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문영 이
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2 Commodity Issue 2 동양증권리서치센터

3 원자재시장의못난이 3 부작 커피 동양증권리서치센터 3

4 Commodity Issue 중국인들이커피를마시기시작한다면 이석진 (2) 커피에게도영혼이있다면악마처럼검고, 지옥처럼뜨거우며, 천사처럼순수하고, 사랑처럼달콤할것입니다. 단언컨대, 커피는가장완벽한음료입니다. 1. Prelude: 커피의추락화무십일홍, 커피무십년홍 ( 花無十日紅, 咖啡無十年紅 ) 인가? 22년부터장기강세장에진입했던커피가격은그진격을 211년마침내멈춘뒤빠른속도로후퇴하고있다. 강세장 1년동안커피가격은약 5배가량급등하였으나 211년 5월이후 2년남짓동안 5% 이상급락하며글로벌금융위기이후의저점에가까워지고있다. 원자재를포함한주요자산중에최악의성적이라할수있는, 말그대로못난이자산이다. 참고로금융위기당시기록한저점은 센트 / 파운드였으며 213년 8월초현재가격은 12센트 / 파운드이다. 211년이후커피급락의원인은크게세가지로설명할수있다. 가장큰원인은수급불균형을꼽을수있다. 커피가격급등에고무된공급자들이공급면적을넓힌데다온화한기후가겹치면서경작량이크게증가했다. 특히세계생산량의 3분의 1을차지하는브라질커피생산량이지속적으로증가했다. 직관적으로생각해보면세계커피생산의 3분의 1을수입하는미국의커피소비는 5년째제자리를걷고있는반면생산의 3분의 1을주도하는브라질의커피공급은같은기간 2.6% 증가했으니수급불균형이도래하는것은이상할것이없는것이다. 또한커피선물가격벤치마크로사용되는아라비카커피의대체제인로부스타커피를이용한블렌딩이증가한것도중요한이유이다. 즉수요자들에전달되는커피가과거에는아라비카커피비중이높았다면, 아라비카커피가격상승에따라값싼로부스타커피가소비자들에게친숙해지면서아라비카커피가격을떨어뜨린것이다. 커피무십년홍 : 커피의추락 커피급락의원인 : 최대생산국과최대소비국의다른행태 (%) 기간별수익률 22.1~ ~ CRB지수 WTI 금구리커피 MSCI World ( 백만 6kg 자루 ) % 브라질커피생산량자료 : ICO, 동양증권리서치센터 28년 212년 +2.7% 미국커피소비량 4 동양증권리서치센터

5 원자재시장의못난이 3 부작 커피 두번째원인은물론신흥국경제성장에대한장미빛기대감이떨어진것에기인한다. 실제 29년중국발경기부양책이후신흥국경제성장률이제궤도에오른것처럼보였으나 211 년이후경기부양책이사라지면서글로벌실물경기는둔화되기시작했고주요신흥국경제성장률은일제히감소추세로돌아섰다. 특히중앙은행들이제역할을하고있는선진국과달리신흥국중앙은행들은환율과물가, 금리안정사이에서갈팡질팡하면서신흥국스토리전체가궤도에서이탈하고있는것이신흥국수요창출스토리에의지하며급등했던커피가격의거품을제거시키는요인이되고있다. 마지막으로는환율요인이있다. 특히커피최대수출국인브라질헤알화의달러대비환율을주목해서볼필요가있다. 실제로커피가격이약세로돌아선 211년 2분기와거의비슷한시점부터브라질헤알화의추세적약세가시작되었다. 브라질헤알화는 29년 3월 2.4헤알 / 달러에서 211년 7월초 1.55헤알 / 달러까지강세를이어왔으나 213년 8월현재 2.3헤알 / 달러까지추락하며 4년 5개월만에거의제자리가까이물러섰다. 커피가격역시같은기간 6% 급락하면서원자재시장에서못난이취급을받고있다. 수출국통화약세는일반적으로생산자들의재고감소노력으로이어지며이는공급증가와가격하락의원인이된다. 궤도에서이탈한신흥국스토리 ( 센트 / 파운드 ) (%,y/y) ICO 종합커피지수 ( 좌 ) BRIC GDP 성장률 ( 우 ) 7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 수출국통화약세는커피공급증가와가격하락을초래 ( 센트 / 파운드 ) ( 페소 / 달러 ) 멕시코페소 ( 우 ) ICO 종합 Coffee 지수 ( 좌 ) 2 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 2. Coffee 11: 커피를알자 Roasting, Brewing and Blending 커피는인생과같다고했던가? 인생에희로애락이있듯이커피에는신맛과쓴맛, 단맛이혼재해있다. 흥미로운것은건조온도에따라서특유의맛이변화한다는점이다. 우리삶에도과유불급이란말이있듯이커피콩도지나치게볶으면커피향이변질되기도한다. 커피애호가를위한중요한상식을짚어보며커피시장에들어가보자. 동양증권리서치센터 5

6 Commodity Issue 우리가알고있는커피는짙은갈색이다. 이른바커피색깔로칭해지는데사실커피콩은녹색이다 (green bean). 이커피콩을건조하는과정을 Roasting 이라고하며 195도에서 25도에걸쳐볶아지면서다른맛과향을내는원두커피로변화한다. 가령 195도에서건조하면신맛이맛이나는데이를시내몬로스트 (Cinnamon Roast) 라고하며 23도로가열하면단맛이더많아지고신맛이감소하는데이를비엔나로스트 (Vienna Roast) 라고한다. 25도까지올리면신맛은사라지고쓰고탄맛에가까워지는데이를스패니시로스트 (Spanish Roast) 라고한다. 미세한온도차에따라다른맛을내는원두로변신하는것이다. 로스팅을거친원두는취향에따라마시기좋은형태로갈아지고추출된다. 이를브루잉 (Brewing) 이라고하는데드립커피또는기계를이용한에스프레소추출등의과정이라고생각하면무리는없을것이다. 또한로스팅을거치며탄생한서로다른맛을내는원두를적절한비율로섞어새로운맛을내는커피로재탄생되기도하는데이를블렌딩 (Blending) 이라고한다. 미국독립, 전쟁그리고커피 모든원자재의발전과정을살펴보면거의공통적으로나타나는현상이있다. 바로 1차적으로미국이수요를창출하며대중화의시대를열었다면 2차로중국이미국이걸은길을밟으면서새로운수요를창출하고이것이새로운가격상승스토리를만들고있다는점이다. 원유가그러하며대부분의산업금속도마찬가지이다. 대부분의기호식품도다르지않다. 커피, 오렌지쥬스, 카카오등도미국수요를중심으로본격적인시장이형성되었으며 21세기중국경제의발전과더불어 2차호황을누리고있다. 6 동양증권리서치센터

