삼성, 180 조원투자계획발표 Overweight (Maintain) 건설 / 부동산 삼성이움직인다! 180 조원투자가불러온나비효과 Compliance Notice 당사는 8 월 8 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당

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1 삼성, 18 조원투자계획발표 Overweight (Maintain) 건설 / 부동산 삼성이움직인다! 18 조원투자가불러온나비효과 Compliance Notice 당사는 8 월 8 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공 한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상 에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있 지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영 하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었 음을확인합니다. 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) jsr@kiwoom.com 삼성엔지니어링수주잔고추이 ( 조원 ) 15 5 수주잔고 에스원 PER Band chart ( 원 ) 15, 12, 9, 6, Price 28.x 25.x 23.x 21.x 18.5x 3, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 삼성은향후 3 년간투자규모를총 18 조원으로확대하고, 국내에 13 조원을투자할계획입니다. 4 만명의직접채용과 7 만명의고용유발효과도기대됩니다. 인력이충원될경우시설투자특히, 기존 / 신규사이트의증설은필연적입니다. 따라서그룹사시공을담당하는삼성엔지니어링과삼성물산, 그룹사의 CAPEX 투자시상품판매 통합보안 건물관리의수주가기대되는에스원의수혜가전망됩니다. 삼성, 18 조원투자계획발표 삼성은 8 일신규투자확대, 청년일자리창출, 미래성장사업육성, 개방형혁신생태계조 성, 상생협력강화를골자로하는경제활성화 일자리창출방안을발표했다. 향후 3 년간 투자규모를총 18 조원으로확대하고특히, 국내에 13 조원 ( 연평균 43 조원 ) 을투자할계 획이다. 주요투자처는반도체및디스플레이, 4 대미래성장사업 (AI 5G 바이오 반도체중 심의전장부품 ) 등이다. 반도체는현재 PC, 스마트폰중심의수요증가에이어미래 AI( 인 공지능 ), 5G, 데이터센터, 전장부품등의신규수요가크게증가할것에대비해평택등국 내생산거점을중심으로투자를확대할예정이다. 디스플레이는글로벌경쟁사의대량물량 공세에대응하기위해고부가 차별화제품에대한투자를확대할예정이다..4 차산업혁명의 중심이될 AI, 5G, 바이오사업등에는약 25 조원을투자해미래산업경쟁력을제고하고 국내혁신생태계조성에기여할방침이다. 반도체 디스플레이분야고용유발에는시설투자가필연적 삼성은향후 3 년간 4 만명을직접채용해청년일자리창출에적극나설방침이다. 국내 13 조원투자에따른고용유발효과는 1) 반도체 디스플레이투자에따른고용유발 4 만명, 2) 생산에따른고용유발 3 만명등약 7 만명에달할것으로기대된다. 기본적으로 인력이충원될경우구체적인사업과규모는밝히지않았지만시설투자특히, 평택반도체 라인과아산디스플레이 A5 공장등기존및신규사이트의증설은필연적이다. 따라서그 룹사시공을담당하는삼성엔지니어링과삼성물산, 그룹사의 CAPEX 투자시상품판매 통합 보안 건물관리의수주가기대되는에스원의수혜가전망된다. 건설업종에서는삼성엔지니어링, 삼성물산, 에스원수혜 이번투자계획을통해평택반도체 2 라인신설을비롯해평택 3 4 라인과아산디스플레이 A5 공장등디스플레이증설투자, 바이오시설투자나증설등이예상된다. 기본적으로인 력이충원되면기존및신규사이트의증설은필연적이다. 이미수주가시작된평택반도체 2 라인뿐만아니라견고한반도체수요를바탕으로연말평택 3 라인착공가능성도파악되 고있다. 아산디스플레이 A5 공장은기초골조공사까지수주한상황으로이후단계발주와 추가증설수주도기대된다. 폴더블스마트폰패널과 OLED 패널을적기에생산공급하기 위해서는추가투자가필수적이라는분석이다. 삼성바이오로직스의 4 공장증설검토가실현 될가능성도높아졌다. 평택반도체라인은삼성물산과삼성 ENG 이 7:3 의수준으로수주하 며, 디스플레이공장은삼성 ENG 이 % 수주해왔다. 사이트투자가시작되면에스원은 공사현장의보안과얼굴인식출입관리시스템, 카메라등의상품판매, 핵심공정에투입되는 보안인력과관련된통합보안, 공장내오피스동의건물관리수주등이가능하다. 더불어 4 대미래성장사업으로선정된 AI, 5G 인프라구축은에스원의스마트홈 스마트빌딩진출과 도궤를같이해협업이기대된다. 중소기업의 스마트팩토리 지원과관련해서도에스원이 개발한 AI 접목안전환경용시스템의진출을기대해볼수있다. 건설업종에서바라보면삼 성의 18 조원투자계획은삼성엔지니어링, 삼성물산, 에스원의수혜를기대하게한다.

