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보연 진
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1 IBK Industrial Bank of Korea IBK Economic Research Institute

2 동향분석 [ 요약 ] 2 Ⅰ. 해외경제동향 5 Ⅱ. 국내경제동향 9 Ⅲ. 중소기업동향 14 Ⅳ. 금융시장동향 17 Ⅴ. 주요경제지표 20 이슈분석 Ⅰ. 중국경제의과열논란에대한평가 23 Ⅱ. 물가안정목표의대상지표변경의미와시사점 25 Ⅲ. 하반기원 / 달러환율의상승배경과의미 28

3 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 동향분석 요약 해외경제동향 미국경제가둔화되고있지만중국의고성장, 일본과유로지역의회복으로세계경제는견실한성장세를유지 8월미국경제는주택경기는급락했지만생산과고용등실물지표가양호한수준을유지했고소비자물가상승세도둔화되어연착륙에대한기대감확산 8월중국경제는투자와생산에서고성장을지속하고있으나중국정부의지속된긴축금융정책효과로성장세는조금둔화된모습 7월일본과유로경제는회복세를지속 국제유가 (Dubai 油기준 ) 는 OPEC의생산쿼터동결, 미휘발유재고증가등으로하락했는데, 향후글로벌경기둔화에따른석유수요증가율둔화, 일부유전의생산재개로소폭하락한배럴당 50~55달러예상철강및비철금속가격은수급차질우려로강세를보였는데, 유럽및중국등의수요증가가예상되어소폭상승세는지속될전망미국 일본의 10년물국채금리는미인플레이션압력완화, 일본은행의 9월정책금리동결로하락세를보이고있는데, 향후국제금리는미 일의통화정책에큰변화가없을것으로판단되어현수준에서보합예상 국내경제동향 소비와투자등내수증가세가둔화되는가운데수출이상대적으로호조세를보이고있으나, 전체경기는하강국면에진입한것으로판단 7월소비재판매는전년동월대비감소하였으며, 소비심리도악화추세를지속하는등둔화조짐가시화 2

4 요약 7월설비투자는미미한증가세를이어가고있으며, 건설투자는선행지표가바닥을통과한것으로보이나향후큰폭의개선은기대하기어려울전망 8월수출은자동차파업의영향이컸던전월에비해증가세가높아졌으나, 일평균수출액은조금씩낮아지는등세계경제의둔화영향이점차나타나고있는것으로판단경기동행지수순환변동치는 4개월연속하락, 선행지수전년동월비는 6개월연속하락하는등하반기경기둔화지속을시사내수의강한회복세를기대하기어려운상황에서하반기경기흐름은수출에의해좌우될전망고용과임금등의여건이개선되지못하고있어서민간소비의회복모멘텀이사실상부재한상황이며, 설비투자의회복세도미약할뿐만아니라건설투자는부진을지속최근제조업의출하증가율이낮아지면서재고증가율이높은수준을지속하고있어서향후생산증가세가둔화되면서전반적인경기도하강국면을이어갈가능성세계경제성장세의조정에따라우리수출증가율도둔화될가능성이점차높아지고있는모습 중소기업동향 7월중소기업경기는전반적으로상승탄력둔화소비를비롯한내수회복세가취약한상황이어서중소제조업의생산활동도전월보다위축중소제조업의설비투자도뚜렷한회복조짐을나타내지못하고있으며, 자금사정도지난 4월이후의악화추세를지속경기흐름을예고하는중소기업경기선행지수 ( 전년동월비 ) 가 5개월연속하락하는등향후경기둔화지속을시사 3

5 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 금융시장동향 국고채 (3년) 금리는 9월콜금리동결및 8월소비자기대지수부진으로하락하여 4.6~4.7% 에서움직이고있는데, 10월금통위의콜금리동결전망, 소비자기대지수부진지속등으로당분간 4.6~4.7% 에서등락할전망원 / 달러환율은 9월들어수출업체의네고물량출회, 외국인순매도완화등으로달러공급이증가함에따라전월대비하락한 940~955원을기록하고있는데, 향후에도미금리인상재료소멸, G7재무장관및 IMF 회의의아시아통화절상논의등의영향으로다소하락한 940~950원예상원 / 엔환율은글로벌달러약세, 엔화강세로엔 / 달러의하락속도가원화절상속도보다빠를것으로보여 820~830원으로소폭상승할전망주가는 9월들어미증시호조, 외국인순매도세완화, 유가하락으로상승했는데, 향후미주택경기, IT기업의 3분기실적, 유가향배에따라크게영향을받을것으로보여, 상황호전시 1,400p 진입도가능할전망 8월중은행권수신은전월감소에서증가로전환되었는데, 정기예금및단기시장성수신호조가주요요인 8월중은행수신은전월의감소 (-7.2조원) 에서증가 (+4.3조원) 로전환되었으며, 자산운용사수신은 MMF의감소로인해전월증가 (+0.3조원) 에서감소 (-1.8조원 ) 로반전 8월중중소기업대출순증액은대출금리상승으로전월대비소폭둔화되었으며, 가계대출순증액은결제대금증가등으로전월대비소폭확대중소기업대출증가폭은대출금리상승으로전월대비소폭둔화 (+2.5조원 +2.4조원 ) 되었으며, 가계대출은주택담보대출의증가세둔화에도불구하고, 휴가철카드사용대금결제증가등으로전월의 +2.5조원에서 +2.7조원으로증가폭다소확대 4

