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다민 채
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1 2015년 3월 12일 산업분석 유틸리티 Overweight (유지) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 / RA 곽성환 EIA 3월 STEO 주요내용과 전망 EIA가 매월 발표하는 STEO(Short-term Energy Outlook) 주요내용 요약과 향후 전망 년 WTI 유가전망을 전월 55달러에서 52달러로 5.2% 하향 - 유가 전망의 Key Factor가 원유 생산량에서 사상 최고치를 기록하고 있는 원유 재고 증가로 이동 중 - 예상보다 부진한 이라크 원유 수출과 리비아 생산 차질로 Brent 유가 전망은 57.6달러에서 59.5달러로 3.3% 상향 1. EIA 3월 3 STEO 주요내용: : WTI 2분기2 유가 전망 하향 미국 에너지부 산하 리서치 기관인 EIA에서는 매월 STEO(Short-term Energy Outlook)을 발표한다. 3월 STEO에서 EIA 는 2015년 WTI 유가 전망을 전월 배럴 당 55달러에서 52달러로 낮추고 Brent 유가 전망은 57.6달러에서 59.5달러로 상향했다. 분기별로 살펴보면 기존 전망에서 1분기를 저점으로 상승할 것으로 예측했던 WTI 2분기 전망치를 배럴 당 52달러에서 47달러로 낮췄 다. WTI 유가 전망을 낮추는 원인은 두 가지다. 첫째, 저유가에도 불구하고 미국 원유 생산량이 감소하지 않고 있다. 2분기에도 미국 원 유 생산량이 증가할 것으로 전망하고 있으며 저유가에 따른 생산량 감소는 3분기 이후 나타날 것으로 추정했다. 현재의 저유가가 미국 셰 일 신규 투자를 줄어들게 한다는 것은 주지하고 있는 사실이나 Bakken, Eagle Ford, Niobrara, Permian에서는 현재 유가 수준 에서도 투자를 지속할 수 있다고 언급하고 있다. 드릴링 원가가 낮고 이자비용 부담이 낮은 기업들은 생산성이 높은 스윗 스팟(Sweet Spots)에 꾸준히 투자하고 있다. 둘째, 미국의 원유 재고가 사상 최고치를 경신하며 증가하고 있다. 2월말 미국 상업용 원유 재고는 4.44억배럴로 2014년말 대비 5천만 배럴이 증가했다. 원유 소비 전망을 살펴보면 미국의 수요 증가가 세계 수요 증가를 견인하고 있으나 여전히 수요 증가보다 생산량 증가가 더 크다. 저유 가의 타격을 받고 있는 러시아 경제 악화로 러시아 원유 소비 전망은 0.2mb/d 하향됐다. 이라크 원유 수출이 예상보다 부진하고 리비아 등 OPEC에서 계획하지 않은(unplanned) 생산차질이 증가하고 있어 Brent 유가 전망을 상향했으나 지정학적 문제가 과거 대비 유가 에 미치는 영향이 크지 않음을 언급했다. 2. 향후 관전 포인트와 전망 지금까지 수개월간 저유가가 지속되면서 시장의 관심은 미국 원유 생산량이 언제 줄어드는가에 집중되어 있다. 리그수는 급감했고 기업 들은 CAPEX를 축소할 것임을 밝혔다. 그러나 생각보다 생산량 감소는 쉽게 나타나지 않고 있다. 리그 당 생산성이 좋아졌고 기업들은 원가 절감에 총력을 기울이고 있기 때문이다. 이제부터 중요한 관전 포인트는 미국의 원유 재고가 언제부터, 얼마나 감소할 수 있을 것인지에 대한 전망이다. 생산량이 감소하든 수요 가 증가하든 재고가 축적되는 속도가 둔화되고 재고가 소진되기 시작해야만 유가가 상승할 수 있을 전망이다. 당 리서치는 향후 생산량이 감소하고 유가가 상승하더라도 상승폭은 상당히 제한적일 수 있다고 판단한다. EIA가 보고서에서 밝힌 바와 같이 유가가 상승하면 셰일 생산기업들이 수개월 이내 생산량을 늘릴 수 있기 때문이다. 저유가로 인해 원가가 하락하고 수익을 극대화 할 수 있는 기업들은 상당기간 호시절을 누릴 수 있을 전망이다. 유틸리티 산업에서는 한국전력(투자의견 Buy, TP 59,000원)을 추천한다.