2 삼성, 18 조원투자계획발표 BUY(Maintain) 목표주가 : 2, 원 ( 상향 ) 주가 (8/8): 16,9 원 삼성엔지니어링 (285) 정상화에힘을실어주는그룹사투자계획 시가총액 : 33,124 억원 Stock Data KOSPI (8/8) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) jsr@kiwoom.com 2,31.45pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 2,2 원,5 원 등락률 -16.3% 68.2% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 9.4% 8.% 6M 11.6% 16.7% 1Y 62.5% 69.1% 196, 천주 2,349 천주 외국인지분율 26.1% 배당수익률 (18E).% BPS(18E) 5,873 원 주요주주삼성 SDI 외 7 인 2.6% 투자지표 국민연금공단 9.8% ( 억원, IFRS 연결 ) E 219E 22E 매출액 55,362 55,885 66,432 75,921 영업이익 469 1,793 2,464 3,148 EBITDA 1,194 2,44 3,111 3,795 세전이익 ,161 2,152 2,732 순이익 ,786 2,199 지배주주지분순이익 ,1 2,171 2,672 EPS( 원 ) ,8 1,363 증감률 (%Y Y) 적전흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25, 상대수익률 ( 우 ) 2, 15,, 5, (%) -2 '17/8 '17/12 '18/4 '18/ <Update> 상반기실적에서확인할수있듯이회사는조금씩정상궤도를향해나아가고있습니다. 이러한상황에서안정적인그룹사물량증가시그널은매우긍정적입니다. 그룹의투자확대로안정적인관계사수주에더해하반기대규모해외신규수주파이프라인도보유하고있습니다. FEED 입찰에초청받는등고부가가치영역에접근중이며, 내년에는올해보다좋은해외수주모멘텀도기대됩니다. Point 1. 정상화에힘을실어주는그룹사투자계획 동사의 2 분기실적은회사의정상화과정을보여줬다. 현안프로젝트인 CBDC 현장에서공 기지연에따라 357 억원의추가손실이반영됐음에도, 화공부문마진이 5.9% 로크게개선 됐기때문이다. 환차익이발생했지만이를제외해도마진은 2% 수준을기록한것으로파악 된다. 전년대비흑자전환했으며, 전분기대비 1.5%p 개선됐다. 이처럼조금씩정상궤도를 향해가는상황에서안정적인그룹사물량증가시그널은매우긍정적이다. 삼성은 3 년간 투자규모를총 18 조원으로확대하고, 국내에 13 조원 ( 연평균 43 조원 ) 을투자할계획이다. 주요투자처는반도체및디스플레이, 4 대미래성장사업 (AI 5G 바이오 반도체중심의전장 부품 ) 등이다. 그룹사의시공을담당하는동사는향후안정적인수주가확대가기대된다. Point 2. 반도체 디스플레이고용유발에는시설투자가필연적 삼성은향후 3 년간 4 만명을직접채용할예정이며, 국내 13 조원투자에따른고용유발 효과는약 7 만명에달할것으로기대된다. 기본적으로인력이충원될경우시설투자특히, 반도체라인과디스플레이, 바이오공장등기존및신규사이트의증설은필연적이다. 이 번투자계획을통해구체적인사업과규모는밝히지않았지만평택반도체 2 라인신설을 비롯해평택 3 4 라인과아산 A5 공장등디스플레이증설, 삼성바이오로직스의증설등이 예상된다. 이미수주가시작된평택반도체 2 라인뿐만아니라견고한반도체수요를바탕 으로연말평택 3 라인착공가능성도파악되고있다. 아산디스플레이 A5 공장은기초골조 공사까지수주한상황으로이후단계발주와추가증설수주도기대된다. 폴더블스마트폰 패널과 OLED 패널을적기에생산공급하기위해서는추가투자가필수적이라는분석이다. 삼성바이오로직스의 4 공장증설검토가실현될가능성도높아졌다. 평택반도체라인은삼 성물산과동사가 7:3 의수준으로수주하며, 디스플레이공장은동사가 % 수주해왔다. Point 3. 충분히쌓인곳간에서나올힘, 목표주가상향 동사는작년하반기와올해 1 분기풍부한수주로 215 년이후 4 년만에최대수주잔고를 기록중이다.. 다만, 신규수주프로젝트들의대부분이설계단계로본격적인매출성장은올 해 4 분기부터시작될전망이다. 따라서내년부터는현안프로젝트종료와함께큰폭의수 익성개선이기대된다. 더불어풍부히쌓인수주잔고는하반기부터내년까지이어질수주경 쟁에서수익성위주의승부가가능해진다는점이무엇보다파워풀하다는판단이다. 그룹 의투자확대로안정적인관계사수주에더해하반기알제리 HMD( 억불 ), 미국 PTTGC ECC(11 억불 ), 태국 Thai Oil(12 억불 ), 인도네시아 Balikppan( 총 4 억불 ) 등수주파이프 라인도풍부하다. 최근 UAE LAB 프로젝트의 FEED(5 억불 ) 기술입찰에초청되는등고부 가가치영역으로의진출도차근차근진행중이다. 내년에는중동발석유화학플랜트발주가 확장사이클에재진입할것으로전망돼올해보다좋은해외수주모멘텀이기대된다. 따라서 5~ 년해외수주성장기평균 P/B 3.4 배대비기존 2% 할인에서 15% 할인으로변 경하며목표주가를 18, 원에서 2, 원으로상향한다.