6 Ⅰ. 해외경제동향 Ⅰ 해외경제동향 세계경제 : 경기둔화조짐 최근세계경제는견실한성장세를지속하고있으나향후둔화조짐최근세계경제는미국등의성장세둔화조짐에도불구하고 EU와일본등이여전히견실한성장세를지속그러나경기전환점을보여주는 OECD선행지수가지난 3월을정점으로하락세를지속하고있어향후세계경제는점차둔화될전망 IMF는내년세계경제가올해에비해소폭둔화될것으로전망 IMF에따르면세계경제는올해 5.1%, 내년에는소폭둔화된 4.9% 성장할전망 (9.13) 최근 10년간세계경제의연평균성장률이 4.1% 임을감안할때, 내년도전망치인 4.9% 는여전히높은수준 자료 : OECD OECD 경기선행지수 (%) OECD전체 10 미국 8 일본 6 EU IMF 세계경제전망 전망 세계전체 미국 중국 일본 유로 인도 러시아 아시아 주 : 아시아 4 는말레이시아, 인도네시아, 태국, 필리핀 미국경제는주택경기급락에도불구하고생산과고용등실물지표가양호한수준 을유지했고소비자물가상승세도둔화되어연착륙에대한기대감확산 5

7 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 8월중제조업경기를나타내는 ISM제조업지수는확장상태 ( 기준 =50 상회 ) 를지속했고신규고용 (12.8만명) 도전월보다확대되었으며유가안정으로물가상승세도둔화된것으로나타나미국경제가연착륙할것이라는기대확산 ISM제조업지수 ( 기준 =50) : (4)57.3 (5)54.4 (6)53.8 (7)54.7 (8)54.5 비농업신규취업자수 ( 만명 ) : (4)11.2 (5)10.0 (6)13.4 (7)12.1 (8)12.8 소비자물가 ( 전년동월비, %) : (4)3.5 (5)4.2 (6)4.3 (7)4.1 (8)3.8 기존주택판매 ( 전년동월비,%) : (4)-10.4 (5)-3.9 (6)-7.2 (7)-12.5 (8) 월주택판매는급락했지만, 8~9월연속정책금리가동결되면서대출금리가안정되고있고실수요도견실해주택경기침체는장기화되지않을전망 중국경제는투자와생산에서고성장을지속하고있으나중국정부의지속된긴축금융정책효과로성장세는조금둔화된모습 8월고정자산투자와산업생산은전년동기대비 29.1%, 15.7% 증가하였으나최근까지지속된대출금리및지급준비율인상등으로성장세는지난 7월부터조금씩둔화되는모습 8월소매판매는전월 (13.7%) 보다확대된 13.8% 증가하였는데중국정부가수출과투자에대한지나친의존도를낮추고자노력하고있어향후에도소비증가세는지속될전망 일본과유로경제는회복세를지속일본소비자물가지수는기준년개편 (2000년 2005년 ) 으로전년동월대비소비자물가상승률이 0.5% p 이상하향조정지난 8월 ECB는유로경제가수출과투자를중심으로회복세를지속하고있다고밝히면서금년한해 2.5% p 성장할것으로전망 (6월전망치 2.1% 에서상향조정 ) 유가 : 석유수요감소, 일부유전의생산재개등으로소폭하락할전망 국제유가 (Dubai 油기준 ) 는 OPEC 의생산쿼터유지, 미휘발유재고증가, 미알래스 카유전의생산차질해소로하락 6

8 Ⅰ. 해외경제동향 국제유가는 OPEC 정기총회 (' ) 의생산쿼터 (2,800만배럴/ 일 ) 동결, 미휘발유재고의전주대비 70만배럴증가, 미알래스카프루도베이 (Prudhoe Bay) 유전복구 ( 정상수준의 55%) 로배럴당 50달러대중반까지하락국제유가는최근선진국의경제성장둔화에따른석유수요감소, 일부유전의생산재개의영향으로하락세가지속되어배럴당 50~55달러에서움직일전망 원자재가격 : 계절적수요증가, 달러약세로상승전망 철강및비철금속가격은수급차질우려로상승세를보였으나, 금가격은유가하락, 달러강세등의여파로소폭하락 9월중구리, 알루미늄등주요비철금속가격은중국의계절수요증가, 칠레구리광산 의파업우려, 재고감소의영향으로 8월말대비약 5~7% 정도상승 한편, 철강가격은러시아, 터키등유럽의수요증가로 8월말대비 15달러상승한 240달러대를기록했으나, 금가격은온스당 50달러하락한 580달러대를기록 철강및비철금속가격, 금가격은각각수요증가, 달러약세로상승할전망 국제유가및원자재가격추이 2004년 2005년 2006년 2006년 1/4분기 2/4분기 7월 8월 9월 유가 WTI($/bbl) Brent($/bbl) Dubai($/bbl) 원자재 금 ($/ 온스 ) 전기동 ($/ 톤 ) 2,866 3,679 5,151 7,142 7,905 7,097 7,574 알루미늄 ($/ 톤 ) 1,716 1,898 2,495 2,681 2,881 2,521 2,509 * 9월은 ~9.25일까지평균가격임. 7

9 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 국제금리 : 미연준의긴축완화, 일본의금리인상지연등으로보합예상 미국및일본의 10년물국채금리는미인플레이션압력완화, 일본금정위의기준금리동결로 8월말대비소폭하락한각각 4.6%, 1.6% 대중반을기록미지표금리인 10년물국채금리는 8월소비자물가지수가당초예상치에거의부합하는등인플레이션압력완화로 8월평균대비약 0.2%p 하락한 4.6% 대중반을기록일본의 10년만기국채금리도일본금정위의기준금리동결, 미금리하락의영향으로 8월평균대비약 0.1%p 정도하락한 1.6% 대중반향후미 일국채금리는미연준의금리동결, 일본의정책금리인상지연등의영향으로당분간현수준에서보합세를유지할전망 미국및일본의국제금리추이 (%) (%) 미국채 (10년 ) 일본국채 (10년 ) 일본국채 (5년) 미국채 (5년) 미국채 (2년) 일본국채 (2년)

