실적 Preview 2017. 6. 8 BUY(Maintain) 목표주가 : 100,000원주가 (6/7): 85,300원시가총액 : 146,380억원 LG 전자 (066570) 확연히강해진체력 Stock Data KOSPI (6/7) 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 02) 3787-4862 jisan@kiwoom.com 2,360.14pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 87,300 원 44,900 원 등락률 -2.3% 90.0% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W 19.0% 13.0% 1M 81.7% 53.3% 1Y 57.1% 33.9% 180,834 천주 1,068 천주 외국인지분율 32.6% 배당수익률 (17E) 1.2% BPS(17E) 76,308 원 주요주주 LG 외 1 33.7% 투자지표 ( 억원, IFRS) 2015 2016 2017E 2018E 매출액 565,090 553,670 600,635 626,543 영업이익 11,923 13,378 27,819 28,900 EBITDA 31,250 30,807 44,256 45,440 세전이익 5,931 7,217 30,518 27,989 순이익 2,491 1,263 24,102 21,938 지배주주지분순이익 1,244 769 22,743 20,567 EPS( 원 ) 688 425 12,576 11,373 증감률 (%YoY -68.9-38.2 2,858.2-9.6 PER( 배 ) 78.2 121.4 6.8 7.5 PBR( 배 0.8 0.8 1.1 1.0 EV/EBITDA( 배 ) 7.9 6.5 4.5 4.2 영업이익률 (%) 2.1 2.4 4.6 4.6 ROE(%) 1.9 1.0 16.8 13.5 순부채비율 (%) 45.9 41.0 29.8 19.9 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 상대수익률 ( 우 ) (%) 40-10 0-20 '16/6 '16/9 '16/12 '17/3 '17/6 30 20 10 0 1 분기만큼극적이지는않겠지만 2 분기도양호한이익성장세가이어질것이다. 2 분기는전사업부의신모델출시에따른마케팅비용증가가불가피하다. 그럼에도불구하고가전과 TV 의프리미엄경쟁력향상, 스마트폰 Risk 축소, 자동차부품의질적도약을주목해야한다. 스마트폰은중저가폰의탄탄한입지와 G6 의절반의성공을바탕으로위험을줄여갈것이다. Valuation 매력이여전해추가적인재평가가가능할것이다. 전년대비양호한이익성장세지속 2 분기영업이익은 7,638 억원 (QoQ -17%, YoY 31%) 으로시장컨센서스 (7,846 억원 ) 에근접한양호한실적이예상된다. 전분기와비교하면, 스마트폰, 가전, TV 모두신모델출시에따른마케팅비 용이증가하는시기여서감익이불가피할것이다. 하지만전년동기대비큰 폭의이익성장세가이어지며가전과 TV 의프리미엄경쟁력강화, 스마트폰 사업의 Risk 축소등의투자포인트를확인시켜줄것이다. 올해기준 PER 6.8 배, PBR 1.1 배 (ROE 17%) 로추가적인재평가가진행될여지가상존한다. 가전은업계최고수준의수익성을유지하고있는데, 배경은 1) 프리미엄비 중확대전략유효, 2) 플랫폼화, 모듈화등원가혁신성과지속, 3) 시스템 에어컨, 빌트인가전, 부품등 B2B 성과확대등에기인한다. 최근에는건조 기, 의류관리기, 공기청정기등새로운 Trend 를선도하는혁신적모멘텀을 보여주고있다. TV 는프리미엄중심의효과적인 Line-up 전략으로패널가격강세영향을 극복하고있다. UHD 와 OLED TV 매출비중은지난해 47% 에서올해 61% 로 늘어날것이다. LG 디스플레이가 OLED 패널에공격적인투자를단행하고 Flexible 기술격차를조기에해소한다면, 동사 OLED TV 및스마트폰사업 경쟁력향상에큰도움이될것이다. 스마트폰 Risk 축소중 스마트폰은중저가폰의탄탄한입지를바탕으로 Risk 를축소해갈것이다. G5 의실패에도불구하고지난 1 분기미국내점유율이역대최고였고, 미국 중저가스마트폰점유율은 1 위였다. 그만큼미국통신사들의지원을받고있 다는의미다. 향후 Google 의픽셀폰공급업체로선정될가능성이높다고 판단되며, 사업안정성이한층높아지는계기가될수있다. 프리미엄폰은 보편적가치를완성도있게제공 하고자한 G6 의절반의성공 을토대로 V30, G7 에서반등을기대할수있을것이다. 하반기부터 Flexible OLED Trend 에본격적으로대응할예정이다. 자동차부품은하반기에다수의 Bolt 급전기차프로젝트가시작되며성장성이 더욱부각될것이다.
