실적 Preview 217. 4. 12 Outperform(Maintain) 목표주가 : 54,원주가 (4/11): 48,6원시가총액 : 25,821억원 한화테크윈 (1245) RSP, 멀지만가야할길 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 1 분기실적은예상보다부진할텐데, 방산부문의비수기영향과엔진 RSP 사업의비용확대영향이다. 다만, K9 자주포의폴란드 2 차, 핀란드, 인도수출건이성사됨에따라올해 4 분기이익모멘텀이극적일것이다. RSP 사업은한동안비용부담요인이지만, 사업적지위가하청업체에서 RSP 파트너로격상하고, 시장규모가대폭커진다는점에서중장기적시각의접근이필요하다. Stock Data KOSPI (4/11) 2,123.85pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 67,7 원 4, 원 등락률 -28.21% 21.5% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 9.8% 8.5% 1M -25.7% -28.9% 1Y 26.7% 17.6% 53,13 천주 461 천주 외국인지분율 21.5% 배당수익률 (17E).8% BPS(17E) 46,279 원 주요주주한화 32.4% 투자지표 ( 억원, IFRS) 215 216 217E 218E 매출액 26,134 35,189 43,988 47,884 영업이익 -596 1,57 1,76 2,133 EBITDA 187 2,37 2,997 3,397 세전이익 -191 4,185 1,551 1,981 순이익 62 3,459 1,2 1,534 지배주주지분순이익 57 3,452 1,198 1,531 EPS( 원 ) 18 6,498 2,255 2,881 증감률 (%YoY N/A 5,917.1-65.3 27.8 PER( 배 ) 329.2 6.7 21.6 16.9 PBR( 배 ).8 1. 1.1 1. EV/EBITDA( 배 ) 111.2 12.2 1.2 8.4 영업이익률 (%) -2.3 4.3 3.9 4.5 ROE(%).3 15.1 5. 6. 순부채비율 (%) 1.1 24.8 19. 1.8 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 8, 상대수익률 ( 우 ) 6, 4, 2, (%) 8 6 4 2 1 분기는계절적부진, 4 분기이익모멘텀집중될것 1분기영업이익은 186억원 (QoQ -39%, YoY -41%) 으로시장컨센서스 (287 억원 ) 를하회할전망이다. 다만, 자회사들 ( 한화디펜스, 한화시스템 ) 을포함한방산부문의비수기영향이크고, 엔진부문의 RSP(Risk & Revenue Sharing Program) 사업본격화와함께투자비용이늘어나는데에서비롯하는것이어서부정적의미는크지않아보인다. 올해는방산부문의고부가수출이집중돼있는 4분기이익모멘텀이극적일것이다. 자주포긍정적수주성과지속 K9 자주포를앞세운방산부문은지난해말이후로폴란드 2차 (2,8억원) 와핀란드 (1,9억원) 수주건을성사시켰고, 인도 (3,9억원) 건도성사단계여서긍정적인수주모멘텀을이어가고있다. 적자사업부인에너지장비와산업용장비는적극적인효율화노력을바탕으로올해손익분기점에근접할것이다. 시큐리티는지난해중국사업비중을줄이고, 선진국 B2C 시장을공략하는전략의변화를실행한결과 4년만에매출이성장세로돌아설것이다. 방산자회사중한화디스펜스는 K21 장갑차종산에따라올해일시적매출감소가불가피하나, 한화시스템은 TICN( 전술정보통신체계 ) 구축프로젝트를바탕으로안정적인성장세를이어갈것이다. RSP 사업에대한재해석필요 민항기엔진부품의 RSP 사업은한동안비용부담요인이지만, 동사의사업적지위가하청생산업체에서 RSP 파트너로격상하는의미를가지며, 시장규모가 1조원에서 35조원으로확대된다는점에서다른시각의접근이필요하다. 동사의사업참여대상인 Pratt & Whitney사의 GTF(Geared Turbo Fan) 엔진은 A32neo 기종을포함해중소형항공기시장을주도할것으로기대되고, 19,대수주를목표로한다. -2 '16/4 '16/7 '16/1 '17/1 '17/4