10 Ⅱ. 국내경제동향 Ⅱ 국내경제동향 민간소비 : 증가세가둔화되고있으며소비자심리의악화추세도지속 7월중전체소비재판매는 0.5% 감소하여전월의 5.6% 증가보다크게악화되었는데, 소비재판매가감소한것은 2005년 1월이후최초 7월내구재판매는자동차파업등의여파로 2.1% 감소하였고, 비내구재판매도집중호우등의영향으로 0.9% 감소계절조정기준전월대비증가율로보아도 7월소비재판매는 5.0% 감소 소비재판매증감률추이 (%) 소비자심리지수추이 소비재전체 110 기대지수 내구재비내구재 평가지수 주 : 우측그림의막대그래프는계절조정기대지수 8월소비자심리는평가지수와기대지수모두악화되었으나감소폭은전월에비해축소되었으며, 계절조정기대지수는소폭상승하는등악화추세는다소진정 8월소비자평가지수는전월의 78.7에서 77.8로하락하였고, 소비자기대지수는전월의 94.3에서 93.7로하락하여 7개월연속하락세를지속하며기준치인 100을 4개월연속하회 9

11 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 계절적요인을고려한계절조정기대지수는 7월에 95.0으로하락하였다가 8월들어 95.9로상승하여소비자심리악화추세가진정되고있음을시사실질구매력의정체, 소비심리의악화등을고려할때향후소비는둔화기조를지속할가능성최근고용과임금등소비를결정하는펀더멘털에개선조짐이없어서소비증가세가개선될가능성은희박 투자 : 설비투자와건설투자모두부진 7월중설비투자관련지표들은미약한수준의증가세지속 7월설비투자추계는특수산업용기계및컴퓨터등에대한투자증가로 4.2% 증가하여전월의 3.0% 보다소폭확대설비투자의선행지표인국내기계수주액은민간발주의증가 (5.9%) 에도불구하고공공발주가큰폭으로감소 (-68.2%) 하여전체적으로는 2.7% 감소민간부문에서는제조업의기계수주액이 11.0% 증가한반면비제조업의기계수주는 1.6% 증가에그쳐제조업위주의증가세가지속되는모습설비투자및건설투자증가율추이 (%) 산업별기계수주액증가율추이 (%) 설비투자추계 건설기성 50 제조업 비제조업 주 : 우측그림의기계수주액증가율은 3개월이동평균임. 7 월중건설투자동행지표는부진이지속되었으나, 선행지표는바닥을통과한것으 로보여향후점진적으로개선될가능성 10

12 Ⅱ. 국내경제동향 7월건설기성액은장마철집중호우에따른민자부문의공사실적부진 (-24.7%) 등으로전체적으로는 0.7% 감소하여 4개월연속둔화그러나건설투자선행지표인국내건설수주의증가율이 7월들어 7.3% 증가하면서 4개월에걸친감소세를마감하였으며, 건축허가면적도 161.9% 급증하는등최악의국면에서벗어나고있어향후건설투자가점진적으로개선될가능성 수출입 : 자동차파업의여파가지속되고있으나전체적으로는호조세 8월중수출은전년동월대비 18.7% 증가한 277.1억달러를기록하면서 7개월연속으로두자릿수의증가세를유지하는등호조세를지속하고있으나세계경제가조정국면으로진입하면서우리수출도다소둔화될조짐 8월수출은고유가로인한수출단가상승, 석유제품 (65.3%), 석유화학제품 (37.1%) 등의수출급증에힘입어호조세를보였으나, 자동차 (-1.1%), 자동차부품 (6.4%) 등은 7 월파업의여파가지속되는모습일평균수출액은 2개월연속소폭둔화일평균수출액 ( 억달러 ) : (06.1)10.3 (2)10.8 (3)11.2 (4)11.7 (5)12.1 (6)12.2 (7)11.6 (8)11.5 8월중수입은전년동월대비 23.1% 증가한 270.9억달러를기록하면서전월의 18.2% 보다상승하여 18개월째두자릿수증가율을지속원자재수입은원유, 철강등을중심으로높은증가세 (17.5%) 를보였으며, 자본재 (3.2%) 와소비재수입 (7.3%) 도증가세를지속하였으나전월보다는둔화 8월무역수지는수출호조세에도불구하고수입이더빠르게증가하면서 6.2억달러흑자를기록하여전월의 6.0억달러와비슷한수준올해 1~8월무역수지흑자액은 81.0억달러수준 11

