1) 유가수준에따른미세일업체의반응은? Shut-in Prices for Existing Wells Breakeven Prices for New Wells 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 위자료는달라스연준에서 62개의

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태수 국
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에너지이슈분석 미셰일업체의비용분석 2017.12.30 SUMMARY 문창훈선임연구원 문의 : 02-565-3337 kenxic@koreapds.com 본보고서는 미 E&P 업체들의비용 에초점을맞추어각비용의의미를탐색하고업체 들의과거와현재의변화상황을이해하기위함이다.

1 에너지이슈분석 미셰일업체의비용분석 SUMMARY 문창훈선임연구원 문의 : [email protected] 본보고서는 미 E&P 업체들의비용 에초점을맞추어각비용의의미를탐색하고업체 들의과거와현재의변화상황을이해하기위함이다. 흔히시장에서통용되는 BEP에는가변적속성이존재하며 2017년유가상승에따라 BEP 상승전환의흐름이나타나고있다. 최근에는개선된효율성과단기적프로젝트집중등으로살아남았던업체들이효율성한계와시추, 수압파쇄장비등서비스비용상승등으로점차한계에부딪힌양상이다. 현재까지의변화를살펴보면미셰일업체의생산증가율은과거와같이큰폭의상승은기대하기어려울것으로보인다. 과거와같은셰일생산량증가율은기대하기어렵지만단기적으로 DUCs 의유정완결과헷징물량증가로생산량이늘어날가능성이높고, 중장기적변화는어디까지나유가에의해결정될것이다. 특히 WTI 기준 60달러이상흐름이지속될경우신규유정개발을위한 CAPEX 증가활동도이어지면서미셰일생산량증가기조는이어질것으로판단된다. 목차 SUMMARY 1 1) 유가수준에따른미세일업체의반응은? 2 2) 보고서의목적 2 3) BEP란무엇인가? 3 4) 미셰일업체들의 WELLHEAD( 정두 ) BEP 변화는어떻게진행되어왔는가? 5 5) BEP 변화요인을구체적으로살펴보면? 8 6) 단기및중장기적으로고려해야할요인들 10 Global Market Intelligence Provider koreapds.com 1 14

유가수준에따른미 E&P 업체들의생산계획을가늠해볼수있는자료이다. 업체별편차가존재하나기존유전에서생산을지속할수있는유가수준은 WTI 기준 25~40 달러, 신규유전개발가능한 BEP의경우에는 45~55 달러수준이다. 12 월서베이결과에서는조금다른결과가도출된다.

2 1) 유가수준에따른미세일업체의반응은? Shut-in Prices for Existing Wells Breakeven Prices for New Wells 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 위자료는달라스연준에서 62개의 E&P 업체를대상으로 2017 년 3월에조사한결과로 WTI 유가수준에따른미 E&P 업체들의생산계획을가늠해볼수있는자료이다. 업체별편차가존재하나기존유전에서생산을지속할수있는유가수준은 WTI 기준 25~40 달러, 신규유전개발가능한 BEP의경우에는 45~55 달러수준이다. 12 월서베이결과에서는조금다른결과가도출된다. 여기서중요한것은구체적인유 가수준을어떠한관점에서조망하는것인지에관한것이다. 2) 보고서의목적 결론은간단명료하지만달라스연준에서와같이 Shut-in for Existing Wells, Breakeven Prices for New Wells 와같이명확하게단어를규정하여명시한자료는찾아보기쉽지않다. 특히지난 2014 년하반기유가가폭락하면서가격하단을추정하기위해제시된여러기사및자료에서도 BEP의개념이명확하지않아시장에혼란을야기시켰던점을고려한다면, 업계내에서도개념정립이되지않은채비용분석이이루어져왔던것으로판단된다. 본보고서는위와같은상황을반영하여 미 E&P 업체들의비용 에초점을맞추어각 비용의의미를탐색하고업체들의과거와현재의변화상황을이해하기위함이다. 2 14

