컨텐츠 경쟁력 기반 방송부문의 시장 지배력 확인 표 1. CJ E&M의 1분기 잠정실적 (단위:십억원) 1Q15 4Q15 1Q16P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이(%) 총매출액 (18.6) (3.1) 성장률(%)

Transcription

1 2016년 5월 11일 I Equity Research CJ E&M (130960) Step by Step 방송부문의 시장지배력을 확인할 수 있었던 1분기 실적 1분기 실적은 영화부문의 매출(-38.9%YoY)이 흥행컨텐츠 부재에 따라 예상을 크게 하회했음에도 불구하고 방송부문 의 놀라운 성장(+26.7%YoY)이 지속되며 전년동기대비 7% 의 성장을 기록했다. 방송광고매출은 시장의 성장둔화에도 불구하고 상대적인 '시그널', '치즈인더트랩' 등 컨텐츠 경쟁 력이 유지되며 전년대비 20% 성장을 기록했다. 디지털광고 및 VoD를 포함한 기타매출도 전년대비 74.3% 성장하며 중 장기 성장동인으로써의 기대치를 높였다. 드라마 컨텐츠의 무형자산 상각기간 변경(5년 -> 1.5년)에 따른 조정이 1분 기부터 영업비용에 반영되며 마진하락으로 이어졌고 이는 2 분기까지 영향을 미칠 전망이다. 다만, 하반기부터는 상각기 간 조정에 따른 부담이 완화되며 마진은 다시 개선될 것으로 판단된다. '스튜디오 드래곤' 독립으로 컨텐츠제작 및 유통 역량은 강 화될 것 5월1일자로 설립된 '스튜디오 드래곤'은 CJ E&M의 드라마 부문 물적분할 및 연예기획사 '문화창고', 드라마제작사 '화 앤담픽처스'의 흡수합병을 통해 컨텐츠 제작역량을 강화할 수 있을 것으로 기대되고 있으며 독립된 제작환경으로 제작 컨텐츠의 국내외 유통다변화에도 기여할 전망이다. 제작 비 용증가에 대한 우려는 최근 제작효율성 제고를 위한 노력들 이 성과를 거두고 있는 만큼 최소화 될 수 있을 것으로 기대 하고 있다. 경쟁력 있는 작가 라인업 등에 기반해 질적으로 더욱 개선된 컨텐츠 생산은 지상파, 종편 등 국내 경쟁 채널 및 해외 수출 등에도 성과를 보일 수 있을 것으로 판단되며 가시화 될 경우 CJ E&M의 기업가치를 한 단계 높일 수 있 을 것으로 판단된다. 글로벌 사업의 성과가 중장기 주가흐름을 좌우할 것으로 판 단 중장기적으로 CJ E&M의 주가에 가장 강한 모멘텀이 될 것 으로 기대되는 부분은 해외시장에서의 성과이다. 2015년 설 립된 중국 자회사의 역량강화를 포함해 중국 '화책미디어'와 의 제휴를 통해 합작 드라마 등을 제작할 계획이고 태국 1위 미디어사업지인 '트루비전스'와의 합작법인 설립을 계획하고 있다. 파트너십 확대와 콘텐츠 현지화라는 기존의 글로벌 진 출전략과 맞아 떨어지는 행보라 판단되며 단기적으로 '파이 널레시피', '평안도' 등의 해외 컨텐츠 성과가 주가에 미치는 영향이 클 전망이다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 110,000원 I CP(5월 10일): 73,100원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주 최고/최저(원) 95,000/57,900 매출액(십억원) 1, ,523.9 시가총액(십억원) 2,831.3 영업이익(십억원) 시가총액비중(%) 1.33 순이익(십억원) 발행주식수(천주) 38,732.1 EPS(원) 1,922 2,504 60일 평균 거래량(천주) BPS(원) 42,050 44,268 60일 평균 거래대금(십억원) 년 배당금(예상,원) 200 Stock Price 16년 배당수익률(예상,%) 0.27 외국인지분율(%) 주요주주 지분율(%) CJ 외 5 인 국민연금 5.07 주가상승률 1M 6M 12M 절대 11.4 (10.0) 26.3 상대 10.9 (15.6) 22.9 Financial Data 투자지표 단위 F 2017F 2018F 매출액 십억원 1, , , , ,212.5 영업이익 십억원 (12.6) 세전이익 십억원 (50.4) 순이익 십억원 EPS 원 5,796 1,403 1,896 2,627 3,477 증감률 % 4,257.9 (75.8) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 39,100 40,188 41,886 44,314 47,592 DPS 원 Analyst 황승택 [email protected] RA 금가람 [email protected] (천원) CJ E&M(좌) 상대지수(우)

2 컨텐츠 경쟁력 기반 방송부문의 시장 지배력 확인 표 1. CJ E&M의 1분기 잠정실적 (단위:십억원) 1Q15 4Q15 1Q16P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이(%) 총매출액 (18.6) (3.1) 성장률(%) (18.6) (15.9) 방송 (19.6) 영화 (15.7) (38.9) 63.5 (36.5) 음악/공연 (15.6) (3.0) 50.2 (4.7) 매출총이익 (21.7) (6.9) 영업비용 (21.1) 영업이익 (26.3) (2.9) 15.3 (41.8) 이익률(%) % 방송 (69.8) (51.9) 영화 6.5 (4.1) 3.8 흑자전환 (41.8) 4.6 (18.2) 음악/공연 0.2 (0.8) 0.0 흑자전환 (96.5) 순이익 90.4 (77.9) 12.5 (116.0) 흑자전환 23.0 (45.8) 이익률(%) 30.8 적자 자료: CJ E&M, 하나금융투자 표 2. CJ E&M의 실적현황 및 전망 (단위:십억원) F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 총매출액 1, , , 성장률(YoY%) 방송 , 영화 음악/공연 매출총이익 영업비용 인건비 감가상각비 지급수수료 마케팅비용 기타 영업이익 (12.6) 성장률(YoY%) 적자지속 흑자전환 13.9 흑자전환 흑자전환 흑자전환 24.6 (2.9) (5.2) 이익률(%) (1.0) 방송 영화 (4.0) (4.1) 7.7 (4.1) 음악/공연 (10.8) (1.2) (0.8) 순이익 (77.9) 성장률(YoY%) 2,525.0 (77.3) 38.8 흑자전환 흑자전환 (90.2) 적자지속 (86.2) 60.5 (15.8) 흑자전환 이익률(%) (20.2) 자료: CJ E&M, 하나금융투자 2

3 CJ E&M 1Q16 실적발표 컨퍼런스콜 요약 1. 경영실적 하이라이트 컨텐츠 경쟁력 확대를 통한 사업성장 지속 매출액 3,135억원(+7.0% YoY), 영업이익 89억원(-2.9% YoY) 기록 당기순이익 125억원 (-86%YoY). 1Q15 일회성 이익 기저효과 영향. 견조한 성장 지속 무형자산 내용 연수 변경, 드라마부문 물적분할 등의 우려에도 불구하고 본연 사업 경 쟁력 집중 부문별 영업이익으로 방송: 51억, 영화: 38억, 음악:1억, 공연: -1억 비수기에도 불구하고 TV광고/디지털광고 수익성 기여했으며 영화부문 라인업 확대에 따른 투자인식 2분기에는 각 사업부문 컨텐츠 강화 지속, 디지털/글로벌사업 부문 확대, 중국뿐 아니라 베트남, 태국, 일본 등 아시아 확장 목표 2. 1분기 실적 1) 방송 매출 2,254억원(+26.7%YoY). 평일 컨텐츠 영향력 확대하며 TV광고매출 20%이상 고 성장. 디지털광고, VoD, 해외컨텐츠 판매가 고른 성장을 보이며 기타매출 증가. 무형자 산내용연수 변경에 따른 비용증가에도 불구하고 이익성장 시현하며 영업이익 51억원 (+105.6%YoY) 기록 2분기 차별화된 컨텐츠로 국내사업 성장과 해외사업 확대 목표. 월화드라마 또오해 영 비롯해 디어마이프렌드, 38사기동대 등 드라마와 쇼미더머니5, 아버지와 나 등 대중적 공감을 높인 작품 방영 예정. 해외사업 사업전략 다각화 진 행 중 2) 영화 매출 403억원 (-38.9%YoY). 박스오피스 부진과 개봉 흥행 부진으로 극장 매출 감소, 278억원 기록. 라이브러리 확대와 투자 수익 인식으로 마진에 기여, 영업이익 38억원, 영업이익률 9.3% 기록 현재까지는 외화강세가 뚜렷하지만 2분기 대표 작품 개봉을 통한 시장대응 준비. 탐 정홍길동, 아가씨 를 시작으로 성수기 시즌 집중도 높여갈 계획. 중국, 베트남 등 작품 개봉 확대할 것 3

4 3) 음악/공연 음악부문매출 446억원(+6.3%YoY), 영업손실 1억원 기록. 서브레이블 매출 증가에도 불구, 계절적요인인 콘서트매출 부진으로 감소 아티스트 음반 및 자체 음원 확대 노력 지속할 것으로, 소년24 를 통한 방송과의 시너지도 기대 공연부문매출 33억원(-55.7%YoY), 영업이익 1억원 기록. 전년 킹키부츠에 따른 기저효 과로 감소. 사업 체질 개선에 따라 영업이익은 BEP수준으로 안정화. 2분기 킹키부 츠 해외 투어 확대 등으로 수익성 개선 지속 목표 3. 글로벌 사업 현황 및 전략 로컬 컨텐츠 확대를 통한 아시아 시장 진출에 주력. 산업트렌드는 로컬시장의 성장과 현지컨텐츠 중요성 부각 중. 스튜디오드래곤을 비롯해 제작역량 집중 성과가 해외사업 확장에 긍정적인 성과로 이어지고 있는 상황 화책미디어와 중국 드라마 제작 관련 중국 MOU 계약 체결. 엔데몰샤인그룹과 글로벌 향 컨텐츠 공동제작 추진. 태국 1위 방송 사업자인 트루비전스와 JV설립 추진. 메이저 시네플렉스그룹과 JV 설립 완료 채널M을 tvn Asia 로 개편하면서 채널 리브랜딩으로 아시아권 영향력 강화. 디지털 플랫폼도 티빙 의 글로벌 진출, Mnet smart 일본 디지털 사업 진출 등을 통해 OTT사업확장 진행 중. 당사는 미디어환경 변화에 주도적 대응할 것 4. Q&A 1. 스튜디오드래곤의 드라마 주요 라인업, 제작비 규모 등의 세부사항 A: 스튜디오드래곤은 기존 드라마사업부문 물적 분할한 것으로, 몇 년 전부터 지금까 지 드라마관련 제작비 증액하지 않았음. 기존 수준으로 그대로 진행 예상 2. 중국 공동 제작 영화 파이널레시피 외 추가 작품 스케줄 A: 파이널레시피 6월 말, 평안도 3분기(여름시즌), 강호출산기 연내 개봉 목표 3. 터키 마르스 일부 지분 취득 배경 A: 마르스는 작년 기준 터키 극장 M/S 42%의 1위 사업자. 영화 산업 전체 밸류체인의 지배적 사업자로 장기적인 관점으로 접근, 비아시아 시장 진출 목표. 해외확장 단계에 서 거점 역할 예상. 터키시장은 지난 10년간 B/O 연평균 15% 성장. 엔터테인먼트 관련 소비도 과거 10년 동안 연평균 11% 성장. 더욱이 자국영화가 전체 58% 비중을 차지하는 특이한 시장으 4

5 로, 그 외 자국영화가 헐리웃 영화 대비 높은 M/S 국가는 한국, 프랑스 정도임. 또한, 한류컨텐츠 수용도가 높음. 영화/드라마 리메이크로 소개된 바 있음. 예로, 머릿속에 지우개, 아저씨, 꽃보다청춘, 신사의품격, 미안하다사랑한다 등의 작품. 이를 통해 당사 가 가지고 있는 배급/투자 역량 반영될 것으로 기대. 마르스는 터키 시장 내 로컬 1등, 글로벌 포함해서는 2위 투자 배급사임 4. 1분기 광고매출 20% 증가, 올해 지속 가능 여부 A: 컨텐츠 경쟁력 지속 강화로 광고매출 증가. 안정적인 경쟁력 확보를 위해 주말뿐만 이 아닌 tvn의 평일 시간대 방송 경쟁력 강화. 디지털동영상 시장에서 지켜온 경쟁 우 위 지속 확대 계획 5. 화책미디어 MOU 체결 상세 사항 (위성티비 송출 여부 및 연간 제작 편수 계획 등) A: 구체적 계약관계 공개 어려움. 기사에 언급된 것처럼 향후 3 년간 공동제작에 관해 심도있는 논의 진행 중. 스튜디오드래곤 역시 향후 스토리, 기획력, R&D 사업 집중도 에 대해 중국현지 시장도 긍정적으로 평가한 것에 의미가 있음. 과거 수출위주의 사업 에서 사전제작과 한중 동시방송이 트렌드로 옮겨가고 있는 상황. 로컬 컨텐츠 합작에 조금 더 집중해나갈 것 6. 광고 1분기 광고단가 및 디지털광고 매출 기여도 A: 광고단가는 컨텐츠 경쟁력과 밀접하게 연관되어 있음. 1분기 시그널, 치즈인 더트랩 경쟁력이 반영. 아직 지상파 수준의 단가는 아님. 컨텐츠 경쟁력에 기반한 패 키지판매와 그와 함께 디지털과 묶어 시너지 창출. 2분기 광고 상품 다양화, 디지털연 계 상품 확대로 차별화된 광고상품 지속 출시 계획. 디지털광고는 CPM으로 판매. CPM평균가격은 2만원에서 큰 변동이 없는 상황. 현재 광고주도 광고효과 공감하고 있는 상태로 판단. 현재까지 단가보다는 전체적인 유저 액 티비티확산, 트래픽 증가가 성장에 기여 7. 1분기 무형자산내용 변경에 따른 감가상각비 영향 A: 4Q15 기준 무형자산 판권잔액 3,520억원, 그 중 방송잔액이 2,422억원. 1Q16기준 판권잔액 3,456억원, 방송 2,221억원. 신규컨텐츠 취득 및 기존컨텐츠 상각이 반영된 수치 8. 티빙, 엠넷스마트 관련 컨텐츠 전략 및 사업 방향성, 출시 일정 A: 하반기 출시 목표. 최근 글로벌OTT, 스트리밍사업자가 공격적인 행보. 당사는 그동 안 국내에 제한되어 있던 OTT플랫폼을 해외 시장으로 확대하고자 함 9. 화책미디어 MOU를 통해 태양의후예 와 같은 히트작품 제작 가능 여부 A: 컨텐츠 흥행 결과는 훌륭한 작가진과 기획력이 중요. 화책미디어와의 공동제작 작품 도 좋은 성과를 낼 수 있다고 판단 5

6 추정 재무제표 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) F 2017F 2018F F 2017F 2018F 매출액 1, , , , ,212.5 유동자산 1, , , ,464.1 매출원가 , , , ,647.0 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권 등 영업이익 (12.6) 재고자산 금융손익 (8.0) (2.0) (1.8) (1.9) (1.6) 기타유동자산 종속/관계기업손익 비유동자산 1, , , , ,272.2 기타영업외손익 (39.2) (120.1) (8.6) (6.7) (7.7) 투자자산 세전이익 (50.4) 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 (56.9) 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 2, , , , ,736.3 포괄이익 8.9 (1.4) (0.0) (0.0) (0.0) 유동부채 (지분법제외)순이익 금융부채 지배주주표괄이익 매입채무 등 NOPAT (14.3) 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성(%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 적지 흑전 부채총계 EBITDA증가율 (13.2) 28.7 (24.2) (27.9) (11.1) 지배주주지분 1, , , , ,838.3 (조정)영업이익증가율 적지 흑전 자본금 (지분법제외)순익증가율 4,302.0 (75.8) 자본잉여금 (지분법제외)EPS증가율 4,257.9 (75.8) 자본조정 수익성(%) 기타포괄이익누계 (1.8) (1.7) (1.7) (1.7) (1.7) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA이익률 비지배주주지분 (3.7) (조정)영업이익률 (1.0) 자본총계 1, , , , ,846.8 계속사업이익률 (4.6) 순금융부채 (112.7) (51.8) (244.3) (355.7) (336.6) 투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원) F 2017F 2018F F 2017F 2018F 주당지표(원) 영업활동현금흐름 EPS 5,796 1,403 1,896 2,627 3,477 당기순이익 BPS 39,100 40,188 41,886 44,314 47,592 조정 CFPS 8,719 9,935 7,970 6,278 5,882 감가상각비 EBITDAPS 7,479 9,621 7,293 5,259 4,676 외환거래손익 0.1 (0.6) SPS 31,825 34,785 38,704 46,211 57,124 지분법손익 (10.5) (131.8) DPS 기타 (228.4) (0.1) 주가지표(배) 자산/부채의 변동 (101.8) (41.9) (45.2) (58.9) (50.3) PER 투자활동현금흐름 (640.0) (188.9) (50.4) (47.5) (239.5) PBR 투자자산감소(증가) (211.2) (82.8) (50.4) (47.5) (165.6) PCFR 유형자산감소(증가) (18.0) (7.7) EV/EBITDA 기타투자활동 (410.8) (98.4) (73.9) PSR 재무활동현금흐름 (94.3) (7.6) (7.7) (128.7) 재무비율(%) 금융부채증가(감소) (51.8) (93.0) (121.0) ROE 자본증가(감소) ROA 기타재무활동 (1.3) 0.0 (0.1) 0.0 ROIC (1.4) 배당지급 (7.7) (7.7) (7.7) 부채비율 현금의 증감 (298.8) (214.0) 순부채비율 (7.5) (3.3) (15.0) (20.7) (18.2) Unlevered CFO 이자보상배율(배) (0.8) Free Cash Flow 자료: 하나금융투자 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료: MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 6

7 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 CJ E&M 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 (원) 120, ,000 CJ E&M 목표주가 BUY 110, BUY 90, BUY 75, BUY 51, BUY 62,000 80,000 60,000 40,000 20, 투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용 기업의 분류 BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(비중축소)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능 산업의 분류 Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(비중축소) 합계 금융투자상품의 비율 85.9% 11.6% 2.6% 100.1% * 기준일: 2016년 5월 9일 Compliance Notice 본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2016년 5월 11일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(황승택)는 2016년 5월 11일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재 의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 7