13 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 전반적경기 : 하강국면진입 7월산업생산은디스플레이패널, 반도체, 선박등의증가에도불구하고자동차파업, 장마철집중호우등의영향으로전월 (10.9%) 보다크게둔화된 4.4% 증가조업일수를반영한일평균산업생산도 7월 7.4% 증가하여전월의 10.9% 보다하락반도체, 자동차, IT를제외한산업생산 (%): (06.1) 1.4 (2)11.8 (3)2.5 (4)1.5 (5)3.4 (6)3.8 (7)0.4 생산증가세가둔화되는가운데최근출하와재고등의움직임은향후생산이지속적으로둔화될가능성을시사 7월출하증가율은 1.3% 로전월의 7.6% 보다크게둔화된반면재고증가율은전월의 7.2% 와비슷한 7.1% 를기록하는등출하증가율이둔화되면서높은수준의재고증가율이지속되고있어향후산업생산은지속적으로둔화될가능성수출용출하는 11.9% 증가하여전월의 12.6% 보다소폭낮아진반면, 내수용출하는 6.3% 감소하여전월의 4.1% 증가에비해큰폭으로악화되고있어수출보다내수부진이더욱심각함을시사 7월서비스업생산증가율은전월의 4.3% 보다둔화된 2.1% 를기록하면서 3개월연속낮아지는등소비경기가냉각되고있음을시사그동안상대적으로호조세를보였던금융및보험업 (2.5%), 부동산및임대업 (4.3%), 사업서비스업 (4.7%) 등이모두증가세가둔화되었고, 전통적내수경기를반영하는도소매업은전월의 3.8% 에서 0.9% 로, 숙박및음식점업은 1.5% 에서 0.1% 로둔화되는등거의증가하지않은모습 7월자동차파업과집중호우등의부정적영향을감안하더라도, 산업생산과서비스업이크게둔화되고있어경기는본격적인하강국면으로진입한것으로판단 12

14 Ⅱ. 국내경제동향 산업생산과서비스업증가율추이 (%) 산업생산 ( 좌축 ) 서비스업 ( 우축 ) 경기동행지수및경기선행지수추이 동행지수순환변동치 ( 좌축 ) 선행지수전년동월비 ( 우축 ) 월동행지수순환변동치는 4개월연속하락하였으며, 선행지수전년동월비는 6개월연속하락세를시현하고있어하반기경기는지속적으로둔화될전망 7월경기동행지수순환변동치는건설업과내수출하의부진이큰영향을끼치면서전월의 99.8보다하락한 99.1을기록하면서 4개월연속하락세향후경기흐름을예고하는선행지수전년동월비는 7월들어건설수주의호전에도불구하고구인구직비율악화, 기계수주액감소, 주가하락등으로인해전월보다 0.5%p 하락한 4.3% 를기록하여 6개월연속하락세를지속다만그동안하락세를지속하던교역조건이 7월들어상승세로전환되었고, 소비자기대지수의악화추세도진정되고있어향후선행지수의하락세는완만해질가능성 13

15 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 Ⅲ 중소기업동향 수출의상대적호조에도불구하고생산과자금사정등은악화추세 7월중중소제조업의생산증가율은전월의 1.5% 보다하락한 0.4% 를기록하여 2005 년 2월의 -1.5% 이후가장낮은수준을기록산업별로보면중공업은전월의 2.7% 보다둔화된 1.6% 를기록하였으나증가세를유지하고있는반면, 경공업은 -2.5% 를기록하며 5개월연속감소세를지속 산업별중소제조업생산증가율추이 (%) 중소제조업의설비투자및가동률 (%) 전체 전체경공업중공업 중공업 설비투자실시업체비율 ( 좌축 ) 가동률 ( 우축 ) 설비투자실시업체비율 ( 좌축 ) 가동률 ( 우축 ) 월중소제조업의평균적인설비가동률은생산증가율둔화등의영향으로 70.6% 로 6개월연속 70% 대를유지하고있으나, 5월의 73.1% 이후 2개월째하락 7월설비투자실시업체비율은 17.5% 로전월의 18.5% 보다소폭하락하였으나, 전년동월의 13.8% 보다는높은수준 7월중소기업의수출증가율은 15.8% 를기록하여 3개월연속두자릿수증가세를지속하는등호조세연초중소기업수출은두자릿수의증가세를보이다가 4월에 8.8% 로둔화되었으나 5월이후 3개월연속으로두자릿수증가율을시현 14

16 Ⅲ. 중소기업동향 중소기업의수출비중은 7 월현재 34.5% 를기록하여 2003 년이후의평균치인 36.0% 보다낮은수준 7 월대기업의수출증가율은전월의 17.6% 보다둔화된 9.9% 를기록 기업규모별수출증가율추이 (%) 신설 / 부도법인배율추이 중소기업대기업 월중소기업의창업활동은전월보다소폭증가하였으나, 부도법인수도늘어나면서신설 / 부도법인배율은전월보다하락 8월중신설법인수는전월대비 80개증가한 3,904개, 부도법인수는전월대비 13개증가한 149개를기록 8월신설 / 부도법인배율은전월의 28.1보다하락한 26.2를기록하였는데, 최근신설법인수가추세적인감소경향을보이는반면부도법인수는 3개월연속증가중소제조업의자금사정은올해 4월부터악화되는추세 7월자금사정곤란업체비율이 42.1% 로전월의 38.7% 보다상승한반면, 자금사정양호업체비율은전월의 7.2% 에서 6.0% 으로하락하여양호 곤란업체비율차는전월의 -31.5%p에서 -36.1%p로악화기업규모별로보면, 7월중기업의양호 곤란업체비율차는 -9.1%p를기록한반면, 소기업의경우는 -35.2%p를기록하여기업규모가작을수록자금사정이더욱곤란영세소기업의경우는 -45.8%p에달하여자금사정이심각함을시사 15

