2017 년 8 월 24 일 I Equity Research 코웰패션 (033290) 폭풍성장 T 커머스, 그수혜는코웰패션이 3 분기영업이익전년동기대비 107% 증가예상 3 분기매출액과영업이익은각각 742 억원 (YoY +29.3%), 133 억원 (YoY

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1 17 년 8 월 일 I Equity Research 폭풍성장 T 커머스, 그수혜는이 분기영업이익전년동기대비 7% 증가예상 분기매출액과영업이익은각각 7 억원 (YoY +9.%), 1 억원 (YoY +7.%) 기록하며호실적을이어갈전망이다. 1 패션사업부매출과영업이익은각각 억원 (YoY +%), 1 억원 (YoY +9.%) 으로추정한다. 매출성장은 T 커머스채널확대에따른방송횟수증가, 언더웨어부문의꾸준한성장과신규카테고리론칭에서기인할것으로보인다. 영업이익률은전년동기대비.1%p 개선된 19.% 로예상한다. 수익성개선요인은크게세가지다. 기존홈쇼핑채널대비판매수수료율이낮은 T 커머스채널의매출비중확대, 소비회복에따른정상가판매율상승, 영업레버리지효과다. 전자사업부매출과영업이익은각각 9 억원 (YoY +%), 9 억원 (YoY +8.%) 로추정한다. 작년까지진행한인력구조조정및기계처분을통한효율성강화가실적개선을견인할것으로보인다. T 커머스채널확대는외형과수익성에모두긍정적 상반기에이어하반기의양적 질적성장을견인하는것은 T 커머스영향일것으로판단한다. 은홈쇼핑채널에서전체매출의 % 를일으키고있다. T 커머스채널확대및고성장은외형성장에긍정적 ( 방송횟수증가 ) 이며, T 커머스는기존의 TV 홈쇼핑대비판매수수료율이낮아수익성향상에도기여한다. T 커머스채널은홈쇼핑업의신규진입자로서소비자유인을위해인지도가높은상품에대한수요가크다. 이전개하고있는글로벌브랜드들이이에해당한다. 이는의방송횟수증가로이어질수있다. 또한, 기존에소개되지않은신규제품으로상품차별화에힘쓰는만큼에게는적은비용으로신규브랜드를선보일수있는기회가확대될수있다는판단이다. 수요증가에대응하기위해은하반기에도브랜드론칭을지속해나간다. 웅가로골프웨어 / 남성캐주얼, 엠리밋언더웨어 / 스포츠웨어 / 신발, 로베르타디까메리노핸드백등을선보일예정이다. 이를통한견조한외형성장이지속될전망이며, 채널믹스개선에따른수익성향상도동반될것으로예상된다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가, 원 7, 원상향 실적추정치및밸류에이션상향조정 ( 기존 1 배 1 배 ) 에따라목표주가를기존, 원에서 7, 원으로상향한다. 저성장국면인내수패션시장내독보적인실적모멘텀, 규모의경제에따른이익레버리지본격화로 1~19 년예상 EPS CAGR % 기록전망, 신규배당실시가능성감안시동종업체대비밸류에이션프리미엄이타당하다는판단이다. Key Data Earnings Review BUY I TP(1M): 7, 원 ( 상향 ) I CP(8 월 일 ):,8 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ),8/, 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 1. 영업이익 ( 십억원 ). 7.7 시가총액비중. 순이익 ( 십억원 ).9.8 발행주식수 ( 천주 ) 91,. EPS( 원 ) 7 9 일평균거래량 ( 천주 ) 8. BPS( 원 ) 1,91,1 일평균거래대금 ( 십억원 ).8 17 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율. 주요주주지분율 대명화학외 인 7. 주가상승률 1M M 1M 절대 상대 Financial Data (K-IFRS 연결 ) ( 천원 ) ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 18F 19F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 증감율 % 흑전 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 1,7 1, 1,971,,199 DPS 원 Analyst 이화영

2 Analyst 이화영 그림 1. 홈쇼핑전체 TV취급고와 T커머스취급고추이 ( 조원 ) T커머스 전체 TV취급고 1 T커머스비중 ( 우 ) 8 YoY +8.% 전망 F 자료 : 통계청, 한국T커머스협회, 하나금융투자 그림. 패션사업부영업이익률 H17 기저효과기대 Q Q Q Q 자료 : U.S. Census Bureau, 하나금융투자 표 1. 분기실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q1 Q1 Q1 Q1 1년 1Q17 Q17 Q17F Q17F 17년 매출 전자사업부 패션사업부 영업이익 전자사업부 패션사업부 세전이익 순이익 영업이익률 전자사업부 패션사업부 세전이익률 순이익률 표. 연간실적전망및밸류에이션 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) F 18F 18F 매출 전자사업부 패션사업부 영업이익 전자사업부 () 패션사업부 세전이익 지배주주귀속순이익 적정시가총액 주식수 ( 천주 ) 9, 9, 9, 9, 9, 적정주가 ( 원 ) 1,81,89, 7,9 8,9 적정PER( 배 ) EPS( 원 ) 영업이익률 전자사업부 NA 패션사업부 매출 (YoY,%) 전자사업부 (1.7) (.)... 패션사업부 영업이익 (YoY,%) 흑전 전자사업부 적지 흑전... 패션사업부 순이익 (YoY,%) 흑전

