실적 Review 217. 6. 15 BUY(Upgrade) 목표주가 : 2,원 ( 상향 ) 주가 (6/14): 154,원시가총액 : 36,447억원 LG 이노텍 (117) 숨길수없는성장본능 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 2 개월남짓기간조정으로충분한것같다. 2 분기도예상보다양호할것이고, 하반기실적호전에초점을맞출때다. 신형아이폰출시와더불어듀얼카메라매출이증가하고, 3D 센싱모듈과 2 Metal COF 의실적기여가시작될것이다. LED 도치킨게임이끝나가며턴어라운드가기대된다. 해외전략고객의핵심파트너로서역할이커지고있고, OLED 아이템도 2 Metal COF 이외에기판분야로확대될것이다. Stock Data KOSPI (6/14) 2,372.64pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 155,5 원 74,5 원 등락률 -1.% 16.7% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 15.8% 11.6% 1M 85.1% 58.9% 1Y 87.8% 56.1% 23,667 천주 2 천주 외국인지분율 35.7% 배당수익률 (17E).5% BPS(17E) 83,12 원 주요주주 LG 전자 4.8% 투자지표 ( 억원, IFRS) 215 216 217E 218E 매출액 61,381 57,546 71,472 76,923 영업이익 2,237 1,48 3,264 3,856 EBITDA 7,6 4,556 6,366 7,297 세전이익 1,221 17 2,948 3,618 순이익 951 5 2,239 2,84 지배주주지분순이익 951 5 2,239 2,84 EPS( 원 ) 4,18 29 9,459 11,848 증감률 (%YoY -15.6-94.8 4,419.8 25.3 PER( 배 ) 24.5 422.4 16.3 13. PBR( 배 ) 1.3 1.2 1.9 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 6.2 6.8 5.9 영업이익률 (%) 3.6 1.8 4.6 5. ROE(%) 5.5.3 12. 13.3 순부채비율 (%) 39.7 41.6 34.3 29. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 2, 상대수익률 ( 우 ) 15, 1, 5, (%) 8-2 '16/6 '16/9 '16/12 '17/3 '17/6 6 4 2 투자의견재차상향, 하반기강한실적모멘텀예정 LG이노텍에대한투자의견을 Outperform 에서 BUY 로재차상향하고, 목표주가도 2만원으로높여잡는다. 아이폰의출하사이클상 2분기가실적의저점일텐데, 2분기도시장예상치에부합하며선전할전망이다. 하반기는해외전략거래선대상으로전작대비듀얼카메라매출증가, 신규사업인 3D 센싱모듈및 2 Metal COF의실적기여본격화, LED 실적턴어라운드등을바탕으로강한실적모멘텀이예정돼있다. 2분기영업이익추정치를 396억원 (QoQ -41%, YoY 흑전 ) 으로소폭상향한다. 당초예상보다환율여건이부정적임에도불구하고광학솔루션과 LED의선전이돋보일것이다. 광학솔루션은해외전략거래선의차기모델용출하가 2분기말부터시작돼하반기호조로이어질것이다. LED는칩가격인상효과와더불어 UV, 차량, High-Power용중심의 Mix 개선에따라손익분기점에근접할것이다. 광학솔루션주도성장성확대국면재진입 하반기영업이익은 3분기 73억원 (QoQ 78%), 4분기 1,497억원 (QoQ 113%) 으로대폭개선될전망이다. 해외전략거래선향듀얼카메라는 Vendor 이원화를감안하더라도올해출하량과판가모두늘어날것으로예상된다. 신규 3D 센싱모듈은기술적난이도로인한높은판가에힘입어올해에만 3, 억원이상의매출이가능할것이다. LED도업황개선과함께 3분기흑자전환을시도할것이다. 차량부품은매출측면에서국내 OEM향사드영향이불가피하지만, 전기차와자율주행위주의신규수주가호조를보이고있어연간수주액이 3.7조원으로확대될전망이다. 내년에도광학솔루션과차량부품이이끄는성장세가이어질것이다. 전략고객들의듀얼카메라채택률이증가하고, 3D 센싱모듈은매출이 2배가량늘어나며잠재적으로조 ( 兆 ) 단위의규모를갖출것이다. OLED 사업아이템은 2 Metal COF와더불어기판분야에서도추가될것으로기대된다.