7 원자재시장의못난이 3 부작 커피 특히아프리카가원산지로알려진커피가어떻게미국인의대표적인기호식품이된것인지살펴보는것은매우흥미롭다. 미국인뿐만아니라세계인의대표적기호식품으로자리매김하면서커피는원유다음으로세계에서많이거래되는원자재로자리잡았다. 대략 9온스짜리컵기준으로미국인들은 3잔넘는커피를하루에마시는데이는물섭취량을웃돈다. 미국에서가장인기있는음료는물이아니라커피인셈이다. 미국독립의매개체로서커피의역할을아는사람은매우드물것이다. 중국의차문화와마찬가지로서양역시오랜기간차 ( 주로홍차 ) 를물과함께기호식품으로즐겨왔다. 영국에서건너와식민지를건설한미국인들도마찬가지였는데이들에게차를판매할권리를영국동인도회사에독점적으로부여하면서미국인들의반발을불러왔으며영국의무력진압으로적대감은더욱높아져갔다. 결국 1773년 12월보스턴시민들이항구에정박한영국무역선을점령하고차를전부바닷물에던졌다. 바닷물은찻잎으로가득찼다. 보스턴티파티 로알려진미국의저항은영국으로부터의독립시발점이된사건으로기록되고있는데이때부터차를마시는것은미국인들에게는비애국적행위로간주되면서차의지위를커피가건네받게된다. 더욱이커피는영국의도움없이중남미에서수입할수있었기때문에커피를마시는것은미국독립및자주의의미로받아들여진것도커피수요의급증을가져왔다고할수있다. 커피수요의증가를가져온또하나의이벤트로는전쟁을빼놓을수없다. 미국독립전쟁당시군인들이커피콩을군용식량으로챙겨가면서커피수요는증가했다. 1차세계대전에는표준화된커피용기가군용식량으로제공되었고전쟁이끝난후에도커피를마시기위해제대군인들은커피하우스에모여들었다. 이로인해 1차세계대전종전후 1년동안커피하우스숫자는무려 45% 증가했다. 스타벅스의탄생 현대시대커피의대중화는스타벅스와함께하고있다. 시애틀에서 1971년처음으로개장한이프랜차이즈커피숍은 199년대이후부터하나의문화로자리잡으면서커피애호가를양산하기시작했다. 199년대초반만해도전세계에 2~3 여개에불과했던점포수가 1995년을기점으로급증하기시작했는데 1996년에 1,개, 1998년에 2,개를돌파하더니 2년말에는 4,개에육박하게되었다. 스타벅스가만들어낸커피문화로인해 1995년부터 2년까지미국의커피수요는무려 7배가증가하는경이로운기록을만들어내기도했다. 2년대이후에도점포증가속도는줄어들지않았고 213년현재전세계 19,2 여개의점포에서스타벅스커피를마시기위해많은사람들이줄을서고있다. 동양증권리서치센터 7

8 Commodity Issue 공격적인매장확대를통해만들어낸 Starbucks 의커피문화 Starbucks 의연간매출액은지속상승 ( 개 ) Starbucks 점포수 ( 기준 ) 전체점포수 (19,29 개 ) 미국 (11,234 개 ) 미국외지역 (7,975 개 ) (1 억달러 ) Starbucks 연간매출액 '91 '94 '97 ' '3 '6 '9 '12 자료 : Starbucks, 동양증권리서치센터 '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료 : Starbucks, 동양증권리서치센터 3. Global Coffee Market Analysis Arabica vs Robusta: price differential 전세계에는약 5여종의커피품종이있다고한다. 하지만그중에서단두종류의커피품종만이상업적으로생산된다. 바로아라비카 (Arabica) 와로부스타 (Robusta) 커피이다. 아라비카는부드러운맛과향을지니고있어대부분원두커피로추출하여먹는데반해쓴맛이인상적인로부스타는주로인스턴트커피나블렌딩용으로사용된다. 아라비카의주요산지는브라질, 콜롬비아등중남미이며전체커피생산량의 6% 를상회한다. 반면로부스타는베트남, 인도네시아등동남아국가들이최대수출국이다. 일반적으로당연히고급품종인아라비카커피가로부스타커피보다높은가격에거래된다. 커피가격이사상최고치를기록하던 211년초만해도아라비카커피는파운드당약 171센트까지프리미엄이붙었고이는로부스타커피보다두배이상가격에거래되었음을의미했다. 하지만실물경기둔화및공급증가가맞물리면서아라비카커피가격이급락하면서두품종간의가격격차는지속적으로줄어들고있다. 213년 8월현재두품종간가격차이는파운드당 18센트에불과하다. 이는당연히그동안블렌딩용으로많이사용했던로부스타커피대신아라비카커피로대체할만큼아라비카커피가격이경쟁력을다시얻고있음을의미한다. 실제로고급커피를선호하는브라질국내커피소비 ( 대부분아라비카 ) 는두품종간가격차이감소로인해지속적으로증가하고있다. 금융시장에서거래되는기준품종도아라비카커피인만큼이는커피가격에긍정적인신호로읽힐수있다. 8 동양증권리서치센터

9 원자재시장의못난이 3 부작 커피 좁아지는아라비카와로부스타커피간의가격차 ( 센트 / 파운드 ) 아라비카 센트차 센트차 로부스타 4 '8 '9 '1 '11 '12 '13 생산과수요, 수입과수출 커피는아직선진국의음료이다. 최대커피수입지역인 EU 와단일국가로는최대수입국인미국의연간수입량만합쳐도전세계수입량의 72% 에달한다. 중국의커피수입량은? 글로벌전체의 1% 에도채못미쳐원자재공룡이라는말이무색할정도다. BRIC 중커피수출국인브라질과인도를제외한러시아 (3%) 나, 점심시간마다곳곳의커피숍에줄을서자기차례를기다리는우리나라 (2%) 도이에비하면새발의피라할수있다. 실제소비량은어떨까? 단일국가로는역시미국과브라질이각각전체소비량의 15%, 14% 를차지해글로벌커피의약 1/3 가량을소비하며, EU 는최대커피소비지역으로전체소비량의약 28% 를소비한다. 뒤에서도계속소개하겠지만브라질의경우최대커피생산국이자수출국이며, 3대소비국중하나로가히커피시장의 big brother 라할수있다. 상황이이렇다보니커피생산국을제외한신흥국의커피소비량은글로벌커피시장에서그리크지않다 ( 전체소비량의 19%) 동양증권리서치센터 9