3 3) BEP 란무엇인가? ateenergy2.pdf?submissionguid=01cbbc2c-43c2-4fab-9c8a-51bca79ff383 다행스럽게도같은고민의흔적이정리된자료가존재한다. 본보고서는위의두가지 자료를기초로 BEP(Break Even Point) 에관한논점을정리하는것에서출발한다. EvaluateEnergy 사의 BEP Breakeven Cost Accounting Breakeven Full Cycle (Basic) Full Cycle (exc WACC) Full Cycle (Inc WACC) Cash Cost Definition(all per barrel) Production costs (including Taxes) + Transportation costs + Exploration Expense + DD&A Production costs + F&D costs Production costs (inc. Taxes) +F&D costs + SG&A + Transportation costs Production costs (inc. Taxes) + F&D costs + SG&A + Transportation costs + WACC Production costs + SG&A 자료 : EvaluateEnergy, 코리아 PDS EvaluateEnergy 사의 BEP 항목설명 Cost SG&A Property Acquisition Costs Finding Costs Development Costs Production Costs(=Lifting Costs) Transportation Costs Production Taxes Return on Capital Risk Premium Explanation 판매및일반관리비자산취득비용신규유전탐사및발견을위한지리적및지질학적비용유전취득, 시추및개발비용유전의운영및유지를위해필요한비용유전에서주요시장으로운송에필요한비용생산세금자본회수비용유전및가스투자에개발에있어내재하는리스크 자료 : EvaluateEnergy, 코리아 PDS 두보고서모두기업의영속성을위해신규유전의발견을포함하여자본회수비용관점까지포함한비용을 Full Cycle BEP를강조하고있다. 즉, 석유기업으로서존재하기위해신규유전을탐색하고개발하는비용에자본효율성관점까지포함하여장기적인시점에서 BEP의중요성을논의하고있다. 달라스연준에서신규유전개발을위한 BEP(=Breakeven Prices for New Wells) 항목도이와유사한개념으로제시된것이라추정할수있다. 3 14

2016 Tight Oil Development Economics: Benchmarks, Breakeven Points, and Inelasticites 에서는 BEP에관해보다자세한 2가지논점을제시한다. 1.

4 Kleinberg at all 에서설명한 BEP Kleinberg at all 에서설명한 BEP 내생변화요인 자료 : Tight Oil Development Economics, 코리아 PDS, 노란색 BEP 상승요인, 파란색 BEP 하락요인 한편 Kleinberg at all Tight Oil Development Economics: Benchmarks, Breakeven Points, and Inelasticites 에서는 BEP에관해보다자세한 2가지논점을제시한다. 1. BEP에관해상황별다양한단계가존재하고 2. 시간에따라변화할수있다는사실이다. 동보고서에의하면 2014 년중순경 Full Cycle BEP는 60~90 달러, Half Cycle BEP는 50~70 달러, Lifting Cost BEP는 15달러인것으로추정되었는데, 기업에서주목하는 BEP 단계의변화, 유가가급락하면서내생및외생변수의변화로인한 BEP 범위자체의하향조정등으로유가급락시가격하단추정에어려움을겪은것으로분석되고있다. 4 14

1. BEP 에관한다양한관점 석유산업이발전및확장단계라면석유기업들은추가적인신규유전탐사및개발활동에보다중점적인투자를단행하기때문에 Full Cycle BEP에주목하게되며, 안정적인단계라면기반이확충되어있는기존지역에서시추및완결등에집중하는 Half Cycle BEP에힘을쏟게된다.