LG 이노텍 (117) 217. 6. 15 광학솔루션매출대폭 증가 올해광학솔루션매출액은 45% 증가한 4.2조원으로전망되며, 전략고객내듀얼카메라의점유율과신규 3D 센싱모듈의매출성과에따라상향여지가있어보인다. 차기아이폰시리즈의듀얼카메라는 Sharp가진입해 Vendor가이원화되겠지만, 동사의점유율이 7% 수준을유지할수있을것이고, 듀얼카메라채택비중이전작 5% 에서신규 7~8% 로늘어나는것을감안하면동사의듀얼카메라출하량은더욱늘어날것이다. 물론출시 1주년을맞는아이폰 8 시리즈의판매가전작보다호조를보일것이라는전망도전제돼야한다. 여기에 OIS 채택비율이늘고, 카메라사양의미세한변화가있어평균판가가상승할것이다. 동사는듀얼카메라 Capa. 대응력을높이기위해 2,6억원규모의증설투자를진행하고있다. 이번증설로듀얼카메라생산능력이 5% 증가할것이고, 4분기에완전가동상태에진입할경우카메라모듈매출액이분기 1.9조원까지가능할것이다. LG 이노텍카메라모듈매출추이및전망 ( 억원 ) 2, 아이폰듀얼카메라효과 15, 1, 5, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : LG 이노텍, 키움증권 3D 센싱카메라에 관심집중 시장의관심은신규 3D 센싱카메라에쏠려있다. 외신에따르면 3D 시스템은전면부에송신기와수신기로구성되며, 레이저적외선신호를피사체에송출한다음, 반사되는신호를카메라수신기에서감지하는방식으로작동될것이다. Apple은 213년에인수한 PrimeSense를통해알고리즘을내재화한것으로예측된다. 3D 카메라는안면인식이가능해보안이나모바일결재에활용하고, 3D 셀피나증강현실등에응용할수있을것이다. 3D 카메라로진화 예상 스마트폰카메라는 3D 카메라로진화할것이다. 3D 카메라는객체에작용하는모든광선을수집해객체의심도정보 (Depth Information) 를포착할수있는카메라다. 3D 카메라기술은크게두가지방향으로전개되고있다 ( 정보통신기술진흥센터 ). 하나는듀얼카메라처럼멀티카메라를사용해가시광선을포착하고심도정보를측정해 3D 이미지를생성하는방식이다. 듀얼카메라이외에도여러개의작은카메라들을격자형태로모듈을구성하는카메라어레이방식이있다. 피사체를포함한공간을다양한각도에서촬영함으로써 3D 합성에필요한복수의이미지를확보할수있다. 2
LG 이노텍 (117) 217. 6. 15 또다른하나는카메라모듈에심도센싱을위해별도센서를탑재하는방식으로 SL(Structured Light) 방식과 ToF(Time of Flight) 방식이있다. SL 방식은특정패턴의레이저를피사체에방사한후피사체표면의모양에따라패턴이변형된정도를분석해심도를계산한후이미지센서가찍은사진과합성해 3D 촬영결과를얻게된다. 이에비해 ToF 방식은레이저가피사체에반사되어돌아오는시간을측정하여심도를계산한후이미지센서가찍은사진과합성해 3D 촬영결과를얻게된다. 3D 카메라의확장성 심도인식에서우월한 3D 센서카메라가모듈크기, 높은원가등의과제들을해결하면듀얼카메라등과경쟁을통해스마트폰카메라의주류로자리잡게될것이다. 3D 카메라는다양한기능과서비스에유용하게활용될것이다. 가상현실 (VR) 과증강현실 (AR) 체험의핵심은 3D 영상이며, 3D 카메라스마트폰이 VR 및 AR 콘텐츠제작을위한도구가될것이다. 또한 3D 프린터용원본이미지를확보하기위한 3D 스캐너로도활용할수있을것이다. Google은 AR 플랫폼인 Tango를 Android OS에제공할계획이다. 단말기가움직임을감지하고깊이및공간을인식하도록해주는기술이적용된다. 5G 시대에는 3D 콘텐츠를초고속으로업로드하고스트리밍할수있게될것이다. 신규 3D 센싱모듈 성과기대 동사는신규아이폰시리즈중 1개모델에만 3D 센싱모듈을공급하더라도올해 3, 억원이상의매출이가능할전망이다. 기술적장벽이높고그만큼판가가양호하기때문이다. 향후 Apple이듀얼카메라에이어 3D 카메라 Trend를주도하는과정에서동사가선도업체로자리잡을것이다. 이를위해 2,7억원의설비투자를단행한다고발표했다. 3
