C o n t e n t s I. 핵심요약... 3 II. 주요도표... 4 III. 중소형 OLED, 플렉시블타입이대세 플렉시블 OLED 가양산되는시대에진입 OLED 신규라인증설은플렉시블타입이대세... 7 IV. OLED 용필름시장, 새로

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1 216 7 월 13 일 스몰캡 OLED 필름소재특집플렉시블시대, 유리를대신할필름의수요급성장 Analyst 김병기 bkkim@hanwha.com / RA 유창우 snoways.chris@hanwha.com 애플이 217 년부터아이폰의메인디스플레이로플렉시블 OLED 를탑재할것으로예상된다. 삼성전자에이어애플까지 OLED 진영에동참하면, 글로벌중소형디스플레이시장은 OLED 를중심으로급속히재편될전망이다. 이러한전환기의핵심부품으로플렉시블 OLED 가부상하고있다. 플렉시블 OLED 는구조적으로패널안에유리가들어가지않으며, 이에따라유리만큼광학적특성이우수하면서도휘어질수있는필름소재의수요가급증할것으로예상한다. 우리는코오롱인더스트리, SKC 코오롱 PI, 아이컴포넌트, 이녹스, 신화인터텍등이이러한트렌드의최대수혜업체가될것이라고판단한다.

2 C o n t e n t s I. 핵심요약... 3 II. 주요도표... 4 III. 중소형 OLED, 플렉시블타입이대세 플렉시블 OLED 가양산되는시대에진입 OLED 신규라인증설은플렉시블타입이대세... 7 IV. OLED 용필름시장, 새로운성장의기회 플렉시블 OLED 의제조공정 폴리이미드 (PI) 필름의성장잠재력커 봉지용배리어필름의수요확대예상 V. 투자전략 VI. 분석대상종목 코오롱인더 (1211) SKC코오롱 PI (17892) 이녹스 (8839) 신화인터텍 (567) 아이컴포넌트 (591)... 42

3 I. 핵심요약 삼성전자에이어애플도 OLED 진영에동참사상최대규모의 OLED 설비증설사이클도래예상 217년부터플렉시블 OLED 관련소재의수요가폭증할전망유리의대체재인필름소재의성장가능성에주목필름업종에대한비중확대전략권고선호종목 : 코오롱인더 SKC코오롱PI 아이컴포넌트관심종목 : 이녹스신화인터텍 스마트폰시장에서점유율 1위를달리는삼성전자에이어 2위업체인애플도 217년부터아이폰의메인디스플레이로플렉시블 OLED 를탑재할전망이다. 시장리더들이 OLED 진영으로넘어가고나면 3위권이하업체도뒤따를것이자명하다. 중장기적으로 OLED 는 LCD를밀어내고중소형디스플레이시장의대세로자리잡을것으로판단한다. 이러한전방산업흐름에따라글로벌디스플레이업체들의중소형패널설비투자 (Capex) 전략은플렉시블 OLED 로집중되고있다. OLED 시장을사실상독식하고있는삼성디스플레이는올해상반기부터공격적인설비증설에나서고있다. LG디스플레이, BOE, Visionox 등후발주자들도연내에플렉시블 OLED 생산라인투자에착수할전망이다. 그에따른일차적인수혜업종은 OLED 장비다. 우리는디스플레이산업역사상전례없는규모의설비투자사이클이 16~18 년간전개될것으로판단한다. 디스플레이패널을생산하는데에는장비발주에서양산에이르기까지대체로 12~14 개월의시간이필요하다. 올상반기에발주된설비는내년 2분기에양산을시작하고이시점부터 OLED 소재수요가급증할것이다. 특히증설한생산설비가전량플렉시블 OLED 제조에활용되기때문에플렉시블 OLED 와관련된소재의수요가폭발적으로성장할것으로예상된다. OLED 가리지드 ( 딱딱한 ) 타입에서플렉시블타입으로진화하는과정에서나타나는가장큰변화는패널에서유리가사라진다는점이다. LCD 및리지드 OLED 패널에는크게세가지층에유리가쓰인다. TFT 기판, 봉지 (LCD 의경우컬러필터 ), 커버윈도등이다. 플렉시블 OLED 에서는이세가지레이어가모두휘고말고접을수있는필름소재로바뀌어야한다. 따라서플렉시블 OLED 가대량생산시대에진입하게되면유리의대체재인필름소재의수요가급증할수밖에없다. 당사리서치센터는플렉시블 OLED 시대의도래에따른필름소재수요의성장가능성에주목하며, 경쟁력있는필름업체들에대한선제적비중확대전략을권고한다. 선호종목은코오롱인더, SKC코오롱 PI, 아이컴포넌트다. 1) 코오롱인더는폴더블디바이스의커버윈도소재로채택될것이유력한투명 PI(CPI) 를세계최초로개발해상용화를앞두고있다. 2) SKC코오롱 PI는 TFT 기판용 PI Varnish( 액체상태의반제품 ) 및기판보호용베이스필름시장에진출할가능성이높아보인다. 3) 아이컴포넌트는수분과산소의침투를막아주는배리어필름산업의리더로부상했고, 배리어필름은 QD TV뿐아니라플렉시블 OLED 로도적용범위가확산될가능성이크다. 아울러이녹스와신화인터텍을관심종목으로추천한다. 이녹스는 OLED 관련신규아이템의매출이급증하면서종합 IT소재업체로변신하고있고, 신화인터텍은 OLED 패널과기기의메인 PCB 사이에서차광, 전자파차폐, 방열등의기능을복합적으로수행하는 OLED 테이프를새로운성장동력으로장착했다. 3

4 II. 주요도표 [ 그림 1] 글로벌 OLED 패널생산능력추이및전망 OLED 증설은플렉시블이대세플렉시블 OLED 생산능력증가율 : 215~18 년연평균 122% 리지드 OLED 생산능력증가율 : 215~18 년연평균 32% (km 2 ) 25, 2, 15, 1, 5, 글로벌 Rigid OLED 생산능력 글로벌 Flexible OLED 생산능력 E 217E 218E 자료 : IHS, 한화투자증권리서치센터추정 [ 그림 2] 폴더블 OLED 모듈의구조와 PI 계열소재의공급사슬 Rigid OLED Curved OLED Foldable OLED 유리를대신할필름소재의성장가능성에주목 1커버윈도 2TFT 기판 3베이스필름 커버윈도우 ( 강화유리 ) 커버윈도우 (3D 강화유리 ) R G B (OLED 발광층 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판편광판편광판 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 봉지기판 ( 유리 ) TFT 기판 ( 유리 ) 박막봉지 (TFE) 레이어 박막봉지 (TFE) 레이어 R G B R G B (OLED 발광층 ) (OLED 발광층 ) TFT 기판 (PI) TFT 기판 (PI) 코오롱인더 Ube, MGC 아이컴포넌트 에스유머티리얼스 SKC 코오롱 PI Base Film (PET) Base Film (PI) SKC 코오롱 PI 자료 : 한회투자증권리서치센터 [ 그림 3] 코닝고릴라글래스매출액과코오롱인더 CPI 예상매출액비교 ( 백만달러 ) 1,2 코닝고릴라글래스매출액 코오롱인더 CPI 예상매출액 1,27 1, 커버윈도시장은 고릴라글래스와유사한 성장궤적을그릴전망 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 자료 : 코닝, 한회투자증권리서치센터추정 4

5 III. 중소형 OLED, 플렉시블타입이대세 1. 플렉시블 OLED 가양산되는시대에진입 중소형 OLED 기술이 리지드타입에서플렉시블 타입으로진화 중소형 OLED 기술이평면형의리지드타입에서구부리고휘고접을수있는플렉시블타입으로급속히진화하고있다. 삼성전자가최초로플렉시블 OLED 를적용한제품인갤럭시라운드를출시한시기가 213년 9월이다. 그로부터 3년이채지나지않은현재, 커브드엣지 OLED 패널은삼성전자플래그십모델의메인디스플레이로자리잡았다. 216년상반기에출시한갤럭시 S7의경우엣지모델의판매비중이평면형제품을추월한것으로추정된다. [ 그림 4] 삼성전자플렉시블 OLED 적용제품의히스토리 13.9 플렉시블갤럭시라운드 OLED 최초양산 14.2 웨어러블용기어핏플렉시블 OLED 첫양산 14.8 커브드엣지갤럭시노트엣지 OLED 첫양산 15.3 명실상부한 14.9 갤럭시 S6 엣지곡률플렉시블 OLED 기어S 대폭개선대량양산시대 15.7 개막갤럭시 S6 엣지 갤럭시 S7 엣지 상하좌우 쿼드엣지적용 자료 : 삼성디스플레이블로그, 한화투자증권리서치센터정리 삼성전자에이어애플도 플렉시블 OLED 를도입할것 출하량기준세계 1위스마트폰제조업체인삼성전자에이어 2위업체인애플도플렉시블 OLED 를도입할전망이다. 애플은 217년부터아이폰에플렉시블 OLED 를탑재하기시작할것으로예상되며, 218년부터는신제품전체에적용할것으로보인다. 이를위한공급사슬구축작업도이미시작됐다. 삼성디스플레이 ( 이하 SDC) 는 216년초부터 6세대플렉시블 OLED 설비증설에적극적으로나서고있다. SDC에이어 LG디스플레이 ( 이하 LGD), 재팬디스플레이 ( 이하 JDI) 등도플렉시블 OLED 증설대열에동참할것으로판단된다. 5

6 중소형패널증설은플렉시블 OLED 가중심증설규모가예상치를상회할가능성높아 전방산업의이러한흐름에따라글로벌디스플레이패널제조업체들의중소형부문설비투자전략은플렉시블 OLED 에초점이맞춰지고있다. 당사리서치센터는 OLED 패널의세계수요가 215년 2.5억대에서 22년 7억대로향후 5년간연평균 23% 성장할것으로예상한다 ([ 그림5~6]). 연간 7억대의 OLED 패널을양산하기위해서는 6세대 Fab이최소 45k/ 월필요한것으로추정된다 [ 표1]. 이는 5.5인치휴대폰용디스플레이만을대상으로한보수적추정치다. 태블릿, 노트북, 모니터등중형패널시장에대한 OLED 침투율을반영할경우 Fab 수요는당사추정치를크게상회할가능성을배제할수없다. 아울러휴대폰용디스플레이에서도 217년이후부터는폴더블 OLED 가상용화할것으로예상되기때문에평균사이즈가 5.5인치를넘어설가능성도열려있다. [ 그림 5] 휴대폰용디스플레이출하량전망 ( 세계기준 ) [ 그림 6] 휴대폰용디스플레이출하량비중전망 ( 세계기준 ) ( 백만대 ) 2,5 2, 1,5 TFT LCD AMOLED 기타 % 9% 8% 7% 6% TFT LCD AMOLED 기타 8% 11% 9% 12% 13% 16% 19% 24% 3% 5% 1, 1,465 1,615 1,769 1,782 1,93 1,9 1,871 1,773 1,649 4% 3% 5 2% 1% E 218E 22E % E 218E 22E 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 [ 표1] 중소형 OLED Fab 수요전망 ( 세계기준 ) 1 6 세대라인당유리원판 Throughput 월 15, 장 2 6 세대유리원판의 5.5" 패널면취수 2 장 3 평균수율 7% 4 평균가동률 9% 5 6 세대라인 (15k/ 월 ) 당연간 5.5" 패널생산량 (= 1 x 2 x 3 x 4 x 12) 22,68, 장 6 연간 7 억대생산에필요한 6 세대라인 ( 월 Capa) (= 7 억대 / 5) 3개 (45k) 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 6

