LS 년과 211 년 상반기에수주측면 침체기겪어 전선업의구조적개선사이클에대한기대가커지고있다. 전선 / 중전기업계는 21년과 211년상반기에수주측면에서침체기를겪었다. 그당시는유럽재정위기가불거지면서수요부진과더불어유로화약세를배경으로유럽업체들이가격경쟁

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1 R 업황점검 BUY(Maintain) 목표주가 : 13, 원 주가 (12/6): 76,2 원 LS (626) 전선업구조적개선사이클주목 시가총액 : 24,536 억원 전기전자 Analyst 김지산 2) jisan@kiwoom.com RA 홍정표 2) jphong@kiwoom.com 전선업계 1 위인 Prysmian 의주가는올해상승세를이어가 6 년만의최고치에도달한반면, LS 의주가는오히려하락했다. 그만큼해외손자회사실적부진과 JS 전선파동이주가의발목을잡았다. 이제는불확실성이완화되고, 해외손자회사도본격적으로턴어라운드를실현하고있다. 전선업본연의개선에초점을맞추면주가는매력적이다. LS 전선의영업이익은올해와내년에각각 47%, 38% 증가할것이다. StockData KOSPI (12/6) 1,98.41pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 95,9 원 66,3 원 등락률 -2.5% 14.9% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -5.1% -3.5% 6M 13.9% 12.7% 1Y -19.1% -2.4% 32,2 천주 143 천주 외국인지분율 16.6% 배당수익률 (13E) 1.7% BPS(13E) 76,267 원 주요주주구자열외 % 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) E 214E 매출액 123, , ,81 12,682 보고영업이익 3,38 4,476 5,187 6,278 핵심영업이익 2,551 3,338 4,798 6,278 EBITDA 5,378 6,59 8,91 9,561 세전이익 1,74 2,776 2,795 4,35 순이익 1,212 2,137 2,216 3,67 지배주주지분순이익 1,176 1,72 1,616 2,773 EPS( 원 ) 3,653 5,284 5,2 8,611 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) '12/12 '13/3 '13/6 '13/9 '13/12 전선업호전배경전선업의구조적개선사이클에주목할필요가있다. 유럽재정위기와 아랍의봄 이불거졌던 21년과 211년상반기의저가수주건들이소진되면서업계전반적으로실적개선추세가본격화되고있다. 211년하반기부터중동지역에서복구및경기부양차원의수요가증가했고, 걸프지역국가들중심으로전력망연결프로젝트가재개됐다. 미주는산업수요가회복세로돌아섰고, 아시아는초기전력인프라투자수요가이어지고있다. 국내는제6차전력수급기본계획에근거해올해부터투자가확대되는조짐이나타나고있다. 특히유럽을중심으로해상풍력발전단지및지역간전력망연결프로젝트에기반해해저케이블수요가급증하고있다. 업계 1위인 Prysmian은전력선이하반기실적개선을주도하고있고, 올해주가도 28% 상승했다. 이에비해 LS는올해실적개선폭이더욱큰데도주가는 16% 하락해 Valuation De-rating이과도하다고판단된다. LS전선의영업이익은올해 47% 증가한 1,627억원에이어내년에는 38% 증가한 2,252억원을기록할전망이다. 특히하반기들어 Superior Essex, 중국무석법인, 홍치전선등해외손자회사들이턴어라운드를실현하고있고, 강도높은경영효율화노력의성과로서판관비규모가크게축소된점도긍정적이다. 분할후 LS전선의상장스케줄에탄력이붙을것이다. 4분기실적전망긍정적 4분기실적도시장기대치에부합하며전년동기대비대폭개선될것이다. LS의 4분기영업이익추정치는기존 1,462억원 (YoY 98%) 을유지한다. 전선부문의호조가돋보이는가운데, Superior Essex에이어홍치전선과인도법인도흑자전환할것으로예상된다. 동제련은전기동제련마진이 Spot 가격으로톤당 11달러까지급등함에따라내년동제련수수료수익에대한기대감이높아지고있다. 엠트론은사출기실적회복이본격화되고있고, 트랙터는브라질공장과 Tier 4 엔진라인이준공되면서새로운성장기반을확보했다. 산전부문은철도및이라크중심수주모멘텀이지속되고있고, 4분기는교통 /SOC 분야호조가실적개선을주도할것이다.

