LS오토모티브㈜의 장기신용등급을 A-/Stable로 신규평가

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1 LS 오토모티브 의장기신용등급을 A-/Stable 로신규평가 Analyst Contacts 최중기기업평가본부기업평가 1실장 최재호기업평가본부수석연구원 Date Summary NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는 2017년 4월 5일 LS오토모티브 ( 이하 회사 ) 의장기신용등급을 A-/Stable 로신규평가하였다. 회사는스위치등전장부품의우수한생산경쟁력을바탕으로신규수주규모가꾸준히증가함에따라중기적으로안정적인사업실적이예상된다. 또한지속적인신규수주처확보를통해거래처다변화및실적성장세를이어가고있다. 과거저수익수주건의비중이감소하고매출증가등으로영업수익성이개선되었으며, 확대된 EBITDA 규모를바탕으로투자소요에원활히대응하여점진적인차입금감축이이루어질것으로전망된다. 회사의신용등급은상기요인들이중기적으로지속될것으로전망되는점과계열관계에따른상향 Notch 조정을고려한결과이다. 회사는 1973년설립이래자동차용 Switch, Relay, 내장램프, 전기모듈등자동차전장부품제조를주력사업으로영위하고있으며, 현대및기아자동차를중심으로국내외다수의완성차기업들과거래관계를유지하고있다. 회사는차종및용도에따라품목이매우다양한제품을생산할수있는다종의생산공정을갖추고있으며, 자체연구개발역량과투자부담능력을바탕으로완성차기업의품질요구수준을충족하고생산효율성을확보하고있다. 회사는서연전자 ( 舊대동 ), 한국알프스, 한국오므론전장등소수의기업들과과점적경쟁구도를형성하고있는등양호한사업기반을보유하고있다. 회사는 GM, NISSAN, FCA 등주요글로벌메이커를비롯해꾸준히신규거래처를확보하고있으며, 중국등현지생산법인을중심으로해외수주물량확대가이루어지고있다. 이에따라회사는 2016년말기준약 6조원의풍부한수주잔고를보유하고있으며, 거래처다변화로인해향후현대차그룹에대한매출의존성이점차완화될전망이다. 수주잔고가실제매출로시현되는과정에서완성차판매량에연동한변동가능성이존재하나, 2013 년이후연간 1.5조원을상회하는신규수주가지속되고있는점을고려할때회사는중기적으로안정적인사업실적을보일것으로전망된다. 1

2 회사는 2016년까지 3개년누적평균 EBIT/ 매출액과 EBITDA/ 매출액이각각 5.3%, 10.8% 로자동차부품사중우수한영업수익성을시현하고있다. 현재의풍부한수주잔량과주력진출시장의업황호조, 수주단계에서의적정수익성확보정책등을감안할때, 중단기적으로 6% 내외의 EBIT/ 매출액을보일것으로전망된다. 회사는매출증가와영업수익성개선으로 EBITDA 창출규모가 2016년 1,130 억원으로크게확대되었으며, 낮은수준의금융비용부담과운전자금부담으로우수한영업현금창출력을보유하고있다. 사업특성상수주증가및신제품확대, 해외진출등과관련하여선행투자부담이높은수준이나개선된영업현금창출력을바탕으로원활한투자자금충당및잉여현금창출이가능할전망이다. 2016년말기준회사는부채비율 261.0%, 순차입금의존도 30.3% 로현등급수준대비재무부담이다소과중한수준이다. 그러나총차입금 /EBITDA 1.9배, 잉여현금흐름 / 총차입금 21.4% 등우수한차입금부담능력을보이고있으며, 향후꾸준한이익축적에따른자본증가와잉여현금창출을통한차입금감축에따라점진적인재무구조개선이나타날전망이다. 한편회사는 2017년중 IPO를계획하고있으며, IPO 성사여부에따라재무구조가크게개선될가능성이존재한다. 회사는완성차메이커 OEM 매출이절대적인비중을차지하는특성상전방완성차기업들의사업실적및주요수요처들과의안정적인관계지속여부등이핵심모니터링요인으로판단된다. 이와관련하여주요거래처의영업수익성및거래처별수주실적추이, 영업현금창출력및재무안정성변화등을종합적으로고려하여향후등급결정에반영할계획이다. 등급변경요인 상향조정검토요인 꾸준한수주물량증가로실적성장세가이어지는가운데 부채비율 150% 하회 & 잉여현금흐름 / 총차입금 15% 초과 상기지표가지속될것으로전망되는경우 하향조정검토요인 핵심거래처의영업실적부진또는국 내외수주경쟁력저하등으로 EBIT 마진 4% 미만을지속하거나 부채비율 300% 를지속상회할것으로 예상되는경우 2