7 2. OLED 신규라인증설은플렉시블타입이대세 중소형패널시장, OLED 중심으로재편될것 216년이후증설되는라인은대부분플렉시블 OLED 제조에활용 삼성전자에이어애플도스마트폰메인디스플레이로플렉시블 OLED 를채택하면, 글로벌중소형패널시장의중심축이 OLED 진영으로급속히기울어질것이다. 평면 OLED 는같은해상도의 LCD보다원가가더낮아지는코스트패리티 (Cost Parity) 가이미현실화됐다. 그리고하이엔드시장에서는디자인혁신이가능한플렉시블 OLED 가대세로자리잡게될전망이다. OLED 패널은최고급스마트폰에서중가형스마트폰에이르기까지영역을확대하며현재시장의주력인 LCD의점유율을잠식해나갈것으로판단된다. 이에따라글로벌패널업체들의스마트폰용디스플레이양산라인투자는플렉시블 OLED 시장을정조준하고있다. [ 그림7~9] 에서보는바와같이국내외디스플레이제조사들이 216년이후에증설하는라인은대부분플렉시블 OLED 제조용도로활용될전망이다. [ 그림 7] 삼성디스플레이의중소형 OLED 생산능력전망 ( 단위 : 월간유리원판천장 ) Fab Gen Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q A4 6G Flexible 장비발주 +3k +3k +3k 3k 6k 9k A3 6G Flexible +45k +6k 15k 6k 12k A2 5.5G 14k +1k 15k A1 4G 5k 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 [ 그림 8] LG 디스플레이의중소형 OLED 생산능력전망 ( 단위 : 월간유리원판천장 ) Fab Gen Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q E6 6G Flexible 장비발주 +15k +3k +15k 15k 45k 6k E5 6G Flexible 장비발주 +7.5k +7.5k +15k 7.5k 15k 3k E2 4G Flexible 2k 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 7

8 [ 그림 9] 중화권패널업체들의중소형 OLED 생산능력전망 ( 단위 : 월간유리원판천장 ) Company Fab Gen Tech Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q BOE B6 5.5G LTPS LCD / OLED 3k 6k B7 6G Fleixble OLED 장비발주 15k 3k 45k CSOT T3 6G LTPS LCD / OLED 장비발주 15k 3k Tianma Xiamen 1 5.5G Shanghai 5.5G LTPS LCD / OLED LTPS OLED 3k 장비발주 3k 2k Xiamen 2 6G LTPS LCD 장비발주 15k 3k Wuhan 6G Flexible OLED 장비발주 15k 3k Truly Huizhou 1 4G LTPS OLED 장비발주 15k 3k Huizhou 2 6G Flexible OLED 장비발주 15k 3k Visionox Kunshan 5.5G LTPS OLED 5k 15k Chengdu 5.5G LTPS OLED 장비발주 25k EverDisplay Shanghai 1 4G LTPS OLED 15k 23k Shanghai 2 6G Flexible OLED 장비발주 25k Foxconn Shenzhen 1 5G LTPS LCD 1k Kaohsiung 6G LTPS LCD 장비발주 24k Guizhou 6G LTPS LCD / OLED 장비발주 2k 4k Zhenghzou 6G LTPS OLED 장비발주 15k 3k AUO Singapore L4B 4G LTPS LCD / OLED 36k Kunshan 6G LTPS LCD 장비발주 1k 25k 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 8

9 IV. OLED 용필름시장, 새로운성장의기회 1. 플렉시블 OLED 의제조공정 유리의기능을대신할필름소재에주목 TFT 기판에폴리이미드필름적용 플렉시블 OLED 가양산시대에진입하는과정에서주목해야할분야는필름이다. 구부러지거나접히는디스플레이를만들기위해서는 TFT 기판, 봉지, 커버윈도등에유리를대신할수있는유연한소재가들어가야하기때문이다. 플렉시블 OLED 패널의제조공정은 [ 그림1] 과같이요약할수있다. 유리원판위에희생막을코팅하고그위에폴리이미드를올린다. 이때폴리이미드는액체상태로코팅한후열처리 (PI Curing) 공정을통해굳힌다. 이렇게만들어진 PI층위에 LTPS TFT 를형성하고공통전극및 OLED 발광층유기물질을증착한다. 그다음에발광층을보호하기위한봉지레이어를박막또는필름형태로형성한다. 여기까지의공정을모두마친뒤, 공정에서캐리어역할을한하판유리기판을 LLO(Laser Lift Off) 장비로떼어낸다. 이후 TFT 기판역할을하는 PI층을보호하기위해모듈의뒷면에베이스필름을부착한다. 그리고박막봉지층위로터치센서, 편광필름을올린다. 마지막으로패널의앞면을보호해주는커버윈도를부착하면휘거나접을수있는플렉시블 OLED 패널이완성된다. [ 그림 1] 플렉시블 OLED 제조공정개략도 유리기판 Glass substrate 희생막코팅 Adhesive Layer Glass substrate 폴리이미드코팅및경화 Polyimide Adhesive Layer Glass substrate 박막봉지층형성 Thin Film Encap. RGB OLED Polyimide Adhesive Layer Glass substrate OLED 발광층증착 RGB OLED Polyimide Adhesive Layer Glass substrate LTPS TFT 어레이제조 LTPS TFT Backplane Polyimide Adhesive Layer Glass substrate 유리기판제거 Thin Film Encap. RGB OLED Polyimide 하판 (PI) 보호용베이스필름부착 Thin Film Encap. RGB OLED Polyimide Base Film 터치센서부착 Touch Sensor Thin Film Encap. RGB OLED Polyimide Base Film 편광판및커버윈도우부착 Flexible OLED 패널완성 Cover Window AMOLED Cover Window Polarizer Touch Sensor Thin Film Encap. RGB OLED Base Film Polyimide Base Film 자료 : 한화투자증권리서치센터 9

10 2. 폴리이미드 (PI) 필름의성장잠재력커 TFT 기판용으로폴리이미드필름적용기판보호용베이스필름에도폴리이미드소재적용커버윈도용으로는 CPI 소재가유력코오롱인더스트리와 SKC코오롱PI의수혜예상 이와같은플렉시블 OLED 제조공정에서가장주목되는필름소재는폴리이미드 (PI) 계열이다. 폴리이미드는플라스틱소재가운데내열성, 유연성, 강도가가장뛰어나다. PI는영하 273도부터영상 4도까지특성의변화없이견딜수있고, 진공환경에서도가스의발생량이적으며, 강산성약품에의한변형과잔류물이적다. 이때문에고온, 진공환경에서이루어지는 LTPS TFT 제조공정에서유리를대체할수있는기판소재로현재플렉시블 OLED 양산에적용되고있다. 아울러공정에서캐리어역할을한유리를 LLO(Laser Lift Off) 장비로떼어낸뒤에보호용으로붙이는베이스필름에도폴리이미드가적용될가능성이높다. 평면, 커브드등의고정된형태에서는원가가낮은 PET 계열의필름이쓰이고있다. 그러나폴더블 / 롤러블등움직이는형태에서는열팽창계수등의물리적특성이 TFT 기판의폴리이미드와동일한필름이필요하다. 따라서보호용베이스필름에도 PI가적용될것으로예상된다. 한편모듈맨위에붙는커버윈도에도강화유리를대체할수있는유연한소재가필요하다. 투명하고스크래치에강하면서휘어지는소재가있어야하는데, 여기에도역시폴리이미드계열인 CPI(Colorless Polyimide) 필름이적용될것으로전망한다. 결론적으로폴더블 OLED 에는 TFT 기판 커버윈도 베이스필름등총 3가지층에폴리이미드소재가적용될것으로보인다. 이와같은트렌드에서수혜가가능한업체는코오롱인더스트리, SKC코오롱 PI 등이라고판단한다. [ 그림 11] 평면 커브드 폴더블 OLED 패널의모듈구조비교 Rigid OLED Curved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 강화유리 ) 커버윈도우 (3D 강화유리 ) R G B (OLED 발광층 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판편광판편광판 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 봉지기판 ( 유리 ) TFT 기판 ( 유리 ) 박막봉지 (TFE) 레이어 박막봉지 (TFE) 레이어 R G B R G B (OLED 발광층 ) (OLED 발광층 ) TFT 기판 (PI) TFT 기판 (PI) 코오롱인더 Ube, MGC 아이컴포넌트 에스유머티리얼스 SKC 코오롱 PI Base Film (PET) Base Film (PI) SKC 코오롱 PI 자료 : 한화투자증권리서치센터 1

11 3. 봉지용배리어필름의수요확대예상 매우중요한봉지공정박막봉지방식이현재양산에적용박막봉지방식은원가측면에서불리하고후발업체가채택하기어려워아이컴포넌트, 이녹스의수혜가능성높아 OLED 발광층소재는유기물질의특성상수분, 산소등에노출되면안되기때문에봉지 (Encapsulation) 공정의중요도가매우높다. 평면 OLED 에서는유리를봉지용소재로쓰면된다. 유리봉지는 OLED 발광층소재를외부의습기와산소등으로부터완벽하게보호하기때문이다. 그러나휘어지지않으므로플렉시블 OLED 에적용하기는어렵다. 또한원가가비싸고발열문제를해결하기도어려워대면적 OLED TV에도적용하기힘들다. 현재양산에적용되고있는플렉시블 OLED 용봉지기술은유기박막과무기박막을적층한박막봉지 (TFE: Thin Film Encapsulation) 방식이다. 삼성디스플레이가이미대량양산에적용하고있을만큼검증된기술이고, 215년부터유기박막형성에증착공법대신프린팅공법이적용되면서생산성도크게개선되고있다. 하지만박막봉지방식에는고가의장비가사용되기때문에초기투자비용이크고공정수가늘어나는등원가측면에서단점이있다. 또한삼성디스플레이가공정특허에서부터장비, 소재등에걸친전공급사슬을장악하고있어후발업체들이채택하기어려운것도문제다. 이에따라기체침투차단, 흡습차단성능이뛰어난배리어 (Barrier) 필름이봉지용소재로각광받을가능성이높다고판단한다. LG디스플레이는배리어필름과패시베이션 (Passivation) 박막을혼합한하이브리드방식으로플라스틱 OLED 를양산중인것으로파악된다. 다른후발업체들도이와유사한방식을취하고있을것으로예상된다. 이같은관점에서플렉시블 OLED 와 WOLED( 화이트 OLED) TV 패널에들어가는봉지용필름을공급하는아이컴포넌트, 이녹스등에대한관심이유효할것으로판단한다. [ 그림 12] 박막봉지층의구조 [ 그림 13] 박막봉지제조공정개요 자료 : Vitex Systems 자료 : Vitex Systems 11