5 1. BEP 에관한다양한관점 석유산업이발전및확장단계라면석유기업들은추가적인신규유전탐사및개발활동에보다중점적인투자를단행하기때문에 Full Cycle BEP에주목하게되며, 안정적인단계라면기반이확충되어있는기존지역에서시추및완결등에집중하는 Half Cycle BEP에힘을쏟게된다. 마지막으로 2014 년하반기처럼유가가급락하는시점이라면기존유전에서의수익이운영비용을충당할수있는생존과직결된 Lifting Cost BEP에집중할수밖에없다. 2. 시간에따라변화하는 BEP 내생적인변화요인을살펴보면일반적으로유정개발초기에는임대, 전문인력, 인프라 등의자원을두고업체들의경쟁이심화되기때문에 BEP 가상승하는경향이나타나지 만후반에는병목현상의완화, 서비스업체들의경쟁심화로비용이하락한다. 외생적측면에서는유가변화자체가 BEP를변화시키는요인으로작용한다. 즉유가가상승할경우생산업체들의목적은매장량및생산량을빠르게증대시키는데있다. 이러한목적에부합하여서비스업체들이고비용의신기술을제공하고비용절감이슈가부차적인생산업체들은비용상승을받아들이면서 BEP 역시상승한다. 즉 BEP 는시간및상황에따라변화하는특성을지녔으며생산업체들역시이에맞게 기준점을달리설정한다는사실을이해하는것이중요하다. 4) 미셰일업체들의 wellhead( 정두 ) BEP 변화는어떻게진행되어왔는가? Rystad Energy 사의 wellhead BEP 자료 : Rystad Energy, 코리아 PDS 5 14

6 미셰일업체의 BEP 추정치에관해업계에서가장일반적으로많이언급하는곳의데이 터는 Rystad Energy 사의자료인데, 2017 년은 2012 년이후 5 년만에처음으로 wellhead BEP 가증가할것으로예상되고있다. BTU Analytics 사의 wellhead BEP US Bakken US Midland Basin US DJ Basin US Delaware Basin US Eastern Eagle Ford US Western Eagle Ford 90 달러 / 배럴 자료 : BTU Analytics, 블룸버그, 코리아 PDS 한편 BTU Analytics 사는매달 wellhead( 정두 ) BEP 를발표하는데지역별편차가존재하 지만 2017 년부터 BEP 가증가하는경향이나타나는것을확인할수있다. 위두업체의경우 3) 에서설명한 BEP 와는다소다른 wellhead( 정두 ) BEP 를발표하기 때문에 2017 년 BEP 가상승한다는사실만을염두해두고 3) 에서제시한개념과어떻게 다른것인지살펴보자. Average Well Cost Breakout Facilities, 6% Drilling, 31% Completion, 63% 자료 : EIA, 코리아 PDS 6 14

EIA. 2016 Trends in U.S. Oil and Natural Gas Upstream Costs 에의하면 Upstream Cost 는 1. Drilling( 시추 ) 2. Completion( 완결 ) 3. Facilities( 설비 ) 4. Operation( 운영 ) 로구성된다. 1. Drilling( 시추 ) 는전체유정비용의 30~40% 를차지하는데유정을시추하기위한작업을말한다.

Operation( 운영 ) 은 3) 에서설명한바와같은유전운영을위한비용으로인공회수, 정비작업, 운송등을포함하는데생산, 지역, 유정크기및생산성등에의해편차가크다.

7 EIA Trends in U.S. Oil and Natural Gas Upstream Costs 에의하면 Upstream Cost 는 1. Drilling( 시추 ) 2. Completion( 완결 ) 3. Facilities( 설비 ) 4. Operation( 운영 ) 로구성된다. 1. Drilling( 시추 ) 는전체유정비용의 30~40% 를차지하는데유정을시추하기위한작업을말한다. 2. Completion( 완결 ) 은전체유정비용의 55~70% 를차지하며유정의파쇄및수처리작업을의미하며 3. Facilities( 설비 ) 는전체유정비용의 7~8% 수준으로도로건축등생산원유를처리하기위한시설을준공하는작업을말한다. 4. Operation( 운영 ) 은 3) 에서설명한바와같은유전운영을위한비용으로인공회수, 정비작업, 운송등을포함하는데생산, 지역, 유정크기및생산성등에의해편차가크다. Operating cost 지역별로편차심해 자료 : Development of Tight Oil Resources in the USA, 코리아 PDS wellhead( 정두 ) BEP 는이렇게 4 개로구분된비용중지역, 유정생산성, 업체효율성등 에의해편차가큰 4. Operation( 운영 ) 비용을제외한 BEP 를의미한다. 우리가흔히사용하는벤치마크유가 (WTI BEP) 를생산기준점으로판단하기위해서는 wellhead BEP 에운영비용을포함해서비교할필요가존재한다. Average Well Cost Breakout 자료 : Rystad Energy, 코리아 PDS 7 14