3 삼성엔지니어링 (636) 삼성엔지니어링실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 16,189 13,56 12,942 12,671 12,175 13,486 13,784 16,44 55,362 55,885 66,432 화공 7,68 5,174 5,154 3,666 4,756 5,217 5,958 7,183 21,62 23,114 31,816 비화공 9,121 8,386 7,788 9,5 7,419 8,269 7,826 9,257 34,3 32,771 34,616 매출원가율 화공 비화공 매출총이익률 (%) 영업이익 ,793 2,464 영업이익률 (%) 세전이익 ,161 2,152 순이익 ,786 자료 : 삼성엔지니어링, 키움증권 삼성엔지니어링수주잔고추이 삼성엔지니어링신규수주추이 ( 조원 ) 15 수주잔고 ( 조원 ) 화공 비화공 자료 : 삼성엔지니어링, 키움증권 E 자료 : 삼성엔지니어링, 키움증권 삼성엔지니어링해외수주파이프라인 건설사상반기하반기내년 태국 Olefins Reconfiguration(6.3 억불 ) 수주 삼성 ENG 태국 Thai Oil CFP(4 억불 ) UAE POC(26 억불 ) 수주 GS 건설-JGC-TR 삼성엔지니어링-CB&I 컨소시엄 vs 삼성엔지니어링-페트로팩-사이펨알제리 HMD 가스 (25 억불 ) - 기술입찰 18 년 6 월, 상업입찰 18 년 9 월예정현대건설-현대엔지니어링-대우건설 vs GS 건설-페트로팩오만 Duqm Refinery(.3 억불 ) 수주 vs 삼성엔지니어링-TR 삼성엔지니어링-페트로팩컨소시엄 vs 테크니몽-페트로젯 vs 사이노펙-CTI 엔지니어링 vs 차이나 HQC vs 화루엔지니어링 UAE Waste Heat Recovery(5 억불 ) LOA 사우디 SABIC ASU(4 억불 ) 베트남 PACKAGE C PP PLANT(1.9 억불 ) 수주미국 PTTGC ECC (7 억불 ) 인도네시아 Balikppan Refinery(4 억불 ) 플루어-치요다-삼성엔지니어링-트리파트라베트남 PACKAGE B HDPE PLANT(2.3 억불 ) vs GS 건설-사이펨-아드히카리야수주 vs JGC-테크닙 FMC-CTCI-위자야카리야 vs SK 건설-현대엔지니어링-레카야사 인도네시아롯데케미칼 Titan NCC(4 억불 ) - 피드진행중 GS 건설 vs 삼성엔지니어링 vs 대림산업 UAE 아로마틱 (35 억불 ) - 기술입찰 18 년 9 월, 상업입찰 18 년 11 월예정현대건설-현대엔지니어링 vs GS 건설 vs 삼성엔지니어링-CB&I vs SK 건설 vs Fluor-대우건설-CPECC vs TR 자료 : 삼성엔지니어링, 키움증권 2

4 삼성엔지니어링 (636) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 7,94 55,362 55,885 66,432 75,921 유동자산 36,582 33,31 33,339 36,666 4,42 매출원가 65,275 51,748 5,869 6,264 68,624 현금및현금성자산 8,822 7,451 7,444 8,95 8,597 매출총이익 4,819 3,614 5,16 6,168 7,297 매출채권및기타유동채권 23,598 21,669 21,72 23,7 26,328 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비및일반관리비 4,119 3,145 3,223 3,74 4,149 기타유동자산 4,162 3,911 4,176 4,871 5,496 영업이익 ,793 2,464 3,148 비유동자산 18,62 17,87 18,93 2,73 22,914 영업이익률 (%) 장기매출채권및기타비유동채권 7 6 1,863 3,322 4,466 영업외손익 유형자산 6,568 4,268 3,95 3,64 3,34 금융수익 무형자산 금융원가 76 1, ,132 1,272 투자자산 864 2,826 2,797 2,89 2,977 기타수익 4,55 1,841 1,977 2,499 2,6 기타비유동자산,223 9,996 8,98,49 11,964 기타비용 4,638 2,35 2,325 2,327 2,157 자산총계 55,21 5,838 51,433 57,369 63,334 종속및관계기업관련손익 유동부채 43,139 36,78 36,882 41,444 45,599 법인세차감전이익 ,161 2,152 2,732 매입채무및기타유동채무 26,97 23,419 23,274 27,593 31,523 법인세비용 