기업분석 CJ CGV(7916) BUY (Reinitiate) 주가 (11/19) 52,7 원 목표주가 67, 원 14. 11. 중국에서도 Premium 관으로통한다 중국영화시장은 18 년까지연평균 3% 성장해미국시장을추월할것으로예상. CJ CGV 는중국 1,2 선도시에서프리미엄현지화전략으로질적성장을실현, 3,4 선도시에서공격적인사이트확장을통해양적성장이룰것. 중국사업은 15 년부터연간흑자전환, 17 년에는규모의경제를갖춰자금조달부담이크게감소, 년중국 Top 3 사업자진입예상. 중국중심의해외시장진출전략은충분한성장모멘텀제공. 엔터테인먼트 / 레저 Analyst 홍정표 2) 3787-5179 jphong@kiwoom.com
CJ CGV CJ CGV (7916) Contents 2CJ CGV Stock Data KOSPI (11/19) 1,966.87pt 시가총액 ( 억원 ) 11,152억원 52주주가동향 최고가 최저가 56,7원 41,65원 최고 / 최저가대비등락율 -7.5% 26.53% 수익률 절대 상대 1M 9.3% 5.7% 6M 22.% 25.% 1Y 6.4% 9.9% Company Data 발행주식수 ( 천주 ) 21,161천주 일평균거래량 (3M) 143천주 외국인지분율 15.19% 배당수익률 (14.E).67% BPS(14.E) 18,82원 주요주주 CJ 39.% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 6, 상대수익률 ( 우 ) 25 5, 15 4, 1 3, 5, -5 1, -1-15 '13/11 '14/2 '14/5 '14/8 '14/11 Summary 3 > 투자포인트 3 > 중국영화시장 18 년세계최대시장전망 3 I. 실적전망및 Valuation 4 > 실적전망 4 > Valuation 5 II. 중국영화시장동향및전망 6 > 중국영화시장구조 6 > 중국영화시장성장배경 1 > 중국영화시장전망 12 > 국내업체들의중국영화시장진출현황 14 III. CJ CGV 경쟁력점검 15 > 국내프리미엄전략 15 > 중국사업 Timeline: 15 년, 17 년, 년 17 > 베트남시장진출전략 23 당사는 11 월 19 일현재 CJ CGV(7916) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.
Summary 투자포인트 CJ CGV에대해목표주가 67,원 과투자의견 BUY 를신규로제시한다. 투자포인트는첫째, 국내에서축적한프리미엄브랜드화전략을기반으로중국 1,2선도시에서질적인성장을달성하고, 둘째, 중국 3,4선도시에서공격적인사이트확보를통해규모의경제를실현할것이며, 셋째, 15년중국영화관사업실적이흑자전환하고, 17년부터는중국투자에필요한자체현금창출능력이 5% 를넘어중장기적으로동사의성장성과이익창출능력을향상시킬것이다. 중국영화관사업은연평균 24개사이트증설을통해 년까지규모의경제를갖춰시장점유율 Top3 를달성할것이며, 중국매출 ( 연결법인및합작투자회사합산 ) 은 14년 1,157억원에서 17년 4,613억원으로전체매출에서차지하는비중은 11% 에서 3% 로확대될것이다. 국내영화관사업에서안정적인현금창출능력을확인한만큼, 중국을중심으로베트남과인도네시아등지속적인해외확장진출은동사의투자매력을높일것이다. 중국영화시장 18 년세계최대시장전망 중국영화시장규모는 18년까지연평균 29.8% 증가해 13억달러로미국을추월해글로벌최대영화시장으로성장할것이다. 2년이후정부정책주도하에발전한중국영화산업은소득수준향상, 민간자본참여확대등을통해양적성장을이뤘다. 2년부터 1년까지는영화상영매출 (CAGR 35.4%) 증가율이영화관스크린 (CAGR 16.5%) 증가율을상회한반면, 11년부터 13년에는영화상영매출 (28.8% CAGR) 증가율이영화관스크린 (CAGR 4.%) 증가율을하회했다. 이는 1년이후 1선도시대비상대적으로사이트당매출이낮은 2,3선도시중심으로영화관시장이성장했기때문이다. 따라서, 향후중국영화시장은 1,2선도시를중심으로질적인성장과함께 3,4선도시에서양적으로확장하는균형잡힌성장이나타날것이다. 동사의경쟁력은프리미엄브랜드구축과규모의경제를기반으로한시장지배력확대로서중국시장성장과궤를함께할것이다. 투자지표, IFRS 연결 12 13 14E 15E 16E 매출액 ( 억원 ) 7,793 9,159 1,337 12,278 14,2 증감율 (%YoY) 24. 17.5 12.9 18.8 15.7 영업이익 ( 억원 ) 552 515 547 881 1,11 증감율 (%YoY) 22.9-6.7 4.9 63.2 24.9 EBITDA( 억원 ) 1,113 1,186 1,332 1,698 2,47 세전이익 ( 억원 ) 783 151 416 751 981 지분법적용순이익 ( 억원 ) 55 121 325 586 766 EPS( 원 ) 2,627 67 1,315.6 2,27.4 2,966.5 증감율 (%YoY) 193.1-76.9 116.7 72.6 3.7 PER( 배 ) 12.2 71.7 4.1 23.2 17.8 PBR( 배 ) 1.9 2.5 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA( 배 ) 7.3 7.3 12. 1. 8.4 영업이익률 (%) 7.1 5.6 5.3 7.2 7.7 ROE(%) 16.8 3.3 8.4 13.8 15.6 순부채비율 (%) 43. 77.4 75.1 74.9 66.3 3
I. 실적전망및 Valuation 4CJ CGV 실적전망 국내영화시장안정적이익창출 15년별도매출은 6.5% 증가한 9,184억원, 영업이익은 8.2% 증가한 775억원을기록할전망이다. 올해상반기실시한티켓가격세분화정책효과가지속돼티켓가격이 2.7% 상승하고, 지속적인점유율확대로영화관람객수는 3.7% 증가할것이다. 1위사업자로서의시장지배력강화와함께효율성극대화정책으로수익성개선효과가나타날것이다. 중국사업 15년부터흑자전환 15년중국연결법인매출은 1,45억원 (YoY 141%), 영업이익은 11억원 (YoY 흑자전환 ) 을기록할것이다. 분기별로는내년 2분기부터연결법인이흑자전환에성공할것이다. 중국사업은기대이상의속도로수익성개선추세가진행되고있다. 중국합작법인은이미연간 8% 이상의안정적인순이익률을달성중이며, 13년이후출점한연결법인사이트의평균손익분기점도달기간이 12개월로단축되고있다. 중국연결법인매출은 14년부터 18년까지연평균 63% 성장하고, 18년에는연간 37억원의영업이익규모를달성할전망이다. 베트남시장지배력확대 15년베트남매출은 % 증가한 837억원, 영업이익은 33% 증가한 1억원을기록할것이다. 지속적인사이트확장계획에따라규모의경제를실현하고, 지난해부터진행한 CGV로의브랜드전환이마무리돼수익성이개선될것이다. 베트남매출은시장성장을초과달성해시장점유율은 5% 에서지속적으로확대될것이다. 내년추가실적개선개연성높아 15년 CJ CGV 연결매출액과영업이익은 1조 2,278억원과 881억원으로 14년대비각각 18.8%, 63.2% 증가할것이다. 중국사업이흑자전환하고국내자회사 4D플렉스가적자폭을축소해수익성개선을주도할것이다. 중국사이트평균손익분기점도달기간이단축되고있으며, 중국영화관사업호조에따라실적개선속도는더욱빠르게진행될수있을것이다. CJ CGV 실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 13 14E YoY 15E YoY 매출액 2,47 2,254 3,78 2,534 2,855 2,696 3,77 3, 9,159 1,337 12.9% 12,278 18.8% 별도 2,13 1,8 2,663 2,54 2,8 1,919 2,823 2,235 7,73 8,6 11.5% 9,184 6.5% 중국 117 127 152 186 266 325 381 434 23 582 153.5% 1,45 141.4% 베트남 157 175 8 129 197 219 26 162 573 67 16.9% 837 25.% 기타 111 197 195 165 185 234 243 19 674 668 -.9% 852 27.6% 영업이익 96 32 339 73 3 129 373 174 515 54 4.9% 881 63.2% 영업이익률 3.9% 1.4% 11.% 2.9% 9.% 9.6% 1.3% 8.4% 5.6% 5.2% -.4%p 7.2% 2.%p 자료 : CJ CGV, 키움증권,