10 Commodity Issue 글로벌커피수입량 : 미국과 EU 가전체수입량의 72% 차지 신흥국의커피소비량은아직글로벌전체의 1/5 에도못미치는수준 글로벌커피수입비중 ( 백만 6kg 자루 ) 신흥국커피소비량 ( 비중 ) (19%) 한국, 1.6% 기타, 22.5% 미국, 19.2% (19%) 25.2(18%) 25.4(18%) 중국,.8% 러시아, 3.% EU, 52.9% (17%) e 자료 : ICO, 동양증권리서치센터 자료 : ICO, 동양증권리서치센터 주요커피생산국으로는브라질과베트남을꼽을수있다. 이둘의시장점유율은브라질이 32.4%, 베트남이 17.9% 로도합 5.3% 를넘어이둘의작농상황에국제커피가격의향방이달려있다해도과언이아니다. 품종별로는아라비카가전체생산량의약 61.1%, 로부스타가 38.9% 를차지하는데, 최대커피생산국인브라질은아라비카와로부스타를, 베트남은로부스타를생산하며, 광고를통해익히알려진콜롬비아는아라비카원두를주로생산하는국가이다. 지역별로는브라질과콜롬비아를포함한남미지역이전체생산량의 43.5% 를생산하며, 아시 아및오세아니아지역이 29.6%, 멕시코와중앙아메리카지역이 15.1%, 아프리카지역이 11.7% 를생산한다. 주요수출국은커피생산량과궤를같이한다. 최대수출국은단연브라질로 212년기준약 28.3 백만자루 (6kg) 의커피를수출했으며, 뒤를이어베트남이 25.5백만자루 (6kg) 를수출했다. 특이한것은 3위수출국인데, 커피생산량에있어서베트남의뒤를잇는인도네시아 (212 년기준 1.6백만자루수출 ) 가아니라바로독일이다. 독일은 21.8백만자루 (6kg) 의커피를수입 (212 년기준 ) 하는단일국가기준세계 2위커피수입국인데, 수입후이를가공해연 12.6백만자루 (6kg) 의커피를수출한다. 1 동양증권리서치센터

11 원자재시장의못난이 3 부작 커피 글로벌커피생산량의과반수이상은브라질과베트남이담당 글로벌커피수출량도브라질과베트남이과점 인도, 3.9% 과테말라, 2.9% 멕시코, 3.4% 국가별커피생산비중 기타, 14.5% 브라질 32.4% ( 백만 6kg 자루 ) 글로벌커피수출량 ( 비중 ) (19%) 25.5(17%) 25 2 온두라스, 4.2% 페루, 4.2% 에티오피아, 4.5% 콜롬비아, 5.7% 자료 : ICO, 동양증권리서치센터 인도네시아, 6.4% 베트남, 17.9 % (8%) 1.6(7%) 1 7.2(5%) 5 브라질베트남독일인도네시아콜롬비아자료 : ICO, 동양증권리서치센터 원유만의고유한가격결정변수로서지정학적리스크가있다면, 커피에는 커피녹병 (Coffee Leaf Rust) 이있다. 커피녹병 이란커피나무를말라죽게하는곰팡이의일종으로전염성이강해커피생산에있어가장큰재해로인식되고있는데, 작년 2.3백만자루 (6kg) 를생산했던멕시코와중미지역의커피생산량은이 커피녹병 으로인해올해생산량이약 14.9% 감소한 17.3백만자루 (6kg) 를기록할것으로전망되고있다. 현재이 커피녹병 으로부터피해를입고있는중미지역의생산국들은고급원두인 아라비카 를주로생산한다. 이들국가에서의녹병확산은최근아라비카커피가격반등의실마리를제공했던요인이라할수있는데, 최대커피생산국인브라질의올해생산량이전년대비 16.9%(8 백만자루 ) 증가, 중미지역의녹병피해량을상회할것으로전망됨에따라그효과가지속되지는못하는모습이다. 중미지역을강타한 커피녹병 전체작농대비커피녹병피해비중 ( 피해금액 ) 온두라스 25% ($23m) 니카라과 37% ($6m) 코스타리카 64% ($14m) 과테말라 7% ($11m) 엘살바도르 74% ($74.2m) 자료 : MCT, 동양증권리서치센터 이로인해중미지역의커피생산량은전년대비약 14.9% 감소할전망 ( 백만 6kg 자루 ) 지역별커피생산량 e 남미 멕시코 & 중미 아시아 & 오세아니아 아프리카 자료 : ICO, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터 11

12 Commodity Issue 환율, 그리고커피시장 원자재가격을결정짓는대표적공통변수로는환율을들수있는데, 커피역시이에서자유롭지못하다. 다른원자재와마찬가지로커피역시거래소에서달러로결제되기때문에달러가치의상승은곧미국달러사용지역외투자자들에게는같은물건을웃돈을주고구입해야하는상황을초래하기때문이다. 결과적으로달러가치와커피가격은역의상관관계를갖게되는데, 실제로최근 1년간달러지수와 ICO 종합커피지수간의상관관계는 -.84 로대표적경기동행원자재인유가 (-.86) 나구리 (-.87) 와크게다르지않은모습이다. 첫장에서소개했다시피커피수출국의환율역시달러와함께살펴보아야할주요요인중하나이다. 수출국통화의평가절하는커피재배업자에게환차익을안겨주기때문에그동안쌓아둔재고를방출하게하는요인으로작용한다. 이는결과적으로커피시장에공급과잉을초래하고이러한커피수출국통화의평가절하는일반적으로커피가격하락요인으로작용한다. 참고로브라질레알화와아라비카가격간의상관관계는 -.74 로매우높은역의상관관계를지닌다. 커피시장에서도나타나는달러의영향력 수출국의통화역시커피가격에중요한영향을미친다 ( 센트 / 파운드 ) ( 지수 ) ( 센트 / 파운드 ) ( 헤알 / 달러 ) 3 25 달러지수 ( 우 ) 브라질헤알 ( 우 ) ICO 종합커피지수 ( 우 ) '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 ' 아라비카 ( 좌 ) '3 '5 '7 '9 '11 '13 1 Production cost 지난 1년간커피의생산비용을분석해보면커피가격움직임에따라생산비용이증가하거나감소했음을알수있다. 추세적으로는생산비용은증가할수밖에없는구조를가지고있는데이는주요생산비용구성요소를보면알수있다. 커피생산비용의최대주주는대략 4가지정도인데임금, 비료, 보호비용, 그리고경작지감가상각비용이다. 이들비용이차지하는비중이대략전체의 7~8% 이기때문이다. 임금과에너지비용이지속적으로상승압력이높은편이기때문에전체적생산비용은증가할수밖에없다. 12 동양증권리서치센터