8 Rystad Energy 사의데이터에의하면 WTI BEP 는대다수지역에서 50 달러를상회하는 것을알수있다. 5) BEP 변화요인을구체적으로살펴보면? 우리는 3), 4) 에서 BEP 의개념과통상적으로시장에서주목하는 wellhead BEP 및 WTI BEP 개념을살펴봤으며, 상황에따라기업이주목하는 BEP 가달라지며또한시간의흐 름에따라내생적및외생적요인에의해 BEP 가변화하는것을확인했다. Rystad Energy 사는 BEP 변화요인을구조적요인과순환적요인으로구분해서설명했는데 2016 년까지 BEP가하락한요인을구조적요인에서는유정의생산성향상과 (EUR 개선 ) 효율성개선 ( 효율적인유정디자인등을통한시추및완결비용감소 ) 등을그이유로제시했다. 한편순환적요인에서는 High grading( 생산성이높은지역에개발을집중 ) 요인및생산비용하락등이원인이라고밝혔다. 즉미셰일업체들은탐사및개발활동에있어개발기술을최적화시키며전체유정개발완공디자인에대한이해증진, 새로운수압파쇄기술적용등으로생산성증대를도모하여유가하락에도생존할수있는방안을마련했다. 또한대규모생산기업들이생산성이높은지역개발에집중적으로나서고오일필드정보서비스기업들이시장점유율확대와생존을목적으로수수료를낮추면서 2016 년까지미셰일기업들의 BEP가낮아지게된것이다. EOG Resources 사의예를들어구체적으로살펴보자. 동사는미국독립 E&P 기업체중시가총액 (market capitalization) 기준 2위업체이다. 동사는 2016 년 Permian 분지의 Delaware 지역에서유정당비용을 830만달러에서 650만달러로 22% 줄이는것을목표로한바있는데, 비용절감의 75% 는수처리, 시추및조기완결등효율성증대의구조적요인에의한것이었다. 서비스비용의하락이라는순환적효과에의한비용절감효과는 25% 정도로상대적으로크지않은것으로나타났다. 8 14

유정생산성연도별증가 자료 : EOG Resources, 코리아 PDS 자료 : EOG

9 EOG Resources 구조적요인과순환적요인에의한비용효과 자료 : EOG Resources, 코리아 PDS EOG Resources, 적은유정으로생산량증대 EOG Resources, 유정생산성연도별증가 자료 : EOG Resources, 코리아 PDS 자료 : EOG Resources, 코리아 PDS 연도별추이를살펴보면유정개수감소에도생산량은증가하고있으며, 생산성증가도 눈에띄는모습이다. 9 14

즉 2017 년 wellhead BEP가상승한이유는그동안의비용감소요인들이한계에부딪혔기때문이다. Rystad Energy 사는유가상승에따라모든순환적비용이동반상승할경우앞으로 2 년 간미셰일업체들의 BEP 는 62% 증가할가능성이있다고내다보았다.

10 EOG Resources, 유정완결비용감소율정체 EOG Resources, 운영비용감소율역시정체 자료 : EOG Resources, 코리아 PDS 자료 : EOG Resources, 코리아 PDS 그러나 2017 년에들어와서이러한흐름에변화가생겼다. 지역별차이는존재하지만 2017 년유정완결비용감소율이 2016 년대비눈에띄게줄어드는모습이나타날것으로예상된다. 또한운영비용감소역시 2017 년에는정체될것으로추정되면서구조적, 순환적요인에의한 BEP 감소는더이상한계에봉착한것으로보인다. 즉 2017 년 wellhead BEP가상승한이유는그동안의비용감소요인들이한계에부딪혔기때문이다. Rystad Energy 사는유가상승에따라모든순환적비용이동반상승할경우앞으로 2 년 간미셰일업체들의 BEP 는 62% 증가할가능성이있다고내다보았다. 6) 단기및중장기적으로고려해야할요인들 미원유리그건수증가율둔화 미 DUC 증가기조 천 bpd 생산량리그건수 ( 우 ) 건수 건 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - DUC Drilled( 우 ) Completed( 우 ) 건 2,500 2,000 1,500 1, 자료 : EIA, 코리아 PDS 자료 : EIA, 코리아 PDS 10 14