Valuation 목표주가 67,원 제시 CJ CGV에대해투자의견 BUY 와목표주가 67, 원을제시한다. 목표주가는 15년추정 EPS에중국영화시장관련업체평균 PER Multiple 29.6배를적용했다. 중국에직접진출한유일한해외영화관업체로서중국시장점유율확대및베트남과인도네시아등해외시장진출에대한성장프리미엄을반영했다. 안정성과성장성겸비영화산업은운영영화관수확대, 규모의경제실현, 수익성향상, 추가자금여력확보, 신규투자로이어지는사이클이반복된다. CJ CGV는국내영화산업에서성공한노하우를기반으로중국, 베트남, 인도네시아등해외시장진출에적용해중장기적으로동사의성장성과이익창출능력을향상시킬것이다. 주요영화업체 Valuation 지표비교 업체명 PER EV/EBITDA 14E 15E 14E 15E 북미 AMC Entertainment 41.7 23.7 9.6 8.3 Cinemark 21.4 17.3 1 8.5 Carmike Cinemas 318.5 26 8.1 6.1 Cineplex 38.6 24.4 16 12.5 중국 Bona Film 3.3 23.8 28 14 Huayi Brothers 39.2 32.2 35.3 26.7 Enlight Media 43 32.8 4.3 3.8 중국평균 37.5 29.6 34.5 23.8 자료 : Bloomberg 5
II. 중국영화시장동향및전망 6CJ CGV 중국영화시장구조 2년이후영화시장개혁성공중국영화시장구조는 2년이후본격적인정부정책개선을통해현재의제작 (Production), 배급 (Distribution), 상영 (Cinema Circuit/Cinema) 으로통일된하나의시스템으로발전했다. 영화산업체질개선을위한중국정부정책은국영기업이독점하던제작및배급시스템에민간기업진출을허가해투자를촉진시켰고, 배급상영부문에서 원선제 ( 院線制 ) 를도입해영화배급절차가간소화돼효율성을높였다. 엄격한통제속에제한됐던수입영화쿼터제는점차완화돼 12년연간분장제수입편수를기존 편에서 34편으로확대했고, 영화공동제작협정을통해중국과외국의합작영화제작요건을완화하고있다. 중국영화시장구조 자료 : Ent Group
제작 (Production) 회사현재중국에는수천개의현지영화제작회사가존재하며, 베이징지역에만 1,5개제작회사가있는것으로파악된다. 한편, 매년 1편이상의영화를제작할수있는능력을보유한회사는 1개내외에불과해제작회사간양극화현상이매우심하다. 13년중국현지영화제작편수는총 638개를기록했으며, 지난 8년간연평균 11.9% 증가했다. 지난해영화제작편수는전년대비 17편감소한반면, 상영편수는 17편증가해상영비율 ( 상영 / 제작 ) 이전년대비 7.9%pt 상승한 38.9% 를기록했다. 영화상영비율은 1년 17.3% 에서지속적으로개선추세에있어중국영화제작업체들의콘텐츠향상성과가가시화되고있다. 중국영화제작편수 vs 상영비율 ( 편 ) 중국영화제작편수 ( 좌 ) 8 중국영화상영비율 ( 우 ) 6 4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Ent Group (%) 5 4 3 1 중국영화제작회사점유율 EE-MEDIA Beijing Maite Media TIK FILMS BONA Film Group China Vision China Movie Channel Village Roadshow Huayi Brothers Enlight Pictures CFG 자료 : Ent Group Market Shares of the TOP 1 Producers in 13.% 1.% 2.% 3.% 4.% 5.% 중국영화시장급성장과함께외국기업들은중국시장진출전략을강화하고있으며, 공동제작을통해현지화전략을적극적으로추진하고있다. 공동제작영화로인정받을경우수입쿼터에제한을받지않고중국영화로개봉할수있는장점이있다. 중국공동제작영화시장은 9년 23억위안에서 13년 71억위안으로 5년간 3배가넘게성장했다. 13년극장에서개봉한공동제작영화편수는총 3편으로, 중국-홍콩 편, 중국-홍콩-대만 2편, 중국-한국 2편등이공동제작에참여했다. 중국공동제작영화로승인받기위해서는광파전시총국 ( 광전총국 ) 산하중국영화공동제작회 (China Film Co-Production Corporation) 에서규정한엄격한조건을충족해야한다. 합작영화가중국영화관에개봉되려면까다로운심의를통과해야되고, 중국합작제작업체와계약하고, 수익배분등의이슈를해결해야한다. 다만, 최근에는영국, 한국등다양한국가와협약체결을통해공동제작충족요건을완화되고있다. 중국공동제작 Box office 추이 ( 억위안 ) 중국공동제작 Box office 8 6 4 '8 '13 자료 : Ent Group 13 년중국공동제작 중국-기타 공동제작 중국-일본 중국-미국 중국-영국 중국-마카오 중국-한국 중국-홍콩-대만 중국-홍콩 ( 편 ) 5 1 15 25 자료 : Ent Group, 주 : 대만영화는수입영화쿼터제적용받지않음 7
8CJ CGV 배급 (Distribution) 회사중국영화배급시장은수입영화에대해독점적인배급권을보유한국영기업 China Film Group(CFG, 차이나필름 ) 이압도적으로주도하고있다. 또다른국영기업 Huaxia film( 화샤필름 ) 은 CFG의외화배급대행역할을하고, 국산영화배급을민영영화사와공동배급형태로진행하고있다. 2년 Bona Film과 New Pictures 를포함한 7개민영회사가국산영화배급권을획득해민간기업이배급시장에진출했고, 최근 Huayi Brothers, Enlight Media, Bona Film 등다수의민영기업들이공격적으로점유율을높이며경쟁이심화되고있다. 중국영화배급시장점유율 SMG Pictures 13년시장점유율 Beijing Union Pictures EDKO Wanda Media BONA Film Group Le Vision Pictures Enlight Pictures Huayi Brothers Huaxia China Film Group % 5% 1% 15% % 25% 3% 35% 자료 : EntGroup 중국은자국영화보호를목적으로해외수입영화에대해쿼터제를운영하고있다. 1994년 China Film Group이처음으로분장제방식의해외수입영화 1편을도입한이후 2년과 12년에는각각추가로 편, 34편까지쿼터제를확대했다. 판권수출판매형식으로수입되는매단제방식의외국영화는연간 3편이수입되고있다. 17~18 년에는추가적인해외영화허용이예상된다. 중국합작영화로인정받을경우제작업체의수익배분율은 43% 로수입영화에적용되는 25% 대비 18%pt 높은반면, 중국자본투자, 중국배우출연, 중국현지촬영등의기준을충족해야하고, 국내영화와동등한기준의심사과정을통과해야한다. 12년수입분장제영화수익배분율은기존 17% 에서 25% 수준으로상향됐다. 중국국내 / 수입영화상영매출중국국내 / 수입영화수익배분율 ($bil) Domestic Films 수입수입 4. 중국 Imported Films 매단제분장제국내영화영화영화 3. 제작 38%~43% 수십 ~ 수백만위안 최대 25% 2. 배급 4~6% 43% 22~28% 1. 원선 3~7% 3~7% 3~7%. '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 영화관 5~52% 5~52% 5~52% 자료 : Ent Group 자료 : Ent Group