2 LS 년과 211 년 상반기에수주측면 침체기겪어 전선업의구조적개선사이클에대한기대가커지고있다. 전선 / 중전기업계는 21년과 211년상반기에수주측면에서침체기를겪었다. 그당시는유럽재정위기가불거지면서수요부진과더불어유로화약세를배경으로유럽업체들이가격경쟁을주도했고, 중동에서는정치적격변기인 아랍의봄 을겪으면서주요프로젝트들이지연되거나중단됐다. 이때수주했던저부가프로젝트들이지난해까지실적에악영향을미쳤다. 지역별수요회복추세 211년 3월후쿠시마원전사고를계기로각국정부들이탈원전에기반한전력수급계획을재정비했고, 전력난이글로벌화두로재기됐다. 211년하반기부터중동지역에서복구및경기부양차원의수요가증가했고, 걸프지역국가들 (GCC) 중심으로전력망연결프로젝트가재개됐다. 미주는산업수요가회복세로돌아섰고, 아시아는초기전력인프라투자수요가이어졌다. 국내는제6차전력수급기본계획에근거해올해부터투자가확대되는조짐이나타나고있다. 특히유럽을중심으로해상풍력발전단지및지역간전력망연결프로젝트에기반해해저케이블수요가급증했다. 올해부터실적회복 본격화 211년하반기부터수주의질이향상됐고, 이는시차를두고올해부터본격적인실적회복으로나타나고있다. 특히하반기들어실적개선폭이확대되고있는데전기동가격반등과도맞물리고있다. LS전선의올해영업이익은 47% 급증한 1,627억원을기록할전망이다. 특히하반기영업이익은 1,172억원으로전년동기 66억원과비교가무색할것이다. Superior Essex, 중국무석법인, 홍치전선등해외손자회사들도턴어라운드를실현하고있다. 내년영업이익은 38% 증가한 2,252억원으로추정되며, 해외손자회사들의실적회복추세가이어질것이다. 그동안강도높게진행했던경영효율화노력의성과로서판관비규모가크게축소된점도긍정적이다. Prysmian 도전력선이 하반기실적개선주도 전선업계 1위인 Prysmian의경우도전력선이하반기실적개선을주도하고있다. 해저케이블과초고압케이블의수주잔고가크게늘어난상태에서 22kV 이상고부가전력선매출이확대되고있다. 3분기까지전력선분야누적영업이익률은 9.8% 를기록했고, 3분기만보면 1.5% 로개선됐다. 3분기말현재수주잔고는해저케이블 22억유로, 초고압케이블 5억유로를확보했다. 해저케이블은 3년치수주잔고에해당하고, 올해신규로 6억 5,만유로를수주했다. 전력 / 자동화분야 1위업체인 ABB도올해영업이익이 2% 증가할것으로예상돼, 업황개선을대변하고있다. 2

3 LS LS 전선 ( 본사 ) 영업이익추이 ( 억원 ) Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : LS, 키움증권 Superior Essex 영업이익추이 ( 백만달러 ) Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : LS, 키움증권 Prysmian 전력선영업이익추이 Prysmian 전력선수주잔고추이 ( 백만유로 ) ( 백만유로 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 초고압케이블 해저케이블 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : Prysmian 자료 : Prysmian 2H8 2H9 2H1 2H11 2H12 3Q13 전력선시장은 안정적성장세이어갈 전망 시장조사기관 (CRU) 에따르면전력선시장 ( 출하량기준 ) 은 216년까지연평균 4.2% 의안정적인성장세를이어갈전망이다. 전력망연결투자, 송배전망투자, 사회기반시설투자, 신재생에너지등이중장기성장을뒷받침할것이다. 전력선시장은지난해기준으로 94억유로규모다. 지역별수요는아시아 / 태평양이 53% 로최대이고, 유럽 / 중동 / 아프리카가 3%, 북미가 13%, 남미가 4% 를차지하고있다. 해저케이블시장 성장세부각 제품중에서는가장고부가영역인해저케이블시장의성장이돋보인다. 해상풍력수요가해저케이블수요강세를뒷받침하고있다. 유럽해상풍력은 212 년말기준 5GW의발전용량을구축해 211년대비 3% 증가했고, 212년말현재건설중인프로젝트가 4.5GW 용량이며, 승인이완료돼향후건설될프로젝트용량은 18.4GW에달한다. Prysmian, Nexans 등유럽선두권업체들이유럽수요에대처하기에도빠듯하다보니, LS전선등 2위권업체들에게도수주기회가확대되고있다. LS전선은 3분기말현재카타르 4억 2,만달러, 베네수엘라 1억 8,만달러, 영국 1,3만달러등총 6억 1,3만달러의해저케이블수주잔고를보유하고있다. 3