11 지금까지시장에서사용되어오던 BEP의개념을정리하며우리는 BEP의가변적속성과 2017 년유가상승에따른 BEP 상승전환의흐름이나타나고있음을알았다. 유가급락에도개선된효율성과단기적프로젝트집중등으로살아남았던업체들이효율성한계와시추, 수압파쇄장비등서비스비용상승등으로점차한계에부딪힌양상이다. 또한최근에는생산량증대보다는투자자본의효율성에주목하여수익과배당을강조 하는분위기가형성되면서 4 분기 WTI 유가가 55 달러수준을상회하고있음에도유전 개발활동이정체된상황이다. 현재까지의변화를살펴보면미셰일업체의생산증가율은과거와같이큰폭의상승은 기대하기어려울것으로보인다. 다만단기및중장기적측면에서고려해야할요소가몇가지존재한다. 단기적인측면에서는최근 DUCs 가증가추세를이어나가고있는부분에주목해야한다. 한국석유공사에의하면최근 DUC 증가의주요인으로는 1. 수압파쇄장비및인력부족이가장큰원인인것으로지적되고있다 년유가폭락이후미국시추및수압파쇄관련종사자들이 10만명가량해고되었는데이로인해최근시추및수압파쇄수요가증가하고있음에도인력부족이심각한상황인것으로알려졌다. 2. 수압파쇄수요증가에도불구하고, 서비스료인상및장기계약보장이이루어지고있지않아장비재투자가여의치않은것도원인이라고지적되고있다. 3. 경제적요인을고려한셰일개발회사들의전략적선택이라는견해도존재하는데, DUC를보유했다가추후유가상승시생산함으로써재무건전성을향상시킬수있기때문이다. 일반적으로유가가변한이후 4~5개월의시차를두고시추건수가반응하기시작하며, 이후시추건수에 5~6개월의시차를두고생산량에영향력이나타나는데미완결유정 (DUCs) 의꾸준한증가로생산량증가기조는이어질가능성이높다. DUCs 는 9월기준총 7,270 개에달해 2013 년 12월이후최대치를기록하고있는데미셰일오일은일반적으로 1. 탐사 (Exploration), 2. 시추 (Drilling), 3. 완결 (Completion), 4. 생산 (Production), 5. 회복 (Restoration) 이라는 5가지단계를거치기때문에수익성만담보된다면완결되는유정이급속도로증가하면서생산량증가로나타날것이다. 한국석유공사에의하면현재 DUC 유정이모두수압파쇄로이어질경우, 향후 1 년간 45 만 b/d 에서 85 만 b/d 의원유가추가생산될것으로예상된다고밝히고있다

12 2018 년 1 분기및 2 분기헷징물량증가 CFTC 스왑딜러숏포지션증가 자료 : 블룸버그, 코리아 PDS 자료 : 블룸버그, 코리아 PDS 또한 2017 년 3분기이후유가가상승하면서미셰일업체들의헷징물량이증가하면서 2018 년미생산량증가로이어질가능성이높다 년 1분기에는정제소정기보수에따른계절적수요감소와더불어미국업체들의헷징물량이 WTI 가격에하락압력을가할것으로예상된다. 한편로이터통신보도에의하면유가가 60달러수준에근접하면서미국셰일생산업체들의 3분기헷징물량은최소 3년동안이루어진분기헷징물량을능가하면서 2018 년미국생산량이기록적인수준으로증가할가능성도제기되면서 2018 년하반기에도헷징물량출하는꾸준히이어질것으로판단된다. 장기적인측면에서는 1) 에서소개한달라스연준의결과에주목할필요가있는데 12월 28일흥미로운조사결과가새롭게발표되었다. 달라스연준에서는 12월 13~21 일에걸쳐 132개의석유및가스업체들을대상으로설문조사를실시하였는데그결과를소개한다

코리아 PDS 1. 현재부터 6 개월간미국원유리그건수는현재수준에서어떻게변화할것인가?