유동성이자발생차입금 14,516 11,769 12,358 12,358 12,789 유효법인세율 기타유동부채 1,653 1,593 1,25 1,493 1,288 당기순이익 ,786 2,199 비유동부채 2, 4,11 3,419 3,6 2,618 순이익률 (%) 장기매입채무및기타비유동채무 지배주주지분순이익 ,1 2,171 2,672 사채및장기차입금 2, EBITDA 1,486 1,194 2,44 3,111 3,795 기타비유동부채 2, 1,331 2,744 2,331 1,943 EBITDA margin (%) 부채총계 45,239 4,792 4,3 44,45 48,217 증감율 (%, YoY) 자본금 9,8 9,8 9,8 9,8 9,8 매출액 자본잉여금 4, 영업이익 흑전 이익잉여금 -1,978 1,696 2,738 4,99 7,58 법인세차감전이익 흑전 적전 흑전 기타자본 -2,257-1, 당기순이익 흑전 적전 흑전 지배주주지분자본총계,9,262 11,511 13,682 16,354 지배주주지분당기순이익 흑전 적전 흑전 자본총계 9,962,47 11,132 12,919 15,117 EBITDA 흑전 총차입금 14,516 14,449 13,33 13,33 13,464 EPS 흑전 적전 흑전 순차입금 5,694 6,998 5,589 4,938 3,194 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업활동현금흐름 1,879-1, ,55 2,34 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,786 2,199 EPS ,8 1,363 감가상각비 BPS 5,158 5,236 5,873 6,981 8,344 무형자산상각비 주당EBITDA ,245 1,587 1,936 GrossCashFlow ,872 3,417 4,63 SPS 39,622 28,246 28,513 33,894 38,735 운전자본변동 2, , DPS 매출채권및기타채권의증감 -55 2, ,98-2,628 주가배수 ( 배 ) 재고자산의증감 PER 매입채무및기타채무의증감 1,645-2,633 1,2 4,319 3,93 PBR 영업에서창출된현금흐름 2, ,978 5,341 5,47 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 ,926-1,854 PSR 투자자산의증감 배당수익률..... 유형자산의감소 배당성향..... 유형자산의증가 (CAPEX) 수익성 (%) 무형자산의증감 자기자본이익률 (ROE) 기타 1, ,638-1,614 총자산이익률 (ROA) FreeCashFlow 2, ,859 5,146 4,894 투하자본이익률 (ROIC) 재무활동현금흐름 -1, 안정성 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) -13, 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 12,538 순차입금비율 자기주식의처분 ( 취득 ) 32 유동비율 배당금지급 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성 ( 회 ) 현금및현금성자산의순증가 1,864-1, 매출채권회전율 기초현금및현금성자산 6,957 8,822 7,451 7,444 8,95 재고자산회전율 N/A N/A N/A N/A N/A 기말현금및현금성자산 8,822 7,451 7,444 8,95 8,597 매입채무회전율

5 삼성, 18 조원투자계획발표 BUY(Upgrade) 목표주가 : 1, 원 주가 (8/8): 87,2 원 에스원 (1275) 성장동력재가동 시가총액 : 33,135 억원 Stock Data KOSPI (8/8) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) jsr@kiwoom.com 2,31.45pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 7, 원 85,5 원 등락률 -18.5% 1.99% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -.4% -11.5% 6M -12.3% -8.2% 1Y -5.4% -1.6% 37,999 천주 54 천주 외국인지분율 55.83% 배당수익률 (18E) 2.98% BPS(18E) 36,672 원 주요주주일본 SECOM 25.65% 투자지표 삼성에스디아이 ( 주 ) 외 4 인 2.93% ( 억원, IFRS 연결 ) E 219E 22E 매출액 19,423 2,129 21,25 22,2 보고영업이익 2,26 2,33 2,136 2,273 핵심영업이익 2,26 2,33 2,136 2,273 EBITDA 3,5 