17 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 중소기업경기종합지수추이동행지수순환변동치순환변동치 ( 좌축 ) ( 좌축 ) 선행지수전년동월비전년동월비 ( 우축 ) ( 우축 ) 자료 : 기업은행기은경제연구소주 : 동행지수는산업생산, 가동률, 수출, 출하, 서비스업등의 5개지표, 선행지수는재고순환선, BSI, 주가, 교역조건, 신설 / 부도, 채산성등의 6개지표를이용 -12 7월중소기업의전반적경기는전월보다하락하였으며, 경기흐름을예고하는선행지수전년동월비는 5개월연속하락하여경기둔화지속가능성을시사현재경기흐름을보여주는중소기업경기동행지수순환변동치는 7월 100.0을기록하여전월보다 0.6p 하락하면서 3개월연속하락세를시현 7월동행지수순환변동치의하락은설비가동률, 수출, 서비스업의부진등이크게작용한것으로판단중소기업경기선행지수전년동월비는지난 2월 4.3% 로정점에달한이후 3월 3.2%, 4월 2.0%, 5월 0.2%, 6월 -1.1%, 7월 -2.1% 로 5개월연속하락하고있어향후경기둔화가능성이점차고조 7월선행지수전년동월비의하락은교역조건과신설 / 부도법인배율의개선에도불구하고그외의지표들 ( 재고순환, BSI, 주가, 채산성 ) 이모두악화된것에기인 16

18 Ⅳ. 금융시장동향 Ⅳ 금융시장동향 금리 : 콜금리동결, 미채권금리하락등으로 4.6~4.7% 에서등락할전망 국고채 (3년물) 금리는 9월금통위의콜금리동결및 8월소비자기대지수의부진으로하락한 4.6~4.7% 국고채금리는 9월 ( 일) 금통위의콜금리동결이후꾸준한하락세국고채금리는 10월금통위의콜금리동결전망, 소비자기대지수의부진지속, 미채권금리하락으로상승가능성이높지않아당분간 4.6~4.7% 에서움직일전망 (%) 6.5 국고채 (3 년물 ) 수익률및콜금리추이 국고채 (3 년 ) 콜금리 환율 : 글로벌달러약세및국내달러공급증가로소폭하락할전망 9월들어원 / 달러환율은수출업체의네고물량출회, 외국인주식순매도완화등에의한달러공급증가로전월평균 (961원) 대비하락한 940~955원을기록원 / 달러환율은 9월들어중공업체를필두로한네고업체물량출회, 외국인주식순매도세완화 (8월평균대비순매도약 40% 감소 ) 로전월대비하락 17

19 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 원 / 엔재정환율은 9월들어일본경제지표의예상외부진 (7월기계수주의큰폭감소 ) 으로엔 / 달러환율이급등함에따라 805~825원에서큰폭으로변동원 / 달러환율은미금리인상재료소멸, G7재무장관및 IMF회의아시아통화절상논의움직임등으로글로벌달러약세가예상되어 940~950원에서움직일전망원 / 엔환율은글로벌달러약세, 엔화강세로 820~830원으로소폭상승할전망 주식시장 : 고유가, 외국인순매도세완화로 1,400p 진입도가능 최근주가 (KOSPI) 는미증시호조, 외국인순매도세완화, 유가하락등의영향으로 1,300~1,350p의박스권을탈피하여상승 9월들어주가는 9월미연준의기준금리동결에따른미다우및나스닥지수호조의영향으로한때 1,370p대까지상승주가는향후미주택경기둔화정도, IT기업의 3분기실적, 유가향배등에크게영향을받을것으로보여, 상황호전시 1,400p 진입도가능한상황 원달러및엔달러환율추이 ( 엔 ) ( 원 ) 1, , 엔 / 달러 ( 좌축 ) 1, , , ,050 1, 원 / 달러 ( 우축 ) (P) 1,500 1,300 1, KOSPI 지수추이 자금시장동향 : 은행권수신증가및가계대출증가세소폭확대 8 월은행수신은전월대비증가로전환 (7 월중 -7.2 조원 8 월중 +4.3 조원 ) 되었으나, 자산운용사수신은전월증가에서감소로전환 (7 월중 +0.3 조원 8 월중 -1.8 조원 ) 18

20 Ⅳ. 금융시장동향 은행수신은금리상승에따른정기예금및 CD, RP 등단기시장성수신호조로증가 했으며, 자산운용사수신은 MMF 의감소등의영향으로감소세로전환 은행및자산운용사수신추이 ( 기간중말잔증감, 조원 ) 월말잔액월평균월평균 8 월 5 월 6 월 7 월 8 월 은행수신 1) ( 수시입출식 ) ( 정기예금 ) ( 단기시장성 ) 자산운용사수신 2) (MMF) ( 주식형 ) ( 채권형 ) ( 신종펀드 ) 주 : 1) 은행채제외 2) 투자신탁 + 투자회사기준 중소기업대출은증가폭축소, 가계대출은증가폭확대 중소기업대출증가폭은전월대비소폭축소된 2.4조원이었으며, 상반기에비해대출금리상승으로증가폭이점차둔화되는모습 (7월중 +2.5 조원 8월중 +2.4조원 ) 가계대출은주택담보대출증가세둔화에도불구, 휴가철카드사용대금결제및학자금대출증가등계절요인으로증가폭이전월대비다소확대 (7월중 +2.5 조원 8월중 +2.7 조원 ) 기업및가계대출동향 ( 기간중말잔증감, 조원 ) 월말잔액 1~8 월중 7 월 8 월 1~8 월중 6 월 7 월 8 월 은행원화대출 1) ( 대기업 ) ( 중소기업 ) 가계대출 2) ( 주택담보대출 3) ) ( 마이너스통장대출등 ) 주 : 1) 은행신탁포함, 산업은행제외, 2) 신탁포함, 종별대출은신탁제외, 3) 주택자금대출포함 19