상영관 (Cinema/Cinema Chain) 중국상영관시스템은 2년 원선제 가강력히추진된이후영화관체인시스템이도입되며급속도로발전했다. 중국정부의정책적인지원속에디지털. 3D, IMAX 상영관도입으로영화관람환경이대폭개선됐고, 민간영화업체들이브랜드화및경쟁체제를도입하며발전속도가가속화됐다. 중국상영관사이트와스크린수는 2년부터 13년까지각각연평균 15%, 23% 증가했다. 영화관은 2년부터 1년까지는북경, 광저우, 상해, 심천등 1선도시중심으로성장했고, 최근에는 2선과 3선도시로영화관이빠르게확대되고있다. 중국사이트및스크린수추이 (unit) 25,, 15, 1, 5, 자료 : Ent Group Number of Movie Theaters Number of Screens '9 '1 '11 '12 '13 '14(E) 중국디지털스크린수추이 ( 개 ) Total Number of Screens, Number of Digital Movie Screens 15, 1, 5, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Ent Group 중국최대영화관사업자는 Wanda Cinema Line으로 5년설립이후 8년부터시장점유율 1위를기록하며현재시장점유율 15% 를기록하며시장지배력을확대하고있다. Wanda 의핵심경쟁력은핵심상권위치선점으로중국 3대부동산기업을모기업으로보유하고있어주요거점에영화관을확보했다. 지난 12년에는미국영화관 2위사업자 AMC Entertainment 를 26억달러에인수해북미시장진출에성공했다. 13년에는매출 6억6, 만달러, 14년 1월 ~6월까지누적매출 4억 1,만달러를기록했다. 최근, Wanda Cinema를포함한중국업체들은공격적인투자를위한자금력확보를위해상장준비를추진하고있다. 중국상영관점유율 (%) 중국상영관점유율 15 1 5 Wanda Jinyi Dadi CFG CGV 자료 : CJ CGV Wanda Cinema Line 실적 ( 억위안 ) 5 4 3 1 자료 : 업계자료 매출액 ( 좌 ) 순이익률 ( 우 ) '11 '12 '13 (%) 15.5 15. 14.5 14. 13.5 13. 12.5 12. 11.5 9
CJ CGV 중국영화시장성장배경 가처분소득증가중국영화시장성장배경에는소득수준향상이크게기여했다. 특히, 대도시에위치한소득상위 1% 인구에해당하는약 7천만명의인구당가처분소득은 12년처음으로 1, 달러를돌파했다. 소득수준증가는레저, 문화, 서비스산업에대한수요를자극했고, 영화콘텐츠및유통시스템발전으로급속한성장이나타났다. 향후중국영화시장은대도시를중심으로는영화상영문화가대중화되고, 추세가넓게확산될것이다. 중국도시인구비중별인당가처분소득추이 ( 달러 / 인당 ) 1% 12, 1~% ~4% 1, 4~6% 6~8% 8, 6, 8~9% 9~1% 4, 2, 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : 중국통계청 정부의정책적인지원 2년이후중국영화정책은중국영화시장의급속도로발전하는계기를마련해줬다. 1) 영화배급시장에효율화를갖췄으며, 2) 구조적변화에속도를내게됐으며, 3) 지분투자를통해영화관과영화관체인들의지역간의협력을도모했다. 9년이후발표된영화관련정책은더욱구체화됐다. 중국정부는문화산업육성정책을본격적으로시행하고, 1년영화산업을중국주력산업으로지정했다. 정부의우호적인정책환경조성으로관련투자시장이활성화됐고, 영화시장발전을촉진시켰다. 중국정부영화산업지원정책 시기 정책 내용 9년 국무원 ' 중국문화산업진흥규획 ' 발표 문화산업육성정책본격적인시행 1년 국무원 ' 영화산업번영발전촉진에관한지도의견 ' 발표 영화산업을중국주력산업으로지정 11년 '12차 5개년계획 ' 발표문화산업의핵심기업과전략투자자육성의지발표, 중국광파전영전시총국 ' 영화산업촉진법의견수렴안 ' 발표중국영화시장의건전한발전촉진 12년 중앙위원회 '3D 영화산업육성계획 ' 공식화 3D, IMAX 등하이테크영화산업지원발표헐리웃영화수입쿼터수량 편에서 34편으로확대, 수익배분률 13% 에서 25% 로확대 13년 ' 일반적주제 ' 영화각본사전검열중단 ' 일반적주제 ' 에해당하는영화대상검열일부완화 14 년 중국정부, ' 영화발전지원에관한약간의경제정책통지 발표 5 년동안영화관련기업들의배급수입, 판권수입등에대한 증치세 ( 부가가치세 ) 를면제 1 자료 : 키움증권정리
영화시스템인프라개선 2년이후중국상영관시스템은사이트당스크린수가많은대형멀티플렉스가도입되고, 디지털, 3D, IMAX 등신규기술을갖춘상영관이도입되며영화관및편의시설이보급화됐다. 9년사이트당스크린개수는 2.8개에서 14년 4.2개로증가했으며, 같은기간디지털영화관비중은 34% 에서 95% 까지확대됐다. 향후에는 IMAX와 4DX 등신규기술도입이확산되고, 영화관서비스개선등선진화된영화관시스템이본격적으로정착할것이다. 중국디지털스크린추이 ( 개 ) Total Number of Screens, Number of Digital Movie Screens 사이트당스크린개수 ( 개 ) 5. 15, 4. 3. 1, 2. 5, 1. 사이트당스크린수 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13. '9 '1 '11 '12 '13 '14(E) 자료 : EntGroup 자료 : EntGroup 11
CJ CGV 중국영화시장전망 18년전세계최대영화시장달성전망 13년중국영화시장규모는 35.1억달러로지난 6년간연평균 36% 성장했다. 12년에는일본을넘어세계 2위시장규모로성장했고, 18년까지연평균 29.8% 성장해미국시장을추월해전세계최대영화시장으로부상할것으로전망된다. 중국인당평균영화관람횟수는 13년.45회에서 18년 1.4회까지상승할것이다. 중국영화시장 vs 북미영화시장규모추이 ($ Bil) 중국영화시장 14 북미영화시장 12 1 8 6 4 2 '7 '9 '11 '13 '15(E) '17(E) 자료 : Ent Group, 키움증권추정 인당영화관람횟수 ( 억명 ) 영화관관람객수 ( 좌 ) 25 인당영화관람횟수 ( 우 ) 15 1 5 '9 '11 '13 '15(E) '17(E) 자료 : Ent Group, 키움증권추정 ( 회 / 연 ) 1.5 1..5. 균형잡힌성장구조 2년부터 1년까지중국영화상영매출 (CAGR 35.4%) 증가율은영화관스크린 (CAGR 16.5%) 증가율을상회한반면, 11부터 13년에는영화상영매출 (CAGR 28.8%) 증가율이영화관스크린 (CAGR 4.%) 증가율을하회했다. 이는 1년이후스크린증가가 1,2선도시대비영화관당평균상영매출이상대적으로낮은 3,4선중심으로나타났기때문이다. 중국 1,2선도시에는이미주요지역에영화관침투율이포화상태에진입하고있어, 질적인성장을통해상영관당매출증가가필요한시점이다. 반면, 고성장하고있는 3,4선도시는경제발전및가계소득증가추세로영화관람객에대한수요가증가하며양적인성장을주도할것이다. 결국, 중국영화시장은양적인성장을넘어질적성장이동시에수반되는균형잡힌성장이나타날것이다. 중국상영매출증가율 vs 스크린증가율 (%) 상영매출증가율 7 스크린증가율 6 5 4 3 1 12 자료 : SARFT '8 '9 '1 '11 '12 '13