13 원자재시장의못난이 3 부작 커피 현재커피가격은대략파운드당 1.2달러에서움직이고있는데이는최대커피생산국인브라질에서도이익을내기벅찬가격에진입한것으로파악된다. 세계커피연맹 (ICO) 분석에따르면최근 5년간브라질의평균 Total production costs는 1.21달러 / 파운드정도로추정되며세분화하면임금 35.9%, 비료 15.2%, 커피나무감가상각비.1%, 보호비용.1%, 기타 38.4% 로나뉜다. 현재가격으로는최대커피생산국역시이익을내기어려운상황임이드러나고있다. 하와이대조사자료에서도15% 순이익전제시최소커피가격은 1.2달러 / 파운드 ( 현대화기준 ) 로크게다르지않다. 생산설비가낙후된중남미영세생산업자의경우는울며겨자먹기수준이다. 그들의 break even cost는 1.5달러 / 파운드로추정되고있어팔수록손해보는단계에접어들고있음을알수있다. 커피생산비용 Break-down 커피나무감가상각비, $.12lb 자료 : ICO, 동양증권리서치센터 브라질아라비카원두생산비용 ( 최근 5 년평균 ) 기타비용, $.38lb 보호비, $.8lb 비료, $.18lb 임금, $.43lb * 총생산비용 : 1.21 달러 / 파운드 이미영세생산업자에게는울며겨자먹기 ( 달러 / 파운드 ) 경작비 ( 세계커피연맹추정 ): 1.26 달러 1.2 최소커피가격 ( 하와이대조사 ): 1.2달러 1. '12/1 '12/4 '12/7 '12/1 '13/1 '13/4 '13/7 자료 : ICO, Datastream, 동양증권리서치센터 중남미영세사업자 Break-even Cost: 1.5 달러 4. 중국과커피 물과커피 : 중국의힘을이용하라 모든길은로마로통한다는말이있다면현대모든투자마케팅은중국으로통한다는말또한부인할수없다. 특히 2년대이후원자재소비의공룡으로떠오른중국은여세를몰아글로벌소비마케팅의중심으로떠올랐다. 특히인구대국의힘은그들의경제성장속도와맞물리면서글로벌기업들의마지막엘도라도로자리매김한지오래이다. 이는한국의투자자들에게도전혀낯설지않다. 한국투자자에게중국마케팅의힘을보여주는 극명한사례가있었으니바로 물펀드 였다. 물펀드의시작은글로벌환경악화가지속적인물 동양증권리서치센터 13

14 Commodity Issue 부족현상을일으키면서 물 과관련된기업들에투자한다는스토리에기반을두고있었다. 하지만국내에서 물펀드 가히트상품으로거듭난데에는 9% 이상이차이나스토리에있었다. 즉 중국인들이이제씻기시작했다 는캐치프레이즈는국내일반투자자에뇌리에강력한동기를부여하면서물펀드는강력한모멘텀을얻기시작했다. 27년 4월설정된 S 자산운용의물펀드의펀드잔액은 1달도안돼천억을돌파하더니 4개월도지나지않은 27년 8월초에는 9,9 억을돌파하며 1조에가까운돈이모이는기현상을보였다. 사실 물펀드 의내용만놓고보면중국스토리와는거의아무런상관이없었다. 펀드에편입된기업들이모두선진국기업들이었기때문이다. 또한물부족국가들에대한경고또한새로운것이아니었으며매우장기적인우려사항이었기때문에단기투자로는부적절한성격의펀드였다. 그럼에도초단기간 1조가모였던원인은 % 당시투자시장에만연했던중국에대한장미빛기대였음을아무도부인할수없을것이다. 화무십일홍이듯중국에대한장미빛기대가글로벌금융위기이후빠르게약화되면서물펀드역시커다란타격을맞게된다. 중국증시의버블이빠른속도로터지면서물펀드에유입된자금역시빠르게유출되기시작했고설정 6년이조금넘은현재시점에서남은설정잔액은 7 억에도미치지못하는초라한상황이다. 1조갑부가 6억원대의자산으로 9% 넘게쪼그라든셈이다. 펀드역사에도기록적인사건이라할만하다. 커피에대한중국인들의수요기대도물펀드의전철을걷게될까? 그렇지않을것이다. 물과커피는전혀다른그림이기때문이다. 물펀드는 중국인마케팅 에기대어성공했지만실제중국의수요또는소비와는관계가없었으나, 중국의커피시장은이제태동기에들어섰지만실체가분명한시장이다. 또한대부분의원자재에서중국수요의입지가확고해진것과달리커피시장에서중국의역할은아직미미하기때문에그만큼잠재력은폭발적일수있다. 씻기시작한중국인은유머이지만커피를마시기시작한중국인은현실이다. 장미빛물펀드 : 1 조에서 7 억원까지 중국이글로벌커피시장에서차지하는비중은아직미미 ( 억원 ) S 자산운용물펀드잔액 12, 1, 펀드잔액 9,9 억원돌파 (27.8) (%) 중국커피수입량 ( 우 ) 글로벌수입량대비비중 ( 좌 ) ( 천 6kg 자루 ) 12 1.% 8,.8 8 6, 4, 펀드잔액 69억원 (213.8) 2, 펀드설정 (27.4) '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : MorningStar, 동양증권리서치센터.5%.6.4%.4%.4.3%.2%.2.1%. ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료 : ICO, 동양증권리서치센터 동양증권리서치센터