21 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 Ⅴ 주요경제지표 2004 년 2005 년 2006 년 2006 년 1/4 분기 2/4 분기 6 월 7 월 8 월 성장 GDP(%) 경기 동행지수순환변동치 선행지수전년동월비 (%) 산업활동 산업생산 (%) 생산자제품출하 (%) 생산자제품재고 (%) 제조업평균가동률 (%) 제조업BSI( 실적치 ) 소비 소비재판매 (%) 소비자평가지수 소비자기대지수 투자 설비투자추계 (%) 기계수주 (%) 건설기성액 (%) 건설수주액 (%) 건축허가면적 (%) 고용 실업률 (%) 취업자증가율 (%) 서비스업 서비스업활동 (%) 물가 소비자물가 (%) ( 전월비 ) 생산자물가 (%) ( 전월비 ) 전국주택가격 (%) 서울아파트매매 (%) 국제수지 경상수지 ( 억달러 ) 수출증가율 (%) 수입증가율 (%) 주 : 전년동기대비증가율 20

22 Ⅴ. 주요경제지표 2004 년 2005 년 2006 년 2006 년 1/4 분기 2/4 분기 6 월 7 월 8 월 중소제조업 산업생산 ( 전체,%) ( 중화학공업,%) ( 경공업,%) 설비가동률 ( 전체,%) ( 소기업,%) ( 영세기업,%) ( 중기업,%) 설비투자실시업체 ( 전체,%) ( 소기업,%) ( 영세기업,%) ( 중기업,%) 자금사정악화업체 ( 전체,%) ( 소기업,%) ( 영세기업,%) ( 중기업,%) 중소제조업고용 ( 증가,%) ( 감소,%) ( 증감차 ) 수출증가율 (%) 어음부도율 (%) BSI 실적 ( 기준 =100) 전망 ( 기준 =100) (3/4분기 ) 신설법인 ( 월평균, 개 ) 4,409 4,382 4,748 4,092 4,201 3,824 부도법인 ( 월평균, 개 ) 주 : 전년동기대비증가율 21

23 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 2004 년 2005 년 2006 년 2006 년 1/4 분기 2/4 분기 6 월 7 월 8 월 자금시장 * 수신 ( 은행 ) ( 자산운용사 ) 가계대출 ( 총액 ) ( 주택담보대출 ) 기업대출 ( 총액 ) ( 대기업 ) ( 중소기업 ) 금리 콜금리 ( 연 %) 국고채3년 ( 연 %) 회사채3년 (AA-, 연 %) 환율 원 / 달러 1, , 엔 / 달러 원 / 엔 (100엔) 1, 달러 / 유로 ,269 1,281 국제금리 미국국채10년 ( 연 %) 일본국채10년 ( 연 %) 유가 WTI($/bbl) Brent($/bbl) Dubai($/bbl) 원자재금 ($/ 온스 ) 전기동 ($/ 톤 ) 2,866 3,679 5,151 7,142 7,097 7,632 7,668 알루미늄 ($/ 톤 ) 1,716 1,898 2,495 2,681 2,521 2,557 2,508 주 : 전년동기대비증가율 * 단위 : 조원, 기간중말잔기준증감액, 연간분기자료는기간중월평균증감액 22

24 Ⅰ. 중국경제의과열논란에대한평가 이슈분석 Ⅰ 중국경제의과열논란에대한평가 경제전반의과열진단은성급 중국경제가 2/4분기 11.3% 성장하면서경기과열에대한우려제기지난 1/4분기중국경제는정부목표치 8% 를초과한 10.3% 성장하여긴축금융정책이연속시행되었는데, 2/4분기들어성장세가확대 (11.3%, 1995년이후최고치 ) 되면서경기과열에대한우려가제기그러나상반기고성장만으로과열이라단정할수없다는평가도존재과열로간주되었던 2004년 1/4분기에는고정투자가 50% 이상증가했고그여파로 2/4분기물가상승률이 5% 를넘었던반면, 금년상반기에는투자증가율이 30% 수준이며, 물가상승률도 1% 대에불과하여과열상태로볼수없다는평가경제예측부가잠재성장률이 9.6% 에서최근에 11.5% 로확대되었다고밝혔듯이중국정부도최근고성장이그다지우려할만한상황은아니라는판단종합적으로볼때금년상반기중국은 10.6% 성장했지만, 지난 10년동안평균 9% 이상고성장을지속했으며물가급등과경상수지적자등전형적인과열징후가나타나지않은점등을볼때경제전반에걸친과열이라고단정하는것은성급 주요실물지표추이 경제성장률과물가상승률추이 (%) (%) (%) (%) 경제성장률 고정투자 6 산업생산 4 물가상승률 2 소매판매

25 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 고정투자의과열징후가문제 중국경제가높은잠재성장률에따라고성장을지속하고있다고해도, 고정투자의지나치게높은증가세 (30% 이상 ) 가지속되면경기과열로연결될가능성고정투자는금년 1/4분기 27.7% 에서 2/4분기 30.4% 로증가세확대상반기경제성장 10.6% 중투자기여율은 60% 로지나치게높고, 이미일부업종에서과잉 중복투자가나타나기시작중국정부는투자과열을우려해긴축정책을실시하고있으나효과는제한적금년들어대출금리 (1년 %) 및지급준비율 ( %) 인상등긴축정책을지속한결과로고정자산투자는지난 7월부터증가세가둔화되는모습이지만, 성장률이 10% 이상임에도불구하고대출금리는 6% 대에불과해투자동기가충분하고, 지방정부의신규프로젝트, 서부대개발, 2008년올림픽등큰사업들이예정되어있어높은투자증가세는지속될전망따라서향후중국정부는금융긴축뿐만아니라위안화평가절상을용인할가능성 1~7월전년대비 47.8% 나증가한막대한무역수지흑자는해외유동성유입 M2증가 대출증가 투자증가로이어지면서과열투자를일으키고있다고평가위안화평가절상을통해무역흑자를줄여과잉유동성을억제할전망해외유동성축소를위해중국정부는일일변동폭을확대 (±0.3% ±0.4%) 해위안화가향후 1년간 5% 정도평가절상 ( 05.7~ % 절상 ) 되는것을용인할가능성그러나금융긴축과위안화평가절상의강도가높지않을것으로보여투자과열현상이단시일내에소멸될가능성은낮은것으로판단급격한금리인상은소비위축, 기업채무부담증가, 투기자금유입등을야기할수있으며, 위안화평가절상은고용창출의주역인수출의침체로귀결될수있기때문에, 중국정부는금융긴축과위안화평가절상을강도높게실시하지않을것으로보여향후에도고정투자의과열우려와더불어경기과열논란도지속될가능성 내용문의 : 박한진 ( 연구원, ) 24