3,546 3,689 3,871 세전이익 1,914 1,98 2,89 2,234 순이익 1,433 1,462 1,551 1,654 지배주주지분순이익 1,433 1,462 1,551 1,654 EPS( 원 ) 3,772 3,848 4,81 4,353 증감률 (%Y Y) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 12,, 8, 6, 4, 2, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 2 - '17/8 '17/12 '18/4 '18/ <Update> 2 분기에이어하반기에도인건비부담이지속되고있어최근주가는부진한상황입니다. 새로운성장동력이필요한시점에서발표된삼성의 18 조원투자계획은그래서반갑습니다. 그룹사의 CAPEX 투자시동사는상품판매 통합보안 건물관리의수주가확대되는구조입니다. 이외에도지분투자사업이시작되며보유현금에대한활용이성공적으로진행되고있다는점도상당히긍정적입니다. Point 1. 에스원도삼성이다 동사의 2 분기실적은임금인상및주 52 시간근무제시행에따른인력층원등 인건비증가로부진했다. 하반기역시인건비부담이지속되고있어최근주가는 부진하다. 새로운성장동력이필요한시점에서발표된삼성의 18 조원투자계획 은그래서반갑다. 삼성은 3 년간투자규모를총 18 조원으로확대하고, 국내에 13 조원 ( 연평균 43 조원 ) 을투자할계획이다. 주요투자처는반도체및디스플레 이, 4 대미래성장사업 (AI 5G 바이오 반도체중심의전장부품 ) 등이다. 그룹사의 CAPEX 투자시동사는상품판매 통합보안 건물관리의수주가확대되는구조다. Point 2. 전사업부문의고른수혜전망 삼성은향후 3 년간 4 만명을직접채용할예정이며, 국내 13 조원투자에따른 고용유발효과는약 7 만명에달할것으로기대된다. 기본적으로인력이충원될 경우시설투자특히, 반도체라인과디스플레이공장등기존 / 신규사이트의증설 은필연적이다. 사이트투자가시작되면동사는 1) 공사현장의보안과 2) 얼굴인 식출입관리시스템, 카메라등의상품판매, 3) 핵심공정에투입되는보안인력과관 련된통합보안, 4) 공장내오피스동의건물관리수주등이가능하다. 더불어 4 대 미래성장사업으로선정된 AI, 5G 인프라구축은에스원의스마트홈 스마트빌딩 진출과도궤를같이해협업이기대된다. 중소기업의 스마트팩토리 지원과관련 해서도에스원이개발한 AI 접목안전환경용시스템의진출을기대해볼수있다. Point 3. 시작이좋은보유현금활용방안, 투자의견상향 2 분기실적은실망스러웠으나, 근로기준법개정불확실성을초기에해소했다는 점은긍정적이다. 하반기역시인건비부담이지속될것으로보이지만, 상반기부 진했던상품판매부문의매출이회복되고, 투자에따른수주잔고증가가전망된다. 특히사이트확대에따라얼굴인식출입관리시스템의고성장도예상된다. 통합보 안부문은단가인상으로하반기에도양호한실적을기록할것으로판단되며, 투자 에따른관리사이트확대효과가기대된다. 건물관리부문은수선성공사및설비 매출증가가하반기에도지속될전망이며, 대형건물의수주파이프라인보유및 투자확대에따른관리범위증가가예상된다. 더불어 7 월부터시작된지분투자사 업으로건물관리수주시계약기간을중장기로설정할수있는강점을보유하게 됐으며, 지분투자에따른배당수익도기대된다. 7 월 2 건에대해 36 억원이투자됐 으며, 8 월에도 3 억원의추가투자가예정돼있다. 초기임에도성공적으로판단되 며, 이는 PM 수주확대및보안사업수주와연계되는사업확장성이기대되고, 해외진출도수월할전망이다. 밸류에이션은역사적저점수준에있으며, 배당수익 률은 3% 수준에달해매수시점이라는판단에따라투자의견을 BUY 로상향한다.

6 에스원 (1275) 에스원실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 218E 219E ARPU 유지계약건수 ( 천건 ) yoy 9.% 8.7% 8.4% 8.% 8.% 7.3% 6.9% 6.8% 6.6% 6.6% 6.2% 총매출액 4,696 4,899 4,857 4,97 19,423 4,83 4,943 5,139 5,244 2,129 21,25 보안시스템서비스 3,829 3,988 4,44 4,32 15,894 4,29 3,974 4,195 4,37 16,54 17,296 건물관리서비스 1,157 1,184 1,119 1,282 4,742 1,113 1,259 1,278 1,296 4,946 5,193 콜센터서비스및텔레마케팅 ( 내부매출 ) , ,433 1,581 매출원가 3,245 3,484 3,458 3,573 13,76 3,47 3,62 3,694 3,7 14,422 15,67 원가율 69.1% 71.1% 71.2% 71.9% 7.8% 7.9% 73.2% 71.9% 7.6% 71.6% 71.7% 영업이익 , ,33 2,136 영업이익률 12.4%.2% 11.6% 7.7%.4% 12.% 9.