실적리뷰 BUY(Maintain) 목표주가 : 550,000원주가 (5/10): 387,000원시가총액 : 53,757억원 CJ 제일제당 (097950) 라이신이전부가아니다 음식료 Analyst 박상준, CFA 02) sjpark

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1 실적리뷰 BUY(Maintain) 목표주가 : 550,000원주가 (5/10): 387,000원시가총액 : 53,757억원 CJ 제일제당 (097950) 라이신이전부가아니다 음식료 Analyst 박상준, CFA 02) sjpark@kiwoom.com 악화된라이신업황에도불구하고, CJ 제일제당의 1 분기영업이익과지배주주순이익은전년동기대비개선된모습을보였다. 바이오포트폴리오가메치오닌등으로다변화되고, 가공식품의매출성장률이시장기대치를상회하면서, 컨센서스이상의영업실적을달성하였다. 향후, 글로벌시장진출가속화를통해, 지속가능한성장잠재력을확보할계획이다. 동사에대해업종內최선호주관점을유지한다. Stock Data KOSPI (5/10) 1,982.50pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 458,500원 334,000원 등락률 % 15.87% 수익률 절대 상대 1W 8.3% 7.7% 1M 15.0% 15.8% 1Y -12.7% -8.2% 라이신업황을극복한호실적 CJ제일제당의 1분기영업이익과지배주주순이익은각각 2,328억원, 1,226억원으로컨센서스를상회하는호실적을시현하였다 ( 대한통운제외기준영업이익은 1,830억원 ). 특히, 라이신등주요아미노산의판가하락에도불구하고, 바이오부문의영업이익이전분기대비증가하였으며, 가공식품매출은전년동기대비 17% 성장하며, 시장기대치를상회하는모습을보였다. Company Data 발행주식수 14,488천주 일평균거래량 (3M) 51천주 외국인지분율 21.79% 배당수익률 (16E) 0.65% BPS(16E) 265,723원 주요주주 CJ주식회사외 34.36% 국민연금공단 13.34% 투자지표 ( 억원, IFRS **) E 2017E 2018E 매출액 129, , , ,716 보고영업이익 7,514 9,072 10,518 11,709 핵심영업이익 7,514 9,072 10,518 11,709 EBITDA 12,350 13,928 15,552 16,802 세전이익 3,648 6,555 7,576 8,816 순이익 2,537 4,727 5,425 6,312 지배주주지분순이익 1,893 3,720 4,371 5,036 EPS( 원 ) 14,393 28,271 33,217 38,276 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend 수익성측면에서는전사인건비와식품부문의판촉비가증가하면서, 판관비율이전년동기대비 1.8%pt 증가하였다 ( 대한통운제외기준 ). 하지만, 1) 원재료투입단가하락, 2) 가공식품매출비중확대, 3) 메치오닌확대효과등을통해원가율이전년동기대비 1%pt 개선 ( 대한통운제외기준 ) 되면서, 전사영업이익이시장기대치를상회할수있었다. 바이오포트폴리오다변화효과입증 라이신판가는환율영향등으로인해전분기대비하락하였지만, 바이오부문의영업이익은 140억원증가하였다. 원재료투입단가하락의영향도있었지만, 1) 핵산판가인상, 2) 메치오닌확대, 3) 수율개선등을통해, 수익성을좀더끌어올릴수있었던것으로판단된다. 바이오사업의포트폴리오가다변화되면서, 부진한라이신업황에효과적으로대응해나가고있다. 향후식 / 의약용아미노산출시를통해포트폴리오다변화를지속해나갈계획이어서, 동사의실적안정성이점차개선될것으로판단된다. 글로벌확장으로전사성장성제고기대 동사는글로벌사업육성을통해, 전사업부문에서지속적인매출성장을확보해나갈계획이다. 특히, 가공식품부문의해외사업확대가고무적이다. 1) 만두를중심으로한미국시장내채널확대, 2) 기존대형브랜드의 Globalization을통해, 올해가공식품內해외매출의비중이 20% 까지확대될것으로판단된다. 향후, 해외사업의비중이확대되면서, 식품부문에서지속가능한성장잠재력을확보할수있을것으로기대된다.