편당중국국내영화매출, 외국영화매출격차축소전망 13년중국국내영화는편당평균 5,1만 RMB의상영매출을기록한반면, 해외수입영화는편당평균 1억5,8 만 RMB 상영매출을기록했다. 해외영화매출대비중국국내영화매출비율은 32% 이며, 중국공동제작영화를제외한경우현저히낮은수준이다. 중국영화시장은자국영화산업을보호를위해외국영화수입을엄격하게규제하고있기때문에구조적으로국내영화흥행이전체시장규모를키우는지렛대역할을할것이다. 따라서, 중국자체영화콘텐츠향상을위해공동제작이활성화되고, 제작역량강화노력이수반되고있다. 영화콘텐츠수준을반영하는상영비율 ( 상영편수 / 제작편수 ) 은 11년 17.3% 에서 13년 38.9% 으로추세적으로확대되고있어중국국내영화매출확대가능성을높이고있다. 중국국내 / 해외편당영화상영매출 ( 백만위안 ) 상영매출 15 1 5 domestic movies import movies 자료 : Ent Group 해외영화대비국내영화편당상영매출비율 (%) 해외영화대비국내영화편당상영매출 6 5 4 3 1 한국중국자료 : Ent Group, 한국영화진흥회 3,4선도시는빠르게확장중 1년이후 1선도시에스크린수는포화상태에진입하기시작해증가율이둔화추세인반면, 2선이하급도시는소비여력확대와함께문화산업수요증가로 1선도시스크린증가율을상회하고있다. 1년부터 12년까지 2,3,4선급의스크린증가율은각각연평균 36.4%, 41.4%, 1% 증가한반면, 같은기간 1선도시스크린증가율은 3.4% 에불과했다. 중국영화티켓가격은 2부터 1년까지연평균 11.2% 증가한반면, 1부터 13년까지는연평균.3% 상승하는데그쳤다. 이는 1년이후상대적으로평균티켓가격이낮은 2선이하도시비중이늘어나고있음을시사한다. 1선도시의평균티켓가격은 6~8RMB 에형성돼있는반면, 2선도시이하의평균티켓가격은 35~4RMB 에형성돼있다. 따라서, 향후평균티켓가격은완만한상승세를유지할것이다. 13 년인당관람횟수 vs 백만명당스크린수도시별스크린개수 ( 개 ) 백만명당스크린수 ( 좌 ) ( 회 ) 14 인당관람횟수 ( 우 ) 5. 1 1 8 6 4 중국한국영국프랑스미국 4. 3. 2. 1.. 자료 : CJ CGV 자료 : Ent Group 13
CJ CGV 국내업체들의중국영화시장진출현황 공동제작으로현지화전략강화지난해한국영화제작업체들은중국과 2편의영화를공동제작하며중국시장진출전략을강화하고있다. 국내상장사미디어플렉스는중국 3대메이저스튜디오화이브라더스와파트너쉽을체결해 미스터고 를공동제작했고, CJ E&M은 C2M Media와함께 이별계약 을공동제작해각각 1,84만달러와 3,14만달러의상영매출성과를기록했다. 현재 CJ E&M은한중합작프로젝트 평안도, 세여다시한번 을기획제작중이다. 중국지분투자유치중국업체들도국내업체들과의공동사업추진을위해합작법인설립과함께국내업체지분투자를진행하고있다. 지난 1월에는중국영상제작사화책미디어가국내 4대배급사중하나인넥스트엔터테인먼트월드 (NEW) 에 535억원규모의지분 15% 투자를했다. 상영관시장진출국내영화관업체로는 CJ CGV가 6년, 메가박스가 7년, 롯데시네마가 1년합작법인형태로중국시장에진출했다. CJ CGV는 11년홍콩법인 CGI Holdings 를인수해중국영화관사업에독립적으로직접투자를시작했다. CGI Holdings 를통해홍콩과중국의포괄적자유무역협정 CEPA(Closer Economic Partnership Agreement) 라이센스를우회적으로확보해중국에서독립적인영화관사업이가능하다. 한-중 FTA 효과지난 7월 3일에는한국문화체육관광부와중국신문출판광전총국이영화공동제작에관한협정을체결했고, 공동제작승인조건을완화해중국시장진출가속화에대한기대감을높이고있다. 11월 1일한-중 FTA 체결은향후한국업체들이중국영화시장에서더욱많은교류를위한제도적개선장치를만들어국내와중국업체들의적극적인상호사업전개가예상된다. 14
III. CJ CGV 경쟁력점검 국내프리미엄전략 한국영화관사업구조변화한국영화관산업은지난 15년간대형멀티플렉스사업자중심으로경쟁구도가형성돼 1위사업자인 CJ CGV를포함한상위 3개업체가지속적으로지배력을확대해올해 3분기기준상위 3사관객점유율은 96% 를기록했다. 전체극장수는 년 373개에서 13년 333개로감소한반면, 같은기간스크린수는 7개에서 2,184개로 3배나증가했다. 이는극장당스크린수가많은멀티플렉스상영관이도입돼규모의경제를달성한상위업체를중심으로산업구조가재편됐기때문이다. 한국영화관산업은이미유동인구가많은핵심상권에상위업체들이전략거점사이트를선점해상영관증가세는제한적으로나타날것이다. 따라서, 국내영화상영관업체들은서비스차별화또는극장의브랜드가치제고등을통해시장경쟁력을높이는전략을시도할것이고, 이는산업전체의효율성제고및수익성개선효과로이어질것이다. 브랜드화구축전략은 CJ CGV가가장강점을지닌분야다. 한국영화시장규모추이 한국영화관스크린수 vs 극장수 ( 억원 ) 한국영화시장규모 ( 좌 ), 한국영화시장성장률 ( 우 ) 15, 1, 5, '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 (%) 15 1 5-5 ( 개 ) 스크린수 ( 좌 ) 2,4 극장수 ( 우 ) 2, 1,6 1, 8 4 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ( 개 ) 4 3 1 자료 : CJ CGV 자료 : 한국영화진흥원 한국영화산업지속가능한성장가능한국영화티켓가격은탄력적인가격차별화정책을통해안정적인상승추세를나타낼것이다. CJ CGV는올해 2월지역, 요일, 시간별로가격대를세분화시키는전략을실시해티켓가격이 16년까지연평균 3.7% 상승할전망이다. 영화는비용대비만족도가높고대중적인선호도가높다. 따라서, 경기변동에크게영향을받지않고, 수요되돌림현상가능성이낮다. 국내영화산업은지난 7년부터 11년까지산업침체기를지나며기획력이향상되고, 제작시스템도효율성을갖춰지속성장이가능한산업으로발전하고있다. 한국영화티켓가격 vs CJ CGV 티켓가격 ( 원 ) 한국영화티켓가격 9, CJ CGV 티켓가격 8, 7, 6, '1 '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) 자료 : 한국영화진흥원, CJ CGV, 키움증권 한국영화관객수 vs 성장률 ( 백만명 ) 관객수 ( 좌 ) (%) 25 성장률 ( 우 ) 1 8 15 6 4 1 5-4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : 한국영화진흥원, CJ CGV 15