%.1% 9.4%.1%.2% 법인세비용차감전손익 , ,98 2,89 당기순이익 , ,462 1,551 지배주주지분당기순이익 , ,462 1,551 EPS( 원 ) 3,772 3,848 4,81 DPS( 원 ) 2,5 2,6 2,8 배당성향 59.% 6.1% 61.% 배당수익률 2.3% 3.% 3.2% 가입자당월평균매출 (ARPU) & 가입자수추이 가입자수및해지율추이 ( 천건 ) 유지계약건수 ( 좌 ) ARPU( 우 ) 8 ( 천원 ) 14 ( 천건 ) 8 유지계약건수 ( 좌 ) 해지율 ( 우 ) (%) '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 ' 에스원 PER Band Chart 에스원 PBR Band Chart ( 원 ) 15, Price 28.x 25.x 23.x 21.x 18.5x ( 원 ) 14, Price 3.2x 2.9x 2.6x 2.3x 2.1x 12, 12, 9,, 8, 6, 6, 3, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 4, '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 2

7 에스원 (1275) 주요보안업체의물리보안시장규모를반영한매출액추이전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 E 219E 22E 221E 에스원 8,693 9,966,624 12,461 13,485 14,654 14,874 15,893 16,69 17,356 18,137 18,953 yoy 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% ADT캡스 3,723 4,122 4,445 5,87 6,27 6,664 6,933 7,217 7,758 8,34 8,966 9,638 NSOK ,4 1,79 1,16 1,247 KT텔레캅 1,715 1,844 2,7 2,374 2,545 2,952 3,77 3,9 3,322 3,571 3,838 4,126 yoy 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 에스원 61.5% 62.6% 62.% 59.4% 59.6% 58.9% 58.1% 58.6% 57.9% 57.2% 56.5% 55.8% ADT캡스 26.3% 25.9% 25.9% 28.% 27.7% 26.8% 27.1% 26.6% 27.% 27.5% 27.9% 28.4% NSOK.%.%.% 1.3% 1.5% 2.5% 2.8% 3.4% 3.5% 3.6% 3.6% 3.7% KT텔레캅 12.1% 11.6% 12.1% 11.3% 11.2% 11.9% 12.% 11.4% 11.6% 11.8% 12.% 12.1% 합계.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% 주1: 에스원은 ARPU 하락을반영해보수적으로 4.5% 반영 주2: ADT캡스, NSOK, KT텔레캅은국내물리보안시장에서예상되는 7.5% 성장반영 국내물리보안시장규모보안서비스보급율 (217 년기준 ) 자료 : Freedonia Research, SKT, 키움증권 자료 : LEK Consulting, SKT, 키움증권 SKT 의 ADT 캡스인수구조 자료 : SKT, 키움증권 3

8 에스원 (1275) K-BPI(Korea Brand Power Index) 추이 (index_) 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 KCSI(Korea Customer Satisfaction Index) 추이 (index_) 78 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 KNPS(Korea Net Promoter Score) 추이 (index_) 6 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 자료 : 한국능률협회컨설팅, 키움증권 KS-SQI(Korean Standard-Service Quality Index) (index_) 에스원 ADT캡스 KT텔레캅 자료 : 한국서비스품질지수, 키움증권 에스원분기영업이익추이전망 에스원영업이익률추이 ( 억원 ) (%) 영업이익률 Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18P 3Q18E 8 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17P '18E '19E 4

