Company Update 2018. 10. 17 목표주가 : 23,000원주가 (10/16): 18,050원시가총액 : 64,586억원 LG 디스플레이 (034220) 경쟁강도완화가능성에주목 Stock Data KOSPI (10/16) 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) 3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 2,145.12pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 33,250 원 17,350 원 등락률 -45.71% 4.03% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -10.2% -3.0% 6M -27.7% -17.1% 1Y -38.8% -29.3% 357,816 천주 2,290 천주 외국인지분율 23.44% 배당수익률 (18E) 1.67% BPS(18E) 38,571 원 주요주주 LG 전자외 2 인 37.92% 투자지표 ( 십억원, IFRS 연결 ) 2016 2017 2018E 2019E 매출액 26,504 27,790 24,235 23,581 영업이익 1,311 2,462-277 -653 EBITDA 4,333 5,676 3,361 3,365 세전이익 1,316 2,333-482 -1,079 순이익 932 1,937-394 -540 지배주주지분순이익 907 1,803-400 -534 EPS( 원 ) 2,534 5,038-1,119-1,494 증감률 (%YoY) -6.2 98.8 적자전환적자지속 PER( 배 ) 12.4 5.9-26.7-20.0 PBR( 배 ) 0.9 0.7 0.8 0.8 EV/EBITDA( 배 ) 3.1 2.4 5.3 6.5 핵심영업이익률 (%) 4.9 8.9-1.1-2.8 ROE(%) 7.1 13.6-2.7-3.8 순부채비율 (%) 15.2 14.9 49.8 81.9 Price Trend 3Q18 영업이익 810 억원으로, 기대치를상회할전망이다. ' 원 / 달러상승에따른영업이익상승분 (+1,000 억원추정 )' 제외시, 업황개선효과는미미하다. 동사의주가는 1 등업체 Premium 이제거되며 T12M P/B 0.5 배로하락한상태지만, ' 근본적인공급과잉의원인해소 ( 중국의공급증가둔화 )' 나 ' 경쟁강도완화 ( 경쟁업체파산또는 LCD 사업철수 )' 가가시화되기전까지는보수적인접근이더욱바람직하다. 3Q18 영업이익 810 억원예상, 일시적흑자전환 LG 디스플레이의 3Q18 실적은매출액 6.3 조원 (+13%QoQ), 영업이익 810 억 원으로, 당초기대치를상회할것으로예상된다. 출하면적 (m 2, +4%QoQ) 이 TV 의 Sell Through 호조에따라예상대비 +2%p 증가했고, 가격 (ASP/m 2, +6%QoQ) 역시일부 TV 패널의가격상승으로인해예상대비 +1%p 더욱 상승했을것으로판단하기때문이다. 다만 3Q18 영업이익중원 / 달러환율 상승분이 1,000 억원수준일것으로추정되므로, 실적호조가오로지산업의 업황개선때문이라고보기에는다소어려움이있다. 주요제품별매출액은 TV 2.5 조원 (+7%QoQ), Monitor 1.0 조원 (+9%QoQ), Notebook & Tablet 1.2 조원 (+13%QoQ), Mobile 1.5 조원 (+25%QoQ) 으로, 전부문에걸친수요성수기효과가나타날전망이다. 4Q18 영업적자 312 억원전망, 원 / 달러환율에민감한시기 4Q18 는매출액 6.6 조원 (+5%QoQ), 영업적자 312 억원 ( 적자전환 ) 으로, 재차 하락전환할전망이다. 출하면적 (m 2 ) 은계절적성수기진입과일부고객사의 재고축적효과로 +4%QoQ 의증가하고, 가격 (ASP/m 2 ) 은면적당판가가높 은 Mobile 과 Tablet PC 의출하비중증가영향으로 +1%QoQ 상승할전망 이다. LCD 에대한중국업체의공격적인증설에도불구하고국내업체들의 Capa 전환 (LCD OLED) 이예상대비지연되고있어, 지난 3Q18 에일시 적강세를기록했던 LCD TV 패널의가격이재차하락전환할전망이다. 원 / 달 러환율상승이뒷받침될경우소폭의영업흑자가가능할것으로예상되나, 현주가를상승전환시킬만한모멘텀은아니라고판단한다. ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 35,000 상대수익률 ( 우 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 17.10 17.12 18.03 18.05 18.08 (%) 20.0 10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0 경쟁강도완화가능성에주목, 아직은시간이더욱필요하다동사의주가는 1등업체로써의 Premium이제거되며, 대만경쟁업체의 Valuation(T12M 0.5배 ) 수준까지하락했다. 그럼에도 ' 근본적인공급과잉의원인해소 ( 중국업체의공급증가율둔화 )' 나 ' 경쟁강도완화 ( 경쟁업체파산또는 LCD 사업철수 )' 가가시화되기전까지는보수적인접근이더욱바람직하다. 중국업체의공급증가둔화보다는경쟁강도의완화가능성이높다고판단되지만, 해당이슈가가시화되기까지아직상당시간이소요될것이다. 목표주가 23,000원과투자의견 '' 을유지한다.
LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E 출하면적 ['000m 2 ] 10,067 10,183 10,315 11,037 10,078 10,264 10,629 11,100 41,069 41,602 42,071 %QoQ/%YoY -6% 1% 1% 7% -9% 2% 4% 4% 3% 1% 1% ASP/m 2 [USD] 608 576 600 589 522 501 530 536 559 593 523 %QoQ/%YoY -5% -5% 4% -2% -11% -4% 6% 1% -12% 6% -12% COGS/m 2 [USD] 460 451 492 517 472 459 465 474 448 481 468 %QoQ/%YoY -4% -2% 9% 5% -9% -3% 1% 2% -11% 7% -3% Gross Profit/m 2 [USD] 148 125 108 73 50 42 65 62 111 112 55 GPm/m 2 24% 22% 18% 12% 10% 8% 12% 12% 20% 19% 10% 매출액 7,062 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,314 6,634 26,504 27,790 24,235 %QoQ/%YoY -11% -6% 5% 2% -20% -1% 13% 5% -7% 5% -13% Monitor 1,038 1,097 1,081 968 891 947 1,034 958 3,983 4,184 3,831 Notebook & Tablet 1,139 999 1,170 1,318 1,101 1,058 1,192 1,400 5,049 4,626 4,751 TV 3,050 3,047 2,813 2,823 2,421 2,374 2,549 2,644 10,272 11,733 9,988 Mobile Etc. 1,835 1,486 1,909 2,018 1,263 1,231 1,539 1,633 7,201 7,247 5,665 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,249 5,133 5,145 5,539 5,869 22,754 22,425 21,686 매출원가율 76% 77% 82% 88% 90% 92% 88% 88% 86% 81% 89% 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 542 467 776 765 3,750 5,366 2,549 판매비와관리비 692 710 670 832 640 695 695 796 2,438 2,904 2,826 영업이익 1,027 804 586 44-98 -228 81-31 1,311 2,462-277 %QoQ/%YoY 14% -22% -27% -92% 적자전환 적자지속 흑자전환 적자전환 -19% 88% 적전 영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -4% 1% 0% 5% 9% -1% 법인세차감전손익 858 832 599 44-96 -340 30-76 1,316 2,333-482 법인세비용 179 95 121 0-47 -39 8-11 385 396-89 당기순이익 680 737 477 43.6-49 -301 22-66 932 1,937-394 당기순익률 10% 11% 7% 1% -1% -5% 0% -1% 4% 7% -2% 매출비중 Monitor 15% 17% 16% 14% 16% 17% 16% 14% 15% 15% 16% Notebook & Tablet 16% 15% 17% 18% 19% 19% 19% 21% 19% 17% 20% TV 43% 46% 40% 40% 43% 42% 40% 40% 39% 42% 41% Mobile Etc. 26% 22% 27% 28% 22% 22% 24% 25% 27% 26% 23% KRW/USD 1,154 1,131 1,128 1,096 1,078 1,091 1,120 1,115 1,155 1,126 1,102 2
LG 디스플레이 12 개월 Trailing P/B Chart: 경쟁심화에따른 1 등업체주가 Premium 제거 ( 원 ) LG디스플레이주가 60,000 1.1 0.9 0.7 0.6 0.4 40,000 경쟁심화에따른주가 Premium 제거 1 )LCD 업황 Down Cycle 지속 2) 중소형패널경쟁력약화 20,000 0 '08.01 '08.07 '09.01 '09.07 '10.01 '10.07 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 LG 디스플레이 ROE vs. P/B Chart: 과거 P/B 의하단을뚫고내려온주가 ( 배 ) 2.0 LG 디스플레이 P/B LG 디스플레이 ROE( 우 ) 30% 25% 1.4 +std P/B = 1.3 20% 15% 10% 0.8 Avg. P/B = 1.0 -std P/B = 0.7 낮아지고있는 P/B Band 5% 0% -5% 0.2 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01-10% LG 디스플레이연결실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 3Q18E 2018E 수정전 수정후 증감률 컨센서스 증감률 수정전 수정후 증감률 매출액 6,154 6,314 3% 6,307 0% 23,986 24,235 1% Monitor 1,000 1,034 3% 3,767 3,831 2% Notebook & Tablet 1,172 