3 Analyst 이화영 [ 부록 ] 기업개요 패션사업부개요 홈쇼핑 / 온라인에서글로벌브랜드 라이선스전개 패션사업부는글로벌브랜드라이선스언더웨어 / 의류 / 잡화등을생산및판매하고있다. 하위사업부는 개로언더웨어 ( 남성용 ), 란제리 ( 여성용 ), 의류 ( 스포츠웨어등 ), 잡화 ( 가방, 러기지등 ) 로구분된다. 주요전개브랜드로푸마, 아디다스, 리복등이있다. 1년기준언더웨어와란제리매출비중이 7% 로절대적이었으나, 의류와잡화등다른카테고리추가를통해현재는 % 수준으로완화되었다. 유통망은세부문으로나눠지는데 1홈쇼핑 / 데이터방송 (T커머스 ), 인터넷 ( 온라인몰, 자사몰오렌지에비뉴등 )/ 모바일, 오프라인매장 (WAGU, 캘빈클라인러기지샵등 ) 및 BB( 코스트코, 군대, 교도소등 ) 이다. 각각의매출비중은 %, %, % 수준이다. 와 의매출비중이높지않지만, 유통사마진이낮아수익성이좋은채널로캐쉬카우역할을하며, 홈쇼핑채널재고소진통로로사용가능하다는이점이있다. 낮은고정비구조로독보적인수익성보유 오프라인매장출점없어고정비 부담이낮음. 변동성비용이 대부분으로뛰어난수익성보유 의가장큰매력은대부분의비용이매출과연동된변동비라는점이다 (< 그림 > 참조 ). 주유통채널로홈쇼핑과온라인을활용하고있다. 이는인지도가높은글로벌브랜드를라이선스로전개하기때문에가능하다. 오프라인매장을통해브랜드를알려나가지않아도, 소비자의유입이있는것이다. 이러한유통망의활용은높은수익성과신규브랜드도입시에도흔들리지않는수익의안정성에기여한다. 오프라인위주브랜드업체들은신규브랜드도입시수익성이단기적으로둔화되는모습을보인다. 매장출점에따른고정비용 ( 임차료, 인테리어감가상각비, 판매사원인건비등 ) 을상쇄할만큼매출이나오지않기때문이다. 반면, 은신규브랜드도입시매장확대비용이발생하지않으며, 판매수수료등은변동성비용으로매출이일어날경우그부담이상쇄된다. 지속되는브랜드도입에도이익률이개선될수있었던이유가여기에있다. * 패션사업부비즈니스모델에대한더욱자세한내용은 1년 9월 1일발간한 온라인에서 SPA와 Li&Fung 이만나다 ( 참조 그림. 판관비구조 (1 년기준 ) 그림. 이너웨어및브랜드업체와의영업이익률비교 (1 년 ) 기타 1% 인건비 11% 1 광고선전비 % () () 지급수수료 % 판매수수료 % (1) BYC 신영와코루 남영비비안 좋은사람들 쌍방울 F&F 한섬 LF 주 : /BYC 는패션부문 / 섬유부문수치임자료 : 각사, 하나금융투자

4 Analyst 이화영 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 18F 19F F 18F 19F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (.) (.) (.) (.) (.) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 기타영업외손익 (.) (.1) (.1) (.1) (.1) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산..... 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분순이익 유동부채 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채..... NOPAT증가율 흑전 부채총계 EBITDA 증가율 지배주주지분 영업이익증가율 흑전 자본금..... ( 지배주주 ) 순익증가율 흑전 자본잉여금..... EPS증가율 흑전 자본조정 (.) (.) (.) (.) (.) 수익성 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채. (.9) (.) (9.9) (11.9) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 18F 19F F 18F 19F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 1,7 1, 1,971,,199 조정 CFPS 감가상각비 EBITDAPS , 외환거래손익 (.) (.)... SPS,91,8,,8,8 지분법손익..... DPS 기타. 8. (.1) (.1) (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1.) 1. (.1) (7.1) (.) PER 투자활동현금흐름 (.8) (7.) (11.9) (.) (.1) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) 8. (1.) (1.) (.) (.1) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (7.1). (.).. EV/EBITDA 기타 (.) (.9) (.) (.1) (.) PSR 재무활동현금흐름 1.7 (7.8).1 (.9).1 재무비율 금융부채증가 ( 감소 ) 18. (.). (.). ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (.1) (.8) ROIC 배당지급. (.7)... 부채비율 현금의증감 순부채비율 19. (.) (.1) (8.8) (.) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (.) 자료 : 하나금융투자

5 Analyst 이화영 투자의견변동내역및목표주가추이 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 8, 7, 목표주가 BUY 7, BUY, 17.. BUY, BUY,,,,,, 1, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 1 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 87.% 11.8%.7%.% * 기준일 : 17 년 8 월 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이화영 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 17 년 8 월 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이화영 ) 는 17 년 8 월 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.