9 에스원 (1275) 주당배당금추이 일본 SECOM 가입자수추이 ( 원 ) 3, DPS ( 만건 ) 25 상업용 가정용 ,5 2, 1, 가정용 54% 1, 5 5 상업용 46% '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17E '19E '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 ' '12 '14 '16 부동산관리서비스면적및동수추이 부동산관리서비스면적당매출및이익추정 ( 천m2 ) 11, 면적 ( 좌 ) 동수 ( 우 ) ( 동 ) 3 ( 십만원 ) 15 천m2당매출 ( 좌 ) 천m2당이익 ( 우 ) ( 십만원 ) 15,5 25, 9,5 9, 8, , 5 7,5 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 주 : 면적당이익은영업이익기준으로공통비배분감안필요 부동산관리서비스 (Property & Facility Management) 현황 (218 년 1 분기기준 ) 구분 오피스 연수소 연구소 공장 후생 / 요양 기타 합계 동수 면적 ( 천m2 ) 4, ,175 1, ,819,539 5

10 에스원 (1275) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 18,32 19,423 2,129 21,25 22,2 유동자산 4,349 5,753 7,44 9,32 11,141 매출원가 12,88 13,76 14,422 15,67 15,76 현금및현금성자산 1,441 1,711 3,17 4,27 5,217 매출총이익 5,493 5,663 5,78 5,958 6,26 유동금융자산 983 2,84 2,38 3,63 3,798 판매비및일반관리비 3,437 3,637 3,675 3,822 3,986 매출채권및유동채권 1,54 1,48 1,447 1,555 1,65 영업이익 ( 보고 ) 2,57 2,26 2,33 2,136 2,273 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 2,57 2,26 2,33 2,136 2,273 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산,255,62 9,919 9,59 9,14 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 1 1 투자자산 외환이익 유형자산 4,749 4,624 4,54 4,459 4,369 이자비용 무형자산 4,786 4,589 4,543 4,89 3,68 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 14,64 15,815 17,322 18,9 2,282 투자및기타자산처분손익 유동부채 2,88 2,928 3, 3,351 3,447 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 1,2 1,29 1,286 1,473 1,471 기타 단기차입금 법인세차감전이익 1,862 1,914 1,98 2,89 2,234 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 1,68 1,719 1,815 1,878 1,976 유효법인세율 (%) 24.5% 25.1% 26.2% 25.8% 26.% 비유동부채 ,844 2,5 3,77 당기순이익 1,45 1,433 1,462 1,551 1,654 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,45 1,433 1,462 1,551 1,654 사채및장기차입금 EBITDA 3,56 3,5 3,546 3,689 3,871 기타비유동부채 ,844 2,5 3,77 현금순이익 (Cash Earnings) 2,855 2,98 2,975 3,4 3,252 부채총계 3,64 3,737 4,945 5,86 6,525 수정당기순이익 1,417 1,48 1,46 1,545 1,644 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,929 1,929 1,929 1,929 1,929 매출액 이익잉여금,44 11,485 11,784 12,456 13,163 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -1,524-1,526-1,526-1,526-1,526 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계,999 12,78 12,378 13,49 13,757 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계,999 12,78 12,378 13,49 13,757 EPS 순차입금 -1,441-1,711-3,17-4,27-5,217 