3 LS 오토모티브 의장기신용등급을 A-/Stable 로신규평가 NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는 2017 년 4 월 5 일 LS 오토모티브 ( 이하 회사 ) 의장기 신용등급을 A-/Stable 로신규평가하였다. 회사는스위치등전장부품의우수한생산경쟁력을바탕으로신규수주규모가꾸준히증가함에따라중기적으로안정적인사업실적이예상된다. 또한지속적인신규수주처확보를통해거래처다변화및실적성장세를이어가고있다. 과거저수익수주건의비중이감소하고매출증가등으로영업수익성이개선되었으며, 확대된 EBITDA 규모를바탕으로투자소요에원활히대응하여점진적인차입금감축이이루어질것으로전망된다. 회사의신용등급은상기요인들이중기적으로지속될것으로전망되는점과계열관계에따른상향 Notch 조정을고려한결과이다. [ 신규신용등급평가내용 ] 장기신용등급단기신용등급구분직전등급현재등급직전등급현재등급 LS 오토모티브 - A-/Stable - - 사업위험 회사는 1973년설립이래자동차용 Switch, Relay, 내장램프, 전기모듈등자동차전장부품제조를주력사업으로영위하고있다. 현대및기아자동차를중심으로국내외다수의완성차기업들과거래관계를유지하고있으며, 국내 3개및해외 3개 ( 중국 2개, 인도 1개 ) 의생산공장을비롯해자체기술연구소와신뢰성시험평가센터를보유하고있다. 회사는 2008년 12월 LS엠트론이지분 50.5% 를취득하면서 LS계열로편입되었으며, 이후 LS엠트론은 2011년중회사잔여지분 49.5% 를추가로매입하여회사지분의 100% 를보유하고있다. 2016년 10월사명을대성전기공업 에서 LS오토모티브 로변경하였다. 스위치, 내장램프, 릴레이등주력제품군에서국내우수한시장지위와안정적인사업기반보유회사의제품군은 HMI (Human Machine Interface: Switch, Lamp 등 ), BCS(Body Control System: Sensor, ECU 등 ), MC(Mechatronics Components: Relay 등 ) 로대별되며, 차량용스위치가전체매출의 65% 수준을차지하고있다. 회사가생산 3

4 하는제품은차종및용도에따라품목이매우다양하며상이한다종의생산공정을확보해야하는특성을지니고있다. 따라서완성차기업의요구수준을충족하고생산효율성을확보하기위해서는일정수준이상의연구개발역량과투자부담능력을필요로한다. 이로인해국내동종업체의수가적어내수시장경쟁강도는낮은수준이다. 스위치, 릴레이등주력품목의경우내수시장점유율이 50% 수준을보이고있으며, 서연전자 ( 舊대동 ), 한국알프스, 한국오므론전장등소수의경쟁기업과과점적구도를형성하고있다. 아울러회사는현대자동차그룹국내외공장을비롯해 GM, NISSAN, FCA 등다수의납품처 (2016 년말 48개사 ) 와거래관계를유지하고있는등사업기반이안정적인것으로판단된다. [ 매출구성및추이 ] 단위 : 억원, % 10, , , 해외법인 4, 본사 수출비중 ( 우 ) 2, '11 '12 '13 '14 '15 ' % 90% 80% 70% 60% 972 1, ,211 1,071 1,148 1, MC 50% BCS 40% 30% 3,180 3,440 5,479 6,190 7,158 8,242 HMI 20% 10% 0% 자료 : 회사공시자료 주 : 제품군별매출은연결조정전 (2011~2012 년실적은별도기준 ) 해외지역수주증가로바탕으로매출증가및거래처다변화확대추세회사는 2008년 LS계열편입이후국내소수완성차기업에대한높은사업종속성을보완하기위해해외수주물량확대를적극적으로추진하고있다. 특히, 중국 ( 무석, 청도 ), 인도의현지생산법인을기반으로 NISSAN, FCA 등주요글로벌메이커를신규고객으로확보하였으며, 진출지역의현지메이커에대한신규수주도꾸준히증가하고있다. 회사는 2016 년말기준약 6조원의풍부한수주잔고를 4