LG 이노텍 (117) 217. 6. 15 LG 이노텍실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 YoY 217E YoY 218E YoY 매출액 11,95 11,25 13,845 2,546 16,447 14,68 16,795 23,55 57,546-6.2% 71,472 24.2% 76,923 7.6% 광학솔루션 4,657 4,82 6,677 13,291 9,242 7,137 9,24 16,17 28,78-5.1% 41,69 45.2% 46,62 1.5% LED 1,721 1,869 1,73 1,627 1,676 1,639 1,55 1,34 6,948-11.5% 6,16-11.3% 5,442-11.7% 기판소재 3,2 2,735 2,833 2,756 2,641 2,835 2,813 2,75 11,524-21.5% 1,993-4.6% 11,279 2.6% 전장부품 2,792 2,715 2,778 3,44 3,72 3,69 3,273 3,398 11,329 9.1% 12,812 13.1% 14,14 1.4% 영업이익 4-34 26 1,178 668 396 73 1,497 1,48-53.1% 3,264 211.4% 3,856 18.1% 영업이익률.% -3.% 1.5% 5.7% 4.1% 2.7% 4.2% 6.4% 1.8% -1.8%p 4.6% 2.7%p 5.%.4%p 세전이익 -13-473 -444 1,153 532 338 643 1,436 17-91.3% 2,948 2662% 3,618 22.7% 순이익 -121-319 -38 87 366 262 498 1,113 5-94.8% 2,239 442% 2,84 25.3% 자료 : LG이노텍, 키움증권 LG 이노텍목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 원 ) EV/EBITDA 영업가치 54,58 Target EV/EBITDA 12개월 Forward 실적기준 EBITDA 6,813 8. Peer 그룹평균대비 2% 할증 순차입금 7,529 목표시가총액 46,979 수정발행주식수 23,668 이론주가 198,495 자료 : 키움증권 LG 이노텍실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 2Q17E 217E 218E 2Q17E 217E 218E 2Q17E 217E 218E 매출액 14,651 7,67 74,457 14,68 71,472 76,923.2% 1.1% 3.3% 영업이익 379 3,243 3,665 396 3,264 3,856 4.3%.6% 5.2% 세전이익 314 2,95 3,43 338 2,948 3,618 7.6% 1.5% 6.3% 순이익 243 2,25 2,637 262 2,239 2,84 7.6% 1.5% 6.3% EPS( 원 ) 9,317 11,142 9,459 11,848 1.5% 6.3% 영업이익률 2.6% 4.6% 4.9% 2.7% 4.6% 5.%.1%p.%p.1%p 세전이익률 2.1% 4.1% 4.6% 2.3% 4.1% 4.7%.2%p.%p.1%p 순이익률 1.7% 3.1% 3.5% 1.8% 3.1% 3.6%.1%p.%p.1%p 자료 : 키움증권 4
LG 이노텍 (117) 217. 6. 15 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 61,381 57,546 71,472 76,923 8,923 유동자산 2,82 2,844 23,384 24,69 25,762 매출원가 53,654 51,22 61,83 66,933 7,332 현금및현금성자산 3,965 3,413 4,35 4,553 4,663 매출총이익 7,727 6,524 9,642 9,99 1,59 유동금융자산 7 4 4 5 5 판매비및일반관리비 5,49 5,475 6,378 6,134 6,413 매출채권및유동채권 12,793 13,16 14,121 14,844 15,616 영업이익 ( 보고 ) 2,237 1,48 3,264 3,856 4,178 재고자산 3,536 4,32 4,622 4,858 5,111 영업이익 ( 핵심 ) 2,237 1,48 3,264 3,856 4,178 기타유동비금융자산 52 29 332 349 367 영업외손익 -1,16-941 -315-238 -227 비유동자산 23,467 22,393 24,323 26,918 29,722 이자수익 67 56 59 63 74 장기매출채권및기타비유동채권 82 874 1,2 1,54 1,18 배당금수익 투자자산 36 344 394 414 483 외환이익 1,285 1,751 1,392 557 278 유형자산 18,976 17,294 19,113 21,893 24,761 이자비용 462 357 31 31 31 무형자산 1,81 2,271 1,969 1,618 1,329 외환손실 1,31 1,673 1,481 557 278 기타비유동자산 1,52 1,61 1,845 1,94 2,4 관계기업지분법손익 자산총계 44,288 43,237 47,78 51,527 55,485 투자및기타자산처분손익 1 6 44 유동부채 16,466 