CJ CGV 프리미엄브랜드구축 CJ CGV는콘텐츠차별화가어려운영화상영관산업에서프리미엄브랜드이미지를구축해지속적으로시장지배력을확대하고있다. 4DX, IMAX, ScreenX 등새로운기술을반영한특별관을선보여관람환경혁신을선도하고있으며, GoldClass, SweetBox 등프리미엄상영관을운영해차별화된경험을제공한다. 서비스품질개선은고객의충성도를높이고, 브랜드가치향상에기여하고있다. CJ CGV 시장점유율을지난 2년 18.6% 에서 14년반기기준점유율 48.2% 로지속적으로확대되고있다. 영화관 3 사시장점유율 (%) 메가박스 1 롯데시네마 8 CJ CGV 6 4 자료 : CJ CGV '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '1H 14 글로벌기업을향한큰걸음 CJ CGV가한국에서축적한사업적노하우는궁극적으로글로벌기업으로도약하는기반이될것이다. 지난 15년간한국영화산업은호황기와침체기를경험했고, 성장기를지나성숙한시장으로발전했다. 이시기에 CJ CGV는규모의경제를통해산업 Consolidation 을주도했고, 프리미엄브랜드를구축하고, 서비스차별화를통해시장지배력을확대했다. 영화사업에대한이해도는적극적인해외사업에큰밑거름이될것이다. 국내사업 Cash Cow 역할국내에서확보한안정적인현금창출력은해외사업에필요한재원확보에기여할것이다. 15년 EBITDA는 9.5% 증가한 1,335억원을기록할것이다. 14년 CJ CGV의전체 CAPEX 목표치 1,663 억원을감안하면국내에서창출되는현금을통해 7% 이상의투자조달부담금이확보될것이다. 더욱이 17년에는중국사업이익기여로투자에필요한조달부담이크게축소될것이다. CJ CGV 국내매출 vs 영업이익추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 15, 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 1, EBITDA 및 EBITDA 마진율추이 ( 억원 ) EBITDA( 좌 ) 2, EBITDA 마진율 ( 우 ) % 1, 5, 8 6 4 1,5 1, 5 15% 1% 5% '1 '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) % 자료 : CJ CGV, 키움증권 자료 : CJ CGV, 키움증권 16
중국사업 Timeline: 15 년, 17 년, 년 15년연간 BEP 달성전망 15년중국연결법인매출액과영업이익은각각 1,45억원 (YOY 132%), 11억원 (YOY흑자전환) 으로연간흑자전환할것이다. 13년하반기진출한중국상영관이흑자전환해본격적으로수익성개선에기여할것이다. 중국사업전체매출액 ( 연결법인및합작투자회사합산 ) 은 14년부터 18년까지연평균 51% 성장하고, 전체매출에서차지하는비중은 11% 에서 3% 로확대될것이다. 중국사업전체매출추이 ( 억원 ) 중국매출 ( 좌 ) 7, 중국매출비중 ( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) '17(E) '18(E) 자료 : CJ CGV, 키움증권추정 4% 35% 3% 25% % 15% 1% 5% % 수익성개선사이클영화관은출점초기에는매출이높지않아고정비부담이높고, 프로모션비용이많이지출돼적자가불가피하다. 다만, 매출증가로고정비부담이낮아지고, 규모의경제달성과함께수익성개선사이클이도래한다. 6년과 9년진출한 CJ CGV 상해다닝과상해신좡영화관은 % 대의안정적인순이익률을달성하고있다. 연결법인기준 13년신규로오픈한영화관 13개중에 3개영화관 ( 판진싱롱타이, 북경청허, 하얼빈쉐푸 ) 은 1년만에분기별흑자전환에성공했으며, 7개영화관은적자폭이빠르게감소하고있어, 중국연결법인은내년 2분기부터흑자전환이가능할것으로전망된다. 중국 JV 순이익률 중국연결법인영업이익률 14% 1% 12% % 1% -1% 8% 6% 4% 2% % JV 순이익률 -% -3% -4% -5% 중국연결법인영업이익률 -2% 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15(E) 자료 : CJ CGV, 키움증권 -6% 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15(E) 4Q15(E) 자료 : CJ CGV, 키움증권 17
CJ CGV CJ CGV 중국진출현황 CJ CGV는지난 6년합작법인설립을통해중국베이징에첫상영관을오픈했으며, 11년에는 CEPA(Closer Economic Partnership Agreement) 를보유한홍콩법인지분을인수해중국단독진출에성공했다. 14년 3분기기준중국에진출해운영중인사이트는총 31개이다. 이중 12개는합작법인형태이고, 나머지 19개는독립적으로진출했다. 향후연평균 24개사이트출점을통해 17년까지 115개의사이트를보유할것이다. 중국사이트확장추이 ( 개 ) 중국사이트 15 1 5 자료 : EntGroup '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) '17(E) '18(E) '19(E) '(E) 중국 CJ CGV 스크린당평균매출중국 CJ CGV의스크린당연평균매출액은 192만위안 (3.3억원) 으로중국연평균매출액 1만위안 (2.1억원) 대비 6% 높은반면, 한국 CJ CGV 연평균매출액 7.1억원대비 38.5% 수준이다. CJ CGV 는한국과중국에서프리미엄전략으로시장평균을상회하는스크린당평균매출을기록하고있다. 스크린당평균매출 스크린개수극장매출액매출 / 스크린매출 / 스크린 ( 원 ) 11 9, 13,115,, 1,425,543 261,22,285 중국 12 13,118 17,73,, 1,31,494 222,4,98 평균 ( 위안 ) 13 18,195 21,769,, 1,196,428 7,459,228 11 57 153,982, 2,71,439 494,643,42 CJ CGV 12 78 23,974, 2,961,5 56,12,59 중국 ( 위안 ) 13 21 42,236, 1,915,41 332,129,94 11 1,974 1,236,8,, 626,545,86 - 한국 12 2,81 1,455,1,, 699,231,139 - 평균 ( 원 ) 13 2,184 1,551,,, 71,256,41-11 674 547,8,, 812,759,644 - CJ CGV 12 73 664,5,, 91,273,973 - 한국 ( 원 ) 13 897 773,,, 861,761,427 - 자료 : EntGroup, CJ CGV, 영화진흥위원회 18
투자회수기간단축 CJ CGV는 6년부터 13년까지주요도시중심으로출점을통해확장했다. 브랜드구축을위한주요거점도시선점이필요했기때문이다. 최근에는중국영화시장이 1선급이하도시에서급격히성장하며 3,4선급도시출점을늘리고있는추세다. 대도시의경우초기투자비용과프로모션비용이많이집행되는반면, 2선급이하도시는 1선급도시대비원가구조가상대적으로낮아손익분기점까지도달하는데걸리는시간이 12개월로단축되고있다. 따라서, 3,4선급도시비중이늘어나며실적개선효과가가속화될것이다. 중국지분법 (JV) 손익 13 14 15(E) 16(E) 17(E) 18(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1호점 1,598 1,753 1,536 1,579 1,513 1,731 1,694 1,816 1,74 1,991 1,948 2,88 1,914 2,19 2,143 2,297 2,15 2,49 2,357 2,527 2,316 2,65 2,593 2,779 2호점 1,781 2,38 1,828 1,575 1,787 1,952 1,99 1,811 2,55 2,245 2,195 2,83 2,261 2,469 2,415 2,291 2,487 2,716 2,656 2,5 2,735 2,988 2,922 2,772 3호점 87 1,1 97 85 969 927 832 978 1,114 1,66 957 1,124 1,226 1,173 1,52 1,237 1,348 1,29 1,158 1,36 1,483 1,419 1,274 1,496 4호점 / 1,687 2,98 2,112 1,846 2,361 2,163 2,616 2,123 2,715 2,487 3,8 2,441 2,987 2,736 3,39 