26 Ⅱ. 물가안정목표의대상지표변경의미와시사점 Ⅱ 물가안정목표의대상지표변경의미와시사점 물가안정목표의대상지표를소비자물가로변경 지난 8월 17일한은은중기 (2007~2009) 물가안정목표를 3.0±0.5% 로설정하여발표한은의물가안정목표 (inflation target) 는해당기간동안에물가를 2.5~3.5% 범위에서관리하겠다는것을의미한은은물가상승률이물가안정목표의상단을넘어설것으로보이면콜금리를인상하며, 반대로물가안정목표의하단을하회할것으로보일때에는콜금리인하를통하여총수요를조절이번발표에서특징적인것은물가안정목표의대상지표를기존의근원소비자물가 (core CPI) 에서소비자물가 (CPI) 로변경했다는점물가안정목표의범위는기존과동일한 2.5~3.5% 로유지되었으나, 대상지표를기존의근원소비자물가에서소비자물가로변경했다는점에서주목 CPI와 core CPI는상승률뿐만아니라성격이다르기때문에이번조치는통화정책운용기조의변화를가져올가능성 core CPI는 CPI에서농산물및석유류 (food and energy) 가격을제외하여계산 물가상승률과콜금리추이 (%) CPI core CPI 콜금리

27 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 향후통화정책은긴축기조를보다강화할가능성 일반적으로 CPI는 core CPI보다상승률이높기때문에, 대상지표의변경은물가안정목표를하향조정한것과동일한효과 2000년이후 CPI와 core CPI의월평균상승률은각각 3.1% 와 2.7% 수준으로써양자사이의평균적인격차는 0.4%p 따라서대상지표의변경은물가안정목표범위를실질적으로 0.4%p 하향조정한것과동일한효과가있기때문에향후콜금리인상가능성을높이는요인 CPI는농산물및에너지가격을포함하기때문에수요측면의요인뿐만아니라공급측면의요인에의해서도변화한다는점에서 core CPI와구별농산물및에너지가격의변동은총수요의증가보다는기후와정정불안등공급측면에서의경제외적변수들에의해좌우되는경향따라서농산물및에너지가격을제외한 core CPI에는수요측면의변화에따른물가상승압력이주로반영되는반면, 이들을포함한 CPI는수요측면뿐만아니라공급측면에서비롯된물가상승압력을포함따라서물가안정목표의대상지표로 CPI를이용한다는것은공급측면에서의물가상승압력도통화정책에서적극적으로고려할것임을의미 core CPI를이용할경우, 고유가로인한물가상승은통화정책에서고려되지않으며, 단지국내총수요의증가로인한물가상승압력만고려되지만, CPI를대상지표로이용하게되면, 유가상승등의해외요인이야기하는물가상승압력도통화정책의고려대상이되기때문에, 국내총수요가크게증가하지않아도외부환경변화에따른물가상승이정책금리인상으로연결될가능성이높아짐또한한은은물가안정 (price stability) 을넘어선금융안정 (financial stability) 의중요성등통화정책에대해종래와다른관점을취하고있는것으로판단한은총재는 국내외여건의급변으로통화정책운영환경이달라지고있으며 ( ) 26

28 Ⅱ. 물가안정목표의대상지표변경의미와시사점 종래의시각으로물가안정문제에접근할경우유동성의과잉공급을초래할우려 (2006년 6월 12일한은창립 56주년기념사 ) 를지적또한 저인플레이션정착과함께저금리기조가장기화되면서중앙은행들은새로운문제에직면하게되었 으며 ( ), 유동성이증가하면서급등세를보이고있는자산가격을통화정책에고려해야한다는주장이제기되었 음을언급 (5월 16일한은국제컨퍼런스개회사 ) 최근에는 금리를결정할때는부동산을포함한모든변수를놓고검토할것 이라고다시강조 (9월 20일기자간담회 ) 이상의요인들을고려할때한은은금리인상에보다적극적인통화정책기조를지속할가능성이높은것으로판단대상지표의 CPI로의변경으로인해물가안정목표의실질적인하향조정효과가있을뿐만아니라, 부동산등자산가격안정에대한적극적관심표명은향후부동산시장의추이에따른추가인상가능성을시사향후물가상승률의추이, 경기둔화심화여부등에따라추가로콜금리인상이단행될가능성 8월현재 CPI 상승률은 2.9% 를기록하여아직목표범위내에있으며최근국제유가가하향안정세를보이고있으나, 국제유가상승이시차를두고국내원유도입단가의상승으로연결되는점을감안할때, 소비자물가의상승압력은당분간지속될전망게다가한은은하반기경기둔화가일시적인조정 ( 소프트패치 ) 이며내년상반기에는다시상승기조로접어들것이라는비교적낙관적인경기전망을제시경기둔화조짐이뚜렷한올해하반기에는동결기조를지속하다가, 내년초경기지표들이예상보다나쁘지않거나부동산가격이여전히불안할경우에는콜금리를추가로인상할가능성이높은것으로판단 내용문의 : 임일섭 ( 연구위원 / 경제학박사, ) 27