17,337 17,278 18,464 19,32 금융상품평가및기타금융이익 28 15 2 매입채무및기타유동채무 1,55 12,33 14,133 14,857 15,629 기타 -633-74 -31 단기차입금 147 291 28 28 28 법인세차감전이익 1,221 17 2,948 3,618 3,951 유동성장기차입금 4,82 3,661 1,656 2,56 2,56 법인세비용 27 57 71 814 889 기타유동부채 1,462 1,55 1,29 1,271 1,337 유효법인세율 (%) 22.1% 53.6% 24.1% 22.5% 22.5% 비유동부채 1,857 8,115 1,762 1,686 1,98 당기순이익 951 5 2,239 2,84 3,62 장기매입채무및비유동채무 78 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 951 5 2,239 2,84 3,62 사채및장기차입금 9,654 6,861 9,112 8,712 8,712 EBITDA 7,6 4,556 6,366 7,297 7,174 기타비유동부채 1,125 1,254 1,65 1,973 2,268 현금순이익 (Cash Earnings) 5,774 3,558 5,341 6,245 6,58 부채총계 27,323 25,452 28,4 29,149 3,282 수정당기순이익 929 4 2,23 2,84 3,62 자본금 1,183 1,183 1,183 1,183 1,183 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 11,68 11,68 11,68 11,68 11,68 매출액 -5.1-6.2 24.2 7.6 5.2 이익잉여금 4,511 5,425 7,559 1,268 13,93 영업이익 ( 보고 ) -28.8-53.1 211.4 18.1 8.3 기타자본 23 18-142 -142-142 영업이익 ( 핵심 ) -28.8-53.1 211.4 18.1 8.3 지배주주지분자본총계 16,965 17,785 19,668 22,377 25,22 EBITDA -16.8-35.5 39.7 14.6-1.7 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 -15.6-94.8 4,419.8 25.3 9.2 자본총계 16,965 17,785 19,668 22,377 25,22 EPS -15.6-94.8 4,419.8 25.3 9.2 순차입금 1,631 7,396 6,738 6,49 6,38 수정순이익 -13.1-95.7 5,435.5 27.3 9.2 총차입금 14,63 1,813 11,48 11,48 11,48 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 7,43 3,318 7,788 6,53 5,799 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,916 17 2,239 2,84 3,62 EPS 4,761 29 9,459 11,848 12,937 감가상각비 4,983 3,89 2,675 3,9 2,78 BPS 71,681 75,145 83,12 94,55 16,487 무형자산상각비 362 419 428 351 289 주당 EBITDA 35,853 19,252 26,899 3,833 3,313 외환손익 -26-23 89 CFPS 27,348 15,32 22,567 26,388 25,597 자산처분손익 125 53-44 DPS 25 25 4 5 1, 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -452-1,754 182-242 -259 PER 23.6 422.4 16.3 13. 11.9 기타 522 1,427 2,22 5 PBR 1.6 1.2 1.9 1.6 1.4 투자활동현금흐름 -3,88-3,559-6,42-5,985-5,746 EV/EBITDA 4.4 6.2 6.8 5.9 6. 투자자산의처분 -117 21-51 -2-69 PCFR 4.1 5.9 6.8 5.8 6. 유형자산의처분 166 182 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,69-3,19-6,179-5,87-5,576 영업이익률 ( 보고 ) 4.9 1.8 4.6 5. 5.2 무형자산의처분 -556-564 영업이익률 ( 핵심 ) 4.9 1.8 4.6 5. 