12 V. 투자전략 유리를대체할필름소재에주목코오롱인더 : 커버윈도용 CPI 세계최초로개발 SKC코오롱PI: 기판용 PI와보호용베이스필름시장에진입할가능성높아이녹스 : OLED 소재라는새로운성장동력장착신화인터텍 : OLED 테이프의매출비중이빠른증가세아이컴포넌트 : 배리어필름의수요기반이크게확장될전망 플렉시블 OLED 디스플레이의대량생산시대를맞아 OLED 용필름소재수요가추세적으로증가할것으로예상한다. 당사리서치센터는이러한트렌드의수혜업체로 코오롱인더스트리 SKC코오롱 PI 이녹스 신화인터텍 아이컴포넌트 ( 이상시가총액순 ) 등을제시한다. 애플향플렉시블 OLED 패널의양산이본격화하는시점은내년 2 분기로예상되고, 폴더블 OLED 는내년하반기면상업양산이시작될것이다. 이를염두에둔선제적비중확대전략이유효할것으로판단된다. 업체별투자포인트를요약하면다음과같다. 코오롱인더스트리 : 폴더블디스플레이의커버윈도용소재로투명폴리이미드 (CPI: Colorless PI) 필름이적용될가능성이높다. CPI는투명도, 경도, 곡률, 수명등의측면에서강화유리를대체할수있는최적의소재다. 코오롱인더스트리는세계최초로 CPI 개발에성공해양산직전에있는것으로파악된다. 장기적으로스마트디바이스의커버윈도시장을석권하고있는코닝의강력한경쟁자로부상할가능성이높다고판단한다. SKC코오롱 PI: 현재양산되고있는커브드 OLED 에는 TFT 기판의소재로 PI 필름이적용되고있다. 폴더블 OLED 로진화할경우뒷면보호용베이스필름도 PI가쓰일것으로예상된다. SKC코오롱 PI는 PI 필름시장세계 1위업체로, 플렉시블 OLED 기술진화에따른수혜를오롯이누릴것으로예상된다. FPCB, 방열시트에이어플렉시블 OLED 로전방산업이다각화되면서실적의성장성과안정성이배가될전망이다. 이녹스 : 매출은 FPCB 부문에대부분의존해왔고, 최근전방산업인스마트폰시장의업황이부진하며성장이정체돼왔다. 하지만작년부터 OLED 소재를고객사에납품하며매출이발생하기시작했고반도체부문에서도꾸준한성장세가이어지고있다. 당사리서치센터는향후종합 IT소재업체로서이녹스의제2의도약을주목해볼필요가있다고판단한다. 신화인터텍 : LCD용광학필름이주력상품이나 215년부터 OLED 테이프의매출이빠르게늘어나고있다. OLED 테이프는 OLED 패널과단말기의메인 PCB 사이에서차광, 전자파차폐, 방열등의기능을복합적으로수행하는소재부품이다. 기존사업의수익성이흑자기조에안착한가운데신규사업의이익기여도가높아지면서기업가치의추세적인상승국면이전개될것으로예상한다. 아이컴포넌트 : 디스플레이패널에서유리의핵심기능중하나가수분과산소를차단하는역할이다. 아이컴포넌트는투습차단기능이뛰어난배리어필름전문업체다. 배리어필름은플렉시블 OLED 시대를맞아유리의대체제로서수요기반이큰폭으로확장될가능성이높다. 동사는성능및원가측면에서세계최고수준의경쟁력을갖추고있기때문에플렉시블 OLED 대중화의수혜를충분히누릴수있을것이다. 12

13 동종업체비교 구분 코오롱인더 SKC 코오롱PI 이녹스 신화인터텍 아이컴포넌트 현재주가 ( 원 ) 8,3 1,75 13,7 3,95 16,15 시가총액 ( 억원 ) 2,171 3,156 1,686 1,15 1,1 1M M 주가상승률 (%) 6M M A A P/E( 배 ) 216E E A A P/B( 배 ) 216E E A A EV/EBITDA( 배 ) 216E E A A 매출액성장률 (%) 216E E A 적지 215A 흑전 영업이익성장률 (%) 216E E A A 영업이익률 (%) 216E E A A 순이익률 (%) 216E E A A ROE(%) 216E E A A 순부채비율 (%) 216E E 주 : 216 년 7월 12일기준 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 13

14 VI. 분석대상종목 ( 시가총액순 ) 코오롱인더 (1211) SKC 코오롱PI (17892) 이녹스 (8839) 신화인터텍 (567) 아이컴포넌트 (591) 14

15 216 년 7 월 13 일 기업분석 코오롱인더 (1211) 폴더블디바이스시대의주역 Analyst 김병기 bkkim@hanwha.com / RA 유창우 snoways.chris@hanwha.com Buy ( 신규 ) 목표주가 ( 신규 ): 1, 원 현재주가 (7/12) 상승여력 시가총액 발행주식수 8,3원 24.5% 2,172 억원 25,12 천주 52 주최고가 / 최저가 8,3 / 49,5 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 21.% 주주구성 코오롱외 2 인 33.7% 국민연금 13.5% 수익률 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 217E 매출액 5,338 4,857 4,776 4,999 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 1,684-5,748 8,783 9,654 순차입금 1,728 1,672 1,645 1,531 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 컨센서스 EPS 1,579-5,779 7,987 8,974 컨센서스영업이익 주가추이 ( 원 ) 1, 5, 코오롱인더 KOSPI 지수대비 15/7 15/12 16/5 (pt) 코오롱인더스트리의네사업부문가운데산업자재, 화학, 패션부문은선전하고있지만, 필름부문은전방산업의성장성둔화와공급과잉이중첩되면서부진을면치못하고있습니다. 그러나플렉시블 OLED 시대에가장핵심적인필름소재로부상할것으로예상되는투명 PI 가대반전을이끌어낼것으로예상함니다. 세계최초로투명 PI 개발에성공한업체인동사가대량생산체제를갖추게되면시장선점효과를상당기간누릴것으로판단되기때문입니다. 필름사업부의부진이이어지고있으나 코오롱인더는산업자재, 화학, 필름, 패션등크게네가지사업을영위하고있는복합기업이다. 이가운데필름사업부는 212년이후공급과잉의영향권에서벗어나지못한채외형축소및마진하락추세를이어오고있다. 그러나지난 1년간연구개발해온투명 PI(CPI) 가반전의계기를마련할것으로판단한다. 세계최초로 CPI 개발에성공, 커버윈도시장에진입할전망현재대부분의스마트폰에는기기전체를보호하는커버윈도로강화유리가적용되고있다. 그러나강화유리는접을수없기때문에폴더블패널에는태생적으로쓰이기어렵다. 이에따라강화유리만큼투명하고긁힘에강하면서도접을수있는소재가필요한데, 현재로서는 CPI 가가장유력한대안이다. 코오롱인더는 1년간의연구개발끝에세계최초로 CPI 개발에성공해상용화를앞두고있다. 222년 CPI 매출액 4818억원예상목표주가 1만원제시하며분석대상종목에편입폴더블기기의세계출하량은 217년 2만대에서 222년 2억 5 만대로급성장할것으로예상한다. 같은기간에코오롱인더의 CPI 매출액은 189억원에서 4818 억원으로 5년간연평균 91% 의고성장세를나타낼것으로추정한다. 1) CPI 소재를최초로상용화한데따른시장선점효과가크다는점과, 2) 플렉시블 OLED 시장을사실상독식하고있는패널업체가국내에있다는점을감안하면동사의 CPI 시장리더로서의지위는상당기간지속될것으로판단한다. 목표주가 1만원, 투자의견 Buy를제시하며당사분석대상종목에편입한다.

16 플렉시블 OLED, 커브드타입을넘어폴더블타입으로진화 폴더블 OLED 의상업양산시대가임박곡률반경, 수명등의기술적이슈는대부분해결 플렉시블 OLED 가처음제품에적용되기시작한건삼성전자갤럭시라운드, LG전자 G플렉스등이출시된 213년하반기다. 대량생산의원년은 215년으로삼성전자가플래그십라인업인갤럭시S 시리즈에엣지모델을추가하면서대중화단계에접어들었다. 현재플렉시블 OLED 는패널의가장자리를구부린커브드에지수준에머물러있다. 하지만플렉시블 OLED 기술의종착점은커브드타입이아니다. 돌돌말거나접는디스플레이도충분히구현가능하며기술적완성도가계속높아지고있어상용화할날이머지않았다. 커브드패널에서폴더블패널로진화하기위해서는기술적허들이낮지않다. 접음 / 펼침에대한수명, 곡률반경등이실제사용할때불편함을느끼지않을정도로개선돼야한다. 플렉시블 OLED 패널단의주요한기술적이슈들은대부분상업화가능한수준까지해결된것으로파악된다. 곡률반경의경우 3mm까지낮아져거의완전히접힐정도까지기술이발전했다. 접고펼치는데따른사용수명은 2만회까지확보된것으로알려져있으며, 이는하루 1회사용시 5년, 2회사용시 2년 6개월이상쓸수있는수준이다. [ 그림 14] 플렉시블 OLED 기술의진화방향 자료 : 한화투자증권리서치센터 강화유리를대신할 커버윈도용필름소재의 중요성이부각 다만모듈등패널주변인프라와관련해서는아직해결해야할숙제가남아있다. 그중하나가커버윈도용소재다. 27년아이폰출시이후스마트폰의커버윈도소재는강화유리가주류로자리잡았다. 스크래치에강하고투명하며잘깨지지않는특성때문이다. 그러나강화유리는휘지도않고접을수도없기때문에태생적으로폴더블스마트폰의커버윈도용소재로는부적합하다. 폴더블 OLED 가상용화되기위해서는강화유리만큼광학적, 물리적특성이뛰어나면서도접을수있는플라스틱소재가반드시필요하다. 16

17 세계최초로접을수있는 CPI 개발에성공 다양한플라스틱기판소재투명도, 열적안정성등까다로운특성요구 다양한플라스틱기판이커버윈도용소재의후보군이될수있다. 주로제안되고있는필름소재는 PI(Polyimide), CPI(Colorless Polyimide), PC(Polycarbonate), PES (Polyethersulfone), PET(Polyethyleneterephthalate), PEN(Polyethylenenaphthalate), PAR (Polyarylate), FPR(Glass Fiber Reinforced Plastic) 등이다. 커버윈도역할을수행하기위한기판필름에는투명도, 열팽창계수, 비가역적수축, 표면거칠기, 내화학성, 수분및산소차단특성등이요구된다. 또한플라스틱필름은고분자소재로이루어져있기때문에장기간강한자외선 (UV) 에노출됐을때고분자변형등에의해색이노랗게변하는황변현상이발생할수있다. 따라서이를방지할수있는재료개발도필요하다. 여러후보군중에서 PET 와 PEN 은공정이용이하고제조비용이적게든다는장점이있 지만낮은열안정성이문제다. PC, PES, PAR 은기계적, 광학적균일성이우수하다는장 점을갖고있지만수분 / 산소투과율, 탄성률, 인장강도등의측면에서는한계를가진다. CPI 가가장유력한후보 코오롱인더, 세계최초로 접을수있는 CPI 개발 PI는열적안정성, 강도, 탄성등모든측면에서커버윈도용기판으로적절한특성을가지고있으나투명도가낮다는점이결정적인단점이다. 패널의가장바깥부분에위치해빛을최종전달하는역할을해야하기때문에커버윈도에서투명도는가장기본적인항목이며, 특히가시광선영역의투과율이높아야한다. 대부분의필름들은 85 9% 정도의투과율을갖고있으나 PI는황갈색을띠고있어적용이제한된다. 하지만 CPI(Colorless Polyimide) 가개발됨에따라투명기판으로적용될가능성이열렸다. 언론보도에따르면코오롱인더스트리는 26년 CPI 개발에착수해최근세계최초로접을수있는 CPI 개발에성공했다. 현재양산직전단계에있고, 향후시장변화에발맞춰대규모설비증설을결정할계획인것으로알려졌다. [ 표 2] 유리및각종플라스틱기판소재의특성비교 특성단위의미 Glass PC PES PET PEN PI CPI PAR FRP T g 유리전이 온도 CTE 열팽창계수 ppm/ Transmittance 빛투과율 % Retardation 빛굴절률 nm O 2 Permeability 산소투과율 cc. 1µm/m 2 Day H 2O Permeability 수분투과율 g. 1µm/m 2 Day Youngs modulus 탄성률 GPa Tensile strength 인장강도 MPa 자료 : 한화투자증권리서치센터 높을수록열에의한변형이작음낮을수록열에의한팽창이작음높을수록빛을잘통과함낮을수록빛의굴절이작음낮을수록산소를잘차단함낮을수록수분을잘차단함낮을수록덜뻣뻣함높을수록끊어지지않음 Negligible <1 <1 68 high <1 Negligible Negligible ~ ~ ~ ~72 88~