미국스마트폰시장 선전 지난 1분기미국스마트폰시장점유율이이슈가됐다. Strategy Analytics의조사에따르면, Apple이 34.5% 로 1위였고, 삼성전자가 24.6% 로 2위였으며, LG전자가 20.0% 로 3위였다. 그뒤로는중국업체들로서 ZTE 6.9%, TCL-Alcatel 4.5%, Lenovo- Motorola 2.9% 순이었다. 이슈는 LG전자였다. G5가실패했음에도불구하고미국내역대최고점유율을기록하며삼성전자와격차가 4.6%p에불과했고, 중국업체들과는격차를크게벌렸다. 삼성전자는갤럭시 S7 시리즈등 Premium폰을앞세운반면, LG전자는보급형인 K 및 X 시리즈를위주로한결과라는점에서미국보급형폰시장에서 LG전자의확고한입지를말해준다. 실제로 LG전자의북미보급형스마트폰의점유율은 40% 수준에서 1위인것으로파악된다. 시사하는바는 1) LG전자가품질을고려한가성비측면에서미국통신사업자들에게높은신뢰를얻고있는반면, 2) 중국스마트폰업체들의입지는여전히취약하며, 3) LG전자로서는미국통신사업자들의지원과보급형폰의선전을바탕으로스마트폰사업의 Risk를줄일수있을것이다. 동일한조사에의하면 LG전자는글로벌시장에서도지난해 4분기 9위에서 1분기는 6위로올라섰다. 미국스마트폰시장경쟁구도 50% 40% Apple LG 전자 TCL 삼성전자 ZTE Motorola 30% 20% 10% 0% 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : Strategy Analytics, 키움증권 외주생산확대를통해 Risk 축소전망 동사는스마트폰외주생산확대를통해고정비부담과사업 Risk를줄여갈것으로예상된다. 기존에도 Foxconn, Wind, Arima를통해일부위탁생산을해왔는데, 지난해 R&D 인력을중심으로강도높은효율화를단행한만큼, 향후 ODM 생산비중을늘릴가능성이높다. 참고로다음표는지난해스마트폰 ODM/EMS 생산현황을나타낸것이다. 주요스마트폰업체와 ODM/EMS 업체간파트너십을잘보여준다. Apple 이외에도 Xiaomi, Asus, Microsoft 등이전량 ODM/EMS 생산에의존하고있고, Sony도자체생산비중이최소화돼있다. Apple은지난해 Foxconn 63%, Pegatron 28%, Wistron 9% 의비율로생산을맡겼다. Oppo와 Vivo를제외한중국스마트폰업체들은외주생산을적극활용하고있다. 삼성전자는 In-House 생산을원칙으로하지만, 한솔테크닉스에게일부중저가폰위탁생산을맡기고있다. 한솔테크닉스는월 300만대규모의 EMS 생산능력을갖췄다. 2
스마트폰 ODM/EMS 생산현황 (2016) ( 단위 : 천대 ) FIH Mobile Pegatron Wing- tech Huaqin Wind BYD Long- cheer Wistron Tinno Compal Arima Inventec 기타 In-House 합계 Samsung 310,000 310,000 Apple 135,000 60,000 20,000 215,000 Huawei 10,000 15,000 25,000 8,000 5,000 5,000 65,000 133,000 Oppo 92,000 92,000 Vivo 85,000 85,000 ZTE 5,000 5,000 6,000 6,000 5,000 5,000 22,000 54,000 LG 3,000 1,000 5,000 45,000 54,000 Xiaomi 15,000 18,000 8,000 12,000 53,000 Lenovo 5,000 5,000 5,000 15,000 2,000 5,000 15,000 52,000 TCL 3,000 3,000 5,000 2,000 20,000 33,000 Coolpad- LeEco 3,000 3,000 5,000 5,000 5,000 10,000 31,000 Meizu 2,000 7,000 12,000 1,000 22,000 Asus 15,000 5,000 20,000 Sony 5,000 5,000 5,000 1,000 16,000 Microsoft 10,000 2,000 12,000 HTC 3,000 3,000 5,000 11,000 기타 8,000 15,000 18,000 5,000 10,000 12,000 5,000 25,000 3,000 3,000 150,000 45,454 299,454 합계 198,000 75,000 71,000 63,000 34,000 33,000 32,000 30,000 25,000 20,000 13,000 12,000 170,000 716,454 1,492,454 자료 : Gartner, 키움증권 선두권가전업체영업이익률추이비교 15% Whirlpool LG전자 Electrolux 10% 5% 0% -5% 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : 각사, 키움증권 선두권가전업체매출액추이비교 ( 백만달러 ) Whirlpool 7,000 LG전자 6,000 Electrolux 5,000 4,000 3,000 2,000 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : 각사, 키움증권 3