한화테크윈 (1245) 217. 4. 12 한화테크윈이 RSP 사업에참여한 P&W 사의 GTF 엔진 (PW11G-JM) 자료 : Pratt & Whitney 한화테크윈군용완제엔진 (T-5 용 F44) 한화테크윈민항기엔진부품 : Blades, Vane, Case 등 자료 : 한화테크윈 자료 : 한화테크윈 한화테크윈실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 YoY 217E YoY 218E YoY 매출액 6,426 8,27 8,873 11,683 9,389 1,738 1,692 13,169 35,189 34.6% 43,988 25.% 47,884 8.9% 항공방산 4,389 5,356 4,863 5,13 4,342 5,171 5,55 6,42 19,621 12.2% 2,69 5.% 22,462 9.% 시큐리티 1,65 1,61 1,54 1,623 1,66 1,675 1,758 1,849 6,378-3.1% 6,942 8.8% 7,495 8.% 산업용장비 432 564 372 325 378 447 37 359 1,693-18.2% 1,554-8.2% 1,494-3.9% 한화디펜스 675 2,97 2,548 1,44 1,489 1,384 1,876 5,32 na 6,188 16.3% 6,528 5.5% 한화시스템 2,173 1,569 1,956 2,126 3,43 2,173 na 8,694 3.1% 9,96 13.9% 영업이익 317 445 44 35 186 386 411 723 1,57 흑전 1,76 13.2% 2,133 25.% 항공방산 223 335 277 3 55 133 147 266 838 흑전 62-28.1% 784 3.3% 시큐리티 1 72 92 73 95 97 125 123 337 흑전 44 3.5% 496 12.7% 산업용장비 -5 9-67 -9-21 12-5 -7-154 적지 -21 적지 1 흑전 한화디펜스 26 138 186 18 56 5 13 351 na 254-27.5% 313 23.1% 한화시스템 135 39 87 93 211 135 na 43 219.5% 529 23.% 영업이익률 4.9% 5.4% 5.% 2.6% 2.% 3.6% 3.8% 5.5% 4.3% 6.6%p 3.9% -.4%p 4.5%.6%p 항공방산 5.1% 6.3% 5.7%.1% 1.3% 2.6% 2.9% 4.4% 4.3% 5.2%p 2.9% -1.3%p 3.5%.6%p 시큐리티 6.2% 4.5% 6.% 4.5% 5.7% 5.8% 7.1% 6.6% 5.3% 6.8%p 6.3% 1.1%p 6.6%.3%p 산업용장비 -1.6% 2.% -15.3% -29.6% -11.3% 3.% -1.2% -.9% -9.1% 7.1%p -1.3% 7.7%p.7% 2.%p 한화디펜스 3.9% 6.6% 7.3% 1.2% 3.8% 3.6% 6.9% 6.6% na 4.1% -2.5%p 4.8%.7%p 한화시스템 6.2% 2.5% 4.4% 4.4% 6.9% 6.2% na 5.% -1.2%p 5.3%.4%p 자료 : 한화테크윈, 키움증권 주 : 한화디펜스와한화시스템의연결실적은각각 2Q16, 4Q16부터반영 2
한화테크윈 (1245) 217. 4. 12 한화테크윈실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 1Q17E 217E 218E 1Q17E 217E 218E 1Q17E 217E 218E 매출액 9,745 44,15 46,5 9,389 43,988 47,884-3.6% -.4% 4.1% 영업이익 32 1,87 2,21 186 1,76 2,133-38.3% -5.6% 5.5% 세전이익 33 1,74 1,935 172 1,551 1,981-43.3% -9.% 2.4% 순이익 234 1,317 1,495 133 1,198 1,531-43.3% -9.% 2.4% EPS( 원 ) 2,478 2,814 2,255 2,881-9.% 2.4% 영업이익률 3.1% 4.1% 4.4% 2.% 3.9% 4.5% -1.1%p -.2%p.1%p 세전이익률 3.1% 3.9% 4.2% 1.8% 3.5% 4.1% -1.3%p -.3%p -.1%p 순이익률 2.4% 3.% 3.2% 1.4% 2.7% 3.2% -1.%p -.3%p -.1%p 자료 : 키움증권 3
한화테크윈 (1245) 217. 4. 12 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 매출액 26,134 35,189 43,988 47,884 51,14 유동자산 19,98 27,82 31,23 33,76 36,389 매출원가 2,966 28,25 35,387 38,314 4,868 현금및현금성자산 1,427 2,574 3,328 5,227 5,973 매출총이익 5,168 7,164 8,61 9,57 1,272 유동금융자산 3,549 3,485 3,928 4,9 4,282 판매비및일반관리비 5,764 5,657 6,895 7,437 7,892 매출채권및유동채권 8,383 13,681 