18 CPI 시장, 얼마나커질까? 고릴라글래스, 모바일커버윈도시장의절대강자고릴라글래스매출액은 212년 1.3 억달러가정점 CPI가폴더블 OLED 패널의커버윈도로채택될경우중장기적으로시장규모가얼마나커질수있을까? 이를추정하기에앞서코닝의고릴라글래스의매출추이를살펴볼필요가있다. 고릴라글래스는 27년애플아이폰에탑재된이래모바일기기용커버윈도시장의 7% 이상을장악하고있는절대강자다. 27년상업양산을시작한이후세계 4여메이저브랜드에공급되고있으며, 고릴라글래스를탑재한기기의누적판매대수는 45억대에이른다. 코닝은아사히글래스의 드래곤트레일, 쇼트의 센세이션커버 등의경쟁제품이본격적인양산에돌입하기전인 212년까지스마트기기용커버글래스시장을사실상독식했다. 그결과코닝의고릴라글래스매출액은 27년 29만달러에서 212년 1 억 27 만달러로급성장했다. 213년이후에는스마트폰시장의성장률이둔화한데다경쟁심화로인해판가하락도진행되면서매출액이연간 8억달러대에정체돼있다. 고릴라글래스가포함된코닝특수물질 (Specialty Materials) 사업부의순이익률은최근 3년평균 15.3% 수준을기록했다. [ 그림 15] 코닝고릴라글래스 [ 그림 16] 고릴라글래스매출액의추이 ( 백만달러 ) 1,2 Gorilla Glass 매출액 1, 자료 : Corning 자료 : Corning, 한화투자증권리서치센터 폴더블 OLED, 스마트폰디자인의혁신을 가져올것 우리는 CPI 시장이코닝의고릴라글래스와유사한성장궤적을그릴가능성이높다고판단한다. 폴더블디자인이갖는혁신성, 편의성을감안할때시장침투속도는고릴라글래스를뛰어넘을가능성도배제할수없다. 27년아이폰이출시된이후스마트폰이급속도로대중화됐지만전면풀터치스크린이라는기본사양은 1년간변함이없었다. 휴대폰은기능적으로는통신기기에서모바일인터넷단말기로진화했지만디자인은획일화되어버렸다. 폴더블 OLED 는소비자들의디자인피로감을혁신적으로해소할수있는강력한카드가될것으로예상한다. 18

19 폴더블스마트폰 217년하반기에상업양산시대진입코오롱인더 CPI 매출액 222년 4818 억원추정 우리는폴더블스마트폰이 217년하반기에상업양산시대로접어들것으로예상한다. 이시기에플렉시블 OLED 를탑재한아이폰이출시될것으로보이고, 삼성전자는그대항마로폴더블스마트폰을내세울것으로판단한다. 폴더블스마트폰의세계출하량은 217년 2만대에서 222년 2억 1만대로 5년간연평균 151% 급성장할전망이다. 이는 3달러이상가격의프리미엄스마트폰가운데폴더블디자인이차지하는비중이 217년 % 에서 222년 45% 까지확대될것이라는가정을근거로한것이다. 폴더블스마트폰의커버윈도소재인 CPI 시장의규모는 217년 189억원에서 222년 9635 억원으로 5년간연평균 119% 성장할전망이다. 코오롱인더는이시장의선발주자로서장기적으로 5% 이상의지배적시장점유율을확보할수있을것으로판단한다. 이를근거로코오롱인더의 CPI 매출액은 [ 표3] 에정리한바와같이매년증가해 222 년에는 4818억원에이를것으로예상한다. [ 표3] 폴더블스마트폰용 CPI 시장규모전망 E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 글로벌스마트폰출하량 ( 백만대 ) 1,428 1,53 1,624 1,69 1,74 1,8 1,87 1,95 3$ 이상프리미엄스마트폰출하량 ( 백만대 ) 글로벌폴더블스마트폰출하량 프리미엄스마트폰중폴더블비중 % 4% 11% 19% 31% 45% 7" " Size Mix 7" 1% 9% 75% 65% 63% 6% 1" % 1% 25% 35% 37% 4% 폴더블패널출하면적 (km 2 ) ,479 2,495 3,845 7" ,135 1,629 1" ,36 2,216 CPI ASP ( 천원 /m 2 ) ASP Change YoY -2% -25% -22% -15% -1% CPI 시장규모 ( 십억원 ) Market Growth 694% 14% 57% 43% 39% 코오롱인더 CPI 점유율 1% 9% 8% 7% 6% 5% 코오롱인더 CPI 매출액 ( 십억원 ) 코오롱인더 CPI 영업이익 ( 십억원 ) OPM % 25% 33% 3% 27% 21% 자료 : SA, 한화투자증권리서치센터추정 [ 그림17] 폴더블스마트폰출하량전망 [ 그림18] 코오롱인더 CPI 매출액및영업이익전망 ( 백만대 ) 25 글로벌폴더블스마트폰출하량 E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 자료 : SA, 한화투자증권리서치센터추정 ( 십억원 ) 코오롱인더 CPI 매출액 ( 좌 ) 6 코오롱인더 CPI 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 E 218E 219E 22E 221E 222E 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 19

20 코오롱인더필름사업부매출액, 17-22년간연평균 14% 성장영업이익률도전성기수준이상으로개선될것필름사업부영업이익 22 년 112 억원추정 코오롱인더필름사업부의매출액은 211년 7733 억원을정점으로줄곧하락세다. 영업이익률도 211년 13.8% 에서 215년 -.7% 로악화됐다. 우리는 CPI 사업이이러한추세를반전시킬것으로판단한다. 폴더블스마트폰이양산시대에진입하는 217년부터동사필름사업부는외형성장세를회복할전망이다. 필름사업부문매출액은 216년 4995 억원을저점으로 5년간연평균 14% 증가해 222 년 1조 649억원에다다를것으로추정된다. 영업이익률또한전성기수준이상으로개선될가능성이높다. 자회사인 SKC코오롱 PI 는 PI 필름사업이본격적인성장기에진입한 211~13 년에평균영업이익률 3.3% 를기록했다. 듀폰, 카네카등쟁쟁한경쟁자가있는와중에후발주자로진입해높은수익성을보인것이다. 이에비해코오롱인더의 CPI 사업은 1) 코오롱인더가선발업체로서초기 2~3년간과점적인지배력을유지할것으로보이는데다, 2) CPI가폴더블 OLED 의디자인에서가장핵심적인소재이기때문에본격적인성장기에진입하면 3% 대의영업이익률을충분히달성할수있을것으로판단한다. 코오롱인더필름사업부의영업이익은신규아이템인 CPI의수익성기여도가급증하는 218년부터가파른우상향추세를보일것으로예상한다. 우리는필름사업부의영업이익 ( 영업이익률 ) 이 216년 85억원 (1.7%) 에서 217년 118억원 (2.1%), 218년 465억원 (6.8%), 219년 97억원 (11.3%) 을거쳐 22년 112억원 (12.2%) 까지급증할것으로추정한다. [ 그림 19] 코오롱인더필름사업부및 CPI 부문의매출액전망 [ 그림 2] 코오롱인더필름사업부및 CPI 부문의영업이익전망 ( 십억원 ) 1,2 1, 코오롱인더기존필름사업매출액 코오롱인더 CPI 매출액 ( 십억원 ) 코오롱인더기존필름사업영업이익 코오롱인더 CPI 영업이익 E 217E 218E 219E 22E 221E 222E E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 자료 : 한화투자증권리서치센터추정 2

21 실적전망및밸류에이션 16 년영업이익 15%YoY 성장할전망 216 년매출액과영업이익은지난해보다각각 -2%, 15% 증가한 4 조 7758 억원과 3223 억원을기록할것으로추정한다. 전사업부의실적이개선되고있다. 타이어코드가주력아이템인산업자재부문은업계의증설이 211~12 년에진행된후공급과잉기를겪었으나, 215 년부터수급이점진적으로개선되고있다. 아울러원재료가격과환율등대외적여건도우호적이어서실적호조세가이어질전망이다. 217년까지증설을계획하고있는업체가없는것으로파악돼안정적인업황이 2~3년은지속될것으로판단된다. [ 표4] 코오롱인더의분기및연간실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 매출액 1,2.6 1, , , ,15.5 1,215. 1, , , , , ,998.7 YoY -9% -9% -8% -1% -4% -2% 2% -2% 1% -9% -2% 5% QoQ -15% 3% -7% 11% -1% 6% -4% 6% 산업자재 ,669. 1, ,836. 1,949.3 화학 , , 필름 패션 ,249. 1, ,17.2 1,142.6 기타 영업이익 YoY 39% 53% 51% 23% 24% 2% 21% -4% -27% 66% 15% 9% QoQ 18% 1% -18% 16% 19% 6% -18% -8% 산업자재 화학 필름 패션 기타 영업이익률 5.8% 6.2% 5.4% 5.7% 7.5% 7.5% 6.4% 5.6% 3.2% 5.8% 6.7% 7.% 산업자재 7.7% 8.4% 8.4% 8.2% 8.7% 8.8% 8.6% 7.6% 5.% 8.2% 8.4% 9.1% 화학 1.6% 11.2% 11.5% 12.8% 13.4% 13.5% 13.4% 13.5% 7.1% 11.5% 13.5% 13.3% 필름.4% -1.7%.6% -2.% 2.3% 2.5% 1.5%.5% -1.2% -.7% 1.7% 2.2% 패션 4.8% 5.6%.4% 8.2% 5.6% 5.8% -.5% 8.4% 5.% 5.2% 5.4% 5.7% 기타 -5.4% -2.9% -5.8% -22.2%.3%.5% 1.2% -25.% -11.7% -8.7% -5.4% -6.% EBITDA 산업자재 화학 필름 패션 기타 세전이익 당기순이익 ( 지배주주 ) 자료 : 한화투자증권리서치센터 21