1,192 2% 4,746 4,751 0% TV 2,369 2,549 8% 9,595 9,988 4% Mobile Etc. 1,612 1,539-5% 5,878 5,665-4% 영업이익 -240 81 흑전 28 186% -899-277 69% 영업이익률 -4% 1% 0% -4% -1% 당기순이익 -261 22 흑전 -22 196% -944-394 58% 당기순이익률 -4% 0% 0% -4% -2% 자료 : Quantiwise Consensus, 키움증권리서치센터 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 26,504 27,790 24,235 23,581 25,585 유동자산 10,484 10,474 8,746 8,013 8,603 매출원가 22,754 22,425 21,686 21,405 20,762 현금및현금성자산 1,559 2,603 1,024 675 701 매출총이익 3,750 5,366 2,549 2,176 4,823 유동금융자산 1,171 775 783 796 804 판매비및일반관리비 2,438 2,904 2,826 2,830 3,070 매출채권및유동채권 5,466 4,744 4,699 4,401 4,775 영업이익 ( 보고 ) 1,311 2,462-277 -653 1,753 재고자산 2,288 2,350 2,239 2,139 2,321 영업이익 ( 핵심 ) 1,311 2,462-277 -653 1,753 기타유동비금융자산 0 2 2 2 2 영업외손익 5-129 -206-426 -424 비유동자산 14,400 18,686 23,965 27,414 28,185 이자수익 42 60 62 34 34 장기매출채권및기타비유동채권 390 423 418 406 467 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 217 162 159 140 144 외환이익 1,625 1,180 1,586 1,416 1,416 유형자산 12,031 16,202 21,211 24,778 25,400 이자비용 113 91 270 444 448 무형자산 895 913 1,014 958 946 외환손실 1,553 1,316 1,817 1,599 1,599 기타비유동자산 867 985 1,163 1,132 1,228 관계기업지분법손익 8-33 -15-15 0 자산총계 24,884 29,160 32,711 35,427 36,788 투자및기타자산처분손익 7 81 0 12 0 유동부채 7,058 8,979 10,109 10,252 10,691 금융상품평가및기타금융이익 -2-2 -3-3 0 매입채무및기타유동채무 6,077 7,125 7,572 7,368 7,994 기타 -10-9 252 174 174 단기차입금 113 0 0 0 0 법인세차감전이익 1,316 2,333-482 -1,079 1,329 유동성장기차입금 555 1,453 2,187 2,544 2,328 법인세비용 385 396-89 -539 664 기타유동부채 313 401 350 340 369 유효법인세율 (%) 29% 17% 18% 50% 50% 비유동부채 4,364 5,199 8,193 11,485 11,921 당기순이익 932 1,937-394 -540 665 장기매입채무및비유동채무 69 901 1,270 1,236 1,341 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 907 1,803-400 -534 619 사채및장기차입금 4,111 4,150 6,800 10,138 10,472 EBITDA 4,333 5,676 3,361 3,365 6,129 기타비유동부채 184 148 123 111 107 현금순이익 (Cash Earnings) 3,953 5,152 3,244 3,479 5,042 부채총계 11,422 14,178 18,302 21,737 22,612 수정당기순이익 928 1,871-391 -545 665 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 -6.6 4.9-12.8-2.7 8.5 이익잉여금 9,004 10,622 10,050 9,344 9,792 영업이익 ( 보고 ) -19.3 87.7 적전적자지속흑전기타자본 -88-288 -288-288 -288 영업이익 ( 핵심 ) -19.3 87.7 적전적자지속흑전지배주주지분자본총계 12,956 14,373 13,801 13,096 13,544 EBITDA -13.4 31.0-40.8 0.1 82.1 비지배주주지분자본총계 506 608 608 594 633 지배주주지분당기순이익 -6.2 98.8 적전적자지속흑전자본총계 13,462 14,982 14,409 13,690 14,176 EPS -6.2 98.8 적전적자지속흑전순차입금 2,049 2,226 7,180 11,211 11,295 수정순이익 -8.5 101.7 적전적자지속흑전총차입금 4,779 5,603 8,987 12,682 12,800 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12 월결산, IFRS 연결 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 3,641 6,764 4,117 3,568 5,107 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 932 1,937-394 -540 665 EPS 2,534 5,038-1,119-1,494 