15,422 15,741 16,811 영업이익 ( 보고 ) -596 1,57 1,76 2,133 2,38 재고자산 5,688 7,688 8,131 8,299 8,863 영업이익 ( 핵심 ) -596 1,57 1,76 2,133 2,38 기타유동비금융자산 933 374 421 43 459 영업외손익 44 2,678-155 -151-143 비유동자산 21,99 28,722 29,397 29,588 3,235 이자수익 34 83 64 7 75 장기매출채권및기타비유동채권 297 637 718 732 782 배당금수익 25 44 39 43 46 투자자산 1,68 4,774 5,41 5,571 5,984 외환이익 537 629 475 238 238 유형자산 8,449 13,61 13,997 14,43 14,97 이자비용 166 213 286 288 288 무형자산 2,286 9,268 8,78 8,344 7,953 외환손실 516 696 475 238 238 기타비유동자산 444 5 511 545 관계기업지분법손익 47 78 28 24 24 자산총계 41,79 56,524 6,627 63,294 66,624 투자및기타자산처분손익 12 2,174 유동부채 13,516 19,686 21,813 22,38 23,567 금융상품평가및기타금융이익 2 3 매입채무및기타유동채무 8,794 14,767 16,645 16,99 18,145 기타 6-127 단기차입금 2,116 3,268 3,38 3,388 3,388 법인세차감전이익 -191 4,185 1,551 1,981 2,237 유동성장기차입금 1,523 329 369 49 49 법인세비용 -254 726 35 448 56 기타유동부채 1,84 1,323 1,491 1,522 1,625 유효법인세율 (%) 132.6% 17.4% 22.6% 22.6% 22.6% 비유동부채 5,112 13,431 14,26 14,844 15,712 당기순이익 62 3,459 1,2 1,534 1,731 장기매입채무및비유동채무 25 996 1,122 1,146 1,224 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 57 3,452 1,198 1,531 1,728 사채및장기차입금 1,578 8,262 8,262 8,262 8,262 EBITDA 187 2,37 2,997 3,397 3,553 기타비유동부채 3,59 4,173 4,821 5,436 6,227 현금순이익 (Cash Earnings) 845 4,322 2,491 2,797 2,95 부채총계 18,628 33,117 36,19 37,152 39,279 수정당기순이익 67 1,659 1,2 1,534 1,731 자본금 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,872 1,872 1,872 1,872 1,872 매출액 -.1 34.6 25. 8.9 6.8 이익잉여금 1,157 13,5 14,698 16,229 17,429 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 13.2 25. 11.6 기타자본 7,748 5,362 5,362 5,362 5,362 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 13.2 25. 11.6 지배주주지분자본총계 22,434 23,39 24,588 26,119 27,319 EBITDA -78.7 1,167.4 26.4 13.3 4.6 비지배주주지분자본총계 18 17 2 23 26 지배주주지분당기순이익 N/A 5,917.1-65.3 27.8 12.9 자본총계 22,451 23,48 24,68 26,142 27,345 EPS N/A 5,917.1-65.3 27.8 12.9 순차입금 241 5,8 4,682 2,822 1,84 수정순이익 N/A 2,378.7-27.7 27.8 12.9 총차입금 5,216 11,858 11,938 12,58 12,58 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 -375 1,961 2,986 3,369 2,46 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -191 4,185 1,2 1,534 1,731 EPS 18 6,498 2,255 2,881 3,252 감가상각비 421 494 84 827 783 BPS 42,224 44,25 46,279 49,16 51,419 무형자산상각비 362 369 487 436 391 주당EBITDA 352 4,461 5,641 6,393 6,688 외환손익 -17 1 CFPS 1,591 8,134 4,689 5,265 5,467 자산처분손익 7 25 DPS 5 3 4 5 1,1 지분법손익 -548-72 -28-24 -24 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -777-159 -138-112 -377 PER 329.2 6.7 21.6 16.9 14.9 기타 369-2,883 661 78-43 PBR.8 1. 