22 화학, 패션사업의수익성은개선세필름사업은지금보다더나빠질가능성낮은가운데 CPI의성장세기대목표주가 1만원, 투자의견 BUY 제시 화학부문은유가하락으로인해외형이축소되고있으나수익성은오히려개선되는추세다. 이는국내유일의석유수지생산업체로시장을과점하고있는가운데기저귀, 위생용품등전방제품의수요가견조하게성장하고있는데기인한것이다. 패션부문은아웃도어열풍이점차사그라들며생긴빈자리를쿠론, 슈콤마보니등액세서리브랜드와중국사업이채워주는흐름이다. 필름부문은업계전반에걸친지속적인공급과잉에노출돼있다. 다만공급업체들의수익성이한계에이르고있어업황이더나빠질가능성은낮다고판단된다. 즉, 기존필름사업의실적이빠른회복세를보이기를기대하기는어렵겠으나더악화될여지도제한적이란의미다. 이런가운데동사가세계최초로개발한 CPI가 217년부터새로운성장동력역할을할것으로예상된다. 코오롱인더에대해투자의견 BUY와목표주가 1만원을제시한다. 목표주가는 SOP 방식으로산정했으며근거는아래표와같다. 우리는동사가폴더블스마트폰시대의최대수혜업체가될것으로판단한다. 코오롱인더가세계최초로개발한 CPI는폴더블단말기의커버윈도소재로채택될가능성이매우높다. 이는필름부문실적성장의기반이될뿐만아니라기업가치재평가요인으로작용할전망이다. 217년이후개화할폴더블 OLED 시대에초점을맞춘선제적비중확대전략을권고한다. [ 표 5] 코오롱인더목표주가산출근거 ( 단위 : 십억원 ) SOP(Sum of Parts) Valuation 1 영업가치 EBITDA (216E) Target EV/EBITDA Fair Market Value Peer Avg. EV/EBITDA Discount Rate 산업자재 , % 화학 , % 필름 % 비고 Peer Group 평균 패션 % Total ,146 2 비영업가치 Book Value Discount Rate Fair Market Value 비고 관계기업 219 3% 154 1Q16 장부가 공동지배기업 74 3% 52 3% 할인 Total Enterprise Value 4, 순차입금 1, 년말예상 5 우선주시총 96 시가 6 Equity Value 2, 발행주식수 25,12 보통주기준 8 주당평가가치 12,547 6 / 7 9 목표주가 1, 현주가 8,3 7/12 종가 상승여력 24.5% 자료 : 블룸버그, 한화투자증권리서치센터 22

23 [ 표6] 코오롱인더동종업체밸류에이션요약 EV/EBITDA EV/EBITDA 산업 효성 필름 SKC 자재 Teijin Toray Dupont Toyobo Peer Average Peer Average 화학 LGC 패션 LG 패션 KCC 한섬 한화케미칼 영원무역 Peer Average Peer Average 자료 : 한화투자증권리서치센터 23

24 [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 217E 12 월결산 E 217E 매출액 5,261 5,338 4,857 4,776 4,999 유동자산 1,938 1,938 1,945 1,974 2,96 매출총이익 1,288 1,234 1,282 1,289 1,369 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자수익 비유동자산 2,782 2,811 3,41 3,58 3,111 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 2,114 2,151 2,153 2,178 2,198 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 4,72 4,749 4,986 5,31 5,27 지배주주순이익 유동부채 1,686 1,792 1,828 1,731 1,728 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 979 1,79 1, 영업이익 비유동부채 1, ,193 1,13 1,84 EBITDA 비유동이자부채 순이익률 적전 흑전 9.3 부채총계 2,774 2,74 3,22 2,862 2,812 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 ,161 EBITDA 마진 자본조정 세전이익률 자기주식 -138 순이익률 자본총계 1,946 2,9 1,964 2,17 2,395 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 217E 12 월결산 E 217E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 4,451 1,684-5,748 8,783 9,654 자산상각비 BPS 65,248 67,69 65,694 72,972 81,59 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 15,57 13,841 4,875 14,281 13,518 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x, %) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금증가 PCR 자본증가 EV/ EBITDA 배당금지급 배당수익율 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-) Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 24

25 216 년 7 월 13 일 기업분석 SKC 코오롱 PI (17892) 플렉시블 OLED 가만드는새로운미래 Analyst 김병기 bkkim@hanwha.com / RA 유창우 snoways.chris@hanwha.com Buy ( 신규 ) 목표주가 ( 신규 ): 15, 원 현재주가 (7/12) 상승여력 시가총액 발행주식수 1,75 원 39.5% 3,157 억원 29,366 천주 52 주최고가 / 최저가 12,5 / 9,3 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 1.% 주주구성 에스케이씨 ( 주 ) 외 6 인 54.2% 수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 217E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS ,9 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 컨센서스 EPS ,61 컨센서스영업이익 주가추이 ( 원 ) 15, 1, 5, SKC 코오롱 PI KOSPI 지수대비 15/7 15/12 16/5 (pt) SKC 코오롱 PI 는국내유일의폴리이미드필름제조업체입니다. 전방산업이연성인쇄회로기판 (FPCB), 방열시트에서플렉시블 OLED 로확대되면서기업가치의추세적상승국면을맞을가능성이높은기업입니다. 생산설비증설효과가본격화하는 3 분기부터는성장성에한층탄력이붙을것입니다. 전방산업다각화의효과가 217 년부터본격화할전망이어서선제적비중확대전략이유효하다고판단합니다. 폴리이미드필름의전방산업이확산되는추세 SKC코오롱 PI는폴리이미드필름세계시장점유율 1위업체다. 전방산업이기존의 FPCB, 방열시트에서플렉시블 OLED, 일반산업용등으로확산되면서그에따른수혜가예상된다. 원가경쟁력, 특허장벽등의측면에서동사의업계 1위입지가흔들릴가능성은제한적이다. 따라서 PI 필름의전방산업이확산되는과정에서기업가치의추세적상승세가나타날것으로판단한다. 폴더블 OLED 시장개화의수혜업체가될것으로예상평면혹은커브드형태의플렉시블 OLED 에는 PI 계열의소재가 TFT 기판 1개층에만쓰인다. 이에비해폴더블 OLED 에는 전면보호용커버윈도 뒷면보호용베이스필름등 2개층이추가된다. PI는인장강도, 열적안정성, 곡률등의측면에서플렉시블 OLED 에적용할수있는최적의소재다. 동사는 PI 필름시장에서세계선두권의원가경쟁력과양산경험을보유하고있기때문에폴더블 OLED 시장개화의수혜를오롯이누릴수있을것이다. 관건은언제폴더블 OLED 가상업화하느냐인데, 당사리서치센터는 217년부터일가능성이높다고판단한다. 투자의견 Buy, 목표주가 15, 원제시현주력아이템인 FPCB, 방열시트용 PI 사업은주요고객사들의신제품출시효과, 수출비중확대, 원재료가격안정화등에힘입어 2분기에도견조한실적성장을이뤄냈을전망이다. 기존생산능력의 3% 규모를갖춘증설생산설비가 3분기부터양산가동에들어간다는점도주목할포인트다. SKC코오롱PI에대해목표주가 1만 5원, 투자의견 BUY를제시하며당사분석대상종목에편입한다.

26 PI 필름시장의세계 1 위업체 FPCB 에서방열시트로전방산업다변화에성공 Flexible OLED 시대에성장잠재력부각 3분기부터증설라인가동본격화 SKC코오롱 PI는폴리이미드 (PI) 필름시장에서점유율 21%(215년기준 ) 를차지하고있는세계 1위업체다. 동사는 FPCB 를주요전방산업으로삼고성장해왔으나 214년에방열시트로사업영역을다각화했다. 앞으로는플렉시블 OLED 가새로운성장동력역할을하게될전망이다. 215년기준전방산업별매출비중은 FPCB 용 57%, 방열시트용 24%, 일반산업용 19% 수준이다. 우리는 SKC코오롱 PI가플렉시블 OLED 시대를맞아기업가치가크게상승할가능성이높다고판단한다. 현재양산되고있는커브드 OLED 는 TFT 기판에만 PI 소재가적용된다. 향후폴더블 OLED 가상업화하면모듈공정의베이스필름에도 PI가적용될가능성이높다. 방열, 절연성, 강도, 곡률등의측면에서 PI보다나은소재를찾기어렵기때문이다. 플렉시블 OLED 는커브드에이어폴더블, 롤러블형태로발전할것으로예상되는데, 동사는이러한트렌드의최대수혜업체로부상할것이다. 적용범위가점차확산되고있는 PI 수요에선제적으로대응하기위해현재생산량의 3% 규모에달하는생산설비를증설했다. 현재시험가동중인것으로파악되며상업양산은 3분기에시작될전망이다. [ 그림 21] 폴리이미드필름시장점유율 (215 년기준 ) [ 그림 22] SKC 코오롱 PI 전방산업별매출액비중 (215 년기준 ) Others 4% SKC 코오롱 PI 21% 일반산업용 19% Kaneka 19% 방열시트용 24% FPCB 용 57% Dupont 9% TDC 1% 자료 : SKC 코오롱 PI 사업보고서, 한화투자증권리서치센터 자료 : SKC 코오롱 PI 사업보고서, 한화투자증권리서치센터 26

27 폴더블 OLED 시대의기대주 TFT 기판용 PI 및 베이스필름용 PI 시장에 진입할가능성높아 폴더블 OLED 에는 PI 계열의소재가총 3 개층에쓰인다. 1) 커버윈도용투명 PI(CPI), 2) TFT 기판용 PI, 3) TFT 기판보호용베이스필름등이다. 이가운데 2~3 번이 SKC 코 오롱 PI 가진입할가능성이높은분야이고, 1 번은코오롱인더의사업영역이될전망이다. 참고로일반 PI 와 CPI 는원재료및제조공정이판이하게다른별개의소재다. CPI 는동 사의주주사인코오롱인더가 1 년에걸친 R&D 끝에세계최초로개발에성공해상용 화를앞두고있다. 에스유머티리얼스 실적급성장세 현재플렉시블 OLED 의 TFT 기판용 PI를양산하고있는대표적인업체는에스유머티리얼스 ( 이하 SUM) 다. 이회사는삼성디스플레이 ( 이하 SDC) 와일본우베코산의 5:5 조인트벤처로 211년 9월에설립됐다. 이후 SDC의플렉시블 OLED 기판용 PI를독점적으로공급하며빠르게성장하고있다. 212년매출액 9억원, 영업이익 2억원에불과했던실적이 3년만인 214년에매출액 147억원, 순이익 35억원 ( 순이익률 23.7%) 으로급성장했다. [ 그림 23] 에스유머티리얼스의실적추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 순이익률 ( 우 ) Q16 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : Dart, 한화투자증권리서치센터 TFT 기판용 PI 시장에 진입할가능성높아 우리는 SKC 코오롱 PI 가 TFT 기판용 PI 시장에진입할가능성이높다고판단한다. 이와 같이예상하는이유는다음과같다. 첫째, 플렉시블 OLED 의기판용 PI는필름형태가아니라용액 (Varnish) 상태로공급되는데, 이는 PI 필름의중간재로서동사가이미제조기술과생산설비를확보하고있다. TFT 기판이요구하는조건을맞추기위해추가적인 R&D를진행하고있는것으로파악되며, 이르면연내에상업양산에돌입할수있을것으로예상된다. 27