2 음식료업종內 최선호주유지 CJ제일제당에대해투자의견 BUY를유지하고, 목표주가를 55만원으로소폭상향한다. 라이신시황에대한동사실적의민감도는지속적으로하락하고있으며, 바이오포트폴리오다변화를통해실적안정성이지속적으로개선될것으로판단된다. 가공식품의성장동력은국내에서해외로확장됨으로써, 매출高성장지속에대한확신이강화될것이다. 또한, 현재추진중인중국매화지분인수가성공적으로마무리된다면, 라이신, 쓰레오닌, MSG 사업에서동사의시장內입지가크게상승할것으로판단된다. 주요사업부별실적리뷰상세 부문주요내용 - 가공식품전년동기대비 17% 성장. 해외사업비중 20% 로확대추산. 식품 - 매출호조의주요이유는, 1) 쌀가공과냉동제품호조, 2) 글로벌매출 25% 성장 ( 중국지상쥐연결효과포함시 54% 성장 ) - 소재식품은가공소재매출 YoY +22% 성장. 매출비중 15% 로확대. - 라이신등주요아미노산판가하락에도불구하고영업이익 QoQ 로 140 억원증가바이오 - 핵산판가인상, 수율개선, 원재료투입단가하락으로인해수익성개선 - 향후, 메치오닌증산과신규아미노산출시를통해라이신사업에대한민감도낮출계획 - ETC 고수익 / 전략제품매출 YoY +47% 성장헬스케어 - 역류성식도염치료제 (CJ-12420) 의중국향초기계약금 37 억원인식 - 인도네시아및베트남대형신규거래처확대로 YoY +27% 성장생물자원 - 원재료투입단가하향안정화로 YoY 원가율 1.2%pt 개선자료 : CJ제일제당, 키움증권리서치 사업부별연간영업이익추이및전망 ( 대한통운제외기준 ) 자료 : CJ 제일제당, 키움증권리서치 중국라이신가격추이 중국옥수수가격추이 자료 : Wind 자료 : Bloomberg 2

3 CJ 제일제당연결기준실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 3,120 3,165 3,366 3,273 3,534 3,552 3,736 3,728 12,924 14,549 15,904 (YoY) 10.6% 11.9% 13.2% 6.3% 13.3% 12.2% 11.0% 13.9% 10.4% 12.6% 9.3% 식품 1, , ,160 1,074 1,239 1,059 4,150 4,530 4,883 (YoY) 8.7% 6.6% 11.1% 5.5% 10.6% 8.1% 7.6% 10.6% 8.1% 9.2% 7.8% 소재 ,782 1,820 1,847 (YoY) 4.0% -3.2% 5.5% 3.2% 2.5% 2.0% 1.0% 3.0% 2.3% 2.1% 1.5% 가공 ,368 2,711 3,036 (YoY) 12.8% 16.1% 15.3% 7.3% 17.1% 13.0% 12.0% 16.2% 12.9% 14.5% 12.0% 바이오 ,740 1,819 1,958 (YoY) 14.9% 26.1% 31.1% 2.1% 6.6% 4.8% -1.4% 8.8% 17.7% 4.6% 7.6% 헬스케어 (YoY) -1.5% 9.7% 4.0% 12.5% 11.1% 7.0% 7.0% 5.0% 6.2% 7.4% 6.0% 생물자원 ,805 2,024 2,247 (YoY) 16.0% 11.9% 12.1% 7.2% 10.4% 13.0% 12.0% 13.0% 11.6% 12.1% 11.0% 물류 1,181 1,267 1,270 1,338 1,445 1,489 1,497 1,583 5,056 6,014 6,625 (YoY) 9.7% 13.2% 12.0% 8.7% 22.3% 17.6% 17.9% 18.3% 10.9% 18.9% 10.2% 대통제외기준 1,999 1,967 2,177 2,009 2,195 2,131 2,320 2,219 8,152 8,864 9,608 (YoY) 10.9% 11.7% 14.6% 5.5% 9.8% 8.4% 6.5% 10.4% 10.7% 8.7% 8.4% 매출총이익 ,886 3,285 3,641 (GPM) 22.9% 22.2% 22.9% 21.3% 23.4% 22.1% 23.2% 21.7% 22.3% 22.6% 22.9% 대통제외기준 ,347 2,629 2,885 (GPM) 29.5% 29.0% 29.1% 27.6% 30.5% 29.4% 30.1% 28.6% 28.8% 29.7% 30.0% 판관비 ,135 2,378 2,590 ( 판관비율 ) 15.7% 16.1% 16.3% 17.9% 16.8% 16.1% 16.1% 16.4% 16.5% 16.3% 16.3% 대통제외기준 ,760 1,943 2,093 ( 판관비율 ) 20.3% 21.2% 21.0% 23.9% 22.2% 21.9% 21.2% 22.5% 21.6% 21.9% 21.8% 영업이익 ,052 (YoY) 92.0% 55.4% 33.0% -35.0% 3.3% 11.8% 18.2% 76.2% 29.6% 20.7% 15.9% (OPM) 7.2% 6.1% 6.6% 3.4% 6.6% 6.0% 7.0% 5.3% 5.8% 6.2% 6.6% 식품 (OPM) 10.6% 8.0% 11.5% 2.8% 10.2% 8.1% 10.4% 4.3% 8.4% 8.4% 8.8% 바이오 (OPM) 12.5% 11.0% 5.0% 4.0% 7.3% 9.4% 11.1% 12.5% 8.0% 10.2% 11.5% 헬스케어 (OPM) 11.4% 11.1% 9.9% 13.2% 15.6% 13.1% 11.2% 12.6% 11.5% 13.1% 13.1% 생물자원 (OPM) 2.1% 3.1% 2.4% 2.8% 3.1% 3.0% 2.8% 2.7% 2.6% 2.9% 3.1% 물류 (OPM) 4.0% 3.5% 4.1% 3.2% 3.7% 4.0% 4.2% 4.2% 3.7% 4.0% 4.2% 대통제외기준 (OPM) 9.1% 7.8% 8.1% 3.7% 8.3% 7.5% 8.9% 6.1% 7.2% 7.7% 8.2% 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 (YoY) 83.4% 93.2% 248.1% 138.8% 33.0% 50.0% 237.8% 370.2% 105.8% 96.6% 17.5% 자료 : CJ제일제당, Fn Guide, 키움증권리서치 3

4 CJ 제일제당바이오사업부문주요가정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 바이오 ,740 1,819 1,391 (YoY) 14.9% 26.1% 31.1% 2.1% 6.6% 4.8% -1.4% 8.8% 17.7% 4.6% -23.5% 라이신 (YoY) 15.0% 13.2% -2.0% -22.8% -10.8% -7.7% 0.5% 20.4% -0.4% -0.3% 7.0% ASP( 달러 / 톤 ) 1,385 1,325 1,260 1,215 1,200 1,235 1,286 1,315 1,305 1,258 1,321 (QoQ) -9.5% -4.3% -4.9% -3.6% -1.2% 2.9% 4.1% 2.3% (YoY) 6.9% 7.7% -6.0% -20.6% -13.4% -6.8% 2.0% 8.2% 1.2% -3.6% 5.0% Q( 톤 ) 141, , , , , , , , , , ,000 (YoY) 4.4% -1.3% -8.5% -8.8% -5.7% -5.4% 0.0% 12.0% -4.3% 0.5% 3.1% 핵산 (YoY) 0.5% 8.8% 18.5% 7.0% 6.8% 9.6% 5.6% 2.6% 8.6% 6.0% 3.8% ASP( 달러 /kg) (QoQ) -2.4% -6.2% -3.9% -6.8% 2.9% 3.0% 0.0% 3.0% (YoY) 2.5% 1.3% -6.4% -18.1% -13.6% -5.1% -1.2% 9.2% -1.9% -2.6% 0.0% Q( 톤 ) 5,300 6,350 6,450 7,400 6,000 7,000 7,000 7,000 25,500 27,000 28,350 (YoY) -4.8% 0.8% 11.2% 22.6% 13.2% 10.2% 8.5% -5.4% 7.6% 5.9% 5.0% 메치오닌 (YoY) 764.1% 104.9% 17.9% 12.9% 63.8% 13.4% ASP( 달러 /kg) (QoQ) 8.7% -2.0% -10.2% -9.1% 0.0% 0.0% 0.0% (YoY) -13.0% -20.0% -18.4% -9.1% -16.0% 0.0% Q( 톤 ) 2,000 9,000 15,000 20,000 18,200 22,000 22,000 25,000 46,000 87, ,000 (YoY) 810.0% 144.4% 46.7% 25.0% 89.6% 14.7% 기타 (YoY) 12.0% 10.4% 20.7% -30.0% -23.9% -17.0% -21.9% -11.4% 0.1% -18.9% 5.0% 원 / 달러평균환율 1,100 1,098 1,168 1,158 1,201 1,150 1,150 1,150 1,131 1,163 1,150 (QoQ) 1.2% -0.2% 6.4% -0.9% 3.8% -4.3% 0.0% 0.0% (YoY) 2.9% 6.5% 13.8% 6.5% 9.2% 4.8% -1.5% -0.7% 2.9% 2.8% -1.1% 자료 : CJ제일제당, 키움증권리서치 4

5 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 2017E 2018E 12 월결산, IFRS 연결 E 2017E 2018E 매출액 117, , , , ,716 유동자산 39,733 40,185 41,633 46,106 51,251 매출원가 92, , , , ,781 현금및현금성자산 4,360 5,298 4,898 7,075 10,930 매출총이익 24,434 28,860 32,849 36,414 39,935 유동금융자산 2,062 2,147 2,182 2,195 2,171 판매비및일반관리비 18,634 21,346 23,777 25,896 28,226 매출채권및유동채권 21,403 21,387 22,383 23,737 24,467 영업이익 ( 보고 ) 5,799 7,514 9,072 10,518 11,709 재고자산 10,656 10,976 11,733 12,622 13,160 영업이익 ( 핵심 ) 5,799 7,514 9,072 10,518 11,709 기타유동비금융자산 1, 영업외손익 -3,369-3,866-2,516-2,941-2,893 비유동자산 94,093 97, , , ,501 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 2,975 2,963 3,336 3,647 3,983 배당금수익 투자자산 8,593 8,814 9,064 9,400 9,629 외환이익 1,221 1,202 1,142 1,085 1,031 유형자산 63,839 66,902 70,748 72,563 74,572 이자비용 1,970 1,805 1,564 1,536 1,508 무형자산 17,509 17,373 16,532 15,743 15,003 외환손실 1,693 2,466 2,096 1,991 1,892 기타비유동자산 1,176 1,275 1,288 1,301 1,314 관계기업지분법손익 자산총계 133, , , , ,751 투자및기타자산처분손익 유동부채 41,224 43,357 43,851 44,584 45,475 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 14,972 16,710 18,810 20,562 22,459 기타 , ,034-1,042 단기차입금 15,682 14,407 14,407 14,407 14,407 법인세차감전이익 2,430 3,648 6,555 7,576 8,816 유동성장기차입금 8,955 11,483 9,893 8,893 7,893 법인세비용 1,051 1,111 1,828 2,152 2,504 기타유동부채 1, 유효법인세율 (%) 43.3% 30.5% 27.9% 28.4% 28.4% 비유동부채 43,102 40,303 40,490 40,811 40,920 당기순이익 1,379 2,537 4,727 5,425 6,312 장기매입채무및비유동채무 ,031 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 920 1,893 3,720 4,371 5,036 사채및장기차입금 34,836 31,572 31,572 31,572 31,572 EBITDA 10,275 12,350 13,928 15,552 16,802 기타비유동부채 7,600 7,964 8,055 8,295 8,317 현금순이익 (Cash Earnings) 5,855 7,373 9,583 10,458 11,405 부채총계 84,327 83,660 84,341 85,395 86,395 수정당기순이익 1,665 2,431 4,404 5,354 6,256 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 9,102 9,183 9,183 9,183 9,183 매출액 이익잉여금 21,872 23,342 26,876 31,054 35,893 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -1,848-1,819-1,819-1,819-1,819 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 29,849 31,431 34,964 39,143 43,982 EBITDA 비지배주주지분자본총계 19,650 22,421 23,295 24,221 25,374 지배주주지분당기순이익 자본총계 49,499 53,852 58,259 63,364 69,356 EPS 순차입금 53,051 50,017 48,792 45,603 40,770 수정순이익 N/A 총차입금 59,473 57,462 55,872 54,872 53,872 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 2017E 2018E 12 월결산, IFRS 연결 E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 6,886 11,546 8,972 9,389 11,439 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,379 2,537 4,727 5,425 6,312 EPS 7,014 14,393 28,271 33,217 38,276 감가상각비 3,612 3,945 4,014 4,245 4,354 BPS 227, , , , ,255 무형자산상각비 주당 EBITDA 78,374 93, , , ,689 외환손익 CFPS 44,655 56,069 72,828 79,483 86,677 자산처분손익 -1, DPS 2,000 2,500 2,500 2,500 2,500 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1, PER 기타 2,540 3,356-1, PBR 투자활동현금흐름 -5,372-6,930-7,553-6,133-6,285 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -4,743-6,735-7,860-6,060-6,363 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 -1,414-3,645-1,819-1,079-1,298 순이익률 단기차입금의증가 -3,626-11, 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 4,044 7,568-1,590-1,000-1,000 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 -1,461 1, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,177 3,856 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 4,319 4,360 5,298 4,898 7,075 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 4,360 5,298 4,898 7,075 10,930 매출채권회전율 Gross Cash Flow 8,395 10,728 8,977 10,170 11,109 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 989 3,502 3,532 5,724 7,443 매입채무회전율

6 - 당사는 5월 10일현재 CJ제일제당 (097950) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 CJ제일제당 2014/04/01 BUY(Upgrade) 350,000원 (097950) 2014/04/09 BUY(Maintain) 350,000원 2014/05/09 BUY(Maintain) 390,000원 2014/05/30 BUY(Maintain) 390,000원 2014/06/16 BUY(Maintain) 390,000원 2014/07/17 BUY(Maintain) 420,000원 2014/08/04 BUY(Maintain) 420,000원 2014/10/08 BUY(Maintain) 470,000원 2014/11/06 BUY(Maintain) 470,000원 담당자변경 2015/06/08 BUY(Reinitiate) 590,000원 담당자변경 2015/09/08 BUY(Reinitiate) 590,000원 2015/11/09 BUY(Maintain) 540,000원 2015/11/24 BUY(Maintain) 540,000원 2016/01/12 BUY(Maintain) 570,000원 2016/01/13 BUY(Maintain) 570,000원 2016/02/11 BUY(Maintain) 570,000원 2016/04/05 BUY(Maintain) 530,000원 2016/04/28 BUY(Maintain) 530,000원 2016/05/11 BUY(Maintain) 550,000원 목표주가추이 (4.5X8) 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 % 주가상승예상시장대비 % 주가변동예상시장대비 % 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 % 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2015/4/1~2016/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 6