는현수준에서유지될것으로예상했다. 3% 만이 현수준보다낮아질것으로내다보았다. 2.

대답에응답한 125개의석유및가스업체들중 42% 는 WTI 가격이 61~66 달러가될경우리그건수가큰폭으로증가할것으로예상했으며,

13 1. 미원유리그건수변화흐름은 2. 미원유리그건수가큰폭으로증가할것으로예상하는 WTI 가격 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 1. 현재부터 6 개월간미국원유리그건수는현재수준에서어떻게변화할것인가? 대답에응답한 128 개의석유및가스업체들중 51% 는현수준보다미국원유리그건 수는증가할것으로내다보았으며 46% 는현수준에서유지될것으로예상했다. 3% 만이 현수준보다낮아질것으로내다보았다. 2. 미원유리그건수가큰폭으로증가할것으로예상하는 WTI 가격은? 대답에응답한 125개의석유및가스업체들중 42% 는 WTI 가격이 61~66 달러가될경우리그건수가큰폭으로증가할것으로예상했으며, 31% 는 66~70달러, 20% 는 70달러이상이되어야증가할것이라고내다보았다. 약 7% 만이 60달러이하에서도미원유리그건수가큰폭으로증가하는데충분하다고예상했다. 설문조사도중 WTI 평균가격은 달러였다 년 CAPEX 는 2017 년대비어떻게변하나 4. 장기적인 WTI 가격수준은? 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 13 14

3. 2017 년대비 2018 년 CAPEX 규모는어떻게되는가? 대답에응답한 129 개의석유및가스업체들중 51% 는 2017 년대비 2018 년 CAPEX 를 소폭증가시킬것이라고대답했으며, 19% 는상당부분증가시킬것이라고대답했다. 23% 는 2017 년수준을유지할것이며약 7% 만이감소시킬것이라고대답했다. 4.

14 년대비 2018 년 CAPEX 규모는어떻게되는가? 대답에응답한 129 개의석유및가스업체들중 51% 는 2017 년대비 2018 년 CAPEX 를 소폭증가시킬것이라고대답했으며, 19% 는상당부분증가시킬것이라고대답했다. 23% 는 2017 년수준을유지할것이며약 7% 만이감소시킬것이라고대답했다. 4. 장기적인 (3~5 년 ) WTI 가격은어떻게될것이라고예상하는가? 대답에응답한 124 개의업체중 60~69 달러사이를선택한회사가가장많았다. 평균 값은 달러였으며중간값은 65 달러였다. 가장많은대답은 60 달러였으며다음으 로 65 달러와 70 달러였다. 약 11% 만이 60 달러이하가될것이라고예상했다 년말과 3~5 년중장기적 WTI 가격예상 자료 : dallasfed, 코리아 PDS 결국과거와같은셰일생산량증가율은기대하기어렵지만단기적으로 DUCs 의유정완결과헷징물량증가로생산량이늘어날가능성이높고, 중장기적변화는어디까지나유가에의해결정될것이다. 특히 WTI 기준 60달러이상흐름이지속될경우신규유정개발을위한 CAPEX 증가활동도이어지면서미셰일생산량증가기조는이어질것으로판단된다. 작성 : 코리아 PDS 문창훈 ([email protected]) 선임연구원 무단전재및재배포금지 14 14

Microsoft Word - 20150311154404087.doc

Microsoft Word - 20150311154404087.doc 2015년 3월 12일 산업분석 유틸리티 Overweight (유지) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 02-6114-2935 [email protected] / RA 곽성환 02-6114-2947 [email protected] EIA 3월 STEO 주요내용과 전망 EIA가 매월 발표하는 STEO(Short-term Energy Outlook)