28 SDC의공급처다원화정책의수혜예상플렉시블 OLED 후발주자들의파트너베이스필름용 PI 시장에도주목해야 둘째, SDC가현재까지는 SUM으로부터 PI Varinsh 를독점적으로공급받고있지만, 시간이지날수록공급처이원화의필요성이커질전망이다. SDC는 216년초부터플렉시블 OLED 생산설비를공격적으로증설하고있다. 이에따라 217년부터플렉시블 OLED 패널의생산량이급증할전망인데, 생산에필요한핵심소재중하나인 PI Varnish 를한업체에전적으로의존하는것은리스크가크다. SDC가공급업체이원화를시도할경우제2협력사로진입할가능성이가장높은업체가 SKC코오롱 PI라고판단한다. 세계최대, 국내유일의 PI 필름제조업체로안정적인양산능력과최고수준의기술력을갖추고있기때문이다. 셋째, SDC를제외한후발주자들도플렉시블 OLED 시장진입을준비하고있는데이기업들은모두동사의잠재적고객사다. LG디스플레이, BOE, Tianma, Visionox, EDO, Truly 등이올해플렉시블 OLED 생산라인투자에착수할것으로보이고, 이에따라 PI Varnish 수요는기하급수적으로증가할전망이다. SUM은 SDC 산하의조인트벤처이기때문에외부판매에제약이있을수밖에없다. SUM을제외하면개화할 PI Varnish 사업에대한준비가가장잘된회사가 SKC코오롱 PI다. 따라서 LGD 이하후발업체들의플렉시블 OLED 시장진입이가시화할경우동사가성장할기회가크게열릴가능성이높다고판단한다. 한편폴더블 OLED 의기판보호용베이스필름에도 PI가적용될가능성이크다. 움직이지않는커브드 OLED 의경우베이스필름으로굳이비싼 PI를쓰지않아도된다. 현재양산중인커브드에지 OLED 패널에는 PET 필름이이용도로사용되고있다. 하지만수시로움직임이발생하는폴더블 OLED 에는열팽창계수, 곡률, 인장강도등물리적특성이 TFT 기판과동일한 PI 계열의소재가보호용으로붙어야한다. 우리는동사가이러한기술적트렌드의최대수혜업체가될것이라고판단한다. [ 그림 24] 플렉시블 OLED 의구조와 PI 계열소재의공급사슬 Rigid OLED Curved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 강화유리 ) 커버윈도우 (3D 강화유리 ) R G B (OLED 발광층 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판편광판편광판 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 봉지기판 ( 유리 ) TFT 기판 ( 유리 ) 박막봉지 (TFE) 레이어 박막봉지 (TFE) 레이어 R G B R G B (OLED 발광층 ) (OLED 발광층 ) TFT 기판 (PI) TFT 기판 (PI) 코오롱인더 Ube, MGC 아이컴포넌트 에스유머티리얼스 SKC 코오롱 PI Base Film (PET) Base Film (PI) SKC 코오롱 PI 자료 : 한화투자증권리서치센터 28

29 실적전망및밸류에이션 216년영업이익은전년대비 24% 성장한 359억원예상목표주가 15, 원제시다변화된고객기반과제품포트폴리오가강점 216년매출액과영업이익은각각전년대비 14%, 24% 증가한 1549억원, 359억원을기록할것으로예상한다. 영업이익률은 215년을저점으로상승흐름을탈것으로전망하는데, 이는 1) 원재료가격안정화, 2) 증설효과에따른외형성장, 3) 고부가제품의판매비중확대등이이뤄질것으로보기때문이다. SKC코오롱 PI에대해목표주가 1만 5 원을제시하며분석대상종목에편입한다. 목표주가는 216년예상 EPS 851원에목표배수 17.6 배를적용한것이다. 목표배수 17.6 배는글로벌 PI 필름제조업체 4개사 (Kaneka, Dupont, Toray, Taimide) 의 216년예상 PER의평균치다. 해외동종업체중 Kaneka, Taimide 는 FPCB 용 PI 필름을주력사업으로하고있고, Dupont, Toray 등은방열시트용 PI 필름에집중하고있다. 반면동사는두영역모두에포진한유일한업체이며다각화된제품포트폴리오와고객기반이최대강점이다. 삼성전자, 애플등 PI 필름및방열필름의최종수요자기준에서볼때동사는최소 3~4단계아래의공급사슬에위치해있다. 이때문에전방산업의부침에따른실적변동성이상대적으로작은편에속한다. [ 표7] SKC 코오롱 PI 의분기및연간실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 매출액 YoY 1% -14% 1% -14% -7% 44% 2% 35% 3% -1% 14% 13% QoQ 15% -36% 62% -28% 25% -1% 14% -4% FPCB 용 방열시트용 일반산업용 기타 매출총이익 영업이익 YoY 6% -59% -3% -36% -29% 51% 31% 18% -6% -22% 24% 23% QoQ 43% -62% 131% -5% 59% -18% 1% -2% 세전이익 당기순이익 수익성매출총이익률 36% 29% 3% 27% 31% 27% 38% 34% 65% 31% 33% 34% 영업이익률 27% 16% 23% 16% 2% 17% 3% 25% 27% 21% 23% 25% 세전이익률 % % 22% 42% 16% 2% 25% 16% 2% 16% 19% 23% 순이익률 % % 17% 33% 13% 16% 2% 13% 16% 13% 15% 18% 부문별매출비중 FPCB 용 59% 58% 55% 55% 58% 56% 54% 53% 61% 57% 55% 5% 방열시트용 24% 2% 28% 25% 24% 23% 21% 21% 2% 25% 22% 21% 일반산업용 16% 22% 17% 19% 18% 21% 25% 26% 18% 18% 22% 3% 기타 % % % % % % % % % % % % 자료 : 한화투자증권리서치센터 29

30 [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 217E 12 월결산 E 217E 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자수익 -1-1 비유동자산 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익률 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 마진 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 217E 12 월결산 E 217E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS n/a ,9 자산상각비 BPS 57,739 6,595 7,171 7,913 8,852 운전자본증감 DPS n/a n/a 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS n/a 1,449 1,212 1,384 1,295 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x, %) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 PER n/a 투자자산감소 ( 증가 ) PBR n/a 재무현금흐름 PSR n/a 차입금증가 PCR n/a 자본증가 EV/ EBITDA 배당금지급 배당수익율 n/a n/a 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 -1 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-) Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 별도기준 3

31 216 년 7 월 13 일 기업분석 이녹스 (8839) OLED 라는신성장동력을장착하다 Analyst 김병기 bkkim@hanwha.com / RA 유창우 snoways.chris@hanwha.com Not Rated 현재주가 (7/12) 13,7 원 상승여력 - 시가총액 발행주식수 1,686 억원 12,38 천주 52 주최고가 / 최저가 14,95 / 1,5 원 9 일일평균거래대금 1.19 억원 외국인지분율 3.7% 주주구성 장경호외 4 인 24.6% 수익률 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 217E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 1,243 1,8 1,45 1,749 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률.... ROE 컨센서스 EPS 1,243 1,8 컨센서스영업이익 2 15 주가추이 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 이녹스 KOSPI 지수대비 15/7 15/12 16/5 (pt) 이녹스는 FPCB, 반도체, OLED 소재등을주력으로생산하고있습니다. 지금껏동사의실적은 FPCB 소재에대한의존도가높았는데, 전방산업인스마트폰시장의성장률이둔화함에따라실적도정체되어왔습니다. 하지만작년부터 OLED 소재의매출이발생하기시작했고반도체소재에서도꾸준한성장세가이어지고있습니다. 당사리서치센터는이녹스가향후종합 IT 소재업체로도약할가능성에주목해볼필요가있다고판단합니다. 점차낮아지는 FPCB에대한의존도이녹스의매출에서 FPCB 소재가차지하는비중은 8% 이상의높은수준이유지돼왔으나, 213년상반기를정점으로스마트폰시장의성장세가둔화하고경쟁심화에따른판가하락이이어지면서실적이악화되기시작했다. 하지만 OLED 및반도체관련고부가가치소재들의매출비중이빠르게증가하고있다. 215년기준 FPCB 소재의매출비중은개별기준 53% 로줄었으며 22년에는 2% 까지축소될전망이다. OLED 라는신성장동력장착작년부터 OLED 제조공정용소재를판매하기시작됐다. 올해 1분기 OLED 소재매출액은지난해같은기간보다 1333% 증가한 43억원을기록했다. 현재 OLED TV는산업화초기단계로시장조사기관 IHS에따르면 215년부터 22년까지연평균 86% 의고성장세를보일것으로예상된다. 동사는급증할것으로예상되는전방산업수요에대비하기위해지난 5월설비증설을단행했다. 반도체소재부문의성장세도지속된다이녹스는반도체패키징공정에사용되는접착소재를생산하며, 주력제품으로는 DAF, QFN Tape 등이있다. 일본경쟁사제품을대체하며 SK하이닉스향공급량이확대되고있고대만후공정업체향수출비중또한꾸준히상승하고있어지속적인성장세가이어질전망이다. 216년별도기준영업이익 49% 증가할전망 216년매출액과영업이익은지난해보다각각 17%, 49% 증가한 177 억원, 223억원을기록할전망이다. 이는 1) OLED 부문의외형성장, 2) SK하이닉스향 DAF 과점공급, 3) 하반기전자파흡수체 (EMI Absorber) 출하량확대등에기인한다.

32 FPCB 소재전문업체에서탈피중 높은 FPCB 향매출비중을유지하며스마트폰시장성장의과실을함께누려옴 FPCB 에대한의존벗어나며종합IT소재회사로도약중 이녹스는연성회로기판 (FPCB) 의소재로쓰이는연성동박적층판 (FCCL) 의국내 1위업체다. FPCB 는얇고유연성있게휘어지는인쇄회로기판 (PCB) 을말하는데, IT 기기의경박단소화추세에따라스마트모바일단말기의회로기판에적용되면서수요가가파르게성장해왔다. 동사는 FPCB 의핵심소재인 FCCL 을주력사업으로삼아 FPCB 시장성장의과실을함께누려왔다. 그러나 213년상반기를정점으로스마트폰시장의성장률이둔화하기시작했다. 이런가운데공급업체들의경쟁적증설의결과공급과잉이빚어졌고, 이는 FPCB 제조업체들의공장가동률하락과실적악화로이어졌다. 이에따라 FCCL을공급하는동사역시 214년부터매출이역성장하는등실적부진에빠졌다. 이녹스는이러한상황에대한돌파구로 OLED/ 반도체및디지타이저등관련고부가가치신제품을론칭했으며, 근래들어이들신제품의매출비중이빠르게증가하고있다. 216년은 FPCB 산업에대한높은의존도를벗어나종합IT소재회사로도약하는원년이될것으로판단한다. [ 그림 25] 이녹스분기별매출증감추이 ( 십억원 ) FPCB 디지타이저등반도체 OLED YoY( 우 ) Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 (%) 주 : 개별기준 / 자료 : Dart, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 26] 이녹스사업부문별매출비중의추이및전망 (%) FPCB 디지타이저등반도체 OLED 신제품 E 218E 22E 주 : 개별기준 / 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 32

33 신성장동력 : OLED 소재 215년부터 OLED 소재매출을시작했으며성장세가매우가파름 OLED TV 시장개화에따른본격적인수혜가예상됨 동사는 215년 1분기부터 OLED 제조공정용소재를주요 OLED 패널제조사에납품해왔다. OLED 패널에사용되는유기물은공기중의산소와수분에노출될경우발광특성이변하고수명이단축된다. 이때문에발광층을외부로부터차단해주는공정의중요도가매우높다. 주요고객사가 OLED 생산설비를공격적으로증설하고있어동사의 OLED 소재수요가가파르게성장하고있다. OLED 시장은이제막개화하는단계다. 시장조사기관 IHS에따르면글로벌 OLED TV 출하량이 215년 42만대에서 22년 944만대로연평균 86% 성장할것으로예상된다. 이녹스는이처럼급성장할것으로예상되는 OLED 수요에대비해지난 5월생산라인을증설을단행했다. 선제적증설투자를기반으로동사는 OLED 시장개화의수혜를충분히누릴수있을전망이며, 규모의경제효과가나타나면서수익성도우상향곡선을그릴것으로판단된다. [ 그림 27] 이녹스 OLED 소재관련매출액의추이 ( 십억원 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : Dart, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 28] 전세계 OLED TV 출하량추이및전망 ( 천대 ) 1, 8, 6, CAGR 86% 4, 2, E 217E 218E 219E 22E 자료 : IHS, 한화투자증권리서치센터 33