LG 전자실적 (IFRS 연결 ) 전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2016 YoY 2017E YoY 2018E YoY 매출액 133,621 140,029 132,242 147,778 146,572 151,850 147,394 154,819 553,670-2.0% 600,635 8.5% 626,543 4.3% Home Entertainment 43,334 41,572 41,415 47,933 43,261 43,704 45,344 51,890 174,254 0.2% 184,200 5.7% 190,458 3.4% Mobile Communications 29,632 33,258 25,170 29,036 30,122 32,347 28,686 25,268 117,096-16.4% 116,423-0.6% 115,251-1.0% Home Appliance & Air Solution 42,195 47,002 42,712 40,433 46,387 50,709 44,492 41,566 172,342 4.3% 183,154 6.3% 190,581 4.1% Vehicle Components 5,929 6,396 6,749 8,657 8,764 9,383 10,171 11,289 27,731 51.3% 39,607 42.8% 49,076 23.9% 기타 3,937 3,622 5,328 4,146 4,147 4,233 5,235 4,949 17,033-13.8% 18,564 9.0% 19,081 2.8% 영업이익 5,052 5,846 2,832-352 9,215 7,638 5,840 5,126 13,378 12.2% 27,819 108.0% 28,900 3.9% Home Entertainment 3,352 3,567 3,815 1,640 3,822 2,966 2,673 2,401 12,374 2059.5% 11,861-4.1% 9,566-19.4% Mobile Communications -2,022-1,535-4,364-4,670-2 -668-372 -704-12,591 적지 -1,745 적지 633 흑전 Home Appliance & Air Solution 4,078 4,337 3,428 1,501 5,208 4,996 2,967 2,057 13,344 35.9% 15,228 14.1% 14,644-3.8% Vehicle Components -158-168 -162-145 -128-134 -102-144 -633 적전 -508 적지 206 흑전 기타 -197-6 3 159 192 114 21 15-41 적전 343 흑전 286-16.5% 영업이익률 3.8% 4.2% 2.1% -0.2% 6.3% 5.0% 4.0% 3.3% 2.4% 0.3%p 4.6% 2.2%p 4.6% 0.0%p Home Entertainment 7.7% 8.6% 9.2% 3.4% 8.8% 6.8% 5.9% 4.6% 7.1% 6.8%p 6.4% -0.7%p 5.0% -1.4%p Mobile Communications -6.8% -4.6% -17.3% -16.1% 0.0% -2.1% -1.3% -2.8% -10.8% -9.9%p -1.5% 9.3%p 0.5% 2.0%p Home Appliance & Air Solution 9.7% 9.2% 8.0% 3.7% 11.2% 9.9% 6.7% 4.9% 7.7% 1.8%p 8.3% 0.6%p 7.7% -0.6%p Vehicle Components -2.7% -2.6% -2.4% -1.7% -1.5% -1.4% -1.0% -1.3% -2.3% -2.6%p -1.3% 1.0%p 0.4% 1.7%p 기타 -5.0% -0.2% 0.1% 3.8% 4.6% 2.7% 0.4% 0.3% -0.2% -2.5%p 1.8% 2.1%p 1.5% -0.3%p 주요제품출하량전망스마트폰 13,500 13,900 13,500 14,100 14,800 15,730 14,892 13,827 55,000-7.9% 59,249 7.7% 61,444 3.7% LCD TV 6,482 6,171 6,768 7,408 6,149 6,059 6,773 7,553 26,834-4.5% 26,534-1.1% 27,230 2.6% 자료 : LG전자, 키움증권 4
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 565,090 553,670 600,635 626,543 642,332 유동자산 163,976 169,906 184,894 205,528 213,809 매출원가 436,351 416,303 441,979 461,811 472,806 현금및현금성자산 27,102 30,151 38,480 48,221 57,227 매출총이익 128,739 137,367 158,656 164,732 169,526 유동금융자산 1,535 1,612 1,689 1,815 1,807 판매비및일반관리비 116,817 123,990 130,837 135,832 139,255 매출채권및유동채권 86,577 86,343 90,457 97,187 96,737 영업이익 ( 보고 ) 11,923 13,378 27,819 28,900 30,271 재고자산 48,727 51,710 54,174 58,205 57,935 영업이익 ( 핵심 ) 11,923 13,378 27,819 28,900 30,271 기타유동비금융자산 36 89 93 100 103 영업외손익 -5,992-6,160 2,699-911 -714 비유동자산 199,163 208,647 220,774 234,407 247,985 이자수익 934 947 867 719 716 장기매출채권및기타비유동채권 11,166 11,077 11,605 12,469 12,411 배당금수익 8 3 3 3 3 투자자산 52,282 54,087 60,217 65,958 71,806 외환이익 21,014 21,894 11,960 