2,685 3,285 3,1 3,64 2,954 3,614 3,311 4,4 3,249 7호점 5 호점 / 9 호점 1,834 2,656 2,248 2,233 2,169 2,41 2,52 2,568 2,494 2,761 2,877 2,953 2,744 3,37 3,165 3,248 3,18 3,341 3,482 3,573 3,3 3,675 3,83 3,931 6호점 1,83 1,4 1,63 662 898 589 79 761 1,33 677 815 875 1,136 745 897 963 1,25 8 987 1,59 1,375 92 1,85 1,165 8호점 81 918 925 79 775 82 791 815 891 922 91 938 98 1,15 1,1 1,31 1,78 1,116 1,11 1,135 1,186 1,228 1,211 1,248 15호점 / 89 1,715 1,66 1,518 2,234 2,271 2,692 2,125 2,569 2,612 3,96 2,444 2,826 2,873 3,45 2,688 3,19 3,16 3,746 2,957 3,419 3,476 4,121 3,253 21호점 18호점 - 7 658 948 1,11 1,14 1,233 1,138 1,277 1,27 1,418 1,38 1,44 1,397 1,56 1,439 1,545 1,536 1,716 1,583 1,699 1,69 1,887 1,741 42호점 312 636 696 764 953 917 961 1,5 1,83 1,126 1,143 1,16 1,192 1,238 1,257 1,216 1,311 43호점 312 636 696 764 953 917 961 1,5 1,83 1,126 1,143 1,35 1,116 1,238 1,257 1,139 1,227 54호점 312 636 696 764 953 917 961 1,5 1,83 1,126 1,143 1,16 1,192 1,238 1,257 67호점 312 636 696 764 953 917 961 1,5 1,83 1,126 1,143 1,16 1,192 78호점 312 636 696 764 953 917 961 1,5 1,83 1,126 1,143 91호점 312 636 696 764 953 917 961 1,5 1,83 12호점 312 636 696 764 953 917 961 115호점 312 636 696 764 953 126호점 312 636 696 139호점 312 합계 1,544 13,289 12,937 11,9 13,816 13,94 14,978 14,759 17,16 17,735 19,388 19,17,711 21,518 23,274 22,97 24,799 25,69 27,431 27,125 29,178 3,193 32,73 31,772 자료 : CJ CGV, 키움증권추정, 단위 : 백만원, 19
CJ CGV 중국연결법인영업이익 13 14 15(E) 16(E) 17(E) 18(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1 호점 -322-14 -92-23 -182 39-81 -63 24 8 299 241 229 329 265 2 252 362 292 242 277 398 321 11 호점 -1-69 -111-11 -57-45 -18-44 17 134 226 167 14 147 249 184 154 162 274 2 169 178 31 223 12 호점 -6 11 33-46 145 49 89-5 28 151 259 194 23 166 285 213 253 183 313 234 278 1 344 258 13 호점 / 24 호점 -193-82 -141-218 -297-165 -6-67 33 286 595 255 271 315 655 281 298 346 7 39 328 381 792 34 14 호점 -33-216 -59-193 -36-27 -24-48 134 26 182 162 147 287 178 162 315 221 196 178 347 243 16 호점 -424 331 391 91 157 187 188-94 33 25 4 361 272 275 462 397 299 33 58 437 329 333 559 481 17 호점 - -13-297 -325 - -16-5 -4 17 144 9 198 137 159 23 218 151 175 253 24 166 192 278 264 19 호점 -56-84 -237-235 -5-13 -95-58 18 155 259 222 146 17 285 244 161 187 313 269 177 6 345 296 호점 - - -238-414 -3-74 -39-36 17 147 231 181 149 169 266 8 164 186 293 229 181 5 322 252 22 호점 - - -13-251 -195 97-14 -61 24 197 329 233 4 227 379 268 224 25 416 295 247 275 458 324 23 호점 - - -32-217 -13-15 -16-38 17 143 254 211 144 164 292 242 158 181 322 266 174 199 354 293 25 호점 - - -36-146 -3-256 -115-57 158 29 255 168 174 319 28 185 191 35 38 3 21 385 339 26 호점 - -4-11 -62-312 -29-157 -42 15 125 238 21 131 144 274 241 144 158 31 265 158 174 332 292 27 호점 - - -17-232 -221-167 -219-66 17 185 334 254 145 3 368 28 16 224 45 37 175 246 445 338 28 호점 - - - -1-13 -54-299 -42 15 125 238 3 131 144 274 234 144 158 31 257 158 174 332 283 호점 - - - - - - -136-14 114 8 191 1 131 24 219 132 144 263 241 145 158 29 265 호점 - - - - - - -219-66 17 185 334 254 145 212 385 292 16 234 423 321 175 257 465 354 호점 - - - - - - - - 14 114 8 191 153 158 276 227 176 179 317 261 194 197 349 287 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 135 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 12 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 7 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 149 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 117 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 89 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 12 129 61 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 99 129 