34 반도체부문의꾸준한성장세 고객사다변화를통한 꾸준한성장세가예상됨 이녹스는반도체패키징용접착소재의풀라인업을갖추고있다. 독자적으로개발한접착소재를공급하면서독점적위치에있던일본경쟁사의제품을점진적으로대체해나가고있다. 주력제품은 DAF, QFN Tape 등이다. SK하이닉스향공급물량이확대되고있으며, 214년특허소송승소후대만후공정업체들에대한수출도지속적인증가세다. 고객사를다변화하는시도가성공적으로진행되고있어반도체부문의실적은꾸준한성장세를보일것으로예상된다. [ 그림 29] 이녹스반도체패키징접착소재매출액의추이및전망 ( 십억원 ) E 자료 : Dart, 한화투자증권리서치센터 실적전망 올해부터본격적인실적 성장세가나타날것 215년개별기준매출액 153 억원, 영업이익 15억원을기록했다. 216년에는매출액과영업이익은각각지난해보다 17%, 49% 증가한 177 억원과 223억원을, 영업이익률은 12.6% 를기록할것으로추정된다. 1) OLED 용소재수요급증, 2) SK 하이닉스향 DAF 과점공급, 3) 하반기에출시될갤럭시노트7 용 EMI Absorber 출시등을배경으로실적성장을이뤄낼전망이다. [ 표 8] 이녹스 IT 소재주요제품정리 FPCB 소재사업반도체소재사업 OLED 소재사업 INNOFLEX SMARTFLEX INNOSEM INNOLED Coverlay 폴리이미드필름에열경화성에폭시접착제가코팅된복합필름 Bonding Sheet 연성회로기판의적층면의접착용도로사용되는시트 3 Layer FCCL 폴리이미드필름상에에폭시계접착제가코팅되어그위에동박이적층된복합필름 EMI Absorber 전자파간섭현상을차단하는역할을하는필름 EMI Shield FPC 의전자파간섭과기기의오작동차단을목적의필름 2 Layer FCCL 동박과 Polyimide 수지를접착시키는 Adhesive 종류에따라 2-Layer, 3-Layer FCCL 로구분됨 QFN Tape 반도체패키지내의 Leadframe Back 면에부착되어 EMC Molding Leakage 를방지해주는고내열의점착 Tape DAF 반도체 Package 제조시 Die 와 Substrate, Die 와 Die 의접착을위해서사용하는필름 Backplate Film Flexible OLED 디스플레이패널 Back 면에부착되어보강판역할을하는점착필름 PSPI OLED Module 의 PDL 형성용감광성 Polyimide 자료 : 이녹스, 한화투자증권리서치센터 34

35 [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 217E 12 월결산 E 217E 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 217E 12 월결산 E 217E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 2,374 1,243 1,8 1,45 1,749 자산상각비 BPS 1,193 1,98 11,27 12,656 14,45 운전자본증감 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 3,918 2,722 2,677 2,515 2,522 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자활동현금 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) -1 1 PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) 24 EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 2 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 별도기준 35

36 216 년 7 월 13 일 기업분석 신화인터텍 (567) 모바일용 OLED 패널수요확대에따른수혜주 Analyst 김병기 bkkim@hanwha.com / RA 유창우 snoways.chris@hanwha.com Not Rated 현재주가 (7/12) 3,95 원 상승여력 - 시가총액 1,151 억원 발행주식수 29,135 천주 52 주최고가 / 최저가 4,55 / 1,75 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 9.4% 주주구성 ( 주 ) 효성외 2 인 15.3% 수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 217E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률.... ROE 컨센서스 EPS 컨센서스영업이익 신화인터텍은 LCD 백라이트용광학필름을주력사업으로영위하고있습니다. LCD TV 시장이성숙기에접어들면서광학필름시장도위축되고있는데, 동사는이러한상황을타개하고자지난해모바일용 OLED 테이프시장에진출했습니다. 전방산업이 LCD TV 에서모바일용 OLED 로다각화되면서실적개선세가본격화하고있습니다. 기존사업이흑자기조에안착한가운데신규사업의이익기여도가높아지며기업가치의추세적인상승국면이전개될것으로예상합니다. OLED 테이프사업은새로운기회신화인터텍은지난해 OLED 테이프시장에진출했다. OLED 테이프는 OLED 패널과단말기의메인 PCB 사이에서차광, 전자파차폐, 방열등의기능을복합적으로수행하는소재부품이다. 동사는후발주자임에도불구하고빠르게시장점유율을높여가고있는데, 이는원단생산, 점착코팅, 가공등에이르는전과정을내재화함으로써원가절감형공급사슬관리 (SCM) 체제를갖추고있기때문이다. 217년부터급증할것으로전망되는전방산업수요에대비하기위해동사는올해 3월 34억원을투자해생산설비증설을단행했으며, 연구개발에집중하며제품라인업을다양화하는데초점을맞추고있다. 재무구조개선되며추가설비투자시자금조달용이해 213년효성그룹에편입된이후재무건전성이빠르게개선되고있다. 211년 39% 에달했던부채비율은올해 1분기에 112% 까지내려왔다. 이자비용은 211년에는 159억원에달했으나 215년 31억원으로떨어졌고, 216년에는 2억원으로더줄어들전망이다. 개선된재무구조는이자비용감소, EPS 상승으로연결되면서기업가치에호재로작용할것이다. 또한연구개발및설비투자여력이확대됨으로써성장잠재력을배가시킬기반이될것으로판단된다. 주가추이 ( 원 ) 6, 4, 2, 신화인터텍 KOSPI 지수대비 15/7 15/12 16/5 (pt) 년부터본격적인실적개선예상 215년연결기준매출액과영업이익이각각전년대비 -8%, 37% 증가한 192 억원, 53억원을기록했다. 216년매출액과영업이익은전년대비 9%, 17% 증가한 277억원, 143억원을기록할것으로추정된다. 주목할포인트는 1) 상대적으로수익성이높은 OLED 테이프의매출비중확대, 2) 기존광학필름사업에서신제품인 3매복합필름의시장선점등이다.

37 OLED 모바일시장확대는동사에기회 15년부터 OLED 테이프공급시작해빠른성장세효율적인 SCM 구조가동사의경쟁력모바일용 OLED 패널수요확장에따른동사의 OLED 모바일용테이프사업역시지속적으로성장할것올해는내실을다지는한해가될것 OLED 테이프란평면 / 플렉시블 OLED 패널과스마트폰의메인 PCB( 전자회로기판 ) 사이에서전자파차폐, 방열, 차광등의기능을복합적으로수행하는소재부품을말한다. 동사는 215년부터국내주요디스플레이제조업체에 OLED 모바일용테이프를공급하기시작했고, 올해 1분기매출은 66억원으로지난해같은기간보다 34% 증가했다. 동사가경쟁사보다월등한부분은원단생산, 점착제개발, 코팅, 가공에이르는전체공정을내재화하고있다는점이다. OLED 테이프의제조공정은크게 전자파차폐, 방열, 차광기능을하는원단생산 합지 가공등의과정을거친다. 주요경쟁사들은원단을모두외부에서들여와합지및가공만담당하는반면에동사는전체공정을직접처리할역량을갖추고있다. 지금까지는차광원단만직접생산하고있으나, 향후전자파차폐및방열시트까지개발해내재화할계획인것으로파악된다. 당사리서치센터는모바일용 OLED 패널의세계수요가 215년 2.5억대에서 22년 7억대로향후 5년간연평균 23% 성장할것으로예상한다. 이처럼급성장하는전방산업수요에연동해동사의 OLED 테이프사업도고성장세를보이며향후새로운성장동력역할을할것이다. 특히 1) 애플이 217년부터아이폰에 LCD를대신해 OLED 패널을탑재할것으로예상됨에따라 OLED 테이프의시장수요가큰폭으로확대될전망이라는점과, 2) 동사의주요고객사내점유율이아직 1% 대에불과해상승여력이충분하다는점에서 OLED 테이프의실적기여도는추세적으로상승할것으로판단된다. 동사는올해 3월 34억원을투자해 OLED 테이프생산설비의증설을단행했다. 아울러연구개발에역량을집중해제품라인업을다양화하는데주력할계획이다. 동사는 OLED 테이프시장의후발주자로서제품포트폴리오가단순하다는약점을안고있는데, 217년에는이를극복할수있을것으로기대된다. [ 그림 3] OLED 모바일용테이프매출액및전체대비비중의추이 ( 백만원 ) (%) 7, 모바일용 OLED Tape 매출 ( 좌 ) 전체대비비중 ( 우 ) , 14 5, , , 6 2, , 2 15/1Q 15/2Q 15/3Q 15/4Q 16/1Q 자료 : 신화인터텍, 한화투자증권리서치센터 37

38 [ 그림 31] OLED 모바일용테이프제품라인업 현재양산제품 신제품 ❶OCA ❷Light Shielding Tape ❸Damping Polymer ❹EMI Shield Tape ❺Battery Tape ❻Thermal Spread Tape 자료 : 신화인터텍, 한화투자증권리서치센터 [ 표 9] OLED 모바일용테이프제품군라인업 현재양산제품 ❶ OCA ❷ Light Shielding Tape ( 빛차광기능 ) ❸ Damping Polymer TSP 의각소재간또는 TSP module 과 LCD/OLED 간접합시킬수있는점착 Flim 디스플레이빛샘방지및절연용, LCD/BLU 차광및접합용 Polymer 의 modulus 조정을통해탄성및복원력을조절하여 IT 기기의내충격강화용에적용 신제품 ❹ EMI Shield Tape ( 전자파차폐기능 ) ❺ Battery Tape ❻ Thermal Spread Tape ( 방열기능 ) 스마트폰등디스플레이전자기기등이박막화되면서부품간의전자파간섭등을차단및 Grounding 목적으로적용 IT 기기의배터리고정 / 교체용으로사용되는양면테이프로 Tape 의점착제가전이되지않고고신율및고인장강도특징을갖는양면테이프스마트폰과테플릿 PC 등기기의소형화및박막화로발생되는기기열을효과적으로전달및방출하여기기의수명및기능저하의최소화를목적 자료 : 신화인터텍, 한화투자증권리서치센터 38