15 원자재시장의못난이 3 부작 커피 중국의커피시장 : 중국인들이커피를마시기시작한다면 중국이커피가격상승을이끌지못하는가장큰이유는중국내수소비가아직걸음마단계이기때문이다. 실제로글로벌커피시장에서중국은아직순수출국이라는점을간과할수없다. 당연히내수소비가약하기때문이며과거원유소비가적었던중국이원유시장에서수출주체였다는점과일맥상통하는부분이다. 21년기준으로중국의커피수입액은 7천만불인반면수출액은 1억달러였다. 베트남에서커피를수입 ( 주로인스턴트용로부스타 ) 해독일과일본등지에수출 ( 주로아라비카커피 ) 하는구조인데 26년과비교해수입액은두배가량증가한데비해수출액은 2.5배증가하면서오히려수출액이더증가한셈이다. 당연히커피시장에서기대했던중국의역할은미미할수밖에없었다. 커피가격이재상승하기위해서필요한선결조건은그래서중국을비롯한신흥국의내수소비에달려있다고해도과언이아니다. 선진국커피수요는미국의예에서알수있듯이더이상증가하기힘들기때문이다. 미국의커피수요는 27년 2,25 만 bags 에서 213년에도거의동일한수준의수요로예상될정도로더이상증가하지않고있다. 하지만전세계에커피가대중화된것은사실이지만아직도신흥국의잠재적수요는이제시작이라고할수있다. 이는국가인구당평균커피소비량을보면알수있다. 대부분의유럽국가들이연간 5~1kg 의 1인당커피소비를보이고있으며미국이약 4kg 정도소비하고있다. 비교적차문화가발달한동양문화권에서도일본이 3.4kg 의소비량을보이고있다. 동남아국가인베트남과인도네시아, 대만등도.5~.6kg 을소비하는것으로조사되고있다. 그러나중국의인당소비량은.2kg 에불과해동남아국가의 3분의 1 정도라추정되고있다. 같은인구대국인인도역시.8kg 으로잠재소비력이커보인다 (Source: ITC). 이는중국내수소비량이동남아국가들정도까지만올라온다고해도수입량은 2억달러를넘어선다는얘기이다. 소비지출액으로봐도미국의 1인당소비액이 165달러정도인데비해중국은 1달러에도미치지못하고있다. 하지만다른산업금속시장에서이미중국의수요비중이 4% 를웃돌고있는상황과달리커피시장에서중국의지위가낮다는점이투자자입장에서는더욱매력적일수있다. 중국소비의힘을믿는다면커피역시폭발적잠재수요가숨어있기때문이다. 차문화에서커피문화로변신했던미국처럼중국도같은길을걸어갈것이자명한것도우리가커피시장을주목해야하는이유이다. 동양증권리서치센터 15

16 Commodity Issue 커피시장에주목해야하는이유 : 중국의폭발적잠재수요 (kg) 인당연간커피소비량 중국 인도 대만 인도네시아 베트남 멕시코 에티오피아 러시아 영국 일본 미국 브라질 프랑스 이탈리아 독일 스웨덴 덴마크 노르웨이 핀란드 자료 : ITC, 동양증권리서치센터 중국, 작지만빠르게성장하는시장 : 스타벅스점포수분석 필자가근무하는여의도에만스타벅스매장은 5개가넘는다. 한국전체에는약 53개의매장이있으니인구 1만명당 1개이상의점포가들어선셈이다. 스타벅스의본고장미국의전체매장수는약 11,3 개 ( 직영 4,3, 협력 7,) 라하니미국인구 3만명당 1개이상의점포분포를갖고있는셈이다. 미국인구의대략 4배가넘는중국의스타벅스점포수는몇개정도일까? 1999 년북경에 1호점포가들어선이후 213년 3분기기준중국에는직영점 36여개를포함대략 9여점포가들어섰다. 인구기준으로 13만명당 1개의점포에도미치지못하고있는것인데점포의대부분이북경 (94개) 과상해 (152개 ), 심천 (48개) 등에몰려있어 2선도시로만들어가도스타벅스를발견하는것은하늘의별따기이다. 가령인구 1, 만명이넘는청두시 ( 成都 ) 의스타벅스점포수는고작 22개이며인구 65만명의쿤밍시 ( 昆明 ) 는고작 5개의점포만이존재한다. 수많은도시중에스타벅스를찾을수있는도시는 45개정도의대도시에불과하기때문에향후중국내스타벅스점포수는빠른속도로증가할가능성이높다. 4일에한개씩증가하는속도로추정해보면 215년중국내스타벅스점포수는 7개도시에약 1,5 개로증가할것으로전망된다. 16 동양증권리서치센터

17 원자재시장의못난이 3 부작 커피 빠르게증가하는아시아지역매출 ( 백만달러 ) Starbucks 지역별분기매출액 ( 백만달러 ) % 2,8 26 2,3 24 Americas( 좌 ) % 16 China&Aisa Pacific( 우 ) Q4 11Q2 11Q4 12Q2 12Q4 13Q2 자료 : Starbucks, 동양증권리서치센터 중국을향한 Starbucks 의베팅 ( 개 ) 중국내 Starbucks 매장수 자료 : Starbucks, 동양증권리서치센터 1,5 9Q4 1Q3 11Q2 12Q1 12Q4 215e Starbucks 지수 : 신흥국커피가격너무비싸다 빅맥지수가각국의통화가치를비교하는수단으로이용된지오래이다. 그만큼전세계적으로맥도날드가퍼져나갔기때문에가능한것이었는데이젠스타벅스지수도마찬가지로각국통화대비커피가얼마나비싼지판단할수있는근거가되고있다. 스타벅스지수에따르면베이징스타벅스매장에서팔리는커피가격이서울이나도쿄, 뉴욕보다비싸다는것을알수있다. 물가수준이높은유럽지역을제외하면중국의스타벅스가격이거의제일높은셈인데이역시중국내소비가급증하는것을막고있다고할수있다. 전체적으로신흥국스타벅스의가격이맥도날드와비교하면결코낮지않아보이는데아르헨티나, 러시아, 터키등도주요선진국대비비싸게스타벅스를마시는셈이다. 신흥국커피수요가전세계수요의 2% 에도미치지못하고있는데는이런이유로설명이된다. 동양증권리서치센터 17