1,730 감가상각비 2,643 2,792 3,208 3,563 3,915 BPS 36,209 40,170 38,571 36,599 37,850 무형자산상각비 378 423 429 455 462 주당 EBITDA 12,110 15,863 9,392 9,405 17,130 외환손익 -73 136 231 184 184 CFPS 11,048 14,397 9,065 9,722 14,091 자산처분손익 -7-81 0-12 0 DPS 500 500 500 500 500 지분법손익 -8 33 15 15 0 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -847 1,442 928 161 144 PER 12.4 5.9-26.7-20.0 17.3 기타 623 83-301 -258-262 PBR 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 투자활동현금흐름 -3,189-6,481-8,875-7,422-5,017 EV/EBITDA 3.1 2.4 5.3 6.5 3.7 투자자산의처분 610 383-20 -10-12 PCFR 2.8 2.1 3.3 3.1 2.1 유형자산의처분 278 160 70 74 78 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,736-6,592-8,217-7,130-4,537 영업이익률 ( 보고 ) 4.9 8.9-1.1-2.8 6.9 무형자산의처분 -405-453 -530-400 -450 영업이익률 ( 핵심 ) 4.9 8.9-1.1-2.8 6.9 기타 64 21-178 44-96 EBITDA margin 16.3 20.4 13.9 14.3 24.0 재무활동현금흐름 308 862 3,179 3,504-65 순이익률 3.5 7.0-1.6-2.3 2.6 단기차입금의증가 -1,413-651 0 0 0 자기자본이익률 (ROE) 7.1 13.6-2.7-3.8 4.8 장기차입금의증가 1,917 1,693 3,384 3,695 118 투하자본이익률 (ROIC) 6.7 13.4-1.2-1.5 3.7 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -179-179 -179-179 -179 부채비율 84.8 94.6 127.0 158.8 159.5 기타 -17-2 -26-12 -4 순차입금비율 15.2 14.9 49.8 81.9 79.7 현금및현금성자산의순증가 807 1,044-1,578-349 26 이자보상배율 ( 배 ) 11.6 27.2 N/A N/A 3.9 기초현금및현금성자산 752 1,559 2,603 1,024 675 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,559 2,603 1,024 675 701 매출채권회전율 5.2 5.4 5.1 5.2 5.6 Gross Cash Flow 4,488 5,322 3,189 3,408 4,963 재고자산회전율 11.4 12.0 10.6 10.8 11.5 Op Free Cash Flow -1,038-344 -4,407-3,678 411 매입채무회전율 4.8 4.2 3.3 3.2 3.3 4
Compliance Notice 당사는 10월 16일현재 LG디스플레이 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표 주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 LG 디스플레이 2016-10-13 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.39-5.44 (034220) 2016-10-27 Outperform 34,000 원 6 개월 -13.62-5.44 2016-11-15 Outperform 34,000 원 6 개월 -13.02-5.44 2017-01-11 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.49-4.41 2017-01-25 Outperform 34,000 원 6 개월 -14.38-8.68 2017-04-18 Outperform 34,000 원 6 개월 -14.00-7.65 2017-04-27 Outperform 34,000 원 6 개월 -12.95 4.12 2017-06-08 2017-07-26 2017-10-12 2018-01-15 2018-01-24 2018-04-11 2018-04-26 2018-07-26 2018-10-17 Marketperform (Downgrade) (Downgrade) 34,000 원 6 개월 -7.62 14.41 34,000 원 6 개월 -8.68 0.00 32,000 원 6 개월 -6.60-0.63 29,000 원 6 개월 6.11 12.24 29,000 원 6 개월 0.11 14.66 26,000 원 6 개월 -3.44 0.19 26,000 원 6 개월 -15.92 0.19 23,000 원 6 개월 -10.69 1.09 23,000 원 6 개월 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) ( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2017/10/01~2018/09/30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 164 95.91% 중립 5 2.92% 매도 2 1.17% 5