4,784 3,827 유형자산 104,603 112,224 119,422 128,280 138,492 이자비용 4,522 4,183 3,615 4,077 4,077 무형자산 14,733 15,711 13,241 10,199 7,856 외환손실 25,239 24,492 12,031 4,784 3,827 기타비유동자산 16,380 15,548 16,289 17,501 17,419 관계기업지분법손익 3,812 2,687 7,638 5,577 5,856 자산총계 363,139 378,553 405,668 439,935 461,793 투자및기타자산처분손익 -55-128 156 0 0 유동부채 147,728 157,444 161,450 172,035 171,300 금융상품평가및기타금융이익 1,203 977 245 0 0 매입채무및기타유동채무 117,783 132,275 138,578 148,888 148,198 기타 -3,146-3,866-2,524-3,133-3,212 단기차입금 9,100 5,965 5,085 5,085 5,085 법인세차감전이익 5,931 7,217 30,518 27,989 29,557 유동성장기차입금 14,161 10,540 8,710 8,310 8,310 법인세비용 3,402 5,954 6,416 6,051 7,153 기타유동부채 6,683 8,664 9,076 9,752 9,706 유효법인세율 (%) 57.3% 82.5% 21.0% 21.6% 24.2% 비유동부채 85,576 87,542 91,557 94,389 96,569 당기순이익 2,491 1,263 24,102 21,938 22,404 장기매입채무및비유동채무 1,171 1,216 21 22 22 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,244 769 22,743 20,567 21,140 사채및장기차입금 65,011 70,085 71,897 71,097 71,097 EBITDA 31,250 30,807 44,256 45,440 44,757 기타비유동부채 19,394 16,241 19,639 23,270 25,450 현금순이익 (Cash Earnings) 21,819 18,693 40,539 38,478 36,891 부채총계 233,304 244,985 253,007 266,424 267,869 수정당기순이익 2,002 1,114 23,786 21,938 22,404 자본금 9,042 9,042 9,042 9,042 9,042 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 30,882 30,882 30,882 30,882 30,882 매출액 -4.3-2.0 8.5 4.3 2.5 이익잉여금 90,165 92,334 114,412 133,993 153,327 영업이익 ( 보고 ) -34.8 12.2 108.0 3.9 4.7 기타자본 -13,823-12,387-16,346-16,346-16,346 영업이익 ( 핵심 ) -34.8 12.2 108.0 3.9 4.7 지배주주지분자본총계 116,266 119,871 137,990 157,571 176,905 EBITDA -17.1-1.4 43.7 2.7-1.5 비지배주주지분자본총계 13,569 13,696 14,671 15,939 17,019 지배주주지분당기순이익 -68.9-38.2 2,858.2-9.6 2.8 자본총계 129,835 133,567 152,661 173,510 193,924 EPS -68.9-38.2 2,858.2-9.6 2.8 순차입금 59,636 54,826 45,523 34,456 25,458 수정순이익 -55.8-44.3 2,034.4-7.8 2.1 총차입금 88,273 86,590 85,692 84,492 84,492 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 26,188 31,580 32,596 32,055 31,071 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,491 1,263 24,102 21,938 22,404 EPS 688 425 12,576 11,373 11,690 감가상각비 15,140 13,221 12,487 13,498 12,144 BPS 64,294 66,288 76,308 87,136 97,827 무형자산상각비 4,187 4,209 3,949 3,042 2,343 주당EBITDA 17,281 17,036 24,473 25,128 24,751 외환손익 1,059 2,904 71 0 0 CFPS 12,066 10,337 22,418 21,278 20,400 자산처분손익 406 246-156 0 0 DPS 400 400 600 600 1,100 지분법손익 -3,595-2,687-7,638-5,577-5,856 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -11,633-16,905-1,590-644 40 PER 78.2 121.4 6.8 7.5 7.3 기타 18,132 29,329 1,370-203 -4 PBR 0.8 0.8 1.1 1.0 0.9 투자활동현금흐름 -19,332-23,907-25,057-23,855-22,256 EV/EBITDA 7.9 6.5 4.5 4.2 4.0 투자자산의처분 992-371 -172-287 19 PCFR 4.5 5.0 3.8 4.0 4.2 유형자산의처분 816 1,038 0 0 