2% 하향 - 유가 전망의 Key Factor가 원유 생산량에서 사상 최고치를 기록하고 있는 원유 재고 증가로 이동 중 - 예상보다 부진한 이라크 원유 수출과 리비아 생산 차질로 Brent 유가 전망은 57.6달러에서 59.5달러로 3.3% 상향 1.

2 그림 1> EIA의 3월 유가 전망 변화 Year ($/barrel) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q WTI spot Current Previous Percent Change 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% -9.3% -7.0% -4.5% -1.5% -1.4% -1.4% -1.4% 0.0% 0.0% -5.2% -1.4% Brent spot average Current Previous Percent Change 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 10.9% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.3% 0.0% EIA는 작년 10월부터 매월 WTI 유가 전망을 하향 조정 중 그림 2> EIA의 WTI 유가 전망 변화 추이 ($/b) Mar-15 Feb-15 Jan-15 Dec-14 Oct Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 저유가 영향으로 3분기 생산량 감소할 전망, 그러나 유가가 55달러에서 60달러 정도로 회복되면 생산량은 다시 증가할 것으로 전망 그림 3> EIA의 U.S. Crude Oil Production 전망 (mbpd) Mar-15 Feb-15 Jan-15 Dec-14 Oct Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2

4% -1.4% 0.0% 0.0% -5.2% -1.4% Brent spot average Current 108.17 109.70 101.82 76.40 54.62 56.33 60.00 67.00 72.00 76.00 76.67 75.33 108.64 99.02 59.49 75.00 Previous 108.17 109.70 101.82 76.40 49.

3 2015년에도 수요보다 생산이 증가 그림 4> 세계 원유 생산량과 수요 밸런스 전망 World Liquid Fuels Production and Consumption Balance million barrels per day (MMbbl/d) 98 Implied stock change and balance (right axis) 96 World production (left axis) World consumption (left axis) Q Q Q Q Q Q Q1 MMbbl/d OPEC의 생산차질, 2011년 이후 가장 높은 수준 2.72mb/d 기록: 리비아, 이란, 나이지리아, 이라크 등 그림 5> OPEC 오일 생산 차질(Crude oil production Outages) Estimated Historical Unplanned OPEC Crude Oil Production Outages million barrels per day 3.0 Saudi Arabia Kuwait 2.5 Iraq Nigeria 2.0 Libya Iran Jan 2012 Jul 2012 Jan 2013 Jul 2013 Jan 2014 Jul 2014 Jan 2015 Jul

1 0-1 -2-3 OPEC의 생산차질, 2011년 이후 가장 높은 수준 2.

4 원유재고 보유일수 지속 증가 그림 6> OECD 원유 재고 보유일수 OECD Commercial Crude Oil Stocks days of supply Jan 2010 Jan 2011 Jan 2012 Jan 2013 Jan 2014 Jan 2015 Jan 2016 Note: Colored band around crude oil stocks days of supply represents the range between the minimum and maximum from Jan Dec 미국 상업용 원유 재고 (전략비축유 제외) 사상 최대 수준 그림 7> 미국 원유 재고 U.S. Commercial Crude Oil Stocks million barrels Jan 2010 Jan 2011 Jan 2012 Jan 2013 Jan 2014 Jan 2015 Jan 2016 Note: Colored band around storage levels represents the range between the minimum and maximum from Jan Dec

미국 상업용 원유 재고 (전략비축유 제외) 사상 최대 수준 그림 7> 미국 원유 재고 U.S.

5 투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 5

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, Fixed Income Analyst, , (pt, 212 초 =1) 17 US HY BofA merrill lynch bond index Europe HY Asian dollar HY Asia Comment Fixed Income Strategy 2 January 216 1 1 () (1) (1) (2) ROE: US HY Non-Energy Energy 2 26 27 28 29 21 211 212 214 21 안정성수익성현금흐름 US HY Sector Net Interest ROE FCF debt/ebitda coverage ratio Energy