29 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 Ⅲ 하반기원 / 달러환율의상승배경과의미 월이후가파른상승세를보여준원 / 달러환율 미금리인상재료소멸에도불구하고, 06년 7월이후원 / 달러환율의지속상승으로환율향배에관한방향성논쟁이가열된상황상반기중 920원대까지하락했던원 / 달러환율은 6월 FOMC 총회이후정책금리가 5.25% 수준에서동결되고있음에도불구하고, 7월부터가파른상승세를기록 6월 FOMC 총회이후원 / 달러환율은약 12원가량하락하여 940원대를유지하던중 7월중순을기점으로 8월까지견조한상승세를지속 원 / 달러환율은 8월중하반기들어최고치인 965.8원을기록하는등미연준의금리동결이후하락을예상했던당초전망과는달리상승최근환율상승을놓고환율의큰흐름이바뀌고있다는원 / 달러환율상승론이일부에서제기되고있어, 해당현상의배경및의미에관한면밀한분석이필요한상황 미정책금리목표및원 / 달러환율추이 ( 원 / 달러 ) (%) 1, < 원달러환율 > 미금리동결이후지속상승 원 ( 06.7 월중 ) 원 ( 06.8 월중 )

30 Ⅲ. 하반기원 / 달러환율의상승배경과의미 원 / 달러환율상승의주요배경및의미 미금리인상재료소진으로하락이점쳐졌던원 / 달러환율상승의주요배경은국내경상수지흑자폭감소및외국인순매도에기인한달러공급감소 7월중국내경상수지가자동차업계파업, 해외유학및여행증가등의영향으로 2.1억달러적자로전환됨에따라국내외환시장의달러공급이감소 06년상반기경상수지는 2.7억달러적자로전년동기대비약 88억달러수지악화주식시장의외국인매매패턴은 4월이후순매도기조로전환 06년 5월부터외국인순매도패턴이뚜렷해지면서 8월까지지속되고있는데, 동기간동안순매도규모는약 10조원인것으로추산외국인순매도의배경으로는주식수익률상승에따른차익실현유인증가, 투자국에대한비중조절문제와관련이있는것으로추정 05.7월저점대비 06.5월까지 MSCI Korea Index 상승률은약 47% 로이머징마켓지수상승률 ( 약 43%) 을초과함으로써외국인투자자에게차익실현의유인제공 주식시장의외국인순매수추이와원 / 달러환율과의관계 시점 외국인순매수현황 ( 단위 : 백억원 ) 06.1 월 월 월 19 4 월 47 5 월 월 월 월 -245 구분 회귀계수 Z-통계량 P값 절편 외국인순매도 외국인매매패턴 ( 순매수 : 1, 순매도 : 0) 과원 / 달러환율의방향 ( 상승 : 1, 하락 : 0) 사이의로짓회귀분석 (2000~2006 년 ) 결과회귀계수가부 (-) 로나타났으며, 통계적으로유의. 교차비 (Odds ratio) 는 0.66 으로서순매도가발생했을때환율상승가능성이순매수가발생했을때환율상승가능성보다약 2 배정도높은편 Odds ratio = 순매수일때환율상승확률 순매도일때환율상승확률 외국인매매패턴이순매도일수록원 / 달러는상승할가능성이높음. 29

31 IBK 금융경제브리프 2006 년 10 월호 또한, 미무역수지적자확대속도가둔화된것도원 / 달러환율상승에기여한것으로파악되어글로벌경제요인도달러강세에한몫을한것으로분석 06년 2분기미국의 GDP 대비무역수지적자비중은약 6.26% 로 05.4분기이후감소하고있어급격한달러화가치하락을억제한것으로분석 GDP 대비무역수지비중 : -6.55%( 05.4Q.) -6.28%( 06.1Q.) -6.26%( 06.2Q.) 미무역수지적자비중및달러가치추이 미무역수지적자비중과달러가치의상관관계 (%) USD/SDR* 적자비중확대 달러 1.6 상관계수 =-0.82 가치 상승 -4 美 GDP대비무역수지 1.2 적자비중감소 /1Q 01/2Q 02/3Q 03/4Q 05/1Q 06/2Q 무역수지 /gdp*100( 좌축 ) USD/SDR( 우축 ) GDP대비무역수지비중 (%) * Special Drawing Rights : 국제통화기금 (IMF) 의특별인출권 결론적으로최근의원 / 달러환율상승현상은국내외환시장의달러공급감소및미국의무역수지적자폭이축소되면서나타난일시적상승국면인것으로해석첫번째근거는최근국내경상수지적자가자동차파업이라는이례적영향에기인한바크다고할수있어수지의지속부진을예상하는것은시기상조더욱이 06.10월이후유가를포함한원자재가격안정, 주요수출제품인 D램메모리단가상승 ( PC운영체제인윈도비스타출시로수요증가 ) 으로수지개선예상두번째근거로는외국인의순매도지속가능성이크지않아원 / 달러환율의하락압력으로작용할가능성이높다는점외국인순매도로인한차익실현이상당부분이루어짐에따라펀드내한국물비중도하락한것으로알려지고있어향후순매도감소또는순매수전환예상 내용문의 : 서지용 ( 조사역 / 경영학박사, ) 30

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로