0 수익성 (%) 유형자산의취득 -17,473-20,190-24,300-22,356-22,356 영업이익률 ( 보고 ) 2.1 2.4 4.6 4.6 4.7 무형자산의처분 -4,816-4,546 0 0 0 영업이익률 ( 핵심 ) 2.1 2.4 4.6 4.6 4.7 기타 1,149 161-585 -1,212 81 EBITDA margin 5.5 5.6 7.4 7.3 7.0 재무활동현금흐름 -1,889-2,788 789 1,542 191 순이익률 0.4 0.2 4.0 3.5 3.5 단기차입금의증가 0 0-880 0 0 자기자본이익률 (ROE) 1.9 1.0 16.8 13.5 12.2 장기차입금의증가 -806-1,678-1,000-1,000 0 투하자본이익률 (ROIC) 3.5 1.7 16.0 15.7 15.1 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -1,090-1,174-729 -1,089-1,989 부채비율 179.7 183.4 165.7 153.5 138.1 기타 7 64 3,399 3,631 2,180 순차입금비율 45.9 41.0 29.8 19.9 13.1 현금및현금성자산의순증가 4,658 3,050 8,329 9,741 9,006 이자보상배율 ( 배 ) 2.6 3.2 7.7 7.1 7.4 기초현금및현금성자산 22,444 27,102 30,151 38,480 48,221 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 27,102 30,151 38,480 48,221 57,227 매출채권회전율 6.2 6.4 6.8 6.7 6.6 Gross Cash Flow 37,821 48,485 34,186 32,698 31,031 재고자산회전율 10.7 11.0 11.3 11.2 11.1 Op Free Cash Flow -9,509-21,869 12,517 16,192 15,115 매입채무회전율 4.7 4.4 4.4 4.4 4.3 5
- 당사는 6월 7일현재 LG전자 (066570) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG전자 2015/05/27 BUY(Maintain) 85,000원 (066570) 2015/06/16 BUY(Maintain) 80,000원 2015/07/30 BUY(Maintain) 70,000원 2015/09/08 BUY(Maintain) 70,000원 2015/10/02 BUY(Maintain) 70,000원 2015/10/05 BUY(Maintain) 70,000원 2015/10/22 BUY(Maintain) 70,000원 2015/10/30 BUY(Maintain) 70,000원 2015/11/03 BUY(Maintain) 70,000원 2015/11/10 BUY(Maintain) 75,000원 2015/12/11 BUY(Maintain) 75,000원 2016/01/12 BUY(Maintain) 75,000원 2016/01/27 BUY(Maintain) 75,000원 2016/02/16 BUY(Maintain) 80,000원 2016/02/22 BUY(Maintain) 80,000원 2016/04/12 BUY(Maintain) 85,000원 2016/04/15 BUY(Maintain) 85,000원 2016/04/29 BUY(Maintain) 85,000원 2016/06/02 BUY(Maintain) 85,000원 2016/06/09 BUY(Maintain) 85,000원 2016/07/11 BUY(Maintain) 85,000원 2016/07/29 BUY(Maintain) 85,000원 2016/09/21 BUY(Maintain) 75,000원 2016/10/10 BUY(Maintain) 75,000원 2016/10/28 BUY(Maintain) 70,000원 2016/11/01 BUY(Maintain) 70,000원 2016/11/15 BUY(Maintain) 70,000원 2016/12/09 BUY(Maintain) 70,000원 2017/01/09 BUY(Maintain) 70,000원 2017/01/26 BUY(Maintain) 70,000원 2017/02/08 BUY(Maintain) 80,000원 2017/02/20 BUY(Maintain) 80,000원 2017/03/07 BUY(Maintain) 85,000원 2017/04/03 BUY(Maintain) 85,000원 2017/04/10 BUY(Maintain) 90,000원 2017/04/28 BUY(Maintain) 90,000원 2017/05/10 BUY(Maintain) 90,000원 2017/05/31 BUY(Maintain) 100,000원 2017/06/08 BUY(Maintain) 100,000원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 120,000 목표주가 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '15/6/8 '15/12/8 '16/6/8 '16/12/8 '17/6/8 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2016/04/01~2017/03/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 183 96.32% 중립 7 3.68% 매도 0 0.00% 6