1.1 1..9 투자활동현금흐름 1,776-7,183-2,262-1,455-1,976 EV/EBITDA 111.2 12.2 1.2 8.4 7.8 투자자산의처분 2,113-6,133-1,5-184 -618 PCFR 22.4 5.3 1.4 9.2 8.9 유형자산의처분 45 12 수익성 (%) 유형자산의취득 -419-891 -1,2-1,26-1,323 영업이익률 ( 보고 ) -2.3 4.3 3.9 4.5 4.7 무형자산의처분 -189-679 영업이익률 ( 핵심 ) -2.3 4.3 3.9 4.5 4.7 기타 226 58-56 -1-35 EBITDA margin.7 6.7 6.8 7.1 6.9 재무활동현금흐름 -918 6,379 29-16 262 순이익률.2 9.8 2.7 3.2 3.4 단기차입금의증가 -451 1,28 4 8 자기자본이익률 (ROE).3 15.1 5. 6. 6.5 장기차입금의증가 -46 5,511-5 -5 투하자본이익률 (ROIC) 1.5 6.4 5.6 7. 7.7 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -6-159 -159-211 -528 부채비율 83. 141.5 146.4 142.1 143.6 기타 649 615 79 순차입금비율 1.1 24.8 19. 1.8 6.6 현금및현금성자산의순증가 484 1,147 754 1,899 746 이자보상배율 ( 배 ) N/A 7.1 6. 7.4 8.3 기초현금및현금성자산 943 1,427 2,574 3,328 5,227 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,427 2,574 3,328 5,227 5,973 매출채권회전율 2.9 3.2 3. 3.1 3.1 Gross Cash Flow 42 2,12 3,125 3,482 2,837 재고자산회전율 4.8 5.3 5.6 5.8 6. Op Free Cash Flow -49 379 1,273 1,542 1,315 매입채무회전율 2.6 3. 2.8 2.8 2.9 4
한화테크윈 (1245) 217. 4. 12 - 당사는 4월 11일현재 한화테크윈 (1245) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 한화테크윈 215/1/29 Marketperform(Maintain) 26,원 (1245) 215/4/3 Marketperform(Maintain) 26,원 215/7/3 Outperform(Upgrade) 42,원 215/7/9 Outperform(Maintain) 42,원 215/7/3 Outperform(Maintain) 42,원 215/1/28 Outperform(Maintain) 42,원 215/11/3 Outperform(Maintain) 42,원 216/4/5 BUY(Upgrade) 5,원 216/4/15 BUY(Maintain) 5,원 216/5/3 BUY(Maintain) 56,원 216/6/2 BUY(Maintain) 56,원 216/6/21 BUY(Maintain) 56,원 216/8/5 Outperform(Downgrade) 68,원 216/11/2 Marketperform(Downgrade) 56,원 216/12/16 Outperform(Upgrade) 56,원 217/2/21 Outperform(Maintain) 5,원 217/4/12 Outperform(Maintain) 54,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 8, 목표주가 6, 4, 2, '15/4/12 '15/1/12 '16/4/12 '16/1/12 '17/4/12 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/4/1~217/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 183 96.32% 중립 7 3.68% 매도.% 5