4 LS OECD 아시아지역 발전용량대폭증가 전망 미국에너지정보국 (EIA) 에따르면, 211년부터 215년까지전세계발전용량은 3조 7억 kwh(21년대비 15% 증가 ) 가추가로증설되고, 이후 22년까지는 3조 3,2억 kwh가증설될예정이다. 215년까지지역별순증량은 Non-OECD 아시아가 2조 1,6억 kwh로대다수를차지하고, 그다음으로 OECD 유럽 (29 kwh), 북미 (176 kwh), 남미 (12 kwh), Non-OECD 유럽 (12 kwh), 중동 (11 kwh) 순이될것이다. 발전소가건설되면약간의시차를두고송전망을구축하게된다. LS 전선은아시아권 에본사이외에중국홍치전선, 무석법인, 천진법인, 베트남법인 (LS-VINA, LSCV), 인도법인, 말레이시아법인등을보유하고있어아시아시장공략을위한 유리한여건을갖추고있다. 전력선시장전망 ( 백만톤 ) CAGR 4.2% '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14E '16E 자료 : CRU 주 : 저압선 (LV) 포함 유럽해상풍력발전용량추이및전망 (GW) (GW) 3 유럽누적해상풍력발전용량 ( 좌 ) 1.5 연간순증발전용량 ( 우 ) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 건설중승인 자료 : Prysmian ABB 영업이익추이 ( 백만달러 ) Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : ABB, Bloomberg 4

5 LS 지역별발전용량증설계획 (kwh) 2,5 2, 211~ ~22 1,5 1, 5 북미 OECD 유럽 OECD 아시아 Non-OECD 유럽 Non-OECD 아시아 중동아프리카남미 자료 : International Energy Outlook 213 Prysmian 과 주가 Decoupling 진행 LS와 Prysmian 의주가추이를비교해보면, 과거동조화추세와달리올해는 Decoupling이확대됐다. Prysmian 주가가연초대비 28% 상승해 27년이후최고치에도달한반면에, LS 주가는 16% 하락했다. 실적을비교해보면, LS의올해영업이익이 16% 증가해오히려 Prysmian보다개선폭이클전망이다. 그만큼 LS에대해서 Valuation De-rating이냉혹하게진행된것이고, 배경은손자회사인 JS전선의원전사태, 상반기해외손자회사들의실적부진등에서기인한다. 이에대해 JS전선이슈와관련해서는불확실성완화측면에서접근가능할것이고, 해외손자회사들도본격적인턴어라운드가진행되고있다. 전선업본연의개선사이클에주목한다면업종대표주로서투자매력이부각되고있다. LS와 Prysmian 주가추이비교 16% 14% LS Prysmian 12% 1% 8% 6% 4% 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 자료 : Datastream, 키움증권 5

6 LS LS 자회사별실적 (IFRS 연결 ) 전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 212 YoY 213E YoY 214E YoY 매출액 28,263 3,357 27,553 29,97 27,66 3,828 29,74 33, , % 116,81-2.3% 12,682 4.% LS전선 18,326 19,282 17,643 18,59 17,219 18,963 18,26 2,919 79, % 73, % 75, % LS산전 5,292 6,173 5,323 6,563 5,737 6,585 5,861 7,47 22, % 23, % 25,23 8.% LS엠트론 4,53 4,691 4,344 4,58 4,53 5,63 4,725 4,956 16, % 18,46 1.6% 19, % 영업이익 997 1,224 1,55 1,462 1,133 1,758 1,572 1,815 4, % 5, % 6, % LS전선 , % 1, % 2, % LS산전 , % 1, % 2, % LS엠트론 % % % 지분법이익 ,14-9.8% % % 세전이익 ,531 1, ,243 1,114 1,389 2, % 2,795.7% 4, % LS전선 적지 -69 적지 912 흑전 LS산전 , % 1, % 1, % LS엠트론 % % % 지분법이익 ,14-9.8% % % 총당기순이익 , , ,193 2, % 2, % 3, % LS전선 적지 -239 적지 729 흑전 LS산전 % 1, % 1, % LS엠트론 % % % 지분법이익 ,14-9.8% % % 지배지분순이익 , % 1,616-5.% 2, % 자료 : LS, 키움증권 6