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,732 2,942 3,14 3,457 3,539 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,45 1,433 1,462 1,551 1,654 EPS 3,698 3,772 3,848 4,81 4,353 감가상각비 1,449 1,475 1,513 1,553 1,598 BPS 33,45 35,884 36,672 38,44 4,32 무형자산상각비 주당 EBITDA 9,227 9,212 9,331 9,78,188 외환손익 CFPS 7,189 7,742 7,931 9,99 9,315 자산처분손익 DPS 1,25 2,5 2,6 2,8 2,9 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 ,6 PBR 투자활동현금흐름 -2,135-2, ,541-1,583 EV/EBITDA 투자자산의처분 , PCFR 유형자산의처분 2 1 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,336-1,221-1,243-1,232-1,238 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -2-3 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 -5 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,459 1,37 1, 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 1,256 1,441 1,711 3,17 4,27 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,441 1,711 3,17 4,27 5,217 매출채권회전율 Gross Cash Flow 3,932 3,867 3,974 4,7 4,277 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 1,184 1, ,278 1,328 매입채무회전율

11 건설 / 부동산 투자의견변동내역 종목명 일자 투자의견 목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 목표가격 괴리율 (%) 평균최고종목명일자투자의견목표주가평균최고대상주가대비주가대비주가대비주가대비시점 에스원 216/7/22 Buy(Maintain) 13,원 6개월 삼성엔지니어링 218/7/23 Buy(Initiate) 18,원 6개월 (1275) 216//21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 (285) 218/8/9 Buy(Maintain) 2,원 6개월 217/1/11 Buy(Maintain) 13,원 6개월 /1/26 Buy(Maintain) 13,원 6개월 /3/21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 /4/21 Buy(Maintain) 13,원 6개월 /7/19 Buy(Maintain) 13,원 6개월 /8/1 Buy(Maintain) 13,원 6개월 //19 Buy(Maintain) 13,원 6개월 //27 Buy(Maintain) 13,원 6개월 /1/17 Outperform (Downgrade) 12,원 6개월 /1/26 Outperform (Maintain) 12,원 6개월 /5/9 Buy(Upgrade) 12,원 6개월 /5/11 Buy(Maintain) 12,원 6개월 /7/27 Outperform (Downgrade) 1,원 6개월 /8/9 Buy(Upgrade) 1,원 6개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 목표주가추이 에스원 (1275) 삼성엔지니어링 (285) ( 원 ) 주가 ( 원 ) 주가 14, 목표주가 25, 목표주가 12,, 8, 6, 4, 2, '16/8/9 '17/8/9 '18/8/9 2, 15,, 5, '16/8/9 '17/8/9 '18/8/9 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 + +2% 주가상승예상시장대비 + -% 주가변동예상시장대비 - -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +% 이상초과수익예상시장대비 + -% 변동예상시장대비 -% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/7/1~218/6/3) 투자등급건수비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 2