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 99 129 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 99 129 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 99 129 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 99 129 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 94 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 94 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 94 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 94 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 94 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 94 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 94 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 77 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 호점 -14-16 -137-18 - 31 53 호점 -14-16 -137-18 - 31 호점 -14-16 -137-18 - 31 호점 -14-16 -137-18 - 31 호점 -14-16 -137-18 - 31 호점 -14-16 -137-18 - 31 호점 -14-16 -137-18 - 호점 -14-16 -137-18 - 호점 -14-16 -137-18 - 호점 -14-16 -137-18 - 호점 -14-16 -137-18 - 호점 -14-16 -137-18 - 호점 -14-16 -137-18 - 호점 -14-16 -137-18 호점 -14-16 -137-18 호점 -14-16 -137-18 호점 -14-16 -137-18 호점 -14-16 -137-18 호점 -14-16 -137 호점 -14-16 -137 호점 -14-16 -137 호점 -14-16 -137 호점 -14-16 -137 호점 -14-16 호점 -14-16 호점 -14-16 호점 -14-16 호점 -14-16 호점 -14 호점 -14 호점 -14 호점 -14 호점 -14 호점 -14 호점 -14 합계 -1,478-248 -86-2,58-2,119-1,11-1,915-2,39-1,936 92 1,932 1,3 312 1,19 4,12 3,316 2,986 3,348 6,817 6,37 5,755 6,4 9,879 9,76 자료 : CJ CGV, 키움증권추정, 단위 : 백만원
17년자금조달의존도대폭축소중국연결법인 EBITDA는 14년부터 17년까지연평균 97% 성장해 518억원을달성할것이다. 따라서, 연간영화관 24개출점에필요한투자규모약 1,억원에 5% 이상의자체현금창출능력을확보하게될것이다. 궁극적으로는중국에서독립적인사업역량을갖추고, 중국시장에서안정적인수익창출능력이확인될것이다. 중국 EBITDA vs CAPEX ( 억원 ) EBITDA 1, CAPEX 1, 8 6 4 '13 '14(E) '15(E) '16(E) '17(E) 자료 : CJ CGV, 키움증권추정 21
CJ CGV 중국영화관산업구조개편중국영화관시장은향후산업구조개편이진행될것이다. 중국의백만명당스크린수는 13.8개로한국 43.5개, 미국 126.7개대비매우낮아지속적인시장성장이나타나겠지만, 중국상위 3개업체시장점유율은 26% 로한국 91%, 미국 43% 대비매우낮다. 따라서, 업체별규모의경제를통해시장지배력확대가중요하다. 미국 vs 한국 vs 중국상위 3 개업체점유율 (%) 상위 3사점유율 1 8 6 4 13 년인당관람횟수 vs 백만명당스크린수 ( 개 ) 백만명당스크린수 ( 좌 ) 14 인당관람횟수 ( 우 ) 1 1 8 6 4 ( 회 ) 5. 4. 3. 2. 1. 미국한국중국 중국한국영국프랑스미국. 자료 : NATO, 한국영화진흥원, Ent Group 자료 : CJ CGV 년 Top 3를향한 CJ CGV 전략 CJ CGV는브랜드화전략과함께지역별차별화전략을통해시장경쟁우위를점할것이다. 3,4선도시는아직영화관침투율이낮아공격적인투자를기반으로시장지배력을확대하고, 1,2선도시에서는프리미엄전략을통해지속적인브랜드인지도를높이는전략이다. 영화관사업은차별화가힘들기때문에브랜드에대한충성도가높아 CJ CGV의강점이경쟁요소로작용할것이다. CGV 중국시장 M/S 목표치 1 위 2 위 3 위 4 위 5 위 6 위 7 위 8 위 '14(E) Wanda JINYI CFG DADI 헝띠엔 UME 상메이 CGV (14.9%) (6.4%) (5.1%) (4.7%) (3.7%) (2.6%) (2.4%) (2.3%) '15(E) Wanda JINYI CFG DADI 헝띠엔 UME CGV (15.%) (6.4%) (5.4%) (4.5%) (3.7%) (3.2%) (2.3%) - '16(E) Wanda JINYI CFG CGV DADI (15.3%) (6.7%) (6.%) (2.3%) (4.5%) - - - '17(E) Wanda JINYI CGV CFG DADI (15.4%) (7.%) (2.3%) (6.3%) (4.5%) - - - '18(E) Wanda CGV JINYI CFG DADI (15.4%) (2.3%) (7.4%) (6.3%) (4.5%) - - - 자료 : CJ CGV 22
베트남시장진출전략 베트남시장성장매력도높아베트남영화시장은중국시장만큼성장잠재력측면에서매력적이다. 베트남영화시장규모는 9년부터 13년까지연평균 49% 성장했고, 18년까지는연평균 % 성장할것으로전망된다. CJ CGV는 12년베트남시장점유율 1위업체 Megastar 지분을인수해시장점유율 5% 이상을확보했다. 동사는베트남시장점유율확대를통해안정적인성장을달성할것이다. 베트남매출은 15년 837 억원을기록하고, 18년까지연평균 22.5% 성장해시장성장을초과달성할것이다. 올해 3분기기준 16개극장및 11개스크린을운영하고있으며, 향후연평균 5개사이트를추가할계획이다. 베트남시장 vs 베트남 CGV 매출 (mil $) 베트남영화시장 ( 좌 ) 16 베트남 CGV( 좌 ) 14 베트남영화시장성장률 ( 우 ) 베트남 CGV 성장률 ( 우 ) 1 1 8 6 4 '9 '11 '13 '15(E) '17(E) 자료 : CJ CGV, 키움증권 (%) 1 1 8 6 4 베트남평균티켓가격 ($) 평균티켓가격 5 4 3 2 1 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : CJ CGV, 키움증권 23
