Microsoft Word 티에스이.doc

Transcription

1 ㅣ리서치센터 티에스이 (131290) 장기적인성장스토리유효 Mid Small-Cap ㅣ기업코멘트 NAND 에만족하지않는다! 하반기 DRAM 및시스템반도체 Probe Card 공급전망 2012 년동사의실적은상저하고의모습을보일것으로전망한다. 이는상반기중삼성전자 14라인 AP 생산전환에따른 NAND 생산감소에영향을받아 1~2 분기 Probe Card 판매가저조할것으로예상되지만, 하반기에는 16라인가동물량확대로 NAND Probe Card 수요가증가하고, DRAM Burn-In Test & System LSI Test Probe Card 의신규수요가발생할것으로전망하기때문이다. 특히, 2011 년이후내재화된세라믹기판을적용한 2G Mems Probe Card 를양산하며기술력이입증되었고, 이에과거 NAND 에만집중하던사업에서향후에는 DRAM Test 용 Probe Card 까지생산할것으로보여 2013 년이후큰폭의실적개선이기대된다. 우선올해하반기에는 Burn-In Test 용 Probe Card 를생산할예정이며 2013 년말경부터본격적인 DRAM Test 용 Probe Card 를생산할것으로보인다. Analyst 정홍식 [email protected] Buy(maintain) 목표주가 : 20,000 원주가 (4/30): 14,050원 DRAM Test 용 Probe Card 는 NAND 대비 ASP 가높고시장규모또한크기때문에동사의성장성에긍정적으로작용할것으로보이고, 현재삼성전자내 DRAM Test 용 Probe Card 를공급하고있는회사는 MJC( 일본 ), Formfactor( 미국 ) 등의외국기업이기때문에부품국산화관점에서도긍정적일것으로기대된다. 투자의견 Buy( 매수 ), 목표주가 20,000 원유지티에스이에대해투자의견매수, 목표주가 20,000 원을유지한다. 이는 2012 년삼성전자 16라인증설및공격적인미세공정전환, 2013 년이후에는 DRAM & System LSI Test Probe Card 본격적인양산, 중국시안에삼성전자 NAND 생산공장건설에따른신규 Probe Card 수요증가를바탕으로 2013 년이후에도안정적이성장성이유지될것으로전망하기때문이다. Financial Data E 2013E 2014E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) n/a 1,210 1,653 1,917 2,268 증감률 (%) n/a n/a PER( 배 ) n/a PBR( 배 ) n/a EV/EBITDA( 배 ) n/a 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : K-IFRS 연결기준 Stock Data KOSDAQ(4/30) pt 시가총액 1,530억원 발행주식수 10,889 천주 52주최고가 / 최저가 24,950 / 7,525원 90일일평균거래대금 11.8억원 외국인지분율 0% 배당수익률 (12.12E) 0% BPS(12.12E) 12,583원