18 Commodity Issue 중국커피수요를가로막는원인 : Starbuck 지수를보면알수있다국가별 Starbucks Grande Latte 가격 Oslo 9.83 Stockholm 7.4 Moscow 7.27 Zurich 7.12 Helsinki 6.38 Athens 5.84 Brussels 5.65 Frankfurt 5.53 Paris 5.18 Sydney 4.82 Beijing 4.81 Madrid 4.65 Seoul 4.54 Wellington(NZ) 4.51 Tokyo 4.49 Dublin 4.38 New York 4.3 Sao Paulo 4.23 Buenos Aires 4.18 Toronto 4.8 Lisbon 4.5 Istanbul 3.92 Hong Kong 3.87 Atlanta 3.83 London 3.81 San Francisco 3.55 Detroit 3.55 Mexico City 3.22 ($) New Delhi 자료 : The Wall Street Journal, 동양증권리서치센터 한국커피산업에서중국발전을유추할수있다 중국의커피시장발전속도를유추하는데한국의사례를가지고추정해볼수있다. 우리나라커피시장은커피마니아층이두터워지면서최근 5년간매년 2% 가량꾸준히성장하고있다. AC닐슨에따르면국내커피시장규모는 27년 1.56조원에서 212년 4.13조원으로 2.5배증가했다. 이중 37% 가량이인스턴트커피, 24% 가캔커피등완제품, 4% 가량이커피전문점매출로추정된다. 성인 1인당커피소비는꾸준히늘어 21년 3잔을돌파했으며커피머신수입규모역시 5년전에비해 4배이상성장했다. 또한한국커피수입액은 21년 8, 만달러에서 211년 6억 7천만달러로 8배나증가했다. 한국커피산업에서더욱재미있는점은커피소비에는불황이없었다는점이다. 글로벌금융위기가벌어진 28년과경기침체가심했던 29년을비교해보면 28년국내커피소비는 억잔이었고 29년에는 억잔소비한것으로나타났다. 연간 4.5% 성장한셈이다. 이는다른해에비해오히려소폭높은증가율이다. 중국커피시장의전망이밝은이유중하나도바로이점이다. 글로벌경기둔화또는중국경제성장둔화와관계없이지속적성장이가능한산업이바로커피산업일수있기때문이다. 18 동양증권리서치센터

19 원자재시장의못난이 3 부작 커피 한국커피산업에불황은없다 ( 억잔 ) 커피유형별소비량추이 커피믹스솔루블커피원두커피커피음료 자료 : ITC, 동양증권리서치센터 5. Coffee & Strategy DLS 전략 : 싼건싼거다 모든시장참여자들이수긍할수있는기준이존재한다면그로부터싼자산과비싼자산을구분할수있을것이다. 물론이역시상대적판단이며동일한기준을적용한다는전제가필요하기는하다. 그런의미에서시장참여자들이일반적으로동의할수있는기준이하나있다. 바로글로벌금융위기당시에기록했던저점이다. 아이러니하게도글로벌금융위기가우리에게준선물이있다면바로대부분이동의할수있는 싸다 의기준을주었다는것이다. 아주일부를제외하면우리는모두글로벌금융위기이후에기록했던대부분자산들의저점을다시기록하기힘들것임을동의할것이다. 글로벌금융위기와심한경기침체가동시에자산가격에반영되면서기록했던가격대임을고려한다면향후에도당시기록했던가격을경험하는것은적어도 5년내에는어려울것이다. 코스피지수 9, 다우지수 6,, 3달러대유가, 3, 달러대구리가격등등우리의상식을벗어난가격대를경험한이상그가격대는대부분이동의할수있는일반적인 싸다 의기준을제공한셈이다. 그런기준에서본다면원자재는분명히 싼 영역에있음은틀림없다. 만약현시점에서조건부원금보장상품인 ELS( 주식 ) 나 DLS( 원자재 ) 에가입한다고가정한다면원자재가싸다는사실에동의할수있을것이다. 대부분증시를기초자산으로만들어진 ELS 보다원자재지수를기초자산으로만들어진 DLS 가원금보장될가능성이글로벌금융위기이후저점을기준으로본다면훨씬높기때문이다. 동양증권리서치센터 19

20 Commodity Issue 그중에서도가장싸게보이는원자재는커피이다. 커피는지난몇년간지속된심한부진으로인해이미글로벌금융위기이후기록한저점과멀지않으며원가기준에서도생산자의손실수준까지내려왔다고보여진다. 커피의경우현재가격에 DLS 에가입한다면금융위기저점보다 3% 가더떨어져야원금손실기준에다다를정도이다. 싼건싼거다. 커피를이용한 DLS 투자전략은채권투자보다높은수익률을원하는중위험선호투자자에게는더할나위없이좋은대안이라할수있다. 주식보다원금손실발생구간낮은원자재 : 금융위기이상의악재도문제없다 (28.1=) 니케이 225 항셍 H 글로벌증시 코스피 2 현재가격 금융위기저점 S&P 5 MSCI World 소맥 ( 밀 ) 니켈 원자재 설탕 원금손실발생구간 (-45%) 커피 CRB 지수 그중에서도제일싼건커피 (%) 커피 소맥 ( 밀 ) 설탕 니켈 CRB지수 원금손실까지하락가능한수준 ( 금융위기저점대비 ) 중국커피시장의거두, Nestle 중국에서소비되는커피의 99% 는인스턴트커피이다. 인스턴트커피시장을지배하는기업이향후중국커피소비증가의혜택을누릴것임은자명한사실로볼수있다. 시장점유율 7% 에육박하는네슬레 ( 네스카페브랜드 ) 와 15% 를차지하는 Kraft( 맥스웰하우스브랜드 ) 를그래서주목할필요가있다. 네슬레의높은시장점유율은소위 First comer advantage 라할수있다. 강력한브랜드를바탕으로 1998년중국시장에진출한네슬레는높은진입장벽을앞세워시장을장악하고있으며이로인해국내 domestic 브랜드의시장진입을어렵게하고있다. 네슬레와크래프트를제외하면 1% 이상시장점유율을차지하는중국국내기업은아직없다. 일각에서는인스턴트커피시장이갈수록레드오션이될것으로전망하는의견이있다. 하지만이는인스턴트커피시장이포화상태에접근한선진국에서나타나는현상이다. 한국의경우도 27년부터 211년까지원두커피시장은 94% 성장했지만커피믹스시장은 23% 성장에그쳤다. 그러나매년 3잔이상의커피를마시는한국과다섯잔에불과한중국을동일선상에비교하는것은적절하지않다. 커피를많이마실수록당연히고급커피시장이발달할수밖에없다. 인스턴트커피시장이훨씬더커져야지만고급커피시장이발전한다고보면중국의인스턴트커피시장은이제걸음마단계인것이다. 2 동양증권리서치센터

