRAM 가격은 9월까지지속하락할것으로전망한다. 이에따라 3분기 DRAM 가격은 6% QoQ 하락을추정한다. NAND 업체들의감산으로 NAND 가격이보합세를유지하고있어 NAND 가격하락폭은전분기대비 16%p 축소된 4% QoQ 하락을예상한다. DRAM, NAND 출하량 QoQ 증가율은각각 6% 와 8% 로예상한다. 4분기영업이익 2,355억원, 분기실적개선 4분기영업이익은 2,355억원 (+768.6% QoQ) 으로개선될것으로예상된다. PC DRAM 가격하락폭이축소될것이고, 수익성이높은모바일 DRAM 제품비중이증가하여 DRAM 부문수익성이개선될 것이기때문이다. 또한 DRAM 29nm, NAND 20nm 미세공정전환에따른단위 PKG당원가절감분도 3분기대비커질것으로추정된다. 표 09 SK 하이닉스분기별수익추정 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E E 2013E 매출액 2, , , , , , , , , , ,187.0 DRAM 1, , , , , , , , , , ,008.2 NAND , , ,954.5 영업이익 (276.8) (167.5) (260.0) ,279.7 DRAM (389.1) (300.0) (238.8) (356.2) NAND (73.3) (10.3) 순이익 (562.6) (239.9) (271.2) (53.3) (19.3) (56.0) (143.7) 1,149.8 EBITDA 1, , , , , ,916.5 영업이익률 (%) (12.1) (6.6) (10.9) 순이익률 (%) (24.6) (9.4) (11.4) (2.0) (0.7) 6.9 (0.5) (1.4) 9.4 EBITDA이익률 (%) 표 10 SK 하이닉스분기별수익추정주요가정 (MCP제외기준 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12P 3Q12E 4Q12E E 2013E Ex rate(krw/usd) 1,120 1,084 1,083 1,145 1,138 1,152 1,150 1,140 1,108 1,145 1,100 DRAM(1Gb Eq.) Shipment(mn, units) ,071 1,391 1,522 1,636 1,734 1,938 4,431 6,831 9,594 %QoQ, %YoY ASP(USD/unit) %QoQ, %YoY (13) (2) (29) (19) (10) 7 (6) (3) (49) (35) (15) NAND(8Gb Eq.) Shipment(mn, units) ,922 2,985 5,167 %QoQ, %YoY ASP(USD/unit) %QoQ, %YoY (1) (13) (14) (17) (16) (19) (4) 1 (37) (44) (28) 46 page

4 그림 105 SK 하이닉스영업이익 vs. 주가추이 그림 106 SK 하이닉스 DRAM vs. NAND 매출비중 그림 107 SK 하이닉스 DRAM 제품별매출비중 그림 108 SK 하이닉스 NAND 제품별매출비중 그림 109 SK 하이닉스 DRAM 미세공정별비중 그림 110 SK 하이닉스 NAND 미세공정별비중 47 page

5 재무제표 대차대조표 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 5, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , (0.3) (0.8) (0.7) (1.6) (3.3) 손익계산서 매출액 12, , , , ,029.8 증가율 (Y-Y,%) 53.0 (14.1) 영업이익 3, , ,852.6 증가율 (Y-Y,%) 1,605.0 (90.1) (92.2) 4, EBITDA 6, , , , ,405.1 영업외손익 (576.9) (280.3) (159.5) (129.9) (148.9) 순이자수익 (281.6) (253.9) (217.6) (179.6) (173.8) 외화관련손익 (53.6) (19.1) 지분법손익 세전계속사업손익 2, (134.1) 1, ,703.7 당기순이익 2,656.5 (56.0) (143.7) 1, ,363.0 지배기업당기순이익 2,647.9 (56.6) (143.4) 1, ,363.0 증가율 (Y-Y,%) 흑전 적전 적지 흑전 18.5 NOPLAT 3,224.9 (403.5) ,482.1 (+) Dep 2, , , , ,552.4 (-) 운전자본투자 (6.9) (267.3) (-) Capex 3, , , , ,800.0 OpFCF 2,638.0 (1,239.7) (862.2) (188.0) 1, Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) 85.4 n/a (49.0) (26.9) 78.5 EBITDA증가율 (3Yr) (6.5) 19.1 순이익증가율 (3Yr) 94.0 n/a n/a (24.4) n/a 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 22.0 (0.5) (1.4) 현금흐름표 영업현금 5, , , , ,758.3 당기순이익 2, (134.1) 1, ,363.0 자산상각비 2, , , , ,552.4 운전자본증감 95.6 (813.1) (291.2) (229.0) (178.4) 매출채권감소 ( 증가 ) (217.4) (308.5) (242.2) 재고자산감소 ( 증가 ) (210.1) 99.7 (231.3) (226.4) (177.8) 매입채무증가 ( 감소 ) (230.4) 투자현금 (4,709.4) (3,389.3) (5,272.7) (4,781.6) (4,982.7) 단기투자자산감소 (662.3) 4.8 (715.5) 장기투자증권감소 (9.1) (7.9) 6.7 (4.6) (4.9) 설비투자 (3,421.0) (3,568.2) (4,400.0) (4,600.0) (4,800.0) 유무형자산감소 (110.5) (147.8) (118.0) (155.1) (155.1) 재무현금 (1,140.4) , (565.5) 차입금증가 (1,140.4) (879.7) (565.5) 자본증가 0.0 (88.5) 2, 배당금지급 현금증감 38.3 (9.4) (920.5) 총현금흐름 (Gross CF) 5, , , , ,936.7 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (6.9) (267.3) (-) 설비투자 3, , , , ,800.0 (+) 자산매각 (110.5) (147.8) (118.0) (155.1) (155.1) Free Cash Flow 2,287.5 (558.6) (953.2) (100.7) (-) 기타투자 (6.7) 잉여현금 2,278.4 (566.5) (946.5) (105.3) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2013E 2014E Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 4,487 (96) (207) 1,656 1,964 12,911 12,105 13,379 14,923 16, n/a n/a n/a n/a n/a page

Figure 01 AP 시스템 12 개월 forward PER Band 추이 Figure 02 AP 시스템 12 개월 forward PBR Band 추이 Figure 03 AP 시스템실적추이 Figure 04 중소형 Display 투자전망 Source: AP 시스템,

Figure 01 AP 시스템 12 개월 forward PER Band 추이 Figure 02 AP 시스템 12 개월 forward PBR Band 추이 Figure 03 AP 시스템실적추이 Figure 04 중소형 Display 투자전망 Source: AP 시스템, In-Depth AP 시스템 (054620) 가치를더해가는 OLED 장비업체 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 31,000원 신규 Earnings Stock Information 현재가 (9/5) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 20,850원 48.7% 5,340억원