2 Mid Small-Cap ㅣ티에스이 티에스이 : NAND Wafer level Test 용 Probe Card 생산기업 티에스이는반도체전공정 Test 부품인 Probe Card, 후공정 Test 부품인 Interface Board, 그리고 LED 검사장비를생산하는기업이다. Probe Card 는반도체제조공정중전공정 (Fabrication) 이완료된 Wafer 상태에서의 Test 를위한핵심부품으로서검사장비 (ATE: Automatic Test Equipment) 와 Wafer 사이의전기적신호를전달해주는역할을하고있으며, 현재동사가생산하는 Probe Card 는삼성전자와하이닉스의 NAND 사업부에제품을공급하고있는데, 매출비중은삼성전자향 90% 수준, 하이닉스향 10% 수준이고, 고객사내에서점유하는비율은삼성전자 NAND 사업부내약 40~50%, 하이닉스 NAND 사업부내약 10% 수준으로국내 NAND 부문 Probe Card 에서는독보적인위치에있다. Probe Card 사업부의국내외경쟁사들을살펴보면, 동사와함께삼성전자 NAND 사업부에 Probe Card 를공급하고있는국내기업인 KI( 코리아인스트루먼트, 비상장 ), JEM( 일본 ), 마이크로프랜드 ( 비상장 ) 가있고, 삼성전자 DRAM 사업부등으로 Probe Card 를공급하는해외기업인 MJC (Micronics Japan Co. Ltd.), 폼팩터 (Formfactor) 등이있다. Interface Board 는반도체제조공정중후공정최종검사단계에서사용되는 Test 부품으로, Dut (Device under test, 피시험장치 ) 와 Handler( 반도체 Tester 기의검사결과에따른양품과불량품을등급별로자동분류하는후공정검사장비 ) 를기계적으로연결시켜주는데사용된다. 현재동사가생산하고있는 Interface Board 는 Probe Card 사업부와는달리고객선이해외기업들까지다각화되어있고 NAND 뿐만아니라 DRAM 용부품도제조하고있어사업의안정성은상대적으로높은편이다. 동사가생산하는 Interface Board 의매출비중은삼성전자향 40% 수준, 하이닉스향 10% 수준, 샌디스크 스펜션 난야 엘피다등수출약 50% 수준이다. Interface Board 의국내외경쟁사들을살펴보면, 동사와함께삼성전자에 Interface Board 를공급하고있는국내기업인세크론 ( 비상장, 삼성전자자회사 ), 글로벌반도체 Test 업체인어드반테스트등이있다. 동사는 LED 검사장비와검사장비에필요한 Tester 도생산하고있다. LED 검사장비는광측정기술을필요로하기때문에반도체전기적검사와달리높은기술적난이도의광측정기술을필요로한다. 동사는 LED 검사장비사업을 2004 년에시작한후광측정에필수적인 Spectrometer 을독자개발하여이를응용한 Solution 개발능력을경쟁력으로보유하고있다. 이를바탕으로 2009 년 ~2010 년국내 LED Capex 투자에대한수혜를받았으나 2011 년에는국내 LED 산업의 Over Capa 영향을받아실적이감소하였다. [ 그림 1] Probe Card 의이용 [ 그림 2] Interface Board 의이용 2 Research Center

3 티에스이ㅣ Mid Small-Cap 2012년사상최대실적기대! 안정적인성장성유지될전망동사의 2012 년실적 (K-IFRS 별도 ) 은매출액 1,130 억원 (+11.2% YoY), 영업이익 204 억원 (+30.9% YoY, OP margin 18.0%) 수준으로 2011 년에이어큰폭의실적개선을전망한다. 이는삼성전자 16라인증설및하반기 DRAM & 시스템반도체 Test 용 Probe Card 신규매출을기대하기때문이다. 영업이익은 1) 상대적으로마진이높은 Probe Card 사업부문의매출비중증가 (2011 년 49.9% 2012 년 53.4% 전망 ), 2)2011 년중발생한 LED 검사장비사업부문약 20억원규모의일회성비용의기저효과를고려한것이다. [ 표 1] 티에스이실적전망 ( 단위 : 억원 ) E 2013E 2014E 매출액- 연결 1,116 1, ,009 1,328 1,476 1,615 1,795 Y0Y 3.8% -9.4% -15.8% 18.5% 31.6% 11.2% 9.4% 11.1% 매출액- 별도 ,010 1,130 1,264 1,439 Y0Y -1.3% -12.8% -19.9% 40.8% 19.0% 11.9% 11.9% 13.8% Probe Card P: ASP( 백만원 ) Q: 판매량 ( 개 ) Interface Board P: ASP( 백만원 ) Q: 판매량 ( 개 ) LED 검사장비 P: ASP( 백만원 ) Q: 판매량 ( 개 ) 기타 % YoY Probe Card -6.7% -21.7% -1.8% 117.9% 19.6% 18.0% 18.1% Interface Board -19.3% -46.7% 30.8% 67.6% 1.9% 2.6% 2.3% LED 검사장비 -2.5% 222.8% 134.2% -88.2% 33.6% 26.6% 53.1% 매출비중 (%) Probe Card 37.4% 40.0% 39.1% 27.3% 49.9% 53.4% 56.2% 58.3% Interface Board 56.2% 51.9% 34.6% 32.1% 45.2% 41.2% 37.8% 34.0% LED 검사장비 5.2% 5.8% 23.5% 39.0% 3.9% 4.6% 5.2% 7.0% 영업이익-연결 % of sales 18.5% 6.5% 6.6% 11.7% 15.5% 16.6% 17.5% 18.5% % YoY -19.2% -68.2% -14.7% 111.2% 74.3% 18.5% 15.3% 17.7% 영업이익-별도 % of sales 24.0% 8.7% 9.3% 11.8% 15.4% 18.0% 19.0% 20.1% % YoY -19.2% -68.2% -14.7% 78.2% 55.9% 30.9% 18.1% 20.5% [ 그림 3] 티에스이매출액 & 영업이익전망 ( 억원 ) ( 억원 ) 1,800 1,500 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) E 2013E 2014E 주 : IFRS 별도기준 Research Center 3