21 원자재시장의못난이 3 부작 커피 중국커피시장의 1 인자는 Nestle 인스턴트커피시장포화상태의예 : 국내커피시장 Hainan Haikou Lisheng, 1% Shantou Gold, 1% Dalian UCC, 1% Jiangsu Mocca, 1% Changzhou Super, 1% * 중국커피시장점유율 Guangzhou Kraft, 14% Others, 14% Nestle, 68% ( 억잔 ) 국내커피소비량 16 27년 년 % 원두커피 23% 커피믹스 자료 : ITC, 동양증권리서치센터 패스트푸드시장에서중국진출등의효과를누리고있는 Yum brand 를통해네슬레의향후주가추이를유추해볼수있다. KFC, 피자헛등강력한브랜드를보유한 Yum brand 의주가는글로벌금융위기이후에도두배가량오르면서 S&P 5 주가지수를훨씬상회하는성적을올리고있다. 반면아직중국의수요가열리지않고있는까닭에커피기업들의주가는기대에미치지못하고있다. 그러나향후중국에서의성장성에대한전망은패스트푸드산업에커피산업이결코뒤진다고할수없다. 하지만엄밀히네슬레를커피기업으로분류하기도쉽지않다. 글로벌가공식품회사로보는것이보다알맞은데이머징마켓성장률감소에따라네슬레의 2분기매출액이기대에미치지못하면서투자자들에게실망을안겨주고있다. 하지만중요한것은매출액 (Sales) 이아니라영업이익 (Profit) 이다. 실망스런매출액결과와달리네슬레의영업마진 (Operating margin) 은 15.2% 로.2%p 더개선되었다. 그결과영업이익의 6% 증가로나타났고유럽경기둔화와이머징성장률부진을감안하면꽤괜찮은성적표라할수있다. 내수소비확대를겨냥하고있는중국정부의경제정책이소비자들의소득증가를타겟으로할가능성이높다는점을고려하면글로벌가공식품회사들에게는여전히중국은기회의땅이다. 중국커피시장을장악한네슬레는경쟁기업보다한발앞서갈수있는장점을가지고있는것만은틀림없어보인다. 동양증권리서치센터 21

22 Commodity Issue S&P5 지수를상회하는 Yum Brands 주가 (29.1=) '9 '1 '11 '12 '13 Yum Brands, S&P5, 18.8 매출액보다중요한것은영업마진 (1억달러 ) 네슬레기업실적 (%) 영업마진 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) S1 9S1 1S1 11S1 12S1 13S1 크래프트와동서식품국내인스턴트커피시장의절대강자는동서식품이다. 동서식품은 맥심 의막강브랜드를이용하여국내커피믹스시장의 8% 를과점하고있으며멀찌감치뒤로남양유업 (12.5%), 한국네슬레가뒤쫓고있다. 따라서중국등해외수출에서도동서식품이선두에있을것으로예측하기쉽다. 하지만 1조 5천억원매출을올린동서식품매출중커피믹스수출은 원이다. 왜그럴까? 이는동서식품지분구조의비밀에있다. 동서식품은국내기업인동서와다국적식품기업크래프트 ( 중국내 2위인스턴트커피점유율 ) 가 5대 5으로지분을갖고있는합작회사이다. 계약관계상동서식품은맥심브랜드를한국내에서만사용할수있다. 따라서맥심커피믹스는중국에수출할수없다는얘기이다. 국내시장점유율 2위인남양유업이 21년 프렌치카페커피믹스 를앞세워중국에진출했지만걸음마를뗀수준으로의미있는매출액을기록하지는못하고있다. 아직까지는중국커피시장의수혜기업으로국내기업들보다는여전히네슬레와크래프트같은글로벌식품기업을꼽을수밖에없어보인다. 커피시장의절대강자 : 네슬레와크래프트 ( 달러 ) ( 프랑 ) Nestle( 우 ) Kraft( 좌 ) '12/9 '12/12 '13/3 '13/6 국내커피관련기업 : 동서 & 남양유업 ( 만원 ) ( 만원 ) 동서 ( 우 ) 남양유업 ( 좌 ) '12/9 '12/12 '13/3 '13/6 22 동양증권리서치센터

23 원자재시장의못난이 3 부작 커피 Commodity Navigator 원자재가격과관련기업 상품가격과해외주요관련기업주가추이주요상품수익률 최근가격 1주전가격 연초가격 WoW(%) MoM(%) YTD(%) 원유 (USD/bbl) 천연가스 (USD/MMBtu) 전기동 (USD/MT) 알루미늄 (USD/MT) 금 (USD/oz) 은 (USD/oz) 옥수수 (USc/bushel) 대두 (USc/bushel) 밀 (USc/bushel) 자료 : 동양증권리서치센터 해외주요원자재관련기업수익률 최근주가 1주전주가 연초주가 WoW(%) MoM(%) YTD(%) BP (Pound) 엑손모빌 (USD) 셰브론 (USD) 배릭골드 (USD) 알코아 (USD) 프리포트맥모란 (USD) BHP (USD) 아처대니얼스미드 (USD) 국제유가와주요에너지기업 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 ) WTI( 좌 ) 엑손모빌 ( 우 ) 12 금가격과주요금광회사 ( 달러 / 온스 ) 금 ( 좌 ) 베릭골드 ( 우 ) ( 달러 ) 동양증권리서치센터 23

24 Commodity Issue 상품가격과국내주요관련기업주가추이국내주요원자재관련기업수익률 최근주가 1주전주가 연초주가 WoW(%) MoM(%) YTD(%) SK 이노베이션 143, 15, 174, S-Oil 74, 75,7 14, 롯데케미칼 186,5 176,5 245, 포스코 33, 329, 349, 고려아연 293,5 29, 45, 풍산 25,7 25,45 33, CJ 제일제당 263,5 273,5 355, 삼양사 43, 43,15 49, 자료 : 동양증권리서치센터 국제유가와국내에너지기업 ( 달러 / 배럴 ) ( 천원 ) WTI( 좌 ) SK 이노베이션 ( 우 ) 12 3 국제유가와국내에너지기업 ( 달러 / 배럴 ) ( 천원 ) WTI( 좌 ) S-Oil( 우 ) 금가격과국내금속기업 농산물가격과국내음식료기업 ( 달러 / 배럴 ) ( 천원 ) 금 ( 좌 ) 고려아연 ( 우 ) 2 6 ( 지수 ) ( 천원 ) CRB 농산물지수 ( 좌 ) CJ 제일제당 ( 우 ) 동양증권리서치센터