7 LS 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 214E 215E 12월결산, IFRS 연결 E 214E 215E 매출액 123, , ,81 12, ,244 유동자산 48,69 53,575 55,717 58,358 59,27 매출원가 111,377 15,362 11,181 13,945 17,799 현금및현금성자산 3,264 5,65 6,343 3,592 6,259 매출총이익 12,139 13,45 14,9 16,737 17,445 유동금융자산 4,21 1,98 2,81 2,38 2,178 판매비및일반관리비 9,559 1,113 1,12 1,459 1,729 매출채권및유동채권 26,285 26,356 27,692 3,717 28,992 영업이익 ( 보고 ) 3,843 4,476 5,187 6,278 6,716 재고자산 14,568 14,83 14,797 16,413 15,492 영업이익 ( 핵심 ) 2,58 3,338 4,798 6,278 6,716 기타유동비금융자산 282 5,551 4,84 5,329 6,16 영업외손익 -1, ,392-1,928-1,65 비유동자산 5,969 47,37 49,611 5,965 5,78 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 874 1,313 1,323 1,467 1,445 배당금수익 투자자산 13, 9,888 1,913 12,138 12,13 외환이익 2,143 2,55 3,4 3,14 2,411 유형자산 28,51 27,547 28,813 29,192 29,245 이자비용 2,256 2,362 2,9 1,948 2,78 무형자산 8,252 8,81 7,81 7,332 6,849 외환손실 2,452 2,161 3,4 3,14 2,411 기타비유동자산 관계기업지분법손익 1,289 1, 자산총계 99,578 1,882 15,328 19,323 19,14 투자및기타자산처분손익 유동부채 38,92 4,22 45,799 47,148 45,616 금융상품평가및기타금융이익 5,725 3,448 3,142 매입채무및기타유동채무 17,765 16,835 17,689 19,621 18,519 기타 -6,114-3,74-4, 단기차입금 14,34 13,468 14,429 13,629 13,629 법인세차감전이익 1,74 2,776 2,795 4,35 5,66 유동성장기차입금 4,89 8,742 11,696 11,696 12,196 법인세비용 ,44 기타유동부채 1,42 1,157 1,986 2,23 1,273 유효법인세율 (%) 45.% 22.1% 2.6% 15.6% 2.6% 비유동부채 33,626 31,777 28,836 27,813 25,493 당기순이익 1,212 2,137 2,216 3,67 4,22 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,176 1,72 1,616 2,773 3,39 사채및장기차입금 27,916 25,635 22,188 2,188 17,688 EBITDA 5,47 6,59 8,91 9,561 1,172 기타비유동부채 5,661 6,92 6,591 7,562 7,85 현금순이익 (Cash Earnings) 4,39 5,39 5,59 6,952 7,478 부채총계 71,718 71,979 74,635 74,961 71,19 수정당기순이익 -1, ,67 4,22 자본금 1,61 1,61 1,61 1,61 1,61 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,493 1,493 1,493 1,493 1,493 매출액 이익잉여금 19,398 2,494 21,749 24,522 27,274 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 22,461 23,256 24,558 27,331 3,83 EBITDA 비지배주주지분자본총계 5,399 5,647 6,134 7,31 7,913 지배주주지분당기순이익 자본총계 27,861 28,93 3,692 34,362 37,996 EPS 순차입금 39,366 4,26 39,888 39,612 35,75 수정순이익 N/A N/A N/A N/A 9.6 총차입금 46,84 47,845 48,312 45,512 43,512 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 214E 215E 12월결산, IFRS 연결 E 214E 215E 영업활동현금흐름 -1,349 3,634 5,571 3,21 7,246 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 591 2,163 2,216 3,67 4,22 EPS 3,653 5,284 5,2 8,611 9,437 감가상각비 2,36 2,63 2,769 2,85 2,973 BPS 69,755 72,222 76,267 84,879 93,424 무형자산상각비 주당EBITDA 16,792 2,214 25,128 29,691 31,591 외환손익 CFPS 12,545 16,486 17,18 21,591 23,224 자산처분손익 1, DPS 1,25 1,25 1,3 1,3 1,3 지분법손익 -389 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -5,75-1, , PER 기타 -1, PBR 투자활동현금흐름 -5,64-1,785-3,946-3,582-2,462 EV/EBITDA 투자자산의처분 -2,99 2, PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -4,6-3,715-3,539-3,185-3,26 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 1, EBITDA margin 재무활동현금흐름 7, ,19-2,118 순이익률 단기차입금의증가 -5,68-5, 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 13,888 6,717-2, -2, -2, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 62 2, ,751 2,667 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 2,644 3,264 5,65 6,343 3,592 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 3,264 5,65 6,343 3,592 6,259 매출채권회전율 Gross Cash Flow 3,726 5,383 5,193 6,176 7,45 재고자산회전율 Op Free Cash Flow -6, ,941 1,927 5,558 매입채무회전율

8 LS 당사는 12월 6일현재 LS 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 LS (626) 211/1/12 BUY(Maintain) 13,원 212/1/18 BUY(Maintain) 13,원 212/5/4 BUY(Maintain) 13,원 212/5/14 BUY(Maintain) 13,원 212/5/31 BUY(Maintain) 13,원 212/6/4 BUY(Maintain) 13,원 212/6/27 BUY(Maintain) 13,원 212/7/6 BUY(Maintain) 13,원 212/8/1 BUY(Maintain) 13,원 212/8/27 BUY(Maintain) 13,원 212/1/9 BUY(Maintain) 13,원 212/11/2 BUY(Maintain) 13,원 212/11/2 BUY(Maintain) 13,원 213/1/14 BUY(Maintain) 13,원 213/2/8 BUY(Maintain) 13,원 213/4/12 BUY(Maintain) 13,원 213/5/1 BUY(Maintain) 13,원 213/6/17 BUY(Maintain) 13,원 213/7/1 BUY(Maintain) 13,원 213/8/1 BUY(Maintain) 13,원 213/8/9 BUY(Maintain) 13,원 213/1/14 BUY(Maintain) 13,원 213/1/21 BUY(Maintain) 13,원 213/1/22 BUY(Maintain) 13,원 213/11/5 BUY(Maintain) 13,원 213/11/6 BUY(Maintain) 13,원 213/11/14 BUY(Maintain) 13,원 213/12/9 BUY(Maintain) 13,원 목표주가추이 ( 원 ) 2, 주가 목표주가 15, 1, 5, '11/12/6 '12/6/6 '12/12/6 '13/6/6 '13/12/6 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 8