4 Mid Small-Cap ㅣ티에스이 2012년상반기는안좋다! 그러나하반기는좋다! 2012 년동사의실적은상저하고의모습을보일것으로전망한다. 이는삼성전자 14라인 AP 생산전환에따른 NAND 생산감소의영향으로 1~2 분기 Probe Card 판매가저조할것으로예상하기때문이다. 그러나올해 3~4 분기 DRAM Burn-In Test & System LSI Test Probe Card 의신규수요 ( 약 60억원신규매출기대 ) 가발생할것으로보여하반기실적은큰폭의성장이기대된다 년에는 DRAM & System LSI Test Probe Card 양산이본격화되어동사의장기적인성장성은유효할것으로보인다. [ 표 2] 티에스이분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 매출액 ,010 1,130 YoY -2.7% -9.2% 11.7% 56.2% 19.0% 11.9% Probe Card P: ASP( 백만원 ) Q: 판매량 ( 개 ) Interface Board P: ASP( 백만원 ) Q: 판매량 ( 개 ) LED 검사장비 P: ASP( 백만원 ) Q: 판매량 ( 개 ) 기타 % YoY Probe Card 11.0% 0.6% 12.2% 60.0% 117.9% 19.6% Interface Board -14.7% -20.9% 6.9% 53.1% 67.6% 1.9% LED 검사장비 -45.0% 121.0% 95.5% 54.8% -88.2% 33.6% 매출비중 (%) Probe Card 54.0% 41.0% 53.7% 52.1% 61.6% 45.4% 53.9% 53.4% 49.9% 53.4% Interface Board 38.4% 56.2% 43.2% 40.9% 33.7% 49.0% 41.3% 40.1% 45.2% 41.2% LED 검사장비 6.5% 1.9% 2.3% 5.8% 3.7% 4.7% 4.1% 5.8% 3.9% 4.6% 영업이익 % of sales 21.7% 8.8% 19.5% 16.0% 17.1% 16.8% 18.9% 18.7% 15.4% 18.0% % YoY -23.0% 73.1% 8.2% 82.8% 55.9% 30.9% 주 : IFRS 별도기준 [ 그림 4] Probe Card 사업부경쟁사매출액추이 [ 그림 5] Probe Card 사업부경쟁사 OP margin 추이 ( 억원 ) KI( 코리아인스트루먼트 ) 마이크로프랜드윌테크놀러지 15% 10% KI( 코리아인스트루먼트 ) 마이크로프랜드윌테크놀러지 400 5% % -5% -10% % % Research Center

5 티에스이ㅣ Mid Small-Cap Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 2013E 2014E 12월결산 E 2013E 2014E 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비및관리비 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 외화관련손익 유동부채 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 (%) 자본조정 EBITDA 마진율 (%) 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 이익잉여금 당기순이익률 (%) 지배회사지분 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 ROIC(%) 순차입금 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 2013E 2014E 12월결산 E 2013E 2014E 투자지표 영업활동현금 PER( 배 ) n/a 당기순이익 PBR( 배 ) n/a 비현금수익비용가감 PSR( 배 ) n/a 유형자산감가상각비 배당수익률 (%) n/a n/a n/a 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) n/a 기타현금수익비용 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 지배주주지분당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동현금 EPS n/a n/a 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS n/a 1,210 1,653 1,917 2,268 배당금의지급 BPS n/a 10,631 12,583 14,609 17,006 기타재무활동 EBITDA/Share n/a 2,179 3,545 3,749 4,091 현금의증가 CFPS n/a 1,777 2,830 2,947 3,145 기초현금 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 기말현금 Research Center 5

6 Mid Small-Cap ㅣ티에스이 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정홍식 ) 상기종목에대하여 2012 년 5월 2일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2012 년 5월 2일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 2012 년 5월 2일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 티에스이주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 티에스이 ) 일 시 ( 원 ) 종가 목표주가 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 30,000 목표가격 정홍식 18,000 18,000 20,000 20,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000-11/01 11/05 11/09 12/01 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 20% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -10% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 6 Research Center