25 원자재시장의못난이 3 부작 커피 Appendix - CRB Spot Index Foodstuff (1967=) Livestock (1967=) Raw Industrials (1967=) Fats & Oils (1967=) Metals (1967=) Textiles (1967=) 동양증권리서치센터 25

26 Commodity Party Commodity Issue Appendix Energy 원유 (WTI) 가격추이 천연가스가격추이 ( 달러 / 배럴 ) 213 년 ( 달러 /mmbtu) 213 년 년 년 년 년 월 3월 5월 7월 9월 11월 1 1월 3월 5월 7월 9월 11월 원유투기적포지션 천연가스투기적포지션 ( 달러 / 배럴 ) WTI 투기적순매수 ( 우 ) ( 천계약 ) 12 WTI 가격 ( 좌 ) 5 ( 달러 /mmbtu) 천연가스투기적순매수 ( 우 ) ( 천계약 ) 7 천연가스가격 ( 좌 ) 원유재고및가격추이 천연가스재고및가격추이 ( 달러 / 배럴 ) WTI 재고 ( 우 ) ( 백만배럴 ) 12 WTI 가격 ( 좌 ) 42 ( 달러 /mmbtu) 천연가스재고 (bcf) 7 천연가스가격 동양증권리서치센터

27 원자재시장의못난이 3 부작 커피 Appendix Energy 연도별원유재고 연도별천연가스재고 ( 백만배럴 ) 213 년 ( 백만배럴 ) 213 년 년 년 년 년 월 3월 5월 7월 9월 11월 1월 3월 5월 7월 9월 11월 미국원유수요 미국원유수입 ( 십만배럴 / 일 ) 전체원유수요 ( 좌 ) ( 십만배럴 / 일 ) 21 가솔린수요 ( 우 ) ( 백만배럴 ) 년 212 년 211 년 17 원유스프레드 (WTI-Brent) 월 3월 5월 7월 9월 11월에너지 ETF 동향 ( 달러 / 배럴 ) WTI-Brent 스프레드 ( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) 5 WTI 가격 ( 우 ) 12 ( 달러 ) 원유 ETF - USO( 좌 ) ( 달러 ) 5 천연가스 ETF - UNG( 우 ) 동양증권리서치센터 27

28 Commodity Party Commodity Issue Appendix Precious Metal 금가격추이 ( 달러 / 온스 ) 213년 2 212년 년 월 3월 5월 7월 9월 11월플래티넘가격추이 은가격추이 ( 센트 / 온스 ) 213년 5 212년 211년 월 3월 5월 7월 9월 11월팔라듐가격추이 ( 달러 / 온스 ) 213 년 ( 달러 / 온스 ) 213 년 년 년 년 년 월 3월 5월 7월 9월 11월 5 1월 3월 5월 7월 9월 11월 금투기적포지션 은투기적포지션 ( 달러 / 온스 ) 금투기적순매수 ( 우 ) ( 천계약 ) 2 금가격 ( 좌 ) 35 ( 센트 / 온스 ) 은투기적순매수 ( 우 ) ( 천계약 ) 6 은가격 ( 좌 ) 동양증권리서치센터

29 원자재시장의못난이 3 부작 커피 Appendix Industrial Metal 전기동가격추이 알루미늄가격추이 ( 달러 / 톤 ) 213 년 ( 달러 / 톤 ) 213 년 년 년 211 년 년 월 3월 5월 7월 9월 11월 15 1월 3월 5월 7월 9월 11월 전기동재고및 Cancelled Warrants 알루미늄재고및 Cancelled Warrants ( 천톤 ) 구리재고 ( 우 ) ( 천톤 ) 4 구리 C/W( 좌 ) 니켈재고및 Cancelled Warrants ( 천톤 ) 니켈재고 ( 우 ) ( 천톤 ) 35 니켈 C/W( 좌 ) ( 천톤 ) 알루미늄재고 ( 우 ) ( 천톤 ) 25 알루미늄 C/W( 좌 ) 아연재고및 Cancelled Warrants ( 천톤 ) 아연재고 ( 우 ) ( 천톤 ) 8 아연 C/W( 좌 ) 동양증권리서치센터 29

30 Commodity Party Commodity Issue Appendix - Agriculturals 옥수수가격추이 대두가격추이 ( 센트 / 부셸 ) 213 년 ( 센트 / 부셸 ) 213 년 년 년 211 년 211 년 월 3월 5월 7월 9월 11월 1월 3월 5월 7월 9월 11월 밀가격추이 원당가격추이 ( 센트 / 부셸 ) 213 년 ( 센트 / 파운드 ) 213 년 년 년 211 년 년 월 3월 5월 7월 9월 11월 15 1월 3월 5월 7월 9월 11월 옥수수투기적포지션 소맥투기적포지션 ( 센트 / 부셸 ) 옥수수투기적순매수 ( 우 ) ( 천계약 ) ( 센트 / 부셸 ) 소맥투기적순매수 ( 우 ) ( 천계약 ) 9 옥수수가격 ( 좌 ) 7 소맥가격 ( 좌 ) 동양증권리서치센터

31 원자재시장의못난이 3 부작 커피 Appendix - Livestock Live Cattle 가격추이 (1967=) Feeder Cattle 가격추이 (1967=) 동양증권리서치센터 31

32 Commodity Party Commodity Issue Appendix - Currency 원 / 달러 (KRW/USD) 추이 ( 원 / 달러 ) 달러 / 유로 (USD/EUR) 추이 ( 달러 / 유로 ) 원 / 달러 (KRW/USD) 추이 1.1 달러 / 유로 (USD/EUR) 추이 ( 원 / 달러 ) 213 년 ( 달러 / 유로 ) 213 년 년 년 211 년 211 년 월 3월 5월 7월 9월 11월 1.1 1월 3월 5월 7월 9월 11월 엔 / 달러 (YEN/USD) 추이 위안 / 달러 (YUAN/USD) ( 엔 / 달러 ) 213 년 ( 위안 / 달러 ) 213 년 년 년 년 년 월 3월 5월 7월 9월 11월 6.1 1월 3월 5월 7월 9월 11월 32 동양증권리서치센터

33 원자재시장의못난이 3 부작 커피 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이석진 ) 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를궨유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다.. 동양증권리서치센터 33

34 Commodity Party Commodity Issue MEMO 34 동양증권리서치센터

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX