Microsoft Word - 한전기술-EPC doc

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1 유틸리티/운송 담당 주익찬 Tel 유틸리티/원자력 한전기술( KS) Junior Analyst 강정현 Tel September 2010 화력발전 플랜트의 해외 & E EP 확대는 또 하나의 성장 축 * 자료작성 취지: 한전기술의 새로운 성장동력의 발견, 분석, 그리고 전망 목표주가 153,000원 180,000원으로 상향: 이유는 화력발전 플랜트의 해외, E EP 로의 확대에 의한 향후 성장성을 추정치에 반영 이유 (1): 한전기술은 국내에서는 22기 이상의 초임계압과 2기 이상의 초초임계압 석탄 화력발 전 플랜트, 해외에서는 모로코, 칠레 등의 석탄 화력발전 플랜트 종합설계 경험 보유 이유 (2): 세계 화력발전 플랜트 건설 시장은 연간 약 35~40조원으로 원전 건설 시장만큼 크 고, 국내에서도 1GW급 플랜트 4기 이상이 추가 건설 전망되기 때문 이유 (3): 한국중부발전, 한국동서발전 등 한국전력 발전자회사들이 향후 화력발전 플랜트 건 설 및 운영 사업에 진출 시, 관계사인 한전기술의 설계 수주 가능성 있고, 포스코건설 등 한국 전력 이외의 발전사들로부터 설계 수주도 가능할 전망 이유 (4): 한국전력이 구매를 직접 실행하지만, 실제로 의사결정 하는 것은 한전기술이기 때문 에, E + P 기능을 실질적으로 수행하는 것으로 판단되어, 해외 진출에도 긍정적일 전망 한전기술 해외 EP 부문의 향후 10년간 매출액은 연평균 30% 이상 증가하고, 영업이익률 은 장기적으로 10% 이상이 가능할 전망 유사한 업종을 영위하는 현대엔지니어링의 매출액은 02년 0.1조원에서 09년 1.1조원으로, 영업이익률은 02년 4.8%에서 09년 13.8%로 상승 해외 종합상사들과 EPC 협조한다면 자금 조달과 해외 정보 협조 등의 측면에서 긍정적 2010년 기준 주가 valuation은 해외사들보다 낮지 않지만, 향후 이익 증가로 빠르게 하락 할 전망 (십억원) 1,200 1, (매출액) 한전기술 해외 EP 부문(전망치) 현대엔지니어링(9년전 data를 shift한 것임) (%) (영업이익률) 한전기술 해외 EP 부문(전망치) 현대엔지니어링(9년전 data를 shift한 것임) BUY(유지) 목표주가(12M, 상향) 180,000원 현재주가(9/24) 137,000원 Key Data (기준일: ) KOSPI(pt) 1,846.6 KOSDAQ(pt) 액면가(원) 200 시가총액(십억원) 5, 주 최고/최저(원) 137,000 / 31,050 52주 일간 Beta 2.20 발행주식수(천주) 38,220 평균거래량(3M, 천주) 131 평균거래대금(3M, 백만원) 15,193 배당수익률(10F, %) 0.5 외국인 지분율(%) 1.4 주요주주 지분율(%) 한국전력공사(외 1인) 80.0 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI대비상대수익률 Financial Data 결산기(12 월) 2009A 2010F 2011F 매출액(십억원) 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 당기순이익(십억원) EPS(원) 2,162 3,707 6,301 증감률(%) PER(배) ROE(%) PBR(배) EV/EBITDA(배) 자료: 유진투자증권 F 12F 13F 14F 15F 16F 17F 18F 0 11F 12F 13F 14F 15F 16F 17F 18F 주: 9년 전 현대엔지니어링 자료 사용, 즉, 한전기술 EP 부문 11F=현대엔지니어링 02년 자료: 한전기술, 현대엔지니어링, 유진투자증권

2 Contents I. Valuation II. 화력발전 플랜트 해외, E EP 로의 확대는 긍정적 III. 이유 (1): 다수의 화력발전소 종합설계 경험 보유 IV. 이유 (2): 원전만큼 큰 석탄 화력발전 플랜트 시장 Ⅴ. 이유 (3): 한국전력의 자회사로서의 장점 Ⅵ. 이유 (4): 실질적인 E + P 경험 보유 Ⅶ. 한전기술 화력발전 플랜트 EP 사업은 향후 10 년간 매출액은 연평균 30% 이상 증가하고, 영업이익률은 장기적으로 10% 이상일 전망 Ⅷ. 해외 종합상사들과의 EPC 협조와 공동 참여는 해외시장 확대에 긍정적 Ⅸ. 참고: 초초임계압 화력 발전 플랜트의 필요성 Ⅹ. 참고: EPC 란? XI. 참고: 한국 플랜트 산업의 경쟁력

3 I. Valuation 한전기술 목표주가 153,000원 180,000원으로 상향 이유는 화력발전 플랜트의 해외 와 E EP 로의 확대는 긍정적이며, 향후 성장성을 추정치에 반영했다. 한전기술 해외 EP 부문의 향후 10년간 매출액은 연평균 30% 이상 증가하고, 영업이익률은 장기적으로 10% 이상이 가능할 전망이다. 이유는 유사한 업종을 영위하고, 대부문의 건설사와 달리, E EPC 분야 로 확대한 현대엔지니어링의 매출액이 02년 0.1조원에서 09년 1.1조원으로, 영업이익률은 02년 4.8%에 서 09년 13.8%로 상승했기 때문이다. 도표 1 (십억원) 1,200 1,000 한전기술 해외 EP 부문(전망치) (매출액) 현대엔지니어링(9년전 data를 shift한 것임) F 12F 13F 14F 15F 16F 17F 18F 자료: 현대엔지니어링, 유진투자증권 도표 2 (%) (영업이익률) 16 한전기술 해외 EP 부문(전망치) 14 현대엔지니어링(9년전 data를 shift한 것임) F 12F 13F 14F 15F 16F 17F 18F 자료: 현대엔지니어링, 유진투자증권 _3

4 도표 3 10F 11F 12F 13F 14F 15F 16F 매출액 십억원 ,140 1,269 1,494 1,692 1,868 원자력 십억원 ,001 1,134 1,257 1,369 설계 매출액 십억원 신고리 1,2 십억원 신월성 1,2 십억원 신고리 3,4 십억원 신울진 1,2 십억원 신고리 5,6 십억원 신울진 3,4 십억원 신규 1,2 십억원 UAE 1~4 십억원 추가 원전 십억원 3기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 81 4기 십억원 4기 십억원 4기 십억원 4기 십억원 기타(원자력) 십억원 수화력 십억원 설계 매출액 십억원 기타(수화력) 십억원 해외 EP 십억원 매출총이익 십억원 ,007 판관비 십억원 영업이익 십억원 원자력 십억원 수화력 십억원 해외 EP 십억원 영업이익률 % 원자력 % 수화력, 공사, 기타 % 해외 EP % 당기순이익 십억원 적용 PER 배 할인률 % 7% 7% 2020년의 적정 시가총액 십억원 7,990 8,916 주식 수 천주 38,220 38,220 적정주가(미래 시점) 원/주 209, ,274 적정주가(2010년 현재가치) 원/주 149, ,440 자료: 한전기술, 유진투자증권 4_

5 도표 4 17F 18F 19F 20F 21F 22F 매출액 십억원 2,005 2,232 2,485 2,683 2,913 3,133 원자력 십억원 1,434 1,561 1,714 1,812 1,943 2,087 설계 매출액 십억원 신고리 1,2 십억원 신월성 1,2 십억원 신고리 3,4 십억원 신울진 1,2 십억원 신고리 5,6 십억원 신울진 3,4 십억원 신규 1,2 십억원 UAE 1~4 십억원 추가 원전 십억원 3기 십억원 36 3기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 기 십억원 기타(원자력) 십억원 ,066 1,226 수화력 십억원 설계 매출액 십억원 기타(수화력) 십억원 해외 EP 십억원 ,025 매출총이익 십억원 1,079 1,208 1,361 1,474 1,615 1,752 판관비 십억원 영업이익 십억원 ,025 1,128 1,228 원자력 십억원 ,071 수화력 십억원 해외 EP 십억원 영업이익률 % 원자력 % 수화력, 공사, 기타 % 해외 EP % 당기순이익 십억원 ,050 적용 PER 배 할인률 % 7% 7% 7% 7% 7% 7% 2020년의 적정 시가총액 십억원 9,539 10,716 12,128 13,156 14,474 15,757 주식 수 천주 38,220 38,220 38,220 38,220 38,220 38,220 적정주가(미래 시점) 원/주 249, , , , , ,260 적정주가(2010년 현재가치) 원/주 155, , , , , ,048 자료: 한전기술, 유진투자증권 _5

6 Ⅱ. 화력발전 플랜트 해외, E EP 로의 확대는 긍정적 이유는 4가지이다. 이유 (1): 한전기술은 국내에서는 22기 이상의 초임계압과 2기 이상의 초초임계압 석탄 화력발전 플랜트, 해외에서는 모로코, 칠레 등의 석탄 화력발전 플랜트 종합설계 경험을 보유하고 있고, 이유 (2): 세계 화력발전 플랜트 건설 시장은 연간 약 35~40조원으로, 원전 건설 시장만큼 크고, 국내에서 도 1GW급 플랜트 4기 이상이 추가 건설될 것으로 전망되기 때문이다. 이유 (3): 또한, 한국중부발전, 한국동서발전 등 한국전력 발전자회사들이 향후 화력발전 플랜트 건설 및 운 영 사업에 진출 시, 관계사인 한전기술의 설계 수주 가능성 있고, 포스코건설 등 한국전력 이외의 발전사들 로부터 설계 수주도 가능할 전망이다. 이유 (4): 한국전력이 구매를 직접 실행하지만, 실제로 의사결정 하는 것은 한전기술이기 때문에, E + P 기능을 실질적으로 수행하는 것으로 판단되어, 해외 진출에도 긍정적일 것으로 예상되기 때문이다. 참고로, 한전기술의 2020년 EPC 부문 매출액 목표는 3.9조원이고, 총 매출액 목표는 2020년 5조원, 해외 매출액 목표는 3.3조원이다. 중점 추진 분야들은, (1) 수출형 원전, (2) 미래 원자력시스템, (3)차세대 석탄 화력발전, (4)송배전 기술, (5)환경오염방지, (6)온실가스 저감기술 등 6개 과제와 13개 세부 분야들이다. 도표 5 자료: 한전기술, 유진투자증권 6_

7 Ⅲ. 이유 (1): 다수의 화력발전소 종합설계 경험 보 유 국내: 한전기술은 22기 이상의 초임계압과 2기 이상의 초초임계압 석탄 화 력발전 플랜트 설계 경험 보유 한전기술은 20기 이상의 241bar/538 /538 급 500MW 한국 표준형 석탄화력 발전소와 2기의 241bar/566 /566 급 800MW 석탄화력 발전소, 2기 이상의 241bar/566 /593 급 500MW 초초임 계압 석탄화력 발전소 설계 경험을 보유하고 있다. 한전기술은 미국의 Burns & Ron, Parsons, Bechtel, Black & Veach, Surgen & Lundy, Ebasco사 등과 프로젝트 베이스 기술제휴로 기술도입 또는 공동설계를 수행하여 현재는 초임계압 화력발전소 종합설계 (Architecture Engineering) 기술을 확보한 것으로 판단된다. 당진 9, 10호기와 동해 1, 2호기에서와 같이, 국내 제작사들의 포함 여부가 한전기술의 수주 여부에 영향을 미치지 않는다. 한전기술은 터빈이나 보일러 등 기자재들의 요구 조건들에 따라, 세계 어느 기업이든 선택 할 수 있다. 현대엔지니어링도 발전소 종합설계 기술을 확보하고 있지만, 한전기술이 설계 능력에서는 더 뛰어난 것으로 판단된다. 참고로, 한전기술의 수주액은 당진 9, 10호기 1,013억원, 삼척화력 1,2호기 944억원, 포스코파워 LNG 복 합화력 5, 6호기 124억원로, 설계부문 수주액 비중은 플랜트 총 수주액의 2~5%인 것으로 판단된다. _7

8 도표 6 사업 발주처 설비용량 총수주액 설계 주기기 공급 시공 방식 당진 1, 2호기 한국동서발전 500MW X 2기 1.650조원 한전기술 한국중공업 동아건설 표준석탄화력(초임계압) 당진 3, 4호기 한국동서발전 500MW X 2기 1.330조원 한전기술 한국중공업 삼성 표준석탄화력(초임계압) 당진 5, 6호기 한국동서발전 500MW X 2기 1.087조원 한전기술 두산중공업 두산 중공업 표준석탄화력(초임계압) 당진 7, 8호기 한국동서발전 500MW X 2기 1.098조원 한전기술 두산중공업 삼성 / GS건설 표준석탄화력(초임계압) 태안 1, 2호기 서부발전 500MW X 2기 한전기술 두산중공업 표준석탄화력(초임계압) 태안 3, 4호기 서부발전 500MW X 2기 한전기술 표준석탄화력(초임계압) 태안 5, 6호기 서부발전 500MW X 2기 9,624억원 한전기술 두산중공업 GS건설 표준석탄화력(초임계압) 태안 7, 8호기 서부발전 550MW X 2기 1.200조원 한전기술 두산중공업 두산중공업 표준석탄화력(초임계압) 보령 3, 4호기 중부발전 500MW X 2기 한전기술 표준석탄화력(초임계압) 보령 5, 6호기 중부발전 500MW X 2기 한전기술 표준석탄화력(초임계압) 보령 7, 8호기 중부발전 550MW X 2기 1.265조원 한전기술 두산중공업 대림산업 / 대우건설 표준석탄화력(초초임계압) 영흥 1, 2호기 남동발전 800MW X 2기 1.800조원 한전기술 두산중공업 영흥 3, 4호기 남동발전 각 800MW, 870MW 1.579조원 한전기술 두산중공업(보일러), 히타치(터빈) 당진 9, 10호기 동서발전 1000MW 진행중 동해 1, 2호기 한국동서발전 자료: 한전기술, 유진투자증권 200MWe X 2기 태양광-1MWp 한전기술 (1013억 원 수주) 히타치 대림산업 컨소시엄(보일러) 미쓰비시 마루베니 컨소시엄(터빈) 현대건설, 두산중공업, 동아건설산업 현대건설, SK건설, 삼부토건 미정 표준석탄화력(초임계압) 표준석탄화력(초임계압) 표준석탄화력(초초임계압) 5,638억원 한전기술 Alstom Power SK 건설 순환 유동층 보일러 기술 8_

9 한전기술은 해외 설계 경험도 보유 한전기술은 국내뿐만 아니라, 해외 석탄 화력발전 플랜트 설계 경험도 보유하고 있는 것으로 판단된다. 도표 7 사업 발주처 수주액 (억원) 시작 모로코 Jorf Lasfar 석탄화력 설계용역 대우건설 자료: 한전기술, 유진투자증권 도표 8 사업 발주처 수주액 (억원) 칠레 Santa Maria II 석탄화력발전소 설계용역 포스코건설 176 리비아 Zwitina Gas 발전소 Add-on Project 설계용역 대우건설 85 에쿠아도르 Manabi Feed 프로젝트 SK건설 50 나이지리아 OLE(OBITE) 복합화력발전소 설계용역 대우건설 110 자료: 한전기술 사업보고서, 유진투자증권 _9

10 Ⅳ. 이유 (2): 원전만큼 큰 석탄 화력발전 플랜트 시 장 국내: 1000MW급 석탄 화력발전 4기 이상 추가 건설 추진 전망 언론에 따르면, 발전사들은 10년말 확정될 5차 전력수급기본계획에 대용량 화력발전 플랜트 건설을 반영하 는 것을 시도하고 있는 것으로 판단된다. LNG복합화력은 비용이나 효율 등 단점이 많기 때문이다. 서부발전은 신태안 1,2호기(1000MW 2)(또는 태안 9,10호기) 건설을 추진 중이다. 서부발전은 신태안화 력발전소에 국책사업으로 연구개발된 1000MW급 초초임계압(USC) 석탄화력 실증 플랜트를 건설하는 것을 시도하고 있다. 신태안화력발전소가 5차 계획에 반영될 경우, 13년 4월에 주기기 계약을 체결하고, 14년 4월경에 착공할 것으로 예상된다. 중부발전도 신보령 1,2호기(1000MW 2) 건설을 추진 중이다. 타당성 조사와 송학도 인근과 보령화력 단 지에 대한 환경영향평가를 진행했거나 진행 중이며, 신보령 1,2호기 건설을 위한 주민동의서까지 받은 것으 로 판단된다. 5차 계획에 포함되면 11년 9월에 착공될 전망이다. 신태안 1,2호와 신보령 1,2호기는 초초임계압(USC, Ultra Super Critical, 246kg/cm2, 주증기 온도 563 이상. 재열증기 온도 593 이상) 발전소로, 02년부터 5년간 정부, 한전 전력연구원, 두산중공업이 총 637 억원을 투자해 개발한 국내 원천기술을 바탕으로, 1000MW급 한국형 차세대 화력발전 설비 개발을 위한 실증 프로젝트이다. 실증 프로젝트는 총 3단계로, 사업기간은 1단계( 10.6~ 12.5), 2단계( 12.6~ 16.5), 3단계( 16.6~ 18.5) 이다. 선진국 대비 기술수준을 (현재) 85% (2단계) 95% (3단계) 100%로 높일 것으로 전망된다. CO2는 1000MW당 85만톤이 감소될 전망이며, 석탄 화력발전 에너지 이용효율을 약 12% 이상 높일 전망 이다. 총 9600억원이 투자될 예정이다. 중부발전은 신보령 1, 2호기를 정부의 원전 수출에 이은 차세대 화력 발전 수출에 이용할 전망이다. 복합화력의 경우, 군산복합(817MW)이 9월에 준공되었고, 10년말에 확정된 전력수급기본계획에 인천복합 3호기(450MW)와 안동복합이 400MW로 용량이 줄었던 것으로 미루어, 5차 계획에는 한국전력 발전자회사 들의 신규 복합화력은 포함되지 않을 가능성이 있다. 10_

11 해외(1): 연간 석탄 화력발전 플랜트 건설 시장 규모는 연간 약 35~40조 원으로 추정 연간 세계 석탄 화력발전 플랜트 건설 시장 규모는, 36.8조원 = 현재 세계 용량 1,425GW * (신규 1.8% + 노후 대체 2.5%) * 예상 해외 발주 비중 60% * 1조원/GW으로 추정된다. IEA에 따르면, 세계 석탄 화력발전 플랜트 용량은 2007~2035년까지 연평균 1.8% 증가할 전망이다. 또한, 기존 석탄 화력플랜트의 수명을 40년으로 가정하면, 기존 화력발전 플랜트들의 2.5%는 신규 건설될 전망이 다. IEA에 따르면, 석탄발전량 비중은 2035년에도 여전히 43%로 가장 클 전망이다. 이 중 한전기술과 관련 높은 설계 부문( E ) 시장 규모는 1~2조원 = (화력발전 플랜트 건설비 연간 35~40 조원 화력발전 플랜트 건설비 중 설계 부문의 비중 3~5%)으로 판단된다. 참고로, 단순한 상세 설계는 건설비에서 차지하는 비중이 낮고, 사업주 기술자문 등이 포함되어야 비중이 커진다. P 또는 C 를 포함할 경우, 시장 규모는 더 커질 것으로 판단된다. 도표 9 (단위: quadrillion Btu) 자료: IEA, 유진투자증권 도표 10 도표 11 (GW) 8,000 coal nuclear liquids natural-gas 기타 (GW) 2,500 Total Non-OECD Total OECD 7,000 6,000 2,000 5,000 1,500 4,000 3,000 1,000 2,000 1, 자료: IEA, 유진투자증권 자료: IEA, 유진투자증권 _11

12 해외(2): 세계 건설사들의 발전 관련 매출액도 연간 41조원 09년 세계 225대 건설사들의 해외 매출액은 3,838억$이며, 전력 부문은 357억$인 것으로 판단된다. 도표 12 (단위: 억$) International (해외 발주 관련) Global (자국내 건설 포함) 자료: ENR, 해외건설협회, 유진투자증권 ,102 3,824 3,838 5,167 5,749 6,218 도표 13 (단위: 억$) 공종 매출액 비중(%) 건축 교통시설 794 1,041 1, 산업시설 석유화학 전력 상수도 하수도 제조공장 통신 유해폐기물 기타 누 계 3,102 3,900 3, 자료: ENR, 해외건설협회, 유진투자증권 도표 14 (단위: 백만$, %) 시장 총설비규모(GW) 1) 2,743 3,321 3,910 4, 규모 신규시장규모(GW) 2) 신규시장규모 3) 109,000 96, ,000 86, 부가가치 4) 32,700 28,800 35,400 25, 무역규모 5) 59,950 52,800 64,900 47, 주 1) World Energy Outlook 2006, IEA, 2004년, 2015년, 2030년 데이터로부터 2010년 및 2020년 데이터를 활용하여 계산함. 고효율 발전 설비는 화석연료 발전(석탄, 석유, 가스) 설비만을 대상으로 선정 2) 기간별 신규설비의 순증가분만 고려(기존 설비에 대한 유지&보수 시장은 제외), 2000년 고효율 발전설비 용량은 2,308GW(총설비용량은 3,498GW), World Energy Investment Outlook 2003 Insights, IEA. 3) GW로부터 시장규모 환산 = 10억 달러/GW (송배전 설비는 제외), 불변가격(2005년) 4) 발전설비의 부가가치는 30%로 가정 5) 무역규모는 신규시장규모의 55%로 산정함. 전세계 고효율 발전설비 신규시장은 OECD 38%, 개발도상국 57%, Transition conomies(te) 5%의 점유비율을 보임. OECD의 수입비율은 30%, 개도국과 TE의 수입비율은 70%로 가정 자료: KIET(고효율 발전설비 분야의 2020 비전과 전략, ), World Energy Outlook 2006, IEA, 유진투자증권 12_

13 해외(3): 이 중 한국의 발전 플랜트 수주액은 연간 5~10조원에 불과하여 향후 증가할 전망 한국의 발전 플랜트 수주액은 09년에 08년 대비 급감했으나, 10년에는 다시 증가할 전망이다. 10년 1~9 월까지의 발전 플랜트 수주액은, 한국전력의 UAE 원전 수주액 186억$를 제외하고도, 이미 09년 수주액보 다 크다. 도표 15 도표 16 (십억$) 합계 발전소 기타 18% 발전소 29% 원유시설 18% 가스처리시설 16% 정유공장 9% 화학공장 10% 자료: 해외건설협회, 유진투자증권 자료: 해외건설협회, 유진투자증권 _13

14 Ⅴ. 이유 (3): 한국전력의 자회사로서의 장점 한전기술의 화력발전 플랜트 수주액 증가는, 비록 화력발전 플랜트 건설 부문의 경쟁 강도가 높고, 해외 사 업 확대 초기 시점임에도 불구하고, 타사들보다 클 것으로 전망된다. 이유는 한전기술은 독자 수주 또는 한 국전력 이외의 기업들(예를 들면 종합상사들 또는 중공업체들)과의 컨소시엄 구성 등 이외에도, 한전 발전자 회사들의 해외 화력발전 플랜트 건설 및 운영 사업 수주 시, 한국전력 관계사로서 설계 수주 가능성도 있기 때문이다. 언론에 따르면, 한전기술은 중남미, 동남아의 열병합발전소 EPC 사업, 남아공의 석탄화력 EPC사업 등에 입찰을 추진 중이어서, 독자적 또는 한국전력 이외의 기업들과의 컨소시엄 구성 후 수주 가능성이 있는 것 으로 판단된다. 한국전력 발전자회사들이 향후 화력발전 플랜트 건설 및 운영 사업에 진출 시, 관계사인 한전기술의 설계 수주 가능성 있을 전망 한국전력 발전저회사들의 해외 수주들의 예들은, (1) 첫째, 한국동서발전의 10년 7월 인도 사하라파워와의 초초임계압 석탄화력 발전소(설비용량 1,320MW) 건설, 기자재, 운영, 건설 기술지원, 정비 수행 등에 대한 합의각서(MOA)를 체결이다. 총사업비는 16억$이며, 전기판매 수익으로 이익을 창출할 것으로 판단된다. 2013년 준공 예정이며, 10년 하반기에 설계, 구매, 시공 업체를 선정할 예정이다. (2) 둘째, 한국중부발전의 인도네시아 Java Cirebon 석탄 화력발전 플랜트(설비용량 660MW) 수주이다. 한전기술은 참여하지 않는데, 이유는 발전소용량이 작아 설계만 참여하기엔 수익성이 낮을 것으로 추정되기 때문이다. 한국중부발전은 일본 Marubeni, 삼탄, 인도네시아 Indika/Tripatra와 함께 컨소시엄을 구성해 PT. CEP(Cirebon Electric Power)라는 현지법인을 설립했다. 사업 범위는 EPC, 시운전, O&M이다. 07 년 전력구매협약(PPA)을 체결했으며, 상업운전은 2Q11부터 시작될 예정이며, 30년간 인도네시아 전력사 PLN에게 전력을 판매할 계획이다. 이는 국내 발전사들 중 최초의 해외 독자진출이고, 초임계압 발전기술의 첫 해외수출이다. 도표 17 사업 발주처 설비용량 총 공사비 설계 주기기 시공 방식 비고 인니 찌레본 석탄화력 발전소 인니 탄중자티 석탄화력 발전소 행정복합도시 집단에너지사업 자료: 각사, 유진투자증권 PT. CEP (한국중부발전, 마루베니, 삼탄 합작 현지법인) PT. PLN (인도네시아 전력공사) 한국중부발전 660MW 0.98조원 (8.5억$) 두산중공업 두산중공업 두산중공업 660MW X 2 1조원 일본업체 - 515MW + 391Gcal / hr (LNG열병합발 전소) 5,000억원 한전기술 중부발전(발 전설비) 지역난방공사 (열원설비) 석탄화력 (초임계압) 석탄화력 (아임계압) 열병합 발전소 건설감리 및 발전소운영: 중부발전 석탄공급: 삼탄 - 한전기술의 설계용역비는 129억원 14_

15 한국전력 이외의 발전사들로부터의 설계 수주도 가능할 전망 산타마리아II 발전소의 경우, 포스코 건설에서 EPC로 수주한 후, 한전기술에 설계 부문을 재하도급을 주었 다. 도표 18 사업 발주처 설비용량 총 공사비 설계 주기기 시공 방식 비고 칠레 산타마리아Ⅱ 석탄화력발전소 콜번 (칠레 민간발전사업자) 400MW 7,700억원 한전기술 포스코파워 복합발전 No.5&6 포스코파워 1000MW 9,420억원 자료: 한전기술, 각사, 유진투자증권 한전기술 (124억원) Ansaldo(터빈) 두산 Babcock(보일러) 지멘스 포스코건설 포스코건설 석탄화력발전소 한전기술의 설계용역비는 176억원 도표 19 경쟁이 미약하거나 예상성장률이 높음 시장참여자가 많고 경쟁수준이 심함 연평균 5회 이상 CM / PM 정유 플랜트 화력발전 플랜트 석유화학 플랜트 국내기업 진출 경험 연평균 5회 미만 초고층 빌딩 고속철도 신도시 개발 환경 플랜트 가스 플랜트 담수화 플랜트 진출경험 없음 지능형 고속도로 그린 에너지 초장대 교량 원자력 플랜트 시장성숙에 따른 경쟁수준 자료: 국토해양부(고부가가치 공종 해외건설 수요조사와 비즈니스 모델 수립, ), 유진투자증권 _15

16 Ⅵ. 이유 (4): 실질적인 E + P 경험 보유 국내 화력발전 플랜트의 실질적인 E + P 경험 보유하여, 해외 진출에 긍 정적으로 판단 한전기술은 기존의 E 외에도 P 업무를 국내에서 실질적으로 수행한 경험이 있는 것으로 판단된다. 이유 는 사업주 기술자문 또는 종합설계 단계에서, 필요한 부품들의 사양, 관련 부품 생산 가능 기업들의 리스트 파악, 이에 대한 검증 등을 수행하고 있기 때문이다. 한국전력이 구매를 직접 실행하지만, 실제로 의사결정 하는 것은 한전기술이기 때문에, P 기능을 실질적으로는 수행하는 것으로 판단된다. 따라서, 해외 화력발 전 플랜트와 관련된 P 업무도 원활히 수행할 것으로 예상된다. 한전기술은 최근 원-스톱 서비스 방식의 일괄 발주가 점점 늘어나고 있는 추세에 대응하고, 2020년 글로 벌 톱 5 파워 EPC 기업 달성 목표를 위해 글로벌 EPC(설계, 구매, 건설) 분야로 업무를 확대하려고 하고 있다. 도표 20 사업 발주처 설비용량 설계 기자재 공급 시공 방식 비고 EPC 범위 일리한 500kV Washington 변전소 Group - 한전기술 한전기술 한전기술 옥외철구형변전소 Turnkey EPC 자료: 한전기술, 유진투자증권 도표 21 사업 발주처 설비용량 설계 기자재 공급 시공 방식 비고 EPC 범위 Sawamlah 변전소 사우디 전력청 - 한전기술 한전기술 E+P Al-Leith 사우디 전력청 - 한전기술 한전기술 E+P Safa 변전소 사우디 전력청 - 한전기술 한전기술 E+P Switchyard Aramco - 한전기술 한전기술 현대중공업 - 하청 E+P 자료: 한전기술, 유진투자증권 도표 22 사업 발주처 설비용량 설계 기자재 공급 시공 방식 비고 EPC 범위 말라야 발전소 성능 복구 KEPCO 일리한 합작사 일리한 필리핀전력공사 복합화력발전소 자료: 한전기술, 유진투자증권 300MW, 350MW 1200MW 한전기술 기술자문용역 한전기술 기술자문용역 국내 67개 중소 기업 중유발전소 BOT E 가스복합화력발 전 BOT E 16_

17 도표 23 사업명 발주처 수행기간 수행 역무 방글라데시 송배전망확장공사 자문용역 방글라데시 전력청(BPDB) ~ 사업주 기술자문 미얀마 송배전망 성능개선공사 자문용역 미얀마 전력청(MEPE) ~ 사업주 기술자문 에리트리아 Hirgigo 내연발전소 설계용역(22MW 4) 에리트리아 전력청(HSD엔진) ~ 설계엔지니어링 인력지원용역 Burns & McDonnell ~ 필리핀 일리한발전소 사업주 기술지원용역 KEPCO Ilijan Corporation ~ 사업주 기술자문 필리핀 일리한발전소 경유하역부두공사 KEPCO Ilijan Corporation ~ EPC 필리핀 일리한 500kV 변전소공사 Washington Group International ~ EPC UAE Fujairah 복합화력발전소 전기분야 설계용역 (전기분야) 캐나다 500MW Brooks 석탄화력발전소 설계용역(1단계) 사우디아라비아 Sawamlah & Al-Leith 변전소 제어 및 보호설비 사우디아라비아 Safa 변전소 제어 및 보호설비 사우디아라비아 ARAMCO 열병합발전소 Switchyard 나이지리아 AFAM VI 복합화력 설계용역 UAE Offset Group (두산중공업) Joint Venture (Parsons, Acres, Colt) ~ 설계엔지니어링 (전기분야) ~ 설계엔지니어링 SEC(BEMCO) ~ 설계 및 기자재 공급 SEC(BEMCO) ~ 설계 및 기자재 공급 Mitsui(현대중공업) ~ 설계 및 기자재 공급 대우건설(주) ~ 설계엔지니어링 인력지원용역 Burns & McDonnell ~ 인도네시아 Cirebon 석탄화력발전소 사업주 기술지원용역 리비아 미수라타 & 뱅가지 복합화력발전소 건설공사 인도 MUNDRA Ultra Mega Power Plant 설계 자문 용역 인도네시아 Cirebon 석탄화력발전소 사업주 기술지원용역 아랍에미리트 슈와이핫 S2 민자담수발전 공사 PT Cirebon Electric Power ~ 사업주 기술자문 대우건설(주) ~ 설계엔지니어링 Coastal Gujarat Power ~ 사업주 기술자문 PT Cirebon Electric Power ~ 사업주 기술자문 삼성물산(주) ~ 설계엔지니어링 캄보디아 프놈펜 신도시 건설 CM용역 World City ~ CM용역 베트남 Nghi Son 2 석탄화력발전소 사업주 기술자문용역 자료: 한전기술, 유진투자증권 한국전력공사 ~ 사업주 기술자문 _17

18 발전 플랜트 이외의 부문에서도 EPC와 CM과 경험 보유 도표 24 분야 회사 사업 기획 사업관리지원 공정 분야 기타 분야 설계관리 기술 관리 CAD 현장 설계 시공관리 시공 관리 안전 관리 품질환경 품질 환경 관리 관리 마 케 팅 교육훈련 국내 교육 해외 교육 해외 기술 지원 KOPEC Parsons Turner ICT : 주도사 : 지원사 자료: 한전기술, 유진투자증권 도표 25 사업명 발주처 기간 한국고속철도 건설사업 사업관리 자문용역 한국철도시설공단 ~ 인천국제공항 건설사업 사업관리용역 인천국제공항공사(IAC) ~ 영주 연초신제조창 건설사업관리용역 케이티앤지 ~ 인천국제공항철도 민간투자사업 사업관리 기술지원용역 코레일공항철도(주) ~ 율촌복합화력 건설 Owner's Engineer 사업관리용역 메이야율촌전력 ~ 부산-거제간 연결도로 민간투자사업 사업관리 기술지원용역 대우건설 ~ 반월발전소 탈황/탈질설비 설계 및 건설사업관리용역 STX엔진 ~ 문경레저타운 골프장 조성사업 건설사업관리용역 문경레저타운 ~ 한국철도시설공단 통합정보시스템 구축을 위한 컨설팅 용역 한국철도시설공단 ~ 설계관리체계 기본계획 및 절차서개발(1차), 설계관리체계구축(2차) 용역 한국수자원공사 ~ / ~ 한국철도시설공단 사업번호체계 구축 및 설계관리체계 수립용역 LG CNS ~ 제주 첨단과학기술단지 부지조성공사 건설사업관리용역 제주국제자유도시개발센터 ~ 캄보디아 프놈펜 신도시개발 프로젝트 건설사업관리용역 World City ~ 용인경전철 대주단 기술자문용역 용인경전철 ~ 인천국제공항건설(2단계) 시운전 기술지원용역 인천국제공항공사(IAC) ~ 당진제철가스 발전소 건설 발주자 지원용역 현대제철 ~ 행정중심복합도시건설 종합사업관리 기술지원용역 행정중심복합도시건설청 ~ 대강 살리기사업 통합사업관리체계 구축(1차) 및 통합사업관리 기술지원용역(2차) 국토해양부 ~ / ~ 자료: 한전기술, 유진투자증권 18_

19 Ⅶ. 한전기술 화력발전 플랜트 EP 사업은 향후 10 년간 매출액은 연평균 30% 이상 증가하고, 영업이 익률은 장기적으로 10% 이상일 전망 Case Study (1): 현대엔지니어링 (E EPC 확대 기업) 현대엔지니어링처럼 한전기술 화력발전 EP 부문의 향후 10년간 매출액 증가율은 연평균 30% 이상, 영업이 익률은 장기적으로 10% 이상 가능할 전망이다. 현대엔지니어링의 09년 매출액은 1.1조원으로, 02년 1,200억원 대비 연평균 37% 성장했다. 영업이익률도 02년 4.8%에서 09년 13.8%로 상승했다. 초기에는 한전기술 해외 EP 부문의 매출액과 영업이익률은 현대엔지니어링과 비슷할 것으로 예상된다. 한 전기술의 초기 매출액과 영업이익률이 현대엔지니어링과 비슷할 것으로 예상하는 이유는 초기에는 리스크를 낮춰야 하기 때문이다. 이유는 해외 EPC를 위한 적절한 규모의 관리와 시공 관련 인원들, 저렴하게 기자재 를 공급받을 수 있는 해외 하청업체들 개발이 필요한데, 시간이 어느 정도 필요할 것으로 판단되기 때문이 다. 중기 이후에는 한전기술 해외 EP 부문의 매출액과 영업이익률이 현대엔지니어링보다 작을 이유는 없을 것 으로 예상된다. 한전기술과 현대엔지니어링을 비교하는 이유는 두 회사 모두 (1) 국내 발전 플랜트 설계( E )분야에서 가장 특화되어 있고, (2) E 에서 EPC 로 확대 추진 중이며(참고로, 타 건설사들은 C EPC 추진), (3) 관계사 들로부터의 매출액이 안정적이라는 두 가지 공통점이 있기 때문이다. 참고로 삼성엔지니어링은 아직은 화공 플랜트 비중이 높은 것으로 판단된다. 도표 26 도표 27 (십억원) 1,200 1, 매출액(좌축) 영업이익률(우축) 16% 14% 12% 10% 8% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 화 공 전 력 인프라 신산업 8.7% 13.3% 33.7% 24.9% 18.4% 21.2% 22.6% 25.9% 3.6% 22.6% 29.1% % 4% 2% 40% 30% 20% 10% 45.1% 43.8% 42.3% 44.7% % 0% 자료: 현대엔지니어링, 유진투자증권 자료: 현대엔지니어링, 유진투자증권 _19

20 현대엔지니어링은 2001년 현대건설로부터 별도 법인으로 분리된 회사이며, 현대건설의 설계와 감리 부문 의 자산과 부채를 인수했다. 현대건설이 09년말 기준으로 지분의 73%를 소유하고 있다. 현대엔지니어링은 관계사인 현대건설의 설계 용역과 기술자문을 통해 지속적으로 성장했던 것으로 판단된다. 현대엔지니어링은 EPC로 업무를 확대하기 위해, 해외 건설 경험이 많은 현대건설과의 공조를 통해, 해외 설계, 자재조달과 시공에 관한 간접 경험을 보유하게 되었다. 또한, 현대엔지니어링은 과거 대형 건설사들이 규모가 작아 잘 진출하지 않았던 1조원 이하의 중형 규모 사업들의 E, EP, EPC 사업을 진행하여, 해외 경 험을 쌓았다. 이에 따라 06년 이후 매출액과 영업이익 성장률이 높아지고 있다. 참고로, 한전기술이 한국전 력의 자회사로서 발전플랜트 설계에 참여하면서 성장했던 것과 유사하다. 특징은 한전기술은 국내 최고의 설계능력을 보유하고 있는 점이고, 현대엔지니어링은 많은 해외 사업 경험 으로부터 얻은 높은 가격경쟁력을 가지고 있는 점이다. 도표 28 도표 29 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 화 공 전 력 인프라 신산업 자료: 현대엔지니어링, 유진투자증권 자료: 38stock, 유진투자증권 20_

21 도표 30 사업명 발주처 수행기간 수행 업무 이라크, 알 무사이브 화력발전소 현대건설 ~ 기본 및 상세설계 리비아, 미수라타 화력발전소 설계용역 EBISCO, Libya ~ 설계엔지니어링 인도네시아 미원 열병합발전소 Indo-Miwon Citra International 1989 ~ 1991 EPC 삼천포 화력발전소 1~4호기 설계기술용역 Korea Power Engineering CO., Ltd. # 1 & 2: 1978 ~ 1984 # 3 & 4: ~ 설계엔지니어링 인도네시아, 아스펙스 열병합발전소 PT. Aspex Paper 1995 ~ 1996 EPC 분당 복합화력발전소 설계기술용역 한국남동발전 1990 ~ 1997 설계엔지니어링 현대 대산 복합화력발전소 설계용역 현대중공업 ~ 설계엔지니어링 몽골, 달란자가드 열병합발전소 Ministry of Intra Development 1997 ~ 2000 EPC 방글라데시, 하리푸르 복합화력발전소 AES ~ 설계엔지니어링 루마니아, 페트로브라찌 열병합발전소 SNP-Petrom S.A ~ 2001 EPC 베트남, 바리아 복합화력발전소 증설 프로젝트 EVN ~ EPC 인도, 망갈로어 바지 마운티드 복합화력발전소 현대건설 ~ EPC 보령 복합화력발저노 설계기술용역 한국중부발전 ~ EP 방글라데시, 메그나가트 복합화력발전소 현대건설 ~ 설계엔지니어링 브라질, 뽀르토 벨호 복합화력발전소 엘 파소 에너지 ~ 설계엔지니어링 UAE, 제벨 알리 D 복합화력발전소 현대건설 ~ 설계엔지니어링 율촌 복합화력발전소 설계기술용역 현대건설 ~ 설계엔지니어링 파키스탄, 센츄리 제지공장 열병합발전소 세츄리 페이퍼 보드 밀 2006 ~ 2007 EP 화성 열병합발전소 기본설계 및 감리용역 한국지역난방공사 ~ E, S 리비아, 벵가지 복합화력발전소 증설 프로젝트 대우건설 ~ 설계엔지니어링 나이지리아, 오모쿠 Simple Cycle Power Plant 락슨 엔지니어링 ~ 설계엔지니어링 나이지리아, 지바레인 Simple Cycle Power Plant 설계기술용역 락슨 엔지니어링 ~ 설계엔지니어링 나이지리아, 에그베마 Simple Cycle Power Plant 설계기술용역 락슨 엔지니어링 ~ 설계엔지니어링 부산 정관지구 열병합발전소 설계용역 부산정관지구에너지 ~ 설계엔지니어링 리비아, 자위아 복합화력발전소 증설 프로젝트 현대건설 2003 ~ 설계엔지니어링 남제주화력 3,4호기 설계기술용역 한국남부발전 ~ 설계엔지니어링 태안화력 7,8호기 설계기술용역 한국전력기술 ~ 설계엔지니어링 나이지리아, 알라오지 복합화력소 증설 프로젝트 락슨 엔지니어링 ~ 설계엔지니어링 마다가스카르, 암바토비 열병합발전소 다이나텍 마다가스카르 ~ EP 군산 복합화력발전소 설계기술용역 군산 ~ 설계엔지니어링 태국, PTTCHEM 120MW 열병합발전소 PPT Chemical Public Company Limited ~ EPC 인도네시아, DEB 복합화력발전소 증설 프로젝트 Pt. Dalle Energy Batam ~ EPC 태국, 시프코 160MW 복합화력 열병합 프로젝트 Siam Power Cogeneration Co., Ltd ~ EPC 칠레, 누에바 벤타나스 화력발전소 설계기술용역 포스코건설 ~ 설계엔지니어링 여수 집단에너지 건설공사 기본 및 상세설계 여수국가산업단지 ~ 설계엔지니어링 카타르, 라스라판 2600MW 복합화력발전소 현대건설 ~ 설계엔지니어링 칠레, 캄피체 240MW 석탄화력발전소 설계기술용역 포스코건설 ~ 설계엔지니어링 영월 복합화력발전소 설계기술용역 한국남부발전 ~ 설계엔지니어링 리비아, 알칼리즈 1400MW 화력발전소 현대건설 ~ 리비아, 트리폴리 웨스트 1400MW 화력발전소 현대건설 ~ 설계엔지니어링 평택소사벌 집단에너지 기본 및 실시설계 두산건설 ~ 설계엔지니어링 칠레, 앙가모스 석탄화력발전소 설계기술용역 포스코건설 ~ 설계엔지니어링 자료: 현대엔지니어링, 유진투자증권 _21

22 도표 31 업체 국가 공사명 계약금액 접수일자 한국전력공사 아랍에미레이트, UAE 원자력 발전소 건설 18, 현대중공업 사우디 리야드 PP11 민자발전 프로젝트 1, 삼성ENG 아랍에미레이트 샤 가스전 개발프로젝트 PKG-4(유틸리티&오프사이트) 1, 현대건설 쿠웨이트 오일&가스(LSFO) 파이프라인 1, 현대중공업 미얀마 서부 60km 해상 SHWE 가스전 공사 1, 현대건설 리비아 트리폴리 웨스트 1,400MW Steam발전소 공사 1, 현대ENG 투르크 가스탈황설비 플랜트 건설공사 1, 현대건설 쿠웨이트 부비안 항만 Phase 1, Stage 2 1, 두산중공업 인도 라이푸르 차티스가르 석탄화력발전소 1, 대림산업 사우디 얀부 수출 정유공장 프로젝트 가솔린 PKG(EPC-3) 1, 현대중공업 아랍에미레이트 다스 아일랜드 가스 플랜트 원건설 리비아 토브룩 5,000세대 주택 및 공공건물과 기반시설공사(1차분) 현대건설 아랍에미레이트 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 유틸리티 & 오프사이트 패키지 대림산업 쿠웨이트 MMA 제 4 LPG 처리시설 SK건설 쿠웨이트 가스 가압장 BS-132 건설 및 기존 BS- 131 업그레이드 공사 포스코건설 칠레 Santa Maria II 석탄화력발전소 삼성물산 싱가포르 LNG 인수기지 건설공사 대림산업 사우디 얀부 수출 정유공장 프로젝트 수첨분해 PKG(EPC-4) 삼성ENG 아랍에미레이트 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 폴리올레핀 패키지 SK건설 사우디 얀부 수출 정유소 프로젝트 Crude PKG(EPC-2) 삼성물산 아랍에미레이트 아부다비 클리블랜드 클리닉 현대ENG 아랍에미레이트 타크리어 윤활기유 생산시설 삼성물산 미국 오스틴 세턴 프로젝트 대우건설 리비아 즈위티나 750MW 복합화력 발전소 프로젝트 삼성SDS 쿠웨이트 쿠웨이트 유정설비 통합 감시시스템 설치공사 대림산업 사우디 카얀 저밀도 폴리에틸렌 프로젝트 대우건설 파푸아 파푸아뉴기니 LNG 프로젝트 두산중공업 이집트 아인 소크하나 보일러 패키지 현대건설 카타르 무쉐이렙, 하트 오브 도하 복합개발공사 - Phase 1A 현대건설 아랍에미레이트 칼리파 항만 해상 터미널 공사 현대건설 싱가포르 스페셜리스트 쇼핑센터 건물공사 무영종합건축 사우디 리야드 북부지역 신도시 개발사업(마스터 플랜, 설계) SK건설 사우디 아람코 KAPSARC 주거단지 공사 삼성ENG 바레인 SULB 형강공장 건설공사 GS건설 캐나다 캐나다 블랙골드 오일샌드 프로젝트 현대ENG 인도 가우타미 복합화력 발전소 STAGE II 포스코건설 페루 ChilcaUno 복합화력발전소 롯데건설 호주 호주 살라시아워터스 주택개발사업 대우건설 아랍에미레이트 무사파 정유저장시설 프로젝트 이테크건설 베트남 탕롱 시멘트 플랜트 확장공사 포스코건설 캄보디아 캄보디아 더 샵 스타리버 신축공사 SK건설 에콰도르 에콰도르 마나비 정유공장 피드 프로젝트 포스코건설 바하마 바하마 BORCO 오일터미널 공사 신구건설 사우디 타입 대학 학생 기숙사 프로젝트 자료: 해외건설협회, 유진투자증권 22_

23 도표 32 순위 기업명 1 CHINA NATIONAL MACHINERY INDUSTRY CORP. 2 HYUNDAI ENGINEERING & CONSTRUCTION CO.LTD. (현대건설) 3 ABEINSA SA 4 IBERDROLA INGENIERIA Y CONSTRUCCIUN 5 GRUPO ACS 6 SHANGHAI ELECTRIC GROUP CO.LTD. 7 GRUPO ISOLUX CONSAN SA 8 SEPCOⅢ ELECTRIC POWER CONSTRUCTION CORP. 9 SINOHYDRO CORP. 10 MARIE TECHIMONT SPA 자료: ENR, 해외건설협회, 유진투자증권 _23

24 Case Study (2): 타 EPC 기업들의 예처럼 한전기술이 EP 외에 C 까지 진출한다면, 영업이익률은 낮아지겠지만, 절대 이익 규모는 커질 전망 한전기술이 EP 외에 C 까지 진출한다면, 영업이익률은 낮아지겠지만, 절대 이익 규모는 커질 것으로 예상 된다. 한전기술은 C 진출을 단기보다는 장기적으로 추진할 것으로 판단된다. 도표 33 직원수 09년 매출액 영업이익 영업이익률 1인당 매출액 명 십억원 십억원 % 백만원/명 한전기술 1, % 243 현대엔지니어링 1,786 1, % 617 삼성엔지니어링 3,894 3, % 891 현대건설 3,927 9, % 2,363 GS건설 4,972 7, % 1,484 포스코건설 2,955 6, % 2,259 자료: 각사, 유진투자증권 도표 34 직원수 09년 매출액 영업이익 영업이익률 1인당 매출액 명 십억원 십억원 % 백만원/명 한전기술 (화력부문) % 344 현대엔지니어링 (전력 부문) 320 삼성엔지니어링 (화공 부문) 2, % 현대건설 (플랜트 부문) 293 1,210 4,129 GS건설 (플랜트 부문) 1,510 2, % 1,540 포스코건설 ( 플랜트 부문) 3, % 자료: 각사, 유진투자증권 도표 35 도표 36 (십억원) 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 한전기술 현대엔지니어링(주) 삼성엔지니어링 현대건설 GS건설 (주)포스코건설 25% 20% 15% 한전기술 현대엔지니어링(주) 삼성엔지니어링 현대건설 GS건설 (주)포스코건설 5,000 4,000 10% 3,000 2,000 5% 1, % 자료: 각사, 유진투자증권 자료: 각사, 유진투자증권 24_

25 Case Study (3): 포스코건설 도표 37 사업 착공 준공 위치 발주처 설비용량 설계( E ) 기자재 공급 시공( C ) EPC 범위 페루 칼푸 LNG 복합화력발전 포스코파워 광양 부생복합발전 No.1&2 포스코파워 복합발전 No.5& Chilca, Peru Kallpa Generacion S.A. 830MW 광양제철소 포스코파워 284MW 인천매립지 포스코파워 1000MW 화성 열병합 발전소 파주 열병합 발전소 포항제철소 FINEX 가스 복합발전설비 포항제철소 LNG 복합발전설비 경기도 화성시 경기도 파주시 한국지역 난방공사 한국지역 난방공사 500MW 500MW 포항제철소 포스코 146MW 발전시설 개조 한전기술 (124억원) 현대엔지니 어링 대우엔지니 어링 발전시설 개조 미쓰비시중 공업(설비공 급) 포스코건설 포스코건설 EPC EPC 지멘스 포스코건설 EPC 미쓰비시중 공업(설비공 급) 미쓰비시중 공업(설비공 급) 포스코건설 포스코건설 포스코건설 포항제철소 포스코 345MW GE 포스코건설 EPC 광양제철소 LNG 광양제철소 포스코 500MW 포스코건설 EPC 복합발전설비 자료: 포스코건설, 현대엔지니어링, 대우엔지니어링, 한전기술, 유진투자증권 EPC EPC EPC 도표 38 사업 착공 준공 위치 발주처 설비용량 설계 ( E ) 기자재 공급 시공( C ) EPC El Salvador 석탄화력발전소 Angamos 석탄화력발전소 Campiche 석탄화력발전소 Nueva Ventanas 석탄화력발전소 엘살바도르 Cutuco 칠레 Antofagasta 칠레 Nueva Ventanas 칠레 Nueva Ventanas AES Fonseca AES Gener AES Gener AES Gener 자료: 포스코건설, 현대엔지니어링, 대우엔지니어링, 한전기술, 유진투자증권 260MW X 1기 260MW X 2기 270MW 270MW 현대엔지 니어링 현대엔지 니어링 현대엔지 니어링 현대엔지 니어링 Steam Turbines(Fuji Electric System), Boiler(두산중공업) Steam Turbines(Ansaldo Energia), Boiler(두산중공업) Steam Turbines(Ansaldo Energia), Boiler(두산중공업) Steam Turbines(Ansaldo Energia), Boiler(두산중공업) 포스코건설 포스코건설 포스코건설 포스코건설 EPC EPC EPC EPC 도표 39 사업 착공 준공 위치 발주처 설비용량 설계( E ) 기자재 공급 시공( C ) EPC 남제주화력발전 소 No.3 & 4 광양제철소 No.9 발전설비 포항제철소 2발전 보일러 개조 (3호) (4호) 제주도 서귀포시 광양제철 소 포항제철 소 한국 남부 발전 자료: 포스코건설, 현대엔지니어링, 대우엔지니어링, 한전기술, 유진투자증권 포스코 포스코 100MW X 2기 100MW Boiler 125 Ton/h 현대엔지 니어링 두산중공업 미쓰비시중공업(설비공 급) 포스코건설, 현대중공업 - 포스코건설 - 포스코건설 - _25

26 Case Study (4): GS건설 GS건설은 오만 복합화력발전소를 수주했는데, 다른 업체로의 재하도급은 없으며, GS건설이 상세설계까지 수행하는 것으로 판단된다. PM(Project Management)은 독일 지멘스와 50:50으로 나누어 담당한다. 도표 40 사업 발주처 설비용량 총공사비 설계 기자재 공급 시공 방식 바르카 3단계 복합화력발전소 알 수와디 파워 컴퍼니 750MW 7,880억 GS건설 지멘스 GS건설 복합화력발전 일리한 복합화력발전소 필리핀전력공사 1,200MW 7,300억 GS건설 지멘스 GS건설 복합화력발전 자료: GS건설, 유진투자증권 26_

27 Ⅷ. 해외 종합상사들과의 EPC 협조와 공동 참여는 해외시장 확대에 긍정적 자금 조달, 해외 정보 협조, 발전사업 공동 참여 측면에서 긍정적 한전기술은 일본 종합상사들인 미츠비시, 스미토모, 미쓰이 플랜트 시스템, 마르베니 파워 시스템스, 소지츠, 토요타츠쇼 등 6개사들과 협력체계 구축을 위해 노력하고 있는데, 이는 한전기술의 자금 조달, 기자재 구매, 해외 발전사업 정보 협조, 종합상사들이 개발하는 IPP 또는 EPC 사업에 공동 참여 등의 측면에서 긍정적인 것으로 판단된다. 일본 종합상사의 발전플랜트 투자들의 예 Marubeni와 Mitsui는 해외 IPP 사업에 투자하고 있는데, 이들이 보유한 발전 용량 지분은 각각 7.2GW, 4.4GW로 한국의 총 발전용량 74.4GW의 각각 9.7%, 5.9%에 해당할 정도로 크다. 도표 41 자료: Mitsui, 유진투자증권 _27

28 Ⅸ. 참고: 초초임계압 화력 발전 플랜트의 필요성 초임계압, 초초임계압 화력 발전 플랜트란? 초초임계압 발전 플랜트는 증기터빈을 회전시키는데 사용하는 증기를 물의 임계점보다 훨씬 높은 고온고압 (온도 593~600 이상, 압력 241~246bar(~kg/cm2) 이상)의 상태로 사용하는 것이다. 초임계압 발전 플 랜트는 이보다 다소 낮은 온도와 압력에서 가동하는 화력발전 플랜트이다. 세계 최초 초초임계압 발전설비는 1957년 미국 Philo 6호기로서 압력이 31.1MPa 온도가 621/566/538 였다. 미국의 경우 800MW급과 900MW급이 1967년 계통에 투입됐으며, 그 이후 단계적으로 1,100MW 급과 1,300MW급으로 용량이 증가했다. 일본은 500MW, 700MW, 1,000MW급, 독일은 750MW, 800 MW, 1,000 MW 순서로 단계적으로 가동 중이다. 초초임계압 화력 발전 플랜트의 필요성 초임계압(super-critical) 또는 초초임계압(USC, ultra-super-critical) 화력발전 플랜트가 필요한 이유는 발전소의 운전압력과 온도를 올려 발전효율을 높이기 위한 것이다. 또한, CO 2 배출량 감소, ash 감소, 온배 수 배출량 감소 등의 효과가 있다. 2008년 12월 플랜트저널에 따르면, 증기온도가 약 10 상승하면 열 소비율은 약 0.5%가 개선되고, 입구 증기압력이 10bar(~kg/cm2) 상승하면 열 소비율은 약 0.2%가 개선된다. 초초임계 발전 플랜트의 효율은 초 임계압에 비해 약 2% 높은 것으로 판단된다. 그러나, 단점은 고온 고압에 견디기 위한 고품질 재료 구입으로 인한 높은 비용이다. 도표 42 자료: 한전기술, 유진투자증권 28_

29 도표 43 자료: 플랜트저널( ), 유진투자증권 도표 44 자료: The Plantech Journal(2005), 유진투자증권 _29

30 도표 45 항목 당진 5, 6호기 차세대 USC(개발중) 정격출력[MW] 500 1,000 설계연료 호주산 유연탄 호주산 유연탄 주증기압(kgf/cm 2 ) 증기온도[ ] 566/ /621 연료소모량[ton/h] 발전열효율[%HHV] CO2 방출량[ton/MW-yr] 4,735 4,391 자료: 고효율 발전설비 분야의 2020비전과 전략 (KIET ), 유진투자증권 도표 (전망) 1) 2015(전망) 2) 2020(전망) 3) 계통설계(A/E) 보일러 설계 제작 터빈 설계 제작 발전기 설계 제작 I & C 설계 제작 부품 소재 설계 ) 제작 ) 주1) 1,000MW, 250bar/600 급/600 급, 2) 1,000MW, 300bar/620 급/650 급, 3) 1,000MW, 350bar/700 급/720, 4) 국내기반이 취약한 초합금 부품소재 사용 자료: 고효율 발전설비 분야의 2020비전과 전략 (KIET ), 유진투자증권 도표 47 자료: 지식경제부, 유진투자증권 30_

31 Ⅹ. 참고: EPC란? EPC는 Engineering(설계), Procurement(자재조달), Construction(시공)의 앞 글자를 의미한다. 설계, 자 재조달, 시공까지 계약사가 플랜트 건설의 필요한 모든 공정을 일괄서비스로 제공하는 계약 형태이다. 일반적으로 플랜트 수주 방식은 크게 두 가지로 나눌 수 있다. 첫째는 계약 시점에 모든 비용과 이익을 사업 주와 합의하고 프로젝트를 진행하면서 적절한 시점에서 기자재비와 공사비를 결정하는 OBCE(Open Book Cost Estimation)방식이다. 예전부터 사용되어온 방식으로 기자재비와 공사비의 변동 리스크를 사업주가 부담한다. 둘째는 EPC 턴키 방식으로 시공자가 설계, 자재조달, 시공과 일정 기간의 사후 관리까지 책임지는 방식이 다. OBCE와 다른 점은 시공자가 리스크를 부담하는 점이다. EPC 턴키 계약의 경우, 기자재 가격 변동에 대한 정확한 예측과 리스크 관리 능력, 프로젝트 통합 관리 능력이 시공사에게 필요하다. EPC 턴키 방식으 로 수주를 했더라도, 설계(E), 자재조달(P), 시공(C) 중 일부를 다른 업체에 아웃소싱하는 경우가 많다. Engineering(설계) 설계는 전체 사업비 중 5%~15%를 차지한다, EPC중 가장 고부가가치 영역이다. 일반적으로 EPC에서의 E 는 상세설계를 의미하기도 한다. 상세설계는 공정, 기계장치, 배관, 전기 및 제어, 토목구조 건축 등의 설계그룹으로 구성된다. Procurement(자재 조달) 기자재 비용은 총 사업비의 50%~60%이므로, 구매 관리능력은 전체 사업의 수익성에 큰 영향을 미칠 수 있다. 일반적으로 한국기업들은 해외 플랜트 건설시장에 일찍 진출해, 구매 정보관리, 해외 네트워크 활용 등의 분야에서 경쟁력을 가진 것으로 판단된다. 이는 한국에서 생산되는 기자재 품목이 제한되어, 경쟁력 있는 해외 vendor(자재공급 하청업체)들을 확보하려는 노력 때문이었던 것으로 판단된다. Vendor들에 대한 정보 분석은 매우 필요하다. 경영, 산업내용, 인원, 조직, 가격, 납기 및 과거 실적 등을 조사 분석하고 제품 별, 장치별로 Vendor 목록을 만든다. 다양한 항목을 살펴봐야 하지만 가장 중요한 것은 유사 또는 동일사양 의 품목을 납품한 실적이다. Construction(시공) 시공은 기본설계, 자재 조달에 비해 한국 기업들이 선진기업들 대비 높은 경쟁력을 가지는 분야이다. 삼성 엔지니어링과 현대엔지니어링이 설계(E)를 중심으로 EPC로 확대한 것과는 달리, 대부분 국내 플랜트 건설 사들은 시공(C)을 중심으로 EPC로 확대했다. 상대적으로 공사관리 능력은 다른 영역보다 우수하지만, 시스 템적인 관리보다는 인적 관리에 치중하는 사례가 많은 것으로 판단된다. 공사관리의 능력을 결정하는 요소 들은 일반관리, 공사 정보관리, 원가관리, 일정관리, 품질관리, 안전관리 등이다. 한국 엔지니어들의 어학능 력, 체계적 문서관리, 정보관리 등은 개선되어야 할 것으로 판단된다. _31

32 도표 48 자료: cerik, 유진투자증권 32_

33 XI. 참고: 한국 플랜트 산업의 경쟁력 일반적인 한국 플랜트 기업들의 경쟁력은 상세설계, 시공 등 부가가치가 낮은 후방 가치 사슬 부문에서 높 아, 프로젝트 종합관리와 개념설계 등의 분야에서 특화되어 있는 한전기술에게는 공조가 더 쉬울 것으로 판 단되어, 한전기술의 E + PC 진출에 긍정적으로 작용할 전망이다. 일반적인 한국 플랜트 기업들의 수주는 시공 등 저부가가치 영역에 집중되어 있고, 중국 등 개발도상국이 점차 이 영역을 잠식하고 있는 것으로 판단된다. 반면, 한전기술은 부가가치가 높은 개념설계, 기본설계 등 의 분야에서는 경쟁력이 높지만, 시공 등의 분야에서는 경험이 적은 편이다. 도표 49 기획/ 타당성 검토 전방 가치 사슬 프로젝트 종합관리 개념/ 기본설계 후방 가치 사슬 상세설계 구매/조달 시 공 감 리 유지/보수 자료: 지식경제부, 유진투자증권 도표 50 기획/ 타당성 검토 프로젝트 관리 개념/ 기본설계 상세설계 구매/ 조달 시공 시운전 해외 선진 업체 국내 일반 플랜트 업체 부가가치 비교 자료: 지식경제부, 유진투자증권 운영, 관리 도표 51 자료: cerik, 유진투자증권 _33

34 도표 52 (점수) 라이센스 기본설계 상세설계 구매/조달 시 공 유지보수 자료: 지식경제부, 유진투자증권 도표 53 자료: 지식경제부, 유진투자증권 34_

35 Compliance Notice 당 사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당 사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다 투자기간 및 투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 상기 투자등급은 3월 3일부터 변경 적용함 변경후 ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 0%이상 +20%미만 ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 0%미만 변경전 ㆍSTRONG BUY: 추천기준일 종가대비 +50%이상 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상 +15%미만 ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) N/R 27, BUY 57, BUY 93, BUY 93, BUY 93, BUY 93, BUY 110, BUY 110, BUY 110, BUY 110,000 한전기술( KS) 주가 및 목표주가 추이 (원) 200, ,000 한국전력기술 목표주가 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '09.12 '10.1 '10.2 '10.3 '10.4 '10.5 '10.6 '10.7 '10.8 ' BUY 124, BUY 124, BUY 153, BUY 153, BUY 180,000 _35