5.2 기타 27-7 -191-94 -11 EBITDA margin 13.1 7.9 8.9 9.5 8.9 재무활동현금흐름 -4,42 65-475 -271 58 순이익률 1.7.1 3.1 3.6 3.8 단기차입금의증가 -12 자기자본이익률 (ROE) 7.5.3 12. 13.3 12.9 장기차입금의증가 -4,4 148-8 -5 투하자본이익률 (ROIC) 6.6 2. 9.9 11. 1.8 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -83-59 -95-237 부채비율 161.1 143.1 142.6 13.3 12.2 기타 -2 396 324 294 순차입금비율 62.7 41.6 34.3 29. 25.3 현금및현금성자산의순증가 -32-19 892 248 11 이자보상배율 ( 배 ) 4.1 2.9 1.8 12.8 13.9 기초현금및현금성자산 3,996 3,63 3,413 4,35 4,553 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 3,965 3,413 4,35 4,553 4,663 매출채권회전율 5.2 4.8 5.3 5.3 5.3 Gross Cash Flow 7,882 5,72 7,66 6,745 6,58 재고자산회전율 17.7 16.3 16.5 16.2 16.2 Op Free Cash Flow 3,575-1,514-416 318 399 매입채무회전율 6.8 5.6 5.4 5.3 5.3 5
LG 이노텍 (117) 217. 6. 15 - 당사는 6월 14일현재 LG이노텍 (117) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 LG 이노텍 215/6/12 BUY(Maintain) 16, 원 (117) 215/6/18 BUY(Maintain) 16, 원 215/6/24 BUY(Maintain) 16, 원 215/6/29 BUY(Maintain) 16, 원 215/7/9 BUY(Maintain) 16, 원 215/7/27 BUY(Maintain) 13, 원 215/8/26 BUY(Maintain) 13, 원 215/9/1 BUY(Maintain) 13, 원 215/9/15 BUY(Maintain) 13, 원 215/1/5 BUY(Maintain) 13, 원 215/1/14 BUY(Maintain) 13, 원 215/1/28 BUY(Maintain) 13, 원 215/11/3 BUY(Maintain) 13, 원 215/11/2 BUY(Maintain) 13, 원 215/12/1 BUY(Maintain) 13, 원 216/1/12 BUY(Maintain) 13, 원 216/1/26 BUY(Maintain) 12, 원 216/3/28 BUY(Maintain) 11, 원 216/4/15 BUY(Maintain) 11, 원 216/4/28 BUY(Maintain) 1, 원 216/6/2 BUY(Maintain) 1, 원 216/6/13 BUY(Maintain) 1, 원 216/7/19 BUY(Maintain) 12, 원 216/7/28 BUY(Maintain) 12, 원 216/9/8 BUY(Maintain) 12, 원 216/9/13 BUY(Maintain) 11, 원 216/9/27 BUY(Maintain) 11, 원 216/1/11 BUY(Maintain) 11, 원 216/1/27 BUY(Maintain) 11, 원 216/11/1 BUY(Maintain) 11, 원 216/11/1 BUY(Maintain) 12, 원 216/11/15 BUY(Maintain) 12, 원 216/11/18 BUY(Maintain) 12, 원 217/1/25 BUY(Maintain) 12, 원 217/2/9 BUY(Maintain) 14, 원 217/4/27 Outperform(Downgrade) 16,원 217/5/31 Outperform(Maintain) 16,원 217/6/15 BUY(Upgrade) 2, 원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 25, 목표주가 2, 15, 1, 5, '15/6/15 '15/12/15 '16/6/15 '16/12/15 '17/6/15 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/4/1~217/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 183 96.32% 중립 7 3.68% 매도.% 6