CJ CGV 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 12 13 14E 15E 16E 12월결산 12 13 14E 15E 16E 매출액 7,793 9,159 1,337 12,278 14,2 유동자산 2,875 2,394 3,21 3,229 3,59 매출원가 3,669 4,481 5,211 6,13 7,19 현금및현금성자산 1,831 86 1,242 883 841 매출총이익 4,124 4,679 5,125 6,176 7,93 유동금융자산 11 128 152 181 6 판매비및일반관리비 3,573 4,164 4,578 5,294 5,992 매출채권및유동채권 9 1,288 1,689 2,14 2,29 영업이익 ( 보고 ) 552 515 547 881 1,11 재고자산 34 118 127 151 172 영업이익 ( 핵심 ) 552 515 547 881 1,11 기타유동비금융자산 영업외손익 231-364 -131-13 -119 비유동자산 7,4 8,597 9,452 11,37 12,444 이자수익 94 49 41 49 57 장기매출채권및기타채권 1,326 1,57 1,647 1,963 2,233 배당금수익 투자자산 763 93 1,82 1,164 1,246 외환이익 54 22 55 유형자산 4,15 5,77 5,694 6,953 8,67 이자비용 227 219 4 212 217 무형자산 1,11 1,72 1,14 939 878 외환손실 11 26 24 기타비유동자산 13 15 18 21 관계기업지분법손익 29 11 25 33 41 자산총계 1,8 1,992 12,662 14,265 15,953 투자및기타자산처분손익 257-38 -5 유동부채 3,141 4,551 5,654 6,35 6,861 금융상품평가및기타금융이익 -62-53 168 매입채무및기타유동채무 2,68 2,233 3,168 3,776 4,294 기타 97-11 -186 단기차입금 356 53 47 47 47 법인세차감전이익 783 151 416 751 981 유동성장기차입금 499 1,611 1,787 1,787 1,787 법인세비용 233 3 91 165 216 기타유동부채 218 176 228 272 39 유효법인세율 (%) 29.8% 19.6% 21.8% 22.% 22.% 비유동부채 3,458 2,655 3,58 3,423 3,79 당기순이익 55 121 325 586 766 장기매입채무및비유동채무 461 481 57 64 687 지분법적용순이익 ( 억원 ) 542 127 278 48 628 사채및장기차입금 2,584 1,778 2,14 2,4 2,34 EBITDA 1,113 1,186 1,332 1,698 2,47 기타비유동부채 414 396 447 616 799 현금순이익 (Cash Earnings) 1,111 792 1,11 1,42 1,712 부채총계 6,6 7,5 8,711 9,728 1,651 수정당기순이익 414 194 198 586 766 자본금 13 16 16 16 16 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 672 672 672 672 672 매출액 24. 17.5 12.9 18.8 15.7 이익잉여금 2,737 2,784 2,988 3,468 4,96 영업이익 ( 보고 ) 22.9-6.6 6.2 61.1 24.9 기타자본 -56 161 66 66 66 영업이익 ( 핵심 ) 22.9-6.6 6.2 61.1 24.9 지배주주지분자본총계 3,456 3,722 3,832 4,312 4,94 EBITDA 17.7 6.5 12.3 27.4.6 비지배지분자본총계 24 64 119 225 363 지배주주지분당기순이익 193.1-76.6 119.5 72.6 3.7 자본총계 3,48 3,786 3,951 4,537 5,32 EPS 193.1-76.9 116.7 72.6 3.7 순차입금 1,498 2,931 2,968 3,397 3,515 수정순이익 171.3-53.1 1.8 196.4 3.7 총차입금 3,439 3,919 4,361 4,461 4,561 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 12 13 14E 15E 16E 12월결산 12 13 14E 15E 16E 영업활동현금흐름 1,158 595 1,772 1,628 1,917 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 55 121 325 586 766 EPS 2,627 67 1,316 2,27 2,966 감가상각비 464 557 627 741 886 BPS 16,762 17,591 18,17,377 23,344 무형자산상각비 98 114 158 75 61 주당EBITDA 5,4 5,678 6,297 8,23 9,675 외환손익 -44 1-31 CFPS 5,391 3,793 5,248 6,627 8,92 자산처분손익 1 38 5 DPS 35 35 35 35 35 지분법손익 -32-11 -25-33 -41 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 98-575 463 84 72 PER 12.2 71.7 4.1 23.2 17.8 기타 15 349 249 174 174 PBR 1.9 2.5 2.9 2.6 2.3 투자활동현금흐름 332-2,92-1,37-2,81-2,69 EV/EBITDA 7.4 9.9 12. 1. 8.4 투자자산의처분 1,2-41 117-78 -66 PCFR 6. 11.5 1. 8. 6.5 유형자산의처분 8 35 수익성 (%) 유형자산의취득 -814-1,596-1,416-2, -2, 영업이익률 ( 보고 ) 7.1 5.6 5.3 7.2 7.7 무형자산의처분 -88-131 영업이익률 ( 핵심 ) 7.1 5.6 5.3 7.2 7.7 기타 25-8 -3-2 EBITDA margin 14.3 13. 12.9 13.8 14.4 재무활동현금흐름 -478 454-82 94 19 순이익률 7.1 1.3 3.1 4.8 5.4 단기차입금의증가 19-36 -6 자기자본이익률 (ROE) 16.8 3.3 8.4 13.8 15.6 장기차입금의증가 -412 4 투하자본이익률 (ROIC) 8. 8.6 7.6 11.1 12.8 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -62-72 -74-74 -74 부채비율 189.7 19.3 2.5 214.4.9 기타 -24 142 51 168 183 순차입금비율 43. 77.4 75.1 74.9 66.3 현금및현금성자산의순증가 963-972 382-359 -42 이자보상배율 ( 배 ) 2.4 2.3 2.7 4.2 5.1 기초현금및현금성자산 869 1,831 86 1,242 883 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,831 86 1,242 883 841 매출채권회전율 8. 8.4 6.9 6.6 6.6 Gross Cash Flow 1,6 1,17 1,39 1,543 1,845 재고자산회전율 167.1 1.1 84.3 88.4 88. Op Free Cash Flow 145-1,216 26-412 -57 매입채무회전율 4.1 4.3 3.8 3.5 3.5 24
투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 CJ CGV 14/11/ BUY(Reinitiate) 67,원 (7916) ( 원 ) 주가 8, 6, 목표주가 4,, '12/11/ '13/11/ '14/11/ 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -% 주가하락예상시장대비 -% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 25