5 보유하고있으며, 거래처다변화에따라현대차그룹에대한매출의존도가점진적으로감소하고있다. 수주잔고가실제매출로시현되는과정에서완성차판매량에연동한변동가능성이존재하나, 2013 년이후연간 1.5조원을상회하는신규수주가지속되고있는점을고려할때회사는중기적으로안정적인사업실적을보일것으로전망된다. 표 지역별신규수주실적추이 단위 : 억원 구분 국내 5,178 5,720 6,237 6,943 6,612 해외 8,504 9,361 9,249 9,604 10,793 계 13,682 15,081 15,486 16,547 17,405 자료 : 회사제시자료 저수익제품의비중감소와매출증가등으로우수한영업수익성이지속될전망 2016년까지 3개년누적평균회사의 EBIT/ 매출액과 EBITDA/ 매출액은각각 5.3%, 10.8% 로우수한영업수익성을시현하고있다. 회사는 LS계열편입이후가전스위치등수익성이저조한제품군을정리하고, 과거수주한저수익부품의물량비중이감소하는가운데생산효율성제고를통한원가율개선과매출증가로인한고정비감소효과등으로수익성개선이나타났다. [ 영업수익성추이 ] 단위 : 억원, % 자료 : 회사공시자료 현수주잔량을고려할때당분간높은수준의가동률을유지할것으로예상되며주력진출지역인중국, 인도시장의전방업황전망이양호한점과수주단계에서의적정수익성확보정책등을감안할때, 중단기적으로 6% 내외의 EBIT/ 매출액을보일것으로전망된다. 5

6 재무위험 수주대응을위해선행투자부담이높은수준이나영업현금창출력개선으로자금소요를원활히충당할전망회사는 2010년이후매출액규모가꾸준히증가하는가운데영업수익성이개선됨에따라 EBITDA 창출규모가 2011년 481억원에서 2016 년 1,130 억원으로 2배이상증가하였다. 회사는점진적인차입금감축으로 100억원미만의금융비용이발생하고있으며, 매출증가에도불구하고매출채권및재고관리효율화로인해운전자금부담은낮은수준을유지하고있다. 회사는사업특성상수주증가및신제품확대, 해외진출등과관련하여선행투자부담이높은가운데 R&D, 유지보수, 신규수주대응을위한설비확충을포함하여연간 700~800 억원의투자자금소요가예상된다. 그러나이와같이높은투자부담에도불구하고회사는매출증가와수익성제고에따라개선된영업현금창출력을바탕으로원활한투자자금충당및잉여현금창출이가능할전망이다. 표 현금흐름추이 단위 : 억원, 배 구분 EBITDA ,130 이자지급 운전자금증감 영업현금흐름 ,057 유무형자산투자 잉여현금흐름 EBITDA/ 금융비용 EBITDA/( 금융비용 +CAPEX) 자료 : 회사공시자료를바탕으로 NICE 신용평가재구성 이익축적및차입금감축으로점진적인재무구조개선이나타날전망 2016년말기준회사는부채비율 261.0%, 순차입금의존도 30.3% 로현등급수준대비재무부담이다소과중한수준이다. 그러나총차입금 /EBITDA 1.9배, 잉여현금흐름 / 총차입금 21.4% 등우수한차입금부담능력을보이고있으며, 향후꾸준한이익축적에따른자본증가와잉여현금창출을통한차입금감축에따라점진적인재무구조개선이나타날전망이다. 한편회사는 2017년중 IPO를계획하고있으며, IPO 성사여부에따라재무구조가크게개선될가능성이존재한다. 6

7 향후모니터링계획 완성차메이커 OEM 매출이절대적인비중을차지하는회사특성상전방완성차기업들의영업실적추이및주요수요처들과의안정적인관계지속여부등이핵심모니터링요인으로판단된다. 특히, 신규거래처확보노력으로단일거래처매출비중이점진적으로완화되고있으나, 현대차계열매출비중이 60% 내외를차지하고있어동계열의완성차판매량및국내외주요공장의가동률등이회사의영업실적에직접적인영향을미칠수있는요소로판단된다. 이와관련하여전방산업의영업실적추이, 주요거래처별수주실적추이, 영업현금창출력및재무안정성변화등을종합적으로고려하여향후등급결정에반영할계획이다. 표 주요등급조정검토요인지표추이 단위 : 배, % 구분 EBIT/ 매출액 부채비율 잉여현금흐름 / 총차입금 자료 : 회사공시자료 등급변경요인 ] 상향조정검토요인 하향조정검토요인 꾸준한수주물량증가로실적성장세가이어지는가운데 부채비율 150% 하회 & 잉여현금흐름 / 총차입금 15% 초과 상기지표가지속될것으로전망되는경우 핵심거래처의영업실적부진또는국내외수주경쟁력저하등으로 EBIT 마진 4% 미만을지속하거나 부채비율 300% 를지속상회할것으로예상되는경우 [ 관련참고자료 ] <LS 오토모티브기업상세정보 ( 기업개요 / 평정요지 / 재무부표 > < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하 7

8 고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를통해 확인하실수있습니다. 배포관련문의 : 투자자서비스실 ( , 6208) 8