39 재무구조개선으로기업가치제고 효성그룹편입후재무구조빠르게개선됨이자비용감소로 EPS 개선효과나타날것연구개발 / 설비투자강화로성장잠재력배가될전망 동사는과거업황악화, 경영권분쟁등을겪으며차입금이급증해부채비율이 3% 를상회하는등재무구조가매우부실한회사였다. 211년에는영업이익 (83억원 ) 보다이자비용 (159 억원 ) 이더커지기도했다. 하지만 213년효성그룹에인수된이후재무건전성이빠르게회복되고있다. 과거발행한 CB, BW의전환 (35만주 ) 과행사 (448 만주 ) 가지난해에모두완료됐으며, 211년연말기준 39% 에달했던부채비율은올해 1분기말에는 112% 까지떨어졌다. 개선된재무구조로인해일차적으로이자비용감소와 EPS 개선효과가나타날것이다. 215년에분기평균 8억원, 연간 31억원규모였던이자비용이 216년 1분기에는 5억원으로줄었고, 올해전체기준으로는 2억원으로지난해보다 35% 감소할전망이다. 또한재무구조개선은연구개발및설비투자여력을확충함으로써성장잠재력을배가하는기반이될것으로판단된다. 향후모바일용 OLED 패널시장은애플의본격진입으로폭발적인성장국면이예상되는데, 동사의탄탄한재무구조는추가적설비투자가필요할때투자여력을강화하는효과를가져올것으로판단한다. [ 그림 32] 신화인터텍부채비율추이 ( 십억원 ) 25 부채 ( 좌 ) 자본 ( 좌 ) 부채비율 ( 우 ) (%) /1Q 5 주 1: 연결기준 주 2: 부채비율은부채총계를자본총계로나눈값 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 39

40 실적전망 215년부터수익성개선추세진입 216년영업이익 143억원달성할전망 OLED 테이프사업의고성장세가지속될것기존광학필름사업은안정적흑자기조안착 215년연결기준매출액과영업이익은각각전년대비 -8.4%, 37% 증가한 192억원과 53억원을, 영업이익률은 2.8% 를기록했다. 매출액이전년보다역성장했음에도불구하고영업이익이큰폭으로증가한것은 OLED 테이프등고부가신제품의매출비중확대, 기존광학필름사업부의원가개선등에기인한것이다. 216년에는매출액과영업이익은각각전년대비 9%, 17% 증가한 277 억원과 143 억원을, 영업이익률은 6.9% 를달성할것으로추정한다. 가파른성장세를예상하는근거는다음과같다. 첫째, OLED 테이프는아직사업화초기단계로성장잠재력이매우크다. 동사 OLED 테이프의매출액은 215년 154억원에서 216년 25억원으로 62% 증가할것으로예상한다. 전방산업이가파르게성장하고있는가운데동사의고객사내점유율확대여지가충분하기때문에 217년에도고속성장추세를이어갈것으로판단된다. 둘째, 기존광학필름사업이안정적인흑자기조에안착했다. 동사는올해 1분기말에경쟁사중최초로 3매복합필름양산을시작했다. 3매복합필름은 LCD TV가슬림화되는추세에맞춰확산 + 프리즘 + 프리즘또는렌즈 + 프리즘 + 확산시트를한장으로통합한광학필름이다. 신제품출하량이안정적인증가세를보이고있고양산수율이안정화됨에따라기존광학필름사업은전사실적의안전판역할을충분히할수있을것으로기대된다. [ 그림 33] 신화인터텍매출액, 영업이익률의추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) E (%) 주 : 연결기준 자료 : WiseFn, 한화투자증권리서치센터 4

41 [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 217E 12 월결산 E 217E 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익 흑전 적전 흑전 4.6 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 217E 12 월결산 E 217E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 자산상각비 BPS 3,154 3,472 3,22 3,667 4,296 운전자본증감 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 882 2, 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자활동현금 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) 1 12 EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 41

42 216 년 7 월 13 일 기업분석 아이컴포넌트 (591) 디스플레이기술진화의길목에서있는기업 Analyst 김병기 bkkim@hanwha.com / RA 유창우 snoways.chris@hanwha.com Buy ( 신규 ) 목표주가 ( 신규 ): 25, 원 현재주가 (7/12) 16,15 원 상승여력 54.8% 시가총액 발행주식수 1,1 억원 6,813 천주 52 주최고가 / 최저가 21,8 / 11,45 원 9 일일평균거래대금 12.7 억원 외국인지분율 7.2% 주주구성 김양국외 5 인 24.9% 수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 217E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS ,141 1,626 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률..6.. ROE 컨센서스 EPS ,657 2,466 컨센서스영업이익 아이컴포넌트는수분과산소를차단하는배리어필름을전문적으로생산하는업체입니다. 일반적인디스플레이에서는유리가베리어의역할을담당합니다. 하지만패널에유리가아예쓰이지않는플렉시블 OLED, 수분과산소에노출되면특성이변해버리는퀀텀닷소재등을보호하기위해배리어필름에대한수요가확대되는추세입니다. 동사는기술력, 원가경쟁력, 양산경험등의측면에서세계선두권배리어필름업체로등극했으며향후성장잠재력이매우높다고판단합니다. 고기능배리어필름전문업체아이컴포넌트는압출및코팅기술기반의광학필름전문업체다. 디스플레이패널에서흡습 차단기능을하는고기능배리어 (Barrier) 필름과압출도광판등을주력사업으로영위하고있다. 215년부터퀀텀닷 TV와플렉시블 OLED 시장이열리면서동사의배리어필름에대한수요가확대되는추세다. 이에힘입어 3년간의적자행진을뒤로하고 215년흑자전환에성공했으며 216년본격적인성장기에진입했다. 디스플레이기술진화의수혜업체 215년매출액은전년대비 13% 증가한 573억원을, 영업이익은흑자전환에성공해 73억원을기록하며사상최대의실적을보였다. 216년에도매출액과영업이익이각각전년대비 19%, 33% 증가한 681억원과 97억원을기록하며고성장기조를이어갈전망이다. 퀀텀닷 TV, 플렉시블 OLED, 커브드 LCD 등디스플레이기술의진화에따라배리어필름수요가크게확대될것으로판단한다. 디스플레이기판의소재가유리에서플라스틱으로대체되는현상이여러산업에서나타나고있으며, 동사는이러한트렌드의최대수혜업체다. 주가추이 ( 원 ) 3, 2, 1, 아이컴포넌트 KOSPI 지수대비 (pt) 목표주가 25, 원, 투자의견 Buy 아이컴포넌트에대해목표주가 2만 5 원, 투자의견 Buy를제시하며당사분석대상종목에편입한다. 투자포인트는 1) 퀀텀닷 TV용배리어필름의고속성장, 2) 플렉시블 OLED 봉지용배리어필름시장의개화기진입, 3) 초박막압출도광판의수요기반확대등이다. 15/7 15/12 16/5

43 퀀텀닷 TV 시장확대에따른수혜 배리어필름이란삼성전자퀀텀닷 TV 수요급증세퀀텀닷 TV의세계수요는 22 년까지연평균 63% 급성장할전망 배리어필름은 PET 등플라스틱필름기판위에유기막과무기막을적층해수분과산소의침투를차단하는기능을갖춘광학필름이다. OLED 의발광층유기물질이나퀀텀닷소재는수분등에노출될경우광학적특성이변하기때문에이를막아주는배리어층이반드시필요하다. 동사는독보적인방수코팅기술을기반으로흡습차단율이탁월한배리어필름의상용화에성공했다. 현재삼성전자퀀텀닷 TV용봉지용필름과 LG디스플레이의플렉시블 OLED 용봉지필름등을독점적으로공급하고있는것으로파악된다. 퀀텀닷 TV는 LCD TV의백라이트유닛에퀀텀닷필름을덧대패널의색재현성을강화한제품이다. 삼성전자가 215년부터프리미엄 TV 라인업인 SUHD TV에퀀텀닷기술을적용하면서시장규모가커지고있다. 삼성전자 SUHD TV 판매량은 215년 15 만대에서 216년 32만대로 113% 증가할것으로추정한다. 주목할부분은삼성전자가 215년에생산한 SUHD TV 중일부는퀀텀닷 TV가아니었다는점이다. 하반기에는원가절감을위해퀀텀닷필름보다저렴한색보정필름 (CGEF) 을적용한것으로알려져있다. 그러나 CGEF는휘도저하및발열이슈등으로인해 216년생산분에는배제된것으로보인다. 이를감안할때순수한퀀텀닷 TV 수요는 215년 1만대에서 216년 32만대로 22% 증가할전망이다. OLED TV 시장이확대되면퀀텀닷 TV는사장될것이라는우려가있다. 하지만우리는그반대의현상이나타날가능성이더높다고판단한다. 즉, 하이엔드 TV 시장에서 OLED 의존재감이커질수록퀀텀닷 TV는중가격대의양산형모델영역에서그비중을키워갈것으로예상한다. 한편중국 TV세트업체들은 OLED 패널을쉽게조달할수있는상황이아니기때문에퀀텀닷 TV로차별화를꾀할가능성이높다. 결론적으로퀀텀닷 TV 수요는중고가대상품과중국시장등을기반으로고속성장세를지속할가능성이높다. 당사리서치센터는퀀텀닷 TV의세계수요가 216년 32만대에서 22년 226 만대로연평균 63% 급성장할것으로추정한다. 아이컴포넌트는퀀텀닷시트의핵심소재인배리어필름영역에서독보적인원가경쟁력과양산경험을갖추고있다. 이에따라동사는하이엔드 TV 시장의기술진화에따른최대수혜업체가될것이라고판단한다. [ 그림 34] 퀀텀닷 TV 수요전망 ( 만대 ) 2,5 2, 1,5 1, E 217E 218E 219E 22E 자료 : 한화투자증권리서치센터 43

44 플렉시블 OLED 시장확대에따른수혜 플렉시블 OLED 패널에도배리어필름필요중화권패널업체에납품할가능성도열려있어 플렉시블 OLED 역시배리어필름업체입장에서매력적인시장이다. 패널에서유리가사라지면유리만큼투명하면서도수분과산소를차단해줄수있는플라스틱기반의배리어필름이필요하기때문이다. 현재동사는 LGD가양산하고있는애플워치용플렉시블 OLED 에배리어필름을공급하고있다. SDC의경우필름을쓰지않고박막을적층하는봉지방식을쓴다. SDC가세계플렉시블 OLED 시장을주도하고있는것은사실이지만 LGD 역시추격전에나서고있다. LGD는차량용디스플레이를타깃으로플렉시블 OLED 라인을증설하는중이며, 중장기적으로스마트폰시장에도진출할가능성이높다. 언론보도등에따르면 LGD는샤오미가내년에출시할예정인스마트폰에에지형 OLED 패널을공급할계획이다. 또한 SDC에이어애플아이폰용플렉시블 OLED 를공급하게될가능성도높다고판단된다. 이같은시장환경은아이컴포넌트의중대한성장기반이될것으로판단한다. 한편 BOE, EDO, Visionox, Foxconn 등중화권패널업체에봉지용배리어필름을납품할가능성도열려있다. 이들후발업체들도플렉시블 OLED 양산라인투자에착수할것으로보이는데, SDC와같은박막봉지기술을채택하기는쉽지않은상황이다. 박막봉지는 1) 초기설비투자부담이크고, 2) SDC가관련특허및공급사슬을장악하고있기때문이다. 이에따라중화권패널업체들은플렉시블 OLED 봉지기술을채택할때 LGD와같은하이브리드방식을우선적으로검토할것으로판단된다. 아이컴포넌트는 LGD와협업하면서양산경험을쌓았고업계최고의원가경쟁력을갖추고있다는점에서중국시장에서도충분한성장기회를마련할수있을전망이다. [ 그림 35] 퀀텀탓시트구조도 [ 그림 36] 플렉시블 OLED 용배리어필름의구조도 